分類
投資觀念與交易策略

設計交易策略

Summary

泰德·威廉斯在大聯盟保持了61年的打擊率紀錄,在《擊球的科學》(The Science of Hitting)一書中解釋了他的心得。他將棒球場的擊球區劃分成77塊小格子,每塊格子只有棒球那麼大。他只選擇自己擅長的球出棒,落在其他格子的好球也絕不打。交易就像一場數十年的棒球打擊賽,要提高自己的打擊率(獲利),除了練習揮棒(交易),也要懂得選球(選擇機會)。透過不斷的練習與改進,變成自己擅長的技巧。

定義理想交易

在棒球打擊的領域,理想的結果就是等待中間偏高快速直球用力揮出全壘打,爭取一次獲得4分,並穩定的練習擅長的打擊方式,以保持長時間的高打擊率。在交易的領域,一樣可以分成兩個步驟,1)挑選好的投資機會, 2)設計交易系統。

挑選風險低與可預測性高的標的,在轉折開始買入,趨勢確認後加碼,趨勢結束才離場,讓資產三年賺一倍。

更具體用數字來說,我想要找1:4風險報酬比以上的投資機會,初次進場停損點8%以內,期待報酬30%以上的投資機會。我想使用勝率>40%的交易系統,期待值為0.92×0.6+1.3×0.4 = 0.552 + 0.52 = 1.072 (7.2%)。若每次投資機會使用資產的20%資金,則期待值為7.2%/5=1.44%。若一年目標為獲利33%,以複利情況下需要交易20次可達成目標。

第一步,挑選好的投資機會

在《股市的科學煉金術》書中提出了4種行情的分類。並指出,對於有系統的交易(如程式交易),最適合的是”有趨勢+低波動”的行情。這種一波到底的趨勢,系統不會誤判、不會在半路被洗出去,交易訊號清晰明瞭,資金效率高,風險最低,是投資人夢寐以求的。

有趨勢低波動的行情有如大力水手中的波菜行情,一定要吃到,我們永遠不知道何時會發生,但我們的交易模組之中一定要有這種基本配備。

高波動的含意

波動率就是股價的標準差Standard Deviation (Volatility) – 一段時間內價格與均值的距離。高波動率並非代表股票不好,而是應該了解對交易的影響是什麼:

  • 高波動率 = 投機屬性:高波動率代表短線交易人頻繁進出,造成助漲助跌,更大的波動,又吸引更多人來炒作,形成一種投機的循環。
  • 股票大漲也會拉高波動率:對於高成長股來說,股票大漲也會拉高波動率,所以不能完全排除高波動率較高的績優股。
  • 高波動率 = 高交易成本:對波段交易系統來說,高波動率需要高的容錯率,在初始買入時的停損區間會較大,上漲過程觸發停利後又向上時,追買成本也會墊高。
  • 波動率具有週期性:個股具有各自的波動率特性,且波動率是變動的,在極端高/低點時,波動率會放大。當股價盤整、均線糾結時,波動率會變低。
  • 高波動率 = 高風險:股票價格下跌時,會提高波動率,下跌速度更快,並引發恐慌,甚至達到超跌。

結論就是,股價上漲時高波動率是好的,若你想持有高波動的高成長績優股,應長期持有,或選擇在大跌之後買入,才能享受高波動股票暴漲的優點。 股票下跌時高波動率是危險的,你的股票會跌得比大盤還多。在中短線波段趨勢交易系統之下,高波動率股票較難以預測、交易成本較高,應該予以避免。

觀察個股的波動

了解一檔股票在上漲趨勢的波動最仔細的方法就是使用Regression Line工具,從MACD(88,144)向上穿越0軸為起始,跌破0軸為終止。一個不好的投資標的會有很寬的Regression 通道,上漲趨勢較短且破碎,並且時常在月線上下來回穿梭。對於使用20wma來判斷趨勢的交易系統會頻繁觸動交易訊號,有些行情看的到卻吃不到。

ROKU從60漲到180,但價格走法波動太大,屬於難交易的標的。

NQ 期貨是理想的交易標的,Regression Line相對窄而長,趨勢較為明顯,一波到底都在20wma之上。雖然漲幅的絕對值較低,但這是看得倒也賺的到的錢。

NQ的Regression Line窄而長,一波到底穩定在60wma之上

可以使用Bias這個指標來觀察股價與短中長期均線(20, 60, 200)的乖離,從下圖OKTA股價可以發現有規律的週期。每次周期結束均線糾結是波動最小的時候,都是很好的買點。而當綠線(200sma)乖離最大時,就是風險最高的時候。

第二步,設計交易系統

程式交易的好處是穩定與即時,我們處在的世代極為方便使用程式建構我們的交易系統。例如在Tradingview.com與Multicharts上面都可以進行回測或自動交易。而趨勢交易最入門的就是均線系統,透過股價與5ma, 20ma的狀態,來判讀趨勢的行程。這屬於右側交易,是等待市場告訴我們該怎麼做。優點是風險較小、時間效率較好。

轉折的特徵

波段交易最理想的狀況就是盡量賺到完整的趨勢,所以買在起漲點很重要。起漲點前會有底部型態關鍵轉折,型態的判斷較難以量化與程式化,所以程式交易會著重在轉折,而最常用來觀察這些特徵的就是均線的變化。轉折的特徵依照順序為1)破線彎頭、2)長短均線交叉、3)多頭排列。雖然不是每次都能順利從1發展到3。但一個成功上漲趨勢,就必定依序發生這些特徵。

介紹一位著名的日本股市職人-相場師朗,台灣有多本以他教授的技術線型書籍。他的書其實教的就是透過均線判讀轉折與行情。每一個特徵都重新被他以有趣的形容詞來命名。1)破線彎頭 = 下半身, 2)長短均線交叉 = 鳥嘴, 3)多頭排列 = 高中生時間, PPP

資料來源:技術線圖投資法

相場師朗的短線趨勢判讀,主要用的就是5日線與20日線。
第一:破線彎頭(下半身)的條件為1) 5日線持平或開始向上,2)紅K突破5日線。請注意,如果使用Weighted Moving Average (WMA) 或 Exponential Moving Average (EMA)時,只要當日收盤價格高於5 WMA,5 WMA就會向上彎,因為WMA有較高權重在最近的收盤價。所以建議使用WMA或EMA,只要確定收盤價突破5WMA即可符合破線彎頭(下半身),此時可以買入測試多單。
失敗條件:當破線彎頭後,未能進入下一個階段(長短均線交叉),5WMA又往下翻,則判斷為失敗,多單停損。
進場資金:25%

第二,長短均線交叉(鳥嘴),當5WMA以陡峭的角度向上穿越20MA,通常20MA也會呈現”略為朝上”。而一個好的鳥嘴就在於5日線向上的角度夠陡峭,其背後的意義是買盤動力大,讓股價以極快的速度突破了20日的成本,隨後可吸引更多的買盤。此時可以買入加碼多單。
失敗條件:當5WMA向上穿越20WMA後,未能進入下一階段(多頭排列),則5WMA向下穿越20WMA即為失敗,多單停損。
加碼資金:50%

第三,多頭排列(高中生時間),也就是5WMA與20MA已經進入一個上升軌道。此時可增加一個長期均線60MA,而20MA向上穿越60MA,會形成第二個鳥嘴。同時5WMA>20MA>60MA,就算是一個多頭排列,上升趨勢確定。
出場條件:20MA向下穿越60MA時賣出
進場資金:25%

停利停損策略
使用Trailing ATR(x3) (period 10) 當作移動停利。

製作交易程式

tradingview的script功能可以把交易寫成程式,並進行回測。透過回測來了解交易的策略是否有效。程式的內容如下:

// This source code is subject to the terms of the Mozilla Public License 2.0 at https://mozilla.org/MPL/2.0/
// © FinTasticTrading
//@version=4
strategy(“Trend Reversal”, overlay=true, pyramiding=3, default_qty_type=strategy.cash, default_qty_value=10000)
s_len = input( 5 )
m_len = input( 20 )
l_len = input( 60 )
//Draw WMAs
s_ma = wma(close,s_len)
m_ma = sma(close,m_len)
l_ma = sma(close,l_len)
plot(s_ma, color=color.yellow, linewidth=2)
plot(m_ma, color=color.orange, linewidth=2)
plot(l_ma, color=color.blue, linewidth=2)

//ATR Stop loss
Periods = input(title=”ATR Period”, type=input.integer, defval=10)
src = input(hl2, title=”Source”)
Multiplier = input(title=”ATR Multiplier”, type=input.float, step=0.1, defval=3.0)
sl=src-(Multiplier*atr(Periods))
sl1 = nz(sl[1], sl)
sl := close[1] > sl1 ? max(sl, sl1) : sl
plot(strategy.position_size > 0 ? sl:na, title=”Stop Loss”, style=plot.style_linebr, linewidth=2, color=color.green)

//Trading backtest since
condition100 = year>=2018

//Long Entry Step 1 Cross Up short ma
condition1 = s_ma[1] == lowest(s_ma,3)
condition2 = close>open and close>s_ma
condition3 = s_ma<m_ma
condition10 = condition1 and condition2 and condition3 and condition100
plotshape(condition10, style = shape.arrowup, text= “下半身”, location=location.belowbar, color=color.lime, size=size.tiny)
//Enter Long Position
strategy.entry(“LE_1”, strategy.long, qty = strategy.equity*0.25/close, when = strategy.position_size == 0 and condition10)

//Long Entry Step 2 short ma crossup long ma
condition21 = crossover(s_ma,m_ma) and condition100
step2_qty = (strategy.equity*0.75 – strategy.position_size/close)>0 ? (strategy.equity*0.75 – strategy.position_size*close)/close : 0
strategy.entry(“LE_2”, strategy.long, qty = step2_qty, when = condition21)
plotshape(condition21, style = shape.arrowup, text= “鳥嘴”, location=location.belowbar, color=color.lime, size=size.tiny)

//Long Entry Step 3 PPP
condition31 = s_ma>m_ma and m_ma>l_ma
condition32 = condition31[1]==false and condition31 == true and condition100
step3_qty = (strategy.equity – strategy.position_size/close)>0 ? (strategy.equity – strategy.position_size*close)/close : 0
strategy.entry(“LE_3”, strategy.long, qty = step3_qty, when = condition32)
plotshape(condition32, style = shape.arrowup, text= “PPP”, location=location.belowbar, color=color.lime, size=size.tiny)

//Step 1 Exit
condition51 = s_ma[1] == highest(s_ma,4)
condition52 = close<open and close<s_ma
condition59 = condition51 and condition52 and condition3
strategy.close(“LE_1”, when = condition59)

//Step 2 Exit
condition61 = crossunder(s_ma,m_ma) and strategy.openprofit/strategy.position_size/close < 0.05
strategy.close(“LE_1”, when = condition61)
strategy.close(“LE_2”, when = condition61)

//Step 3 Exit
condition71 = crossunder(m_ma, l_ma)
strategy.close_all(when = condition71)

//Stop Loss Exit
strategy.close_all(when = close<sl, comment = “SL”)

搜尋理想回測標的

透過tradingview的screener功能,我們可以得知NQ的 Volatility M(月波動率)是2.44%,一年的回報率是40%。而為了達成超越NQ的投資績效,我們可以放大Screener的Volatility M到5%,一年的回報率>60%,詳細搜尋條件如下:

可以搜尋到大約50~100個投資標的,若以一年漲幅排序,可以發現不少SaaS股票名列其中,例如VEEV, HUBS, OKTA, NOW。

回測結果

回測時,可以從下面幾個條件來評估交易策略的好壞:

  • 獲利能力:獲利、賺賠比(profit factor)、勝率
  • 風險程度:Max Drawdown 最大回檔
  • 交易頻率:交易次數
  • 穩定性:觀察損益曲線是否穩健向上

