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美股研究報告

RingCentral (RNG) – 數位通訊整合資優生

RingCentral 提供各種規模的企業一個訂閱式的雲端通訊整合服務。功能包含了語音通訊、視訊、團隊簡訊、傳真、客服中心等等大中小公司的通訊需求。是市場領先者。營收每年成長34%,Margin 75%經營績效穩健的SaaS資優生。2019年底股價目標$133~$142。

Summary

  • 整合雲端通訊服務是市場趨勢,RNG是市場領導者
  • 營收每年成長34%,Margin 75%經營績效穩健的SaaS資優生
  • Open Platform 有20000位登記開發者、2000個認證軟體服務,可深化服務,淺力大。

公司簡介 About the company

RingCentral 提供各種規模的企業一個訂閱式的雲端通訊整合服務。功能包含了語音通訊、視訊、團隊簡訊、傳真、客服中心等等大中小