此策略僅回測2018年至今(2020/9/29)的績效,簡單先以獲利與風險程度來看結果:
QQQ: 獲利71.82%,勝率42.55%,Profit Factor 3.887,最大回檔11.09%
OKTA: 獲利231.52%,勝率37.5%,Profit Factor 1.865,最大回檔30.29%
VEEV: 獲利75.58%,勝率34.09%,Profit Factor 2.023,最大回檔20.17%
NOW: 獲利125.15%,勝率42.55%,Profit Factor 3.441,最大回檔21.35%
總體來看,此策略是可以獲利的,尤其是當市場出現大漲的時候,往往能夠抓住趨勢主升段。勝率可以達到40%,賺賠比也能達到3以上。但這樣的獲利績效仍然不夠,例如QQQ從2018年初到9/28的Buy & Hold獲利為75%。所以忙了那麼多,頻繁的交易並無法提供更好的獲利回報。從K線圖上也可以看到很明顯的缺點就是當股市盤整與下跌時,會因為重複的測試進場而造成損失。而以Max Drawdown風險程度來看是可以接受的,與已知的股票中期回檔程度差不多,在10%~30%。策略的優點是,資金在股價下跌時並不持有股票,所以投資人較能睡得安穩。在多標的Portfolio設計中,這些資金是可以運用在其他有上漲機會的股票上,所以資金效率會比較高。

接下來的工作…

在完成了以上的工作之後,基本上能判斷一個策略是否值得進行優化。在普遍已知的趨勢策略中,勝率>40%,賺賠比>1.5是可以接受的底線。而以上的策略是明顯達標得。但這種績效拿來投入實際操作還是太過陽春。而接下來的工作就是優化策略。我認為可以改善的方向為:

  • 減少交易:增加Filter,減少在盤整與下跌中交易。
  • 優化參數:針對標的找出更有效率的短、中、長期均線
  • 空單策略:在大跌的市場中加入放空策略。

總結,交易策略是可以也應該要寫出來的。因為科技的發達,現在的我們能快速的透過程式與回測了解交易策略是否可以獲利。發明一個新的策略是簡單的,電視上與書籍上都有許多相關的資料可以提供靈感。一個現代的交易者應該善用科學的計算能力,在許挑選出自己的投資偏好後,持續進行交易策略的設計、回測、優化。

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投資觀念與交易策略

這一年,我的錡妙投資課

Summary

從2019年7月開始,FinTastic Growth Select投資成長股的投資組合已經進行一年。這一年來的股市很不平靜,先後遇到中美貿易戰、雲端股類股輪動、全球新冠肺炎疫情。尤其是2020年3月~6月的大盤V轉,都非常考驗投資人的風險管理與情緒管理。除了投資報酬率,其實還有許多交易的感想。以下就來分享我的錡妙投資課:

  • 抓住巨大產業趨勢
  • 股票上漲的風險?!
  • 金融與經濟學重寫歷史
  • 投資是一場心理遊戲

抓住巨大產業趨勢 – SaaS的黃金時代

一整年的交易之中,感到最重要的就是抓住”巨大產業趨勢”了,例如現在正是雲端企業(SaaS)的黃金時代!許多企業正透過創新軟體進行巨大的產業革命,企業產值與業績成長速度都超過整體大盤。而這個趨勢未來10年都不太會變,(延伸閱讀:SaaS正在征服世界)。BVP Nasdaq Emerging Cloud Index(EMCLOUD),一個包含了52家美國上市家雲端企業的指數,過去3年上漲235.4%,遠高於Nasdaq的60%。

當我們選對投資的趨勢,就算我們做錯很多買賣、市場發生動盪,長線仍然會保護短線。透過上圖可以發現,EMCLOUD在2018年底、2019暑假、2020新冠疫情都遭受大幅的回檔。但中美貿易紛爭與新冠肺炎疫情都不會減緩它基本面成長。2020年的新冠疫情甚至成了產業催化劑,加速了企業數位化、雲端化進程。就像三年的業績塞到一年發生,讓類股成了疫情受惠族群,從3月低點到6月底共漲了超過100%。我曾經分析過一個合理的年報酬率約39.5%(延伸閱讀:Hyper Growth Portfolio的合理報酬是多少?),而這波產業趨勢是一個難得的長線投資機會,未來10年都應該好好把握住。

還有許多投資機會都與”Disruptive Innovation”相關,例如FinTech、基因工程、人工智慧等等。而且這些美國上市的公司有許多正是世界上科技最領先的企業。身為交易者應該培養自己觀察巨大成長趨勢的能力。

股票上漲的風險?!

身為一個交易者,我們深知股票下跌的風險,並且對於經濟、財報的負面消息相當敏感,因為SaaS股票普遍有高BETA,下跌時會比大盤兇猛。所以交易上有設定停利、停損等機制。而如果我們要致力於獲取雲端股的全部上漲潛力,還得留意”上漲風險”。上漲風險就是當股價上漲而手中卻無持股。這一年的交易我發現常常面對是否該追價、是否該全額投資此類的問題。而原因就是低估了飆股的上漲很快、容易超漲、一旦第一時間沒有買入,就會很難說服自己高價買入。而後來就算追買也不敢用100%資金買入。所以知名的討論區投資者Saul倡議的Buy and Hold就是為了賺入所有的上漲空間,所以放棄time the market。同時也代表要承受所有的下檔風險。2018年底與2019年9月分別出現了25%左右的修正。當然這需要訓練自己的強大心理抗壓能力,並不適合所有投資人,但卻是這波產業黃金期”確定”可以吃到全部漲幅的辦法之一。

再舉一檔股票為例 – ZM,這股票我從$70附近就開始買入。但是Q4財報後就幾乎在$120以下全部賣光。這漲幅當下就已經覺得不可思議,但股價之後仍持續上漲,之後的操作一直追買在更高的價位,然後又賺了一些後就又停利。到今天為止股價已經$253。這再次證明預估高點對飆股來說非常危險。雖然$120賣出後股價最低回到$110附近,但我未能及時買入,後來才持續追高買入,並且一直無法買滿到原本設定的資金。

所以我歸納了幾個對於飆股上漲的心得感想:

  • 避開下跌風險,但更要留意上漲風險;賣錯要勇於買回,可設定買入的絕對位置(停損的顛倒)
  • 雲端股中期修正25%以上是上天給的禮物,要記得買滿、抱住、放久
  • 不要預估股價的天花板,而如果基本面很好時更是如此
  • 好股票會自己照顧自己,不需要天天盯盤

金融與經濟學重寫歷史

3月的股市創下許多歷史紀錄,上下融斷的次數多倒數不清,6月的股市又成功V轉。結束歷史以來最短的熊市。很多市場投資人認為股市與市場脫鉤。從各方面來看,目前的經濟糟透了。Goldman Sachs預估2020 Q2 GDP會下跌超過25%。美國4月失業率14.7%。但實際檢討我們的推論,就可以了解此次”疫情”所造成的金融、經濟動盪有許多歷史上Recession不曾發生的特性。

  • 部分科技、網路銷售、電玩業受惠於疫情所帶來的商機;Nasdaq
    指數中疫情受惠股占的比例相當高,成為全球最強的股市指數
  • 聯準會與財政部在第一時間大量注資企業與民間;短期問題被錢給淹沒,M2 大幅成長,給股市源源不絕的動能。
  • 全球利率皆創新低;在VIX持續下滑後,資金迅速重回風險資產。

股市是經濟的先行指標,也是美國人消費信心之所在,大漲的股市讓美國消費意願提高,5月Retail Sales上漲17.7%,引發市場樂觀期待6月經濟數據將持續好轉。另外疫情前曾有許多人全面看壞零售與房屋銷售,包括我。而實際發生的狀況卻是ETSY手做口罩等產品大賣,Wayfair因為是唯一營業的網路家具商店而業績大幅成長,房屋銷售數據因為城市搬到郊區的人口增加而成長。專業的投資機構其實沒有什麼過去歷史可以推斷出這樣的發展,相反的散戶投資人憑著”勇氣”進場卻成了最大贏家。歸納幾個我對金融經濟學的學習是:

  • 股市表現不等同於經濟數據,經濟數據是落後指標,經濟學家在股市賺不到錢
  • 股市 = 投資人期待 + 資金;FED與美國財政部的做多意圖明確,並且大量印鈔都有利股市
  • 過去經驗很難詮釋未來;學習聆聽股市並”適應股市”的多變

投資是一場心理遊戲

投資到底要學的是什麼? 是技術分析、基本分析、產業了解? 大多人的方法就是閱讀,不斷地學習各種投資知識。看分析文,慢慢練習消化財報、觀察股票走勢,透過股市交易驗證自己。認真學習相關知識應該是最基本可做到的。但很多時候即使認真學,獲利也沒進步。例如有時對市場看得準,卻發現自己沒耐心等待機會、有時不會依照設定的策略執行、買對股票但抱不住、喜歡盯著盤(被盤操)。股市會激發出自己的許多缺點/弱點,而改變投資壞習慣卻很不簡單。假如投資有10個關卡要突破,其中大概8個關卡都與心理層面有關。

  • 過度交易
  • 急於獲利
  • 猜頭摸底搶反彈
  • 過度預測
  • 恐懼中賣股
  • 貪婪中追買
  • 放空瘋漲的標的
  • 閱讀太多媒體上的”市場預測”

交易的學習過程,很像減肥!減肥的方法有很多種,不管用什麼方式,都可以成功,但成功關鍵在於心理層面。好的方式會適合自己的個性,讓自己會有信心可以做到,而不會輕易放棄。好的方式會很健康,不靠外力、也不是短期衝刺,可以內化成長久的良好飲食習慣。要成功減肥就是要耐心的管理自己,是知易行難的工作。交易也是知易行難,那些我們知道的良好交易習慣,常常都違反人性,不刺激、不有趣,有許多紀律。經過了一整年的密集學習與交易,那些難以做到的自我管控,應該會是我努力的目標:

  • 減少交易頻率:杜絕意義不大的調整,或當沖。
  • 學習程式交易:將更多時間用在發想與回測交易系統,讓買賣執行更貼近策略,達到半自動化交易
  • 資金調整系統化:透過交易訊號調節持股與現金的百分比
  • 減少看盤:透過Alert設定大盤或個股需要關注的價位,其他時間減少看盤
  • 回饋與分享:把賺來的錢,回饋到社會上,把學到的交易知識,分享給有興趣的人。
  • 減肥與健身:強化自己的體魄,練習自律的生活
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投資觀念與交易策略

《2020投資邏輯》自問自答

不是要預測,而是練習想像力,為各種可能提早做準備!

Hyper Growth Portfolio的合理報酬是多少?

目前的投資標的多是高成長股中最熱門公司,是BETA值落在1.5~2的高風險標的。此族群2018~2019年各發生一次30%左右的股票修正,而我自己的實際Max drawdown 高達23%。所謂高風險高報酬, 面對High Beta成長股我們應該有的風險報酬比是否合理呢?讓我們來推理出一個合理的年獲利目標。

高成長&估值維持族群:從營收成長的角度來看,目前投資標的的營收年成長率為35%~88%,若以平均60%來看,在”正常”營收成長率逐年下降10%情況下,可以預估成長率在年底約54%。假設P/S維持一樣,股價應該有約54%漲幅。但這些股票需要表現優於預期,2019我們開始看到雲端股的表現出現相當大的分歧,有些下跌50%也有大漲300%,在面對越來越多的SaaS公司上市,相信投資人將更挑剔SaaS的穩健獲利多過於營收成長。所以預估我一半的選股標的可以達到這個目標。

高成長&估值下修族群:所以並非所有的營收成長都能轉換成股價上漲,許多公司因為財報差於預期或股權過度稀釋,估值受到30~50%左右修正。例如TWLO就是一例,雖然營收成長79%,但股價僅上漲20%。如果平均營收成長(含正常降速)是55%,加上30%的估值下修,股價期待獲利約為25%。預估一半的選股標的落在此群組當中。

大盤走勢:以上預估獲利的先決條件為大盤在”正常”表現下的行為。Nasdaq ETF QQQ的10年平均獲利為17.8%。而投資標的的BETA 1.75倍獲利約為31.15%也可以是合理的期待值。相反的,若2020的大盤僅獲利10%,低於平均的7.8%也會以1.75倍反映在上述的預估當中。

綜合以上的看法,若2020年Nasdaq指數維持在17.8%的成長,我的合理年目標報酬率為(54%+25%) / 2 = 39.5%。而風險為過去實際的經驗值Max Drawdown 23%。風險報酬比約為1:1.7。若要達到1:2的風險報酬比,另外一個方向就是改善出場策略,將Max Drawdown控制在20%以內。
(假設Nasdaq指數成長僅一半為8.9%,則高成長股的等幅成長減免為8.9%乘以1.75倍BETA為15.8%,合理目標降為39.5%-15.8%=23.7%獲利。)

如果Recession,雲端產業是安全的投資嗎?

美國經濟在聯準會祭出連三次降息後、中美貿易摩擦降溫後,普遍預期2020美國大選年,總體經濟會進入Late Cycle Lift,GDP成長小幅衰退至2%。許多人都擔心Recession的到來,但如果仔細研究,雲端軟體的支出具有節省成本、提升效率的作用,企業加速擁抱雲端軟體提升效率的趨勢不會改變,即使Recession更是如此。根據報導,目前SaaS占所有企業軟體支出的15%左右,2020將有22%的IT支出是在SaaS軟體。平均每間公司都將新增更多的SaaS應用,同時增加原有應用的花費。如同去年的看法,SaaS正在征服世界!
延伸閱讀:SaaS Statistics 2020
Statistics for SaaS Companies + SaaS growth
SaaS 正在征服世界

如何挑選好的雲端股?

SaaS旋風正吸引了全世界最好的工程師與創業家相繼投入,預計SaaS企業持續大量增加,IPO也會源源不絕。雖然市場急速的成長,但是企業互搶地盤也在快速蔓延。2019年追蹤的標的中,就不乏有許多互相進入橫向擴張領域的SaaS,例如Twilio進入Contact Center,Zoom進入UCaaS,Elastic進入EndPoint Security。越來越多SaaS的IPO提供了更多的行銷資源讓部分原本就壅擠的市場添加更多行銷戰火,例如Crowdstrike的Cyber security產業、Datadog的SIEM產業。如果你仔細觀察,就會發現這個仍然很新的SaaS產業,正在成熟化、熾熱化,而可以留意以下的雲端股趨勢都將改變華爾街選股的策略:

  • 企業競爭將加劇 – 當所有SaaS都在進行land and expand策略,不難想像行銷費用的轉換率會下降、churn rate會上升。營收成長率能逆勢加速會非常稀有。
  • 產業分類細緻化 – 就有如過去也有”網路股”,當所有公司都是網路公司,才開始細分公司產業。當越來越多公司都是SaaS,多樣性將有助於分辨SaaS不同的產業。因產業別的TAM與Moat各有不同,未來的股價成長性也逐漸分歧。
  • 股價趨於理性 – 曾經那個不考慮Burn Rate, 不考慮EBITDA margin, 不考慮P/S ratio的市場,將重新被檢視。SaaS股已非奇貨可居,市場有更多的選擇,可以挑選營收成長、獲利成長、估值、產業前景兼具的好股。

當2019年第四季雲端股遭遇了資金輪轉而出現中期修正,不難發現華爾街的喜好改變與上述趨勢息息相關。有的股票修正後又回到歷史高,而有的股票再也碰不到年線了。當”成長股”不能再只看營收成長率,如何才能選到未來股價會上雲端的雲端股呢?我提下列出幾種篩選看法:

  • 挑選營收成長率品質高的公司 – 品質的定義是營收增長策略中,行銷費比例逐漸縮小(<40%),Net Expansion Rate高(於110%),但營收成長率能維持甚至加速的,例如Atlassian的銷售費僅佔營收18.7%,COUP的營收加速到50+%,行銷費比例微幅下降至38%。這可能代表公司產品極具競爭力、Customer Lifetime Value增長或公司從產品的Network effect中得到正回饋。相反的,留意行銷費用佔營收比較高的公司(Anaplan 76%, Smartsheet 71%, Zscaler 63%, DocuSign 60%),營收增長是否需仰賴大量廣告但又面臨更嚴峻的市場競爭,例如營收減速的Zscaler,估值遭大幅修正。也請小心透過併購產生營收大幅增加,但合併效益不明顯的,例如Twilio與MongoDB。
  • 挑選獲利持續改善的公司 – 獲利的檢驗標準是,穩定打敗市場預期的EPS增長。市場對於高度虧損的企業逐漸失去耐心(如ESTC),因為更多高成長公司已經可以nonGAAP EPS穩定獲利,包含ZM、DDOG、TTD、AYX、PAYC、TEAM、VEEV、CYBR等等。以CYBR為例,營收增長僅27%,但2019Q4股價上漲30+%。留意股份過度發行、員工配股過高(>營收20%)的企業,高員工配股透過nonGAAP earning來隱藏成本並非只是道德問題,而會是公司未來難以解決的高人力成本問題,而且會稀釋股東權益,同時稀釋營收成長率。 雖然對於FCF沒有影響,但這些配股都只是未來的市場賣壓,對股價只有不利。例如TWLO、ESTC、DOCU、OKTA、PLAN。
  • 挑選Institution持股較高的公司 – 剛IPO的公司持股往往集中在少數VC手上,在Lockup結束後會帶來很大賣壓。在2019年後期的許多IPO紛紛大跌之後,加速了VC獲利了結的節奏。蜜月期變短,高到嚇死人的P/S瞬間半價折扣,例如ZM、CRWD。而當股票從VC轉移到其他投資法人,代表估值認同增加與籌碼穩定,股價才會從”投機模式”變成”反應長期價值”。挑選法人持股高的就是選擇籌碼穩健的股票,可以減低遇到暴跌的風險。
  • 挑選具有想像題材的公司 – 公司的估值並沒有標準值,因為股價反映的是未來,而未來還沒發生,需要依靠”想像力”。雲端股就像單引擎火箭,正在前往月球,有題材的雲端股就像雙引擎的火箭,可以衝向火星。例如Coupa推出的Coupa Pay跨入金流領域,可能引爆另一波成長。RingCentral入股Avaya,並共同推出UCaaS,也可能引爆一波成長。不用等到財務報表已經反映,股價就已經升上雲端了。

直接買公認最好的股票?

買賣股票有點像在賣黃牛票,買高只要賣更高就能夠獲利。所以需求大於供給才是股價上漲的最重要因素。在網路世代中,不乏許多投資神人受到關注,例如Fool.com討論區的Saul。他過去的成功,也是吸引我入門研究SaaS的原因之一。但不知道大家是否有發現,Saul股票在2019 Q4幾乎全部都是下跌最慘的股票? 他的Portfolio獲利從77%跌到28%,修正幅度27.7%。假設Saul過去的成功吸引了全世界投資SaaS的模仿者,那他推薦的股票還有誰還沒買進呢? Saul還有另一個特色就是不停損,當股票修正30%仍安慰著投資人過去2008年都撐過了,股票一定會漲回來。這對見過大風大浪的投資老手可能可以適應,但不了解High Beta投資風險的人,卻容易受傷慘重,停損在最底部。我們處於一個網路傳播發達的年代,別忽略了論壇上的集體共識,也容易被有心的Hedge fund反向操作? 就有如作股票的人熟知當電視股票分析師叫進股票、報紙也報導的時候,就是主力出貨的時候了。不是要大家避免Saul買的股票,我只是要點出股票市場上很簡單的”供需”原則,與集體共識的風險。全部的人都認同的好股票,那還有誰還沒買呢?所以做投資不能只”跟單”主流,自己研究股票很重要。發現別人還沒發現的,買別人還沒買的。

資金輪動會再發生嗎?


每年都會有數以百萬計的沙丁魚從南非開普敦較冷的産卵水域,向東遷徙尋找浮游動物爲食。這些沙丁魚喜歡全部聚在一起原地打轉,自以為這樣可以比較安全。殊不知,在前方等待牠們的卻是一群獵食大軍,包括海豚、劍魚、鲨魚、海豹和鲸魚。

股票修正是股市循環的一部分,但如果大盤沒有跌,但是資金從一個族群轉移到另一個族群,就可以視為”資金輪轉”。2019Q4資金明顯流出雲端股,然而半導體與生技族群表現相當亮眼。只要沙丁魚集團夠肥美,鯊魚就不會放過飽餐一頓的機會。所以雲端股的股價漲幅過高,就容易再引發一次資金輪動。而漲幅過高的定義可以參考上面”合理報酬約39.5%”的論述。2019年7月參考Saul的Portfolio收益高達77%,美股軍師88%,還有許多人平均都有超過70%的收益。那自然就會吸引Hedge Fund的注意。引發雲端股中期修正的不是Barron的報導、也不是Recession的疑慮造成的,是暴漲的股價自己造成的。

我期待未來雲端股逐漸成熟,許多股票市值也擴大到10B以上,股價波動逐漸降低,股價回歸理性。若又來到了10月的修正週期,或許下修幅度不會像2019Q4這麼大了。

如何分散風險,同時增加獲利機會?

6 months performance – sector compare

以最近六個月的類股表現來看,雲端股CLOU的獲利僅0.42%,是倒數第二名。而表現最好的是半導體類股SOXX,上漲26%,中國網路概念KWEB上漲22%。所以資金只在雲端股內分散,其實並無法有效避險,更無法掌握半導體與中國網路上漲的機會。這是我今年選股過於集中單一族群的缺點,所以涉入下面幾個領域的研究是必要的課題:

  • 5G的題材 (FIVG) – QCOM, QRVO, SWKS, XLNX
  • 半導體 (SOXX) – ASML, AMAT, LRCX, NVDA, AMD, MU
  • 生技&基因技術 (ARKG) – ADPT, CRSP, GH, EXAS, VCYT, NVCR
  • 太陽能 (TAN) – ENPH, SEDG
  • 中國網路(KWEB) – 只買ETF,不買個股

投資SaaS其實就是投資Momentum,把錢放在動能最強的股票上,而動能強弱是透過比較得知的。透過定期(每周或每月)的類股表現排行(Relative Strength),把資金重新分配。透過這樣的SOP設計,應該可以大幅改善被”資金輪轉”而持股下跌的風險。

如何改善出場策略來保護資產?

避開中期修正是投資中很重要的一環,尤其是當標的都是High Beta,下修的風險高達30~50%。當股票下跌30%,則需要上漲42.9%才能回到起跌點。當股票下跌50%,則需要上漲100%才能回到起跌。我定義”成功的出場策略“是跌幅減半,也就是說股票中期修正40%,大約下跌10~12%時就已經出場,從低點反彈13~16%(高點的8~10%)以前就已經重新進場。完成以上操作就能夠避開20%的下跌。但是困難度相當高,因為要完成2次交易的正確timing。而在一個上漲趨勢中,下跌到季線是買點,而Beta高的股票回檔很容易超過12%,而且應該是買點不是停損點。這樣的投資矛盾,讓出場策略增添許多難度。
出場策略需要更細膩的分析。目前初步的想法是規劃加入情境分析、季報應對、風險報酬比與統計預測等四種面向研究,然後依照個股狀況下決策:

  • 情境分析 – 因消息面影響股價下跌,例如中美貿易談判、總統大選、美聯儲利率決策、產經數據公布、地緣政治等等。有些與基本面無關卻造成股價下跌是買進機會,有些基本面惡化則是賣出的訊號。而正確的判斷能力需仰賴大量的閱讀與邏輯思考,避免盲從大眾媒體或討論社群的觀點,需以公司角度來思考影響層面,最後再以股價佐證。
  • 季報應對 – 股價因季報公布產生的下跌是最難以”策略反應”的。觀察過去的季報公布,因為超越華爾街預估已經是成長股”必要”條件,所以發布季報後大漲的機率比下跌的機率小。最簡單的策略是季報前減碼以減低曝險。季報後1周的交易具有相當重要的指標性,會影響一整季的股價表現。所以設立明確的停損很重要,要立即脫手被華爾街拋售的股票,即使你沒有看到基本面上的問題,顯然其他人已經看到了。
  • 風險報酬比 – 透過基本面/技術面分析,了解個股估值、關鍵價位、潛在上漲空間、成本區、停損位置等等,你可以了解持股目前的”風險報酬比”。而此數字應該是連續性的被計算的。當股票基期低,正完成VCP或是W底,應該使用較長的周期(周線)來看待,思考未來一年上漲空間,設定底部的停損位置也相對較大。當股票持續創高,越來越接近預估的上漲目標,即可用較短的週期(日線)來看待,設定較接近的停利/停損點。
  • 統計預測 – 透過歷史經驗來預測趨勢的時間長度與幅度。因為根據研究,上漲/下跌趨勢的時間與幅度是”常態分佈”的。例如:95%的中期修正超過14天,98%的修正幅度為前波上漲的20%。這也是許多技術分析、形態學的基礎。就好像保險業透過人口平均壽命來精算保險費。如果你可以知道趨勢持續或終止的機率,就不會在一個趨勢末期還放大持股風險。

2020最不想看見的黑天鵝?

2020年初美國股市正處於完美的投資環境,所有政治上的風險與壓力都已降低,利率仍在低位、就業率高、民間消費強勁、通膨在目標值內、科技軟體創新持續領先世界,目前Recession在2020幾乎不可能發生。川普在競選過程會持續放出利多,讓股市成為他偉大的政績之一。若要改變這樣的市場氛圍,必定發生相當意外的事件。而我認為華爾街最不想看見的就是川普落選。而第二名則是超乎預期的通膨數字,這將引發升息,對股市造成負面影響。

  • 川普落選
  • 美國通貨膨脹超乎預期(超出3%)
  • 中國2020GDP成長跌破5.5%
  • 戰爭
  • 美國發生重大傷亡的天災/傳染病/恐怖攻擊

最少需要花多少時間投入分析/交易?

新的一年我期待認真的股市研究可以帶來美好的回報,而研究股市/股票是我的興趣,所以每天花8小時以上也不嫌累。但最近因為與朋友聊,而並不是每個人都能夠花這麼多時間研究。所以我在想,如果要照顧好一個10檔股票的Portfolio,並達到打敗Nasdaq指數的穩定績效,平時最少需要花多少時間投入?而最重要的事是什麼?

周2小時,閱讀別人整理的股票分析,設定下周交易計畫

市場上大部分的時間,好股票會自己照顧自己。你可以在tradingview上,紀錄自己的交易與買賣原因、更新停利/停損/加碼/減碼等位置。設定好股價Alert,當股價來到停損,或是大跌時,才需要”即時”了解發生什麼事。在SeekingAlpha設定Portfolio內容,一周閱讀一次股票新聞與分析。也可以到Fool.com討論區,挖到更多的分析,並形成自己的投資想法。唯一比較忙碌的時間是季報公佈時,每間公司大概花2小時即時閱讀季報,整理重要的觀察數據,寫下自己的看法後,再參考討論區其他人的想法,形成投資決策。
但是當大盤/股票在剛跌破重要的價位,或進行中期修正時,需要花更多的時間。

每天30分鐘(含周末共一周4小時),管理風險

股票在修正時通常速度較快,波動較大。在還沒決定出場前,需要每天關注股價動態、停損設定會更接近,並隨時準備動作,直到股價脫離危險或是決定出場。此時最重要的工作是風險管理,避開重大損失,並在時機良好時即時進場。

其實投資人不需要看盤,投資也會更理性,只是我目前還做不到,只能慢慢減少。以上的看法,並不是在講投資很簡單或如何輕鬆打敗大盤。相反的,投資是很需要紀律的副業,需要反覆練習與思考。在最大效率的時間運用上,即使上班族或學生也可以做。只是你願不願意而已。

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投資觀念與交易策略

《技術分析》Volatility Contraction Pattern (VCP)

在技術分析的形態學中,有一種Volatility Contraction Pattern (VCP),我們可以先把它稱為收縮型態。VCP是籌碼有效換手/承接的過程,當型態出現後,接下來的突破有利於回到上升軌道與波動擴張。想要長線作多的交易者可以在VCP型態後突破時買入,製造較佳的交易機會。學習VCP是一種控制進場時間點最佳化的技巧。

VCP的型態敘述

收縮型態是一種中期修正盤整/築底的型態。每當股價在大幅上漲後,可能需要休息,在經過2~4次上下波浪震盪,波動與成交量逐漸縮小,每次波浪的回檔幅度約為前一波的一半,連結高點會產生一條壓力線,也就是關鍵價(Pivot buy point)。最後股價會產生一個帶量長紅K線進行突破

最初修正幅度 – 最好約為10~35%,當修正越大,則可能產業或結構性問題產生,上方需要換手的籌碼越沉重,容易造成失敗。
收縮時間 – 消化賣壓,最好為3周以上,並且呈現對稱的底部,如果突然急漲會形成V型反轉,籌碼仍落入短線操作人手中,不利於未來穩定的上漲。
洗盤(price shakeouts) – 股價對於設定停損的價格進行跌破後又上升,或可稱為假跌破,迫使投機買盤下車,最好能出現1~3次的洗盤。而假跌破的量會縮,並且隨後的反彈會加速,有如壓縮的彈簧一般,所以又稱為spring。
關鍵價(pivot buy point) – 關鍵價是股票整理一段時間後出現的壓力線,一旦出現帶量長紅K線穿越,即很有可能引發行情啟動,所以是最理想的買點。

VCP背後邏輯

當股價完成一段漲幅,投資人會獲利了結,導致股價進行一段整理,透過不斷的洗盤換手,股票從信心較低的持股人換到信心較高的持股人手上,籌碼逐漸穩定,上方的賣壓減少也就是供給量減少,而想要買入的機構法人會進場承接,形成逐步墊高的低點。而洗盤就如同減重,當最後一次假跌破清出浮額,反而容易真穿頭,同時會引發短線與長線買盤一起湧入,強烈漲勢會引發空單停損, 需求量同時增加,形成價格上升源源不絕的燃料。股價創新高將進一步降低賣壓,並吸引更多投資人買入的正循環,形成可維持的穩定上漲趨勢。

提前買入操作 cup completion cheat (3C)

許多股票在進行VCP型態後期,並不會等到杯狀型態右側完成,就會直接上攻,形成右側上漲速度較快。交易人可以在修正幅度中間部位,找到緊密且窄的價格收縮,當股價出現假跌破&量縮後,接著快速彈升突破均線,以低於新高的頸線設定關鍵價,進行提前買入。好處是可以用更低的價格進場與更緊密的停損點。但缺點是突破可能會失敗的機率較高。

為何VCP的關鍵價是理想買點?

資金效率 – 讓資金在啟動上漲時才進場,能夠最有效率配置有限的資金,在不同股票之間移動,並掌握最多的上漲機會。
規避修正風險 – 若太早買入股票而修正未完成時,下跌風險仍高,無法評估是否形成下跌趨勢,此時的虧損風險最大。
較佳停損位置 – 收縮後的股價區間較窄,所以設定的停損點也會比較近。
較高風險報酬比 – 因為較窄的股價區間會有較近的停損點,而相同的風險(每次交易預設的可虧損金額)可以買入更多的持股,當股價成功引發波動擴張,報酬也會變大。

透過Finviz.com網站篩選

如果要手工尋找VCP型態的股票,實在曠日廢時,好在網路上有一些好用的美股篩選(Screener)例如Finviz.com。點選Screener功能,設定以下三項:
1) Pattern為Wedge Up 或是 Triangle Ascending
2) Price above 200sma
3) Average Volume over 500K
就會出現許多”類似”VCP型態的股票技術線圖,從這裡再逐一人工檢查即可。

實戰操作VCP的感想

在現實的股市中,並沒有想像中那麼好找完美的VCP線圖。因為VCP的定義廣泛且抽象,又有多種變形,所以判斷上相當主觀。判斷訊號的產生與否因人而異,不像均線交叉系統的訊號那麼簡單明確。而從過去的歷史中可以發現,VCP只是整理型態中的一種,而很多飆股的修正方式千變萬化,過度強調VCP反而會漏掉許多啟動上漲的股票。
VCP突破後,也有不少的機會出現回測頸線,或甚至跌破停損。所以搭配基本面了解公司是否符合成長股要素至關重要。
如果在出現突破才買進,停損設在最後一次震盪的低點,其實停損區間常常會超過10%並不理想。所以3C進場點可以提供更緊密的停損價為,但是突破失敗的機率較高。

加入 超級績效研習課

透過大家一起找尋VCP完成並具有潛力的股票應該是最有效率的做法吧。目前成立了一個社團,完全是用於尋找VCP架構的股票,並透過互相討論來認識更多的股票。歡迎參加。

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投資觀念與交易策略

我們與惡的距離-美股投資組合

  • 不要用報復的心態交易,情緒會讓自己失控,會讓市場與自己形成敵對關係。
  • 交易回顧是集中思想、推動改變最有利的工具之一。
  • 寫下交易中犯的錯,好讓自己與這些”惡息”保持距離。

10/15~10/22在美股投資上造成了相當大的虧損,除了金錢上的損失,也會造成判斷上的不理性,而對投資信心產生了動搖。而快速恢復的方法就是透過交易回顧,並且寫出交易惡習清單,以便讓自己不再重蹈覆轍。

2周-18%的故事

在10月初SaaS股出現了強彈之後,獲利8%,對於持股產生了極大的信心,並且判斷仍會打第二隻腳,但因為大盤強勢,所以預估個股低點會在前低附近。10/15如規劃將持股減低至39%,預留現金用於下跌時可以買入。

10/16 NQ(-0.14%) SaaS股因WDAY調降預期啟動跌勢,見獵心喜,因為許多SaaS跌幅接近個股前低,啟動大量買入到100%持股,持股 TWLO, MDB, AYX, TEAM, OKTA, COUP, AVLR, RNG,清一色SaaS股,當日虧損-2.88%。下跌被猜到,信心十足。
10/17 NQ(+0.05%)盤中新高,更篤定SaaS股跌破前低機會低,加碼融資買進至131%,並Sell Put個股選擇權。當日虧損-1.32%。
10/18 NQ(-0.91%) Atlassian(TEAM)第一家公布財報,內容雖優於預期,但因盤後下跌,引發了類股主跌段,因為融資的緣故,Portfolio在11:50就達到單日-8%,就全部停損出(close all positions)。到了12:30,我決定再度全部買回,持股109%。當日虧損-6.33%。雖然走勢不如預期,但尾盤盤堅又讓我重拾信心。
10/21 NQ(+0.86) 大盤紅K收復星期五下跌,但SaaS卻沒有漲,判斷SaaS會補漲,加碼融資買進至136%。並且增加Sell Put個股選擇權。當日獲利0.17%。此時心態轉為報復性,想要一次把虧損賺回來。
10/22 NQ(-1.13%) 一開盤帳面上獲利2+%埋入錯誤的信心,大盤從小跌一路加速到大跌,最終尾盤陸續停損,最終持股12%。當日虧損-7.31%。恐慌、失去信心,沮喪。
10/23 NQ(+0.54%) 一開盤SaaS股全面急拉,眼看反彈來了,盤中一直敲單追買,過了30分鐘(10點)雖然已經追買完畢,但成本略高,所有個股已達當日高點後反轉下跌,眼看個股陸續跌破剛剛買進價格。信心盡失,決定第三次全部停損。持股0%。當日虧損-1.52%。喪失更多信心,焦慮,覺得需要休息一下再進場比較好。
10/24 NQ(0.34%) 一開盤又是大漲局面,這次我沒有買。但這次漲真的,平均漲幅6~10%。但我一直到收盤都沒有買。

交易惡習清單

要改善自己的交易績效,就要先知道自己是怎樣的交易人。這時就要讓自己寫下犯的過錯,好讓自己與這些”惡”保持距離。

  • 缺乏耐心等待落底 – 中期修正中的市場會反覆洗盤,太早進場小賺大賠
  • 留戀SaaS高成長股 – 過於熱愛相同族群,投資過於集中,類股一起下跌等於沒有分散風險
  • 猜底買入 – 想買在最低點,預設立場就買進,忽略下跌市場並非理性,大跌後還會大跌,等到停損後就出現低點
  • 貼著盤面短線進出 – 進出過於頻繁,停損後又馬上滿手,缺乏策略,被市場情緒帶著走。
  • 虧錢還融資加碼 – 在下跌走勢中,買入後產生虧損的部位,卻動用融資加碼。
  • 想要把虧損凹回來 – 不重視交易規劃,看漲就想追。
  • 在波動大時做選擇權賣方 – 容易加重虧損風險,很難設定停損

建立更好的買入交易規則

接下來的功課將是學習”中期修正”股票的進場規則與選擇權賣方進場規則。減少因市場激烈震盪的情緒判斷影響。

  • 日線KD指標出現低檔黃金交叉(基本條件)
  • VCP收縮型態辨識

如果歷史能重來

如果這周的下跌能夠等待日KD交叉,大部分的個股都會在10/23才會出現買入訊號。而手中的60%現金都能夠以更便宜至少10%的價格買入,2周虧損應該會在3%以內。

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投資觀念與交易策略

盤感交易 – Intuitive Trading

Summary

  • 盤感就是看穿動能的強、弱、虛、實的能力
  • 盤感像肌肉,是訓練出來的
  • 盤感是自身刻劃出來的,無法模仿
  • 盤感是分析經驗的累積
  • 盤感並非一直存在
  • 訓練盤感的目的,就是要產出高勝率的”假設”!

股價的變化瞬息萬變,隨時都有多種動能相互推擠,有基本面、技術面、消息面、籌碼面、心理面、有的明顯、有的隱性。學習觀察、拆解、分析個股的動能組合,看穿動能的強、弱、虛、實,就是盤感。

盤感像肌肉,是訓練出來的 💪

討論盤感的文章或書籍相當稀少,甚至乾脆把它當作一個操盤手的第六感。盤感的產生,是因為觀察經驗的累積,而對於接下來的行情,出現了高精準度的”直覺”。而這種直覺無法被變成簡單與標準化的交易規則,例如KD黃金交叉買多,所以被歸類於第六感領域。這種演繹與歸納大量資訊的經驗,就像訓練腦部的肌肉一樣,你越常使用,他就越來越強壯。

盤感是自身刻劃出來的

盤感是自身經驗,無法傳授或模仿。這就是為什麼即使你知道日本股神BNF的操作手法,你也不會就變成股神。盤感來自於自己的交易風格與經驗,可以是短線當沖、長線價值投資、波段操作等等。例如有些長線投資Buy&Hold的人,雖然自認為不擅於Time the market,但因經驗累積,卻能及時賣出失去動能的公司,對Portfolio進行優化,其實也在善用盤感調整動能組合,擇強汰弱以達到動能最大化。所以盤感與自己的操作經驗有關,所以每個人的盤感會有不同的結論。

盤感是分析經驗的累積

盤感來自於大量的經驗,但更重要的是拆解與分析的能力。過去,我曾經試著使用電腦學習的方式,將NQ期貨20年的K線資料歸納出150種型態,透過大數據去預測未來的走勢,但結果是失敗的。因為電腦缺乏解讀的能力,同樣是一組下跌K線,可以是漲多拉回、消息面短暫恐慌、大股東出貨等等不同原因。但是人類可以判斷這些不同。透過演繹與歸納,分辨出每個市場情境的差異,每種動能的權重變化,所以盤感是超越統計學理論,是數據透過系統性思考後加工產生的。

盤感並非一直存在

盤感並非一直存在,相反的,大多時候,我們對於股價走勢是無法解讀的。只有在某些關鍵時刻、關鍵價位,動能增強時,盤感才會出現,推論出有意義的訊息。盤感也有強弱之分,有時只是對面前的情況有似曾相似的感覺,有時候則是篤定。而熟練的交易人就會等待更篤定的盤感出現。這個認知很重要,因為似曾相似這種經驗是很氾濫的。

訓練盤感的目的,就是要產出高勝率的”假設”!

【假設】之牆

訓練盤感,就是照表操課,累積交易與分析的經驗。有興趣可以參考下面這篇之前寫的文章:股市福爾摩斯的養成指南
文中提到投資過程的前三個步驟如下:

  1. 蒐集資料 Data Collection
  2. 分析見解 – 基本面 Fundamental Analytical Conclusion
  3. 分析見解 – 技術面 Technical Analytical Conclusion

過去對於執行蒐集與分析的工作,已經逐漸產生了一些心得,也就是我對於操作高成長股投資組合的盤感。並且加入更多層面的分析,例如資金面、消息面、心理面的影響。而這些分析經驗的累積,就是要產出高勝率的”假設”。
我會將日常分析後的盤感,寫成【假設】貼在桌面上,有時則是刪除,有時修改,直到某些假設令我很有信心,就會進一步寫出【操作】規劃。

寫出假設,了解自己的盤感準確度

這種盤感交易,透過SOP化流程,可以減少自己衝動性下單,同時增加下單後的信心。而預先規劃操作策略,可以更精準的執行買入、加碼、停利、停損。有時候,即使對於一筆高信心交易後來虧錢了,也比較能夠分析出錯誤的原因,而把錯誤經驗變成系統的一部分,避免重複發生。

所以盤感不是什麼奇妙的超能力,比較像是資深的警察,對於辦案總是有比較強的直覺,對於犯案動機、犯罪顯場都能聚焦在重要的事證。或是很資深的醫生,對於症狀能與過去的病例做出比較,並更快更準確的判讀。專業的投機能力,則需要培養自己的盤感,也就是照表操課、蒐集、分析股價動能的成分。

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投資觀念與交易策略

配對交易策略-Pairs Trading Strategy

配對交易策略是一種中性策略,你不一定要對市場看多或看空,只要交易兩個高關聯標的差異狀況,等待他們回歸平衡(Mean Reversion)即可以獲利。最常看到的就是外匯配對、貴金屬配對、股市指數配對、股票也可以配對。這樣的交易方式常被對沖基金(Hedge Fund)與金融機構自營部所運用。因為這樣的交易獲利仰賴的是統計學,所以公認是最簡單(不用分析)可機械化操作(不具恐懼與貪婪)的最佳策略。

基本配對交易邏輯 How it Works?

顧名思義,配對交易要選擇兩個高度相關(high correlation)的金融商品,在兩個標的價位比例到歷史極端時,同時以等值金額分別買入偏低與放空偏高標的,直到兩個商品的價位比例回到均線(Mean reversion)。可以配對的東西很多,例如黃金與白銀、金融指數與科技指數、澳幣與紐西蘭幣、Facebook與Twitter等等。兩者之間的關聯性越高越好,才能避免人為的主觀判斷。但以股票來說,人為判斷的比重會比較高一些,畢竟沒有兩間相同的公司,你需要夠多的資訊來判斷兩家公司的規模、市場、客戶、商品、股價估值等等,才能配對出比較適當的組合。本文以下將以股票配對為主要探討內容。

Tesla(TSLA) vs General Moter(GM) 配對舉例

假設透過技術分析,我對於GM的基本面與技術面判斷後希望能夠做多該股(Long),我選擇一個同樣是汽車競爭廠的Tesla來配對(Short)。這樣可以降低市場風險對交易的影響,因為即使兩支股票都是下跌,只要GM跌得比TSLA少,還是可以賺錢。相同道理,如果股市上漲,只要GM漲得比TSLA多,就可以賺錢。甚至還有可能Long與Short同時獲利。只要GM比TSLA強勢,基本上都是可以獲利的。操作時機很簡單,我們只要觀察兩個股價之間的比例,透過歷史資料的統計,我們在TSLA相對GM比較貴的時候建立部位,當兩者之間的差異減少時平倉即可獲利。我們再詳細將步驟分段說明:

步驟一:確定股價具有相關性 High Correlation

將兩家公司股價重疊,我們可以發現自2015年底以來,股價具有相關性。除此之外,我們也知道基本面也有關聯性,因為產業相同、產品互相競爭,所以兩家公司都受到景氣的影響是一樣的。在選擇配對公司時,最好也選擇市值不要差異太大(Market Cap.),兩家公司的營運已經上軌道,並且有多年的歷史股價的最好。

步驟二:計算兩家公司的股價比例歷史 Stock Price Ratio

使用TradingView, 你可以直接在左上角的Ticker輸入欄中,寫入”TSLA/GM”,就會出現TSLA/GM的歷史數據,從上圖你可以發現,TSLA最高曾是GM的11.2倍,最低則是5倍。我們就是使用這個數據來決定買賣進場與出場時機。

步驟三:使用布林通道來確認訊號

使用布林通道,參數為200ma, 2.3 std. dev.,我們希望看到股價比例不具備長期向上或向下趨勢的情況下,呈現上下頻繁穿越中線(200ma),偶而會穿越上下通道的狀況。當股價比例穿越通道上緣後,向下突破為建立配對交易的訊號,並使用此時的股價比例11:1來作等值交易。股價比例回歸中線即為平倉的訊號。

2017/6/26建立配對交易:賣出TSLA $377.5 x 100股,買入GM股價$34.5 x 1100股。

2017/9/27平倉:買入平倉TSLA $341,獲利377.5-341=36.5×100股=$3650。賣出平倉GM $40.58,獲利40.58-34.5=6.08 x 1100股=$6688。全部獲利3650+6688=$10338。

配對交易的優點

  • 此為中性策略(Market Neutral),無須判斷市場方向
  • 策略仰賴歷史統計與回歸均值的特性,不受個人主觀判斷影響
  • 只要設定好參數,買賣訊號出現即可機械化交易,也可以加入加減碼策略
  • 風險較單一方向買入或放空來的低很多。

配對交易的缺點

  • 有些股票不容易找到好的配對股票
  • 股價比例可能突然產生長期趨勢,兩家公司競爭力明顯不對稱
  • 股價比例可能在布林通道邊緣來回穿越產生反覆訊號
  • 停損時機較難判斷

結論

配對交易提供了交易者另一種獲利機會,即使大盤整時、上漲、下跌時都有可能可以獲利。並且比單一方向的交易風險來的更低。使用指標訊號為依據進出,讓歷史統計的回歸均值發揮效用,其實是簡單又有效率的方法。唯一的困難就是挑選適合的股票配對了。

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優勢買入策略 – 好的開始是成功的一半

Buying with an edge!

有下重注的底氣,源自於基本面研究

買入股票時,要能對公司的未來價值有依據。因為知道未來股價會成長,所以持股會有信心,即使短期波動產生虧損,也能夠承受,因為好股票長線可以保護短線,經營者會替你賺錢。所以事先做好公司研究,並列出一個採購名單是平時的重要功課,到了季報公布時,就能自行檢驗公司績效。以下是幾個你應該預先知道的公司數字:

  • 財務數據 – 目前與下季的預期營收成長率、毛利率、獲利率(EBITDA Margin)。
  • 相對估值 – 可以使用EV/Sales, Price/Sales, (EV/(sales x gross margin))/Growth rate等方式評估,在族群中相互比對來知道目前估值是否偏高或偏低。
  • 未來價值 – 使用90日Price/Sale範圍,將預估年營收放入Sales來計算未來的預估價值。
  • 設定買入的價格 – 預先設定進場價位區間可以抵擋追價的慾望。買得夠低夠安全,會有比較好的風險報酬比。

我的選股會透過一個50支股票的名單產生評分排行,從中挑選有興趣的股票進行詳細研究,最後放在FinTastic Growth Select(文章連結)中。等待買入機會來臨。

能創新高,就有機會再創新高

從基本面分析找到認可的股票後,還需要觀察股價是否也受到其他投資人的認可。可以使用技術分析,確認股價正處在上升趨勢中,其日線圖包含下列幾個特徵:

  • 股價高於200均線,而200均線向上
  • 最新一季季報後,股票有創新高
  • 連結低點後,可以畫出一個上升軌道

個股能創新高,就是投資人用鈔票認同的證據,而會賺錢的股票,又會再吸引更多投資人的關注他的優良財報後買進,形成一個良性的循環。

買難得打8折的好股票,就是要比別人便宜

因為股票好,所以不常有機會跌下來給你買。所以當你發現好股票突然有8折可以買,就要勇敢買進。好股票這種機會不多,但一年固定都會有好幾次。而且時間都很短暫,就好像路過一間快閃店,不能逛一逛還去別的商場比價,回來就買不到了!因為你不是盲目血拚,你有採購清單,看到自己要的就買進。當你的成本比別人便宜,獲利空間比較大,風險較其他人小(停損點比較近),風險報酬比就會好。

買在非理性的下跌,就能佔便宜

好股票打折賣一定伴隨了恐慌的氣氛,缺乏信心的投資人爭相以便宜的價格賣出。 這時你要成為理性的投資人,如果下跌的原因不是公司的基本面出現問題,那你就佔他們便宜。即使股價重挫、即使整個類股都重挫,即使股價破底後又引發停損賣壓。這時你要對非理性的恐慌殺盤感到高興,他們驚慌地賣股票,你就是在這個時候佔便宜。

順勢策略要逆勢進場

好股票的多頭趨勢常常緩漲急跌,當初做基本面分析時就已經對長多趨勢有肯定,應該善加利用急跌的機會買進。簡單介紹兩種技術指標幫助你確定訊號。

RSI跌破買入 – 小時線,當RSI跌破20,就買進。參數可以使用回測確定。
布林通道Bollinger Band – 小時線,股價跌破下通道後向上穿越買進 ,參數用回測確定。

使用技術指標來當作進場訊號的好處是可以讓我們不要受到大環境的恐慌氣氛影響,果斷地在訊號出現後執行買單。

配合大盤的主旋律

配合大盤的盤勢操作有事半功倍的效果。選擇大盤在多頭排列的修正波買進股票,可以享受之後大盤向上推升的群體效應。相反的,如果大盤空頭排列時買進股票,則有如逆游向上的鮭魚,難有表現。

人氣標的,絕對優先

如果你有10檔股票同時來到你的購買價位,資金要選擇最有人氣的標的優先購買。有人氣代表:

  • 平均成交量大,投資的人多
  • 最近有新聞話題、利多消息、剛公佈強勁季報
  • 股價漲幅較大,不久前才創新高
  • 市場估值相對高
  • 營收成長相對高

就好像到舞會中要找最漂亮/眾人焦點的女孩/男孩跳舞,對象絕對是眾人爭相邀約,股票也是同樣道理,要找尋最優質、投資人爭相購買的明星股,別找更便宜的遺珠之憾。

火力集中明星組合,才能超越平均值

將你的大部分資金(60~80%)集中購買你最看好的前5支股票,剩下的資金才給其他”也不錯”的選擇。太過平均的資金分配,只能得到平均的獲利。你應該集中火力,讓最好的股票幫你賺超越平均值的獲利。而整體投資股票數量約10~15為家,太多也很難同時兼顧,而且對於風險分散也不會更有幫助。

等待,最難學習的技巧

看股票上漲卻手中無股票很痛苦,所以很多人會追漲追賣,讓自己陷入處於劣勢的部位,更造成後續錯失正確的進場機會。股市就像是場不會結束的藍球賽,你在三分線正要出手,但市場上的干擾不斷,你要等到最佳時機才投出籃球。不用在意別人得幾分,只要專心地提高你的進球率。這就是股市最難的心法 – 等待。

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國王的新衣 – 股票篇

國王穿著創意裁縫師設計的新衣,得意洋洋的走出王宮,到街上遊行。國王一邊走,一邊望向兩旁的人群,心想:「 我這件衣服是給聰明人看的,不聰明的人就看不見,不知道這群人當中,有多少人看得見呢?這件衣服真是神奇。」
  其實所有人看見的,是一個脫得光光、只剩下一條內褲的國王。但是沒有人敢說出來,因為誰也 不願意承認自己是個笨蛋呀!就在這個時候,一個小男孩從人群中跑出來,指著國王哈哈大笑說:「哈哈哈!國王沒穿衣服,羞羞臉!」

華爾街永遠不缺創意的裁縫師

從過去的歷史一再的反覆,人類的貪婪可以失去理智。300年前曾經有荷蘭人用一棟房子換一顆鬱金香。2000年的網路泡沫,投資人追求最會燒錢的公司。2017年一個比特幣要$20000美元。還有許許多多的股票-Tesla, Beyond Meat, Carvana, Weed stocks。華爾街總不乏有創意的創業家,把看不到的美麗夢想,賣給聰明才看的到的人。我們忘了連小孩都看的到的事實。把基本的股票價值評估丟到了一旁,忘記公司最基本的責任是創造現金流給股東。並非所有Over-Hyped公司都是惡意,但他們都有相當程度的相似度:

1. 媒體寵兒

股價進入瘋狂前,勢必有瘋狂的報導。剛剛好我們處在一個資訊傳播超快的世代。對於新奇、與眾不同、流行的事物格外吸睛。媒體最擅於助長恐懼與貪婪,一旦抓到群眾有興趣的事物,就會爭相報導。Elon Musk 就是一個喜愛操弄媒體的經營人。

2. 受消費者歡迎

如果我告訴你一家超賺錢的垃圾處理公司,你恐怕懶得跟我聊。但是如果我開Tesla, 吃Beyond Burger, 那真是個有品味的人。我們的話題瞬間改變。很多XX粉,喜愛一個商品,會愛屋及烏的喜愛這家公司的股票。

3. 對公司在市場上暫時的領先過於樂觀

因為挾著與眾不同、獨一無二的商品或技術,快速在市場上佔據了領先的地位。這樣的公司常常引導投資人誤以為市場勝負就此底定。造成股價短時間的上揚,更拉高了投資人的信心,一不小心,估值就已經上了雲端。

學習說實話的小孩

當我們回頭看過去的價值泡沫,我們清楚能夠辨別,甚至覺得當時的人很蠢。但不要低估了金融羊群效應。為什麼股價在波動後會有回歸均值得的行為? 為什麼盤整的股票會在最大量成交價上下擺動? 因為那是人性,我們不自覺的會往人多的地方去而感到安心,即是人群走向了懸崖。我們需要學習說實話的小孩,你到底看到了什麼?

避免下一個羊群效應

網路泡沫讓投資人損失了上兆的股票市值。而保護好自己的資產是一個投資人最重的議題。未來我們勢必遇到更多的投資機會,你需要看清國王沒有新衣,他的肚子很肥。下面有幾個可以注意的現象:

熱門與流行不代表獲利

好的流行產品可能會帶來好的獲利能力,但荒謬又虧錢的股票也隱藏其中。媒體喜歡報導有話題性的產品,對知名度展開助攻。人的貪婪容易被大眾媒體誘發,並錯誤聯想流行商品一定賺很多。但現在的股票市場充滿了賣越多虧越多的公司。

築夢太遠的未來

公司的成長是有步驟的,從市場Product-Market fit, 找到Marketing lever, 到Scale-up,再到creating moat. 任何一個步驟成功都很困難,相反來說,任何時候都有可能成功後又失敗。建立永續企業是需要千錘百鍊的,但現在許多速成的新創,瞬間市值就超越了經營數十年的市場龍頭。投資人把夢想建築在太遙遠的未來,認為總有一天公司會實現市場制霸。所以投資了一個5年後公司預估的價值。天啊,這是賭注吧。你要仔細看一下Insider是怎麼賣股票獲利的。

投機的股東

有些股東是財務併購的高手,對於市場投資人的愛好非常熟悉,所以金融包裝了一些”流行公司”,但缺乏長期創造價值的能力。有些不夠小心的投資人,在熱門領域中看到這個被低估的好公司,欣喜若狂。孰不知買到了只是仿冒品,商品極度沒有競爭力。

高估公司競爭力

新創公司在一個新的市場領域取得了領先的地位,從此一帆風順的領先下去?!答案當然是否定的,當某公司獲得華爾街的青睞,通常只會帶來更多的競爭。更可憐的是某些產業進入門檻很低,資本支出很高,產能規模化不是花錢蓋工廠就可以完成的。低門檻產業的公司容易受到競爭者削價競爭,毛利率逐漸下滑。為了擴充產能而資本支出大得嚇人,等到工廠也蓋好了,還要一年半載的優化生產良率,到時候競爭對手也準備好了。優勢是不會永遠存在的。

乏善可陳的商業模式

企業的存在通常解決某個問題、產生價值、降低成本、增加效率等等。但有些看似營收大幅成長,但其解決的問題並不迫切,或是公司大費周章卻沒增加什麼效率。一個好的商業模式要能解決迫切的問題,具備剛性需求,成效要顯著。如果是因為一時流行或大肆廣告才能維持某些需求的衝動性消費,那公司是否具備成為品牌公司的行銷能力?

回歸基本面分析

區分夢想與公司獲利能力是投資人應該具備的基本能力。我們不能人云亦云,透過已經發布的季報,了解產品的毛利、營收成長率、營益率等等,才是橫量股票價值的標準。

Beyond Meat (BYND)

Beyond Meat 是2019年5月1日以$25/股IPO的人造素肉食品公司,他的主要商品Beyond Berger(兩片4盎司漢堡排包裝)售價$12美元/磅,Whole Food自行推出素肉品牌售價$6.4/磅,一般牛肉$5/磅。其高昂的售價僅能產生26.8%的毛利。

“We are bringing technology to an industry that is starved for innovation,” says David Lee, chief financial officer of Beyond Meat “We want to replace livestock.”

2019 Q1 季報後Summary

BYND 2018營收87.9M,2019 Q1 營收40.2M,年成長214.7%,TTM115.36M。最新公司營收2019全年 Guidance $210M,營成長140%。Q1毛利率逐步改善到26.8%。GAAP EPS -$0.95較去年同期-$0.98微幅改善。Q1 adjusted EBITDA -2.1M,公司預估全年將達到Breakeven。Levered Free Cash Flow -52.76M。是一家超高成長,令人期待的公司。

荒謬的Valuation

公司目前Outst. shares 58.3M(BYND有超級多的Convertible Preferred Stock,根據Q1季報,Adjustment to reflect assumed conversion of convertible preferred stock為48.757M shares)。2019/6/7股價收138,Market Cap. 8.1B, 目前Price / Sales = 138 / (115.36/58.3) = 69.74,以2019全年預估營收210M加一些revenue surprise 220M來算,P/S = 36.57。假設2020~2023每年營收都成長100%,P/S分別為18.28, 9.14, 4.57, 2.29。在所有食品股中最高的P/S大約2。目前的股價已經反應了到2023年每年營收成長100%的價值了。Market Cap 8.1B,已經超越年營收$10B的雞肉商品公司Pilgrim’s Pride(Market Cap 6.38B)(Tyson Food Market Cap 30B)。注意,年營收是BYND的86倍。

目前Institute holding 只有4%,顯示買的都是散戶。想要放空的投資人也超多,每日Short volume都佔全部Volume 50~60%(即使利息接近70%)。但媒體渲染力量強,股價上漲就軋空。

這個股票你看到了什麼?

我看到了BYND無疑是2019年最荒謬的股票。

是否該放空所有荒謬的股票?

或許我們可以輕鬆的評估一個股票應該價值多少,但我們無法評估貪婪的投資人能有多盲目。最後附上一個比特幣的走勢圖給大家回味。

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股市福爾摩斯的養成指南

2009年由BBC拍攝的Sherlock是我最愛的影集。片中主角總是能理性地看出一般人察覺不出的蛛絲馬跡,進一步分析、推理,最後用誇張的聰明才智破案。這種接近AI的偵探雖然只是導演塑造出來的,但在現實生活中,有許多人每天都要面對相同的挑戰。

Traits of a Good Criminal Profiler

在真實的人生中,也有罪犯側寫的這個工作。在美國FBI的網站上的徵人說明中,罪犯側寫師需要具備演繹(Deductive reasoning)與歸納(Inductive reasoning)的邏輯能力。一位成功的罪犯側寫師有下列特徵:

  • 有邏輯推理的批判思考能力
  • 優越的直覺與分析能力
  • 理性
  • 了解犯罪心理
  • 透過評估選項與執行技巧,解決複雜問題
  • 對於人類行為與反應具有社交洞察力、敏感度
  • 渴望知識並了解如何透過科學的調查、蒐集、處理資訊的方法
  • 有組織的(行為)、並且注重細節
  • 能夠整合大量複雜的資訊,轉化成清楚的重點

而在投資領域的研究工作,複雜度更勝一籌。當我們用業餘的能力進場博弈,後果可想而知。

簡單,但很不簡單

別相信彷間用”輕鬆”、”簡單”、”只要”、”人人都能學會”為標題的投資理財書。如果你的心態太過簡單,那就會很不簡單。就像人人都能學會外文一樣,是死背+練習+揣摩+繳學費+持續練習。道理很簡單,但要做到卻很不簡單。不論你是長期投資、短線當沖、價值投資、波段操作、選股策略,我們都面臨一個困境,就是你需要在資訊爆炸的情況中,做出連續投資決定。每個買賣交易,等於與另一個交易人做了相反的判斷。而獲利的人將是能夠正確做出判斷、持有信心並能利用失敗組弱點的一方。投資/投機是一種專業能力與心理素質的養成。把上面罪犯側寫師特徵文中的”罪犯”、”人類”的字改成”投資人”,養成這些特徵,才能長期不被市場淘汰。

股市福爾摩斯的劇情步驟

來拍一部自己演的股市福爾摩斯吧!如同劇中,投資過程也是有一定的劇情轉折。如果沒有按部就般地進行,直接進入設計操作,那你仰賴的只是運氣,而運氣不會是永遠的。所以一部可以拍100+年的偵探片,肯定是有下過苦工的。你的股市福爾摩斯的劇情步驟如下:

  1. 蒐集資料 Data Collection
  2. 分析見解 – 基本面 Fundamental Analytical Conclusion
  3. 分析見解 – 技術面 Technical Analytical Conclusion
  4. 假設 Hypothesis
  5. 設計操作 Trading Plan
  6. 修正 Adjustment

蒐集資料 Data Collection

以目前我追蹤的成長股投資標的,主要尋找營收高成長的美國科技、軟體、生技股票為主。最初的資料蒐集可能是非常廣泛的,包含蒐集財報、股價線型、新聞、產業與競爭者、法人買賣、研究報告。

在以上的資料看完,可以引起我興趣的股票,則會開始更進一步的蒐集相關資料。透過下列的網站可以找到更多資料:

  • 公司官網 Investor Relationship (財報上的數據最好可以比對一下)
  • YouTube – 產品影片、使用者影片、CEO採訪、股票分析影片,影片容易消化
  • Saul’s Investing Discussions – 高素質成長股討論區,網站科技很落後,需使用Google來搜尋內容,例如:TWLO “Saul’s” site: fool.com
  • The Motley Fool – 公司新聞與評估報告
  • Estimize – 營收與獲利的社群預測,自行參與預測,訓練自己的數字感。並可以看到社群對股票的預測,通常比分析師數字更即時與準確。
  • fintel.io – insider trading 內部與法人的持股交易申報資料

分析見解 – 基本面 Fundamental Analytical Conclusion

做好基本面分析最好的方式就是寫一篇股票深度報導。透過自己吸收資訊後寫出來的結論,才能真正對股票產生了解與想法。報導中我會試圖用統一的架構去撰寫下面幾個題目:

  • 基本介紹 – 盡量解釋公司3C: 公司、競爭者、目標族群,4P: 產品、通路、價格、行銷
  • 營收成長 – 使用Google Sheet 來記錄10季的營收與成長。了解公司處於S curve的哪個階段。並透過過去的Guidance紀錄、推估下季的營收。
  • 獲利狀況 – 了解EBITDA、LFCF、Burnrate等等,使用RULE of 40評估。
  • 市場估值 – 我會使用EV / (Revenue x gross margin) 指標來評比一籃子股票的價值高低。另外使用Price / Sale的過去90天的區間,來預估未來股票價格Target。
  • 未來展望 – 討論市場TAM、護城河Moat、產品創新Innovation、經營團隊Team等等。
  • 範本深度報導 Twilio (TWLO) – 電信巨人肩膀上的新創
  • 範本成長股財務Google Sheet表格

分析見解 – 技術面 Technical Analytical Conclusion

技術分析的最主要功能為判斷股票的個性、趨勢、尋找關鍵價格。

股票的個性 – 族群或個別股票的交易者在會因為交易習慣建立起獨特的股性,K線圖中可以找到的蛛絲馬跡包含:

  • 波動幅度 – 生技股較為投機, 舉例: 股票在一個上升趨勢中可以回檔50%,再上漲80%。軟體成長股則可以回檔30%。了解股票的動作可以幫助規劃作價差的進場、停損、停利等等。
  • 適用的均線/參數 – 調整均線的參數來符合股票的波動,股性活潑的需要用敏感度高一點的指標,例如均線可能適用50wma。或KD指標用7日為設定。
  • 季節性 – 軟體成長股在營收公布後會有獲利賣壓,零售股的旺季在Q4,某些科技公司固定在Q3推出年度產品。這些因素都會讓股價有一些季節性的波動。

股價趨勢 – 最簡單的方式就是使用TradingView網站的Regression Line畫出多空清楚的通道,與通道貼地最近的wma就是最合用的均線。依照投資的偏好,可以設定兩個時間週期來交互比對趨勢。例如當沖可以使用15分線來判斷3天的趨勢,然後用5分鐘線進場操作。股票的價差交易,則可以使用1日線判斷1個月以來的趨勢,再使用30分鐘線來操作。趨勢與波動的大小可以用來設定交易的方法。而大部分的時間股票沒有明顯趨勢時也可使用賣出選擇權賺時間價值。

  1. 大波動+有趨勢: 順勢價差交易、突破買進
  2. 大波動+無趨勢: 逆勢價差交易、Bollinger Bands
  3. 小波動+有趨勢: 均線(MACD)交易,放大時間週期。
  4. 小波動+無趨勢: Short Strangle, 賣出勒式選擇權

以上圖TWLO日線圖為例,上升趨勢相當明顯,通道區間算窄小,及該股票價格的上升趨勢穩定+波動小,適合長線持有。我選用60wma & 160wma來當作重要的分水嶺,當股價低於60wma都應該買進,當股價跌破160wma才需要擔心是否趨勢已改變。

關鍵價格 – 這裡說的價格,是指多空的輸贏將對未來盤勢有關鍵影響的多空交戰區。有的是成本集中區、有的是心理關卡、有的是突破價格、有的是停損區。當你能夠看清楚買方/賣方的關鍵戰役,你就能更快的倒向勝利的那方。

假設 Hypothesis

透過不斷的情報蒐集、分析、與交易後,會開始對於股價的驅動原因與動能產生連結力。資深的交易者稱之為”盤感”。這時你會開始發現交易的機會,這些機會文字化與數字化後就是一個行情的假設。
關於盤感,可以閱讀此片更深入的敘述:盤感交易 – Intuitive Trading

依照你對這個機會的信心,你要決定玩什麼、玩多久、完多大、要賺多少。因為有了先前的工作訓練,這已經不再是衝動交易,而是有根據的一組假設。

  • 多/空 – 你認為股票的長期趨勢方向。
  • 時間 – 這個交易需要多少時間,因為時間也有成本。當資金運用在一筆不會增長的投資時,也有機會成本損失。
  • 證據 – 在過程中,你要看到什麼證據來支持這個假設正確。
  • 成本 – 如果市場證明你是錯的,你的虧損是多少
  • 利潤 – 如果假設成立,你的利潤是多少?

以TWLO舉例說明,經過我的基本面研究,我想要買進股票,相信公司到年底前應該價值138~155(中間值146),預期利潤(146-124)$22。基本面分析看到上升軌道明顯,每次跌破60wma都是好買點。基本面顯示最低P/S如果來到14,價格是$114,技術面上頸線位置$118.5會造成頭部成形。所以停損點設定在$116,成本(124-116)$8。股票應該2天內回到上升軌道。而股價如果回到軌道,依照上升通道延伸過去,下緣會在7/17到達$146,也就是最久應該2個月到達目標。要維持這個假設,我需要看到的證據是股價一直保持在上升軌道內。

完成設定了股票假設,你已經不再是猶豫不決的投資者了,你持有一個合理與邏輯的假設,除非證明你錯,不然過程中甩轎、假突破、誘多/空等曲折的行進,都無法改變你做多到預定價格的決心。

設計操作 Trading Plan

設計操作,是一種改善風險報酬比與勝率的戰術。以一個順勢交易策略(例如雙均線黃金交叉買多),勝率大約3成多,你需要最少1:2的風險報酬比。換句話說,每三次有一次賺2塊,兩次虧1塊才能打平。以上述TWLO案例目前股價$124,所以停損虧損$8,停利賺$22,風險報酬比1:2.75。其實不錯了是嗎? 還可以更好。因為我們對於此股票做過基本面研究,非基本面造成股價大跌的都是買點,我們短線上改用勝率更高的逆勢操作法進場。

策略回測 – 用科學的精神實證,你可以使用MultiCharts軟體的程式交易功能進行策略回測。利用30分鐘線、Bollinger Band策略作多單,只要跌破2.4個Standard Deviation,cross up時買進,到上緣3.5個Standard Deviation時賣出,從2016年開始回測到現在2019/5/18總共進行27次交易,策略勝率74%。不管你的投資想法如何,如果可以進行個簡單的歷史回測,你可以更準確掌握你的勝率。

加碼 – 在股價如同假設般行進,你應該在關鍵價進行加碼以提高報酬。如同在打Black Jack時,當牌局對你有利時加倍賭注(Double Down)。先思考空方的停損點,他們的停損通常是上漲的柴火。思考順勢操作者,MACD轉正通常是他們的進場點。大量成本區,通常站上成本區,大部分人開始獲利就大幅降低賣出意願。突破新高價是最後一波被軋空/軋空手的買盤,通常伴隨了爆量。因為你先設想別人在每個價位的動作,你就可以利用這些動作來加大自己的獲利。

移動停損 – 與加碼的概念相同,股價如果向上發展,你的停損價格應該向上移動。先思考上個加碼動作的關鍵理由與價位,隨著停損上調,你的風險逐漸縮小,甚至之後就立於不敗之地了。

繼續以TWLO為例,假設要投入的資金為3份,分為三個步驟:

  1. Bollinger Band逆向策略觸發,$124買進第1份,停損價$116,目標價$146,風險報酬比1:2.75
  2. 空方停損價$127買進1份,平均成本125.5,停損價上移到波段低點$122,目標價仍然$146,風險報酬比1:5.9。
  3. MACD翻正$130買進1份,平均成本$127,停損價上移到空方停損K Bar下緣$125,目標價$146,風險報酬比1:9.5。

在這個範例中,三次加碼我認為已經足夠了,當然更積極的投資人不會放棄第四、五次加碼的機會。但我認為股價超過160wma後,停損點會愈來越難定義。畢竟我們希望能夠給予足夠的空間與時間讓股價來到目標價$146。如果停損價格接近160wma會導致一個上漲趨勢的合理修正破被意外停損。所以在160wma上方加碼並不建議。

選擇權Buy Call加碼 – 使用選擇權的好處在於資本小,ROI非常高,而且本身就有具備自動停損的特性,也就是最多就賠掉權利金。缺點是很多股票選擇權的交易量很小,Ask-bid spread太大,進出場很吃虧。如果在策略中增加選擇權,就像是使用Margin Trade一樣,是增加槓桿的操作。所以建議使用股票與選擇權1:1的比例,不要過度槓桿。選擇權進出場是短線的,例如在30分鐘線,使用10wma, 向上突破就進場,向下跌破就退場。選擇權的獲利是用來降低股票購入成本的,所以不是要等價格到達目標區,只要這樣想,得失心就不會太重。價外選擇權的成本較低,我會選擇30分鐘線160wma附近的履約價。

在傑西李佛摩的書中曾經介紹過,他最喜歡的就是倒三角形加碼,第一筆測試單為1個單位,第二筆2個單位,第三筆3個單位。雖然初期失敗的風險更低,但是成本會比較高。它的目的是在勝率高的時候all in. 因為他的年代還沒有股票選擇權。我很好奇他是否會有另一種加碼法。

終極1-3-2加碼 – 第一筆買入1張股票,第二筆買入一張股票+兩口Buy Call(價外@160wma),第三筆買入一份股票+1份BuyCall(價外3~5檔)。選擇權的虧損與利潤,影響的是股票的持有成本。

繼續以TWLO為例,操作的步驟如下

  1. $124買進第1張股票,停損價$116,目標價$146,風險報酬比1:2.75
  2. 空方停損價$127買進1張股票,平均成本125.5,買入2口130 Call @ $3.5。停損價上移到波段低點$122,目標價仍然$146,風險報酬比1:5.9。
  3. MACD翻正$130買進1張股票,平均成本$127,買入1口135 Call @ $3.5。停損價上移到空方停損K Bar下緣$125,目標價$146,風險報酬比1:9.5。
  4. 5/17股價(30分鐘線)跌破10wma,135 Call 平倉$9.2,獲利$570,130 Call 兩口平倉$13.5,獲利$2000,總共獲利$2570,相當於降低股票成本$8.57。3張股票的新成本價$118.43。

攤平加碼 – 很多投資建議都教不要攤平加碼,但我認為股價在多頭排列、非基本面因素急跌等條件下,如果已經下了第一筆測試單,股價卻又破底打第二隻腳,但沒來到停損價位,股價向上突破10wma時用選擇權Buy Call,你可能會買到比第一筆單更便宜的進場價。有條件的攤平加碼其實機會很難得。只不過停損價跌破還是全部都得出清。

波段滿足停利出場 – 當一開始設計此交易時,就有基本面計算的股價目標。只要還沒超越目標,就以技術面的滿足來設定出場。建議採用MACD(60,160)的歷史數據來評估。超越某個高點後,就用20wma跌破即賣出。

以上圖為例,AYX 30分鐘線,MACD(60,160)在2.9以上都是高點,每當超過2.9,就利用20wma線當作Sell Stop。通常可以賣在波段高點。此例的股價在上升通道中行進非常穩定,也可以直接使用通道上緣為賣出價(Limit Order)

第二道出場警訊 – 30分鐘線圖的160wma是我最常用的警訊線,當股票沒有達到技術滿足或基本面滿足,卻又回來測160wma,是個重要的警訊。這裡並沒有一定的處理方式,但我知道這不是什麼好事,所以處理上通常是減碼或出場二選一。

修正 Adjustment

如果你開始能夠以機率的角度思考你的交易,並且開始能夠客觀評估,那修正的意思就是改善你的交易系統,增加你的勝率、增加你的風險報酬比。
一個長期獲利的交易者,會精通於辨識一兩種機會、並執行自己擅長的交易。實際進場後,如果發現股價並不完全符合假設進行,我們可以離開一筆交易。當整天都沒有機會,可以離開電腦去看場電影。我們不需要時時刻刻貼著大盤做出我們沒有把握的假設,又做出更複雜的交易計畫。簡化我們交易是最有效的修正方式。就有如我們在賭桌上的遊戲,讓上一局結束,好讓下一局開始。
修正有時候是心智的修正,讓上一局結束,代表不要因為虧損,讓”想要賺回來”的心態改變交易方式,不要讓之前的成本價,影響你思考下一局應該進入的成本價,因為每一局的輸贏是獨立的,不要讓情緒來改變你設計的交易系統,因為那樣註定會遭殃。

短時間內,修正代表你需要回到重新假設Hypothesis的階段。以長時間來說,修正代表改善設計操作Investment Plan

結論

福爾摩斯與柯南都會破案,你可以是不同種類的偵探。但無疑的你必須放棄追求別人的明牌,自己下足功夫,透過不斷的科學研究精神,精進股市福爾摩斯的技巧、培養勝利者的心理素質。自導自演的股市福爾摩斯應該可以演一輩子都不會被市場給淘汰。

分類
投資觀念與交易策略

我們與惡的距離-期貨當沖

  • 為什麼認真做投資交易,但投資報酬的結果卻沒那麼好?
  • 想要買在最低、賣在最高,但結果卻是追高殺低。
  • 看對趨勢,但手卻不聽話,做了逆勢單。
  • 買錯虧錢,卻凹單希望價格回來讓我打平。
  • 基本面研究找了一家好公司,卻看著股價上漲不敢追。

以上都是我經歷過的交易失敗經驗,其中不乏有些在自己看別人做時都覺得很蠢,但是自己交易卻也犯一樣的錯。為什麼我們會做出自己知道不正確的投資?

知易行難,改變習慣更難

老婆:你要不要看”我們與惡的距離”?

老公:不用看阿!我知道”我與餓的距離”很接近。

最近體重直逼歷史新高,為了要用最輕鬆的減肥,上網查詢了”生酮飲食”方式,還有買書、看食譜,跟家人熱烈著討論著要怎樣吃才會瘦….,只是很會講而已。我也沒有因為知道怎麼減肥後,就瘦下來。減肥就是知易行難阿! 因為改變是痛苦的,忍耐飢餓是違反人性的。投資何嘗不是知易行難,而且贏家的投資行為往往都違反人性。就像電動玩具的標題,”The Evil within”。在交易的過程,往往自己就是自己最大的敵人。

我們都知道怎麼賺錢,只是改不了會虧錢的習慣

“賺錢,再自然不過!“一書中提到投資研究的過程,基本分析講的是公司價值,技術分析講的是機率,最後心理分析講的是人性。

人性本能驅使投資人追高殺低、多空皆錯。與其說是市場作弄人,實際上是人性在行情起伏中飽受試煉。可望成為一位持續獲利的交易者,就必須重整交易的思考模式和強化心理素質。只有了解「交易的心理遊戲」,才能成為長期獲利的真正贏家。

科斯托蘭尼說,勝利的投資者要具備四個要素:
1) 有錢 – 不要借錢投資或使用過杆槓。
2) 要有自己的想法 – 基本面分析、技術面分析等等。
3) 要有耐心 – 市場來到目標之前,總是先給你痛苦。所以要學會面對自己。
4) 要有運氣 – 可以去拜財神爺
如果你已經做了1&2,而投資仍不如預期。那缺的不是投資知識,而是改不了會虧錢的習慣。

善與惡的名單 (期貨當沖)

要改過自己的壞習慣,就要先知道自己是怎樣的交易人。這時就要讓自己寫下曾經犯的過錯,還有賺錢時與虧錢時的做法,好讓自己與這些”惡”保持距離。(這個名單最好是自己的經驗,所以請自己列出自己的投資”惡”息。)

虧錢的方法

  • 趨勢盤中逆向操作 – 大跌後就想撿便宜,結果大跌後還會繼續大跌。
  • 盤整盤中順勢操作 – 追買就跌,追賣就漲。
  • 虧損加碼 – 虧越多口數越大,壓力越大,越不理性,也沒耐心。
  • 想要把虧損凹回來 – 做錯賠錢,還放大口數,不理性的想要用相同的”錯誤策略”,在相同標的犯同樣錯誤。
  • 沒設停損 – 任憑恐懼來管理風險,結果都是砍在最低點。
  • 猜高/低點 – 想要買最低、賣最高,太早建立反轉的逆勢單,讓測試單虧損了一大段時間後,終於真的反轉時,在成本區、或小賺就賣。
  • 忽多忽空 – 無法靜下心來研判趨勢與操作方法。
  • 過度下單 – 沒有方向的盯盤,使用短線操作(1分)亂沖,沒有整體策略的亂下單。
  • 同時操作太多商品 – 同時做不同商品,有沒有辦法兼顧全部。
  • 不照盤前規劃執行 – 該停損不停損,該做空卻做多,缺乏紀律。
  • 不做盤前規劃 – 對於操作混亂無章,見樹不見林,所以乎多乎空。
  • 不知道關鍵價 – 憑感覺做買賣,無法耐心等待真正重要的價格出現。
  • 成本價思考 – 改用自己的成本價來思考攤平、停損時,會錯過該做的正確決定。
  • 沒有回測就實驗新方法 – 學習網路上與Multicharts的新方法、新策略可能會誤導我的判斷
  • 在波動太低的盤整盤(ATR太低)當沖 – 流連在不適合當沖的盤。
  • 經濟數據公布時操作 – 市場波動常常會掃到兩邊的停損,不設停損卻又風險極高,所以不要參加賭局
  • 在波動大時做選擇權賣方 –  Short Strangle 容易被虧損停損,很難守住,很難設定停損,容易虧錢。

賺錢的方法

  • 盤前有規劃 – 了解目前是什麼盤勢,1)趨勢、2)波動、3)關鍵價位,畫在Online Chart上。
    • 使用60分線劃出趨勢線、盤整區間,或無法判斷。
    • 使用等幅測高、ABC修正、箱型上下邊界等等,將波動的範圍想一下。
    • 觀察2天成本Volume Profile大量區(成本價),是真實支撐與壓力。前高與前低是突破價位。均線用來看多空的停損點位置。
  • 進場照計畫 – 在判斷的趨勢沒有改變時,應該機械化的進入市場。
    • 順勢操作:突破進場,均線交叉、MACD確認進場。
    • 逆勢操作:波動要放大,K線要長,來到箱型邊緣要果斷進場。
    • 不交易界線:使用多空線,設定哪些價位、區間不應該進場(多單/空單)。
    • 不交易情況:與盤勢規劃出現完全不同的走勢,要忍住不交易。
  • 順勢交易進場要笨 : 追高又慢半拍,要等訊號出現後,再證明訊號不是”假突破”再追高進場。適合掛Stop單+Stop loss。
  • 順勢賺錢要貪:順勢單獲利5分鐘內就加碼,第一次拉回X均線才兩根K線就又站回去要加碼,突破重要價位再加碼。請掛Stop單。
  • 出場別太急 : 賺要抱得住,賺到別人都停損、吐血為止。突破新(高/低)且(漲/跌)不停的趨勢,直到出現大量長K線後(別人停損)才需要小心。
    • 有超過1口單可以猜頭停利一口,但繼續掛突破買進Stop單。
    • 停利適合在重要長K底部掛Trailing Stop停利。
    • 一個趨勢要停止之前,會有好幾次失敗的拉回(甩轎)。有效的反轉,必須出現連續長K+增量+破50ma。
    • 好的趨勢單賣錯要認錯買回,不要考慮Sunk Cost. 掛Stop單。
  • 逆勢交易進場要狠 : 看到黑影就開槍,要看到長K棒來到設定的價格就進場。適合掛Limit單+Profit Taker。
  • 逆勢虧錢要麻木:讓火車撞過去,不要攤平、不要加碼,設定好要獲利的金額,掛Limit單去睡覺。
  • 要停損也要會忍:不用搶著當第一個被停損的趨勢單。
    • 任何投資都有停損點。
    • 建立測試單時,停損價就是該部位的成本,好的停損價代表容易判斷,符合獲利與風險的比例3:1。
    • 停損太小是信心不足,或追求的利潤太小。太小的停損點幾乎都會被測試。好的停損除了點位,還要看價格在停損區的測試後的表現。
  • 專心:一次專心做一個商品。

推薦閱讀

賺錢,再自然不過!心理學造就90%股市行情,交易心理分析必讀經典

作者:馬克.道格拉斯(Mark Douglas)
ISBN:9789865797539
出版社:大牌
出版日期:2015/10/07
分類
投資觀念與交易策略

設計自己的高成長ETF

標普500長期年化報酬率約8%,你除了可以買入ETF長抱,也可以自己試著打敗大盤。一個最有可能成功的方式不是想辦法買低賣高,而是設計一個高成長指數。

標普500是美國市值最大的500家企業,大部分的基金經理人竟然連這個指數都無法打敗?!原因就在於基金本身有高昂的管理費與交易費。而且金額隨著投資信心而忽高忽低,迫使經理人在高檔買股,低檔賣股。然而自選Portfolio則沒有這些問題,你只要專注於一件事情:挑選最好中的最好的股票。

任何人都可以打敗大盤

高成長股票的營收成長皆高於30%以上,Beta也是2以上。平均比大盤多一倍的波動。假設大盤一年成長20%,之後修正10%,1.2×0.9=8%成長。高成長股則是成長50%後下跌20%,1.5*0.8=20%。關於Growth Stock Buy & Hold的投資方法,有個有名的投資討論社團Saul’s Investing Discussion裡面有詳細的介紹。其中Saul本人實踐這個投資方法經歷了2000年網路泡沫、2008金融海嘯,仍然都可以打敗大盤。1989~2007年化報酬率32%。2008年後更是大幅超越。

高成長股需要具備下面的條件:

  • 營收快速成長
  • Recurring income (例如現在流行的訂閱制收費)
  • 有護城河的
  • 未來跑道還很長的Mid-Cap(約10B市值以下)
  • 有遠見的經營者

投資的理念如下:

  • Buy and hold, 就如同擁有一個指數一樣,全時100%長期投資。
  • 不做短進短出的價差。
  • 整個投資組合約10~20家公司,最多20間公司是因為這是一個人能夠負擔的研究量,同時可以強迫集中投資在真的很棒的公司。不少於10間公司是因為做適當的分散。
  • 只擁有最好的公司,換股是為了擁有最好的公司,不要因為太貴而不買入最好的公司股票。
  • 不因為漲很多而獲利了結,也不會做停損(這有點違反人性)。
  • 當股票基本面變差,毫不猶豫的換掉他,不要理會成本價。
  • 不做融資。

知易行難的投資策略

這樣子的投資方式有點違反人性,卻是一個邏輯上合理的解釋。或許大多數人都過於相信自己能夠”Time the Market”, 避開下跌的20%,就可以獲利50%。但是據統計,一般投資人的年投資報酬率僅2%。遠低於S&P500。

另外一種選擇:價值投資

在價值投資的世界中,則是選擇Undervalued的股票,而市場在高度電腦化、資訊網路化的世界,低估的股票是否真的存在? 價值投資在牛市中可選的標的越來越少。不像成長股,無論在哪種市場中都存在。

接下來我們將實際使用google sheet + online screener, 自行挑選出我們的FinTastic Growth Index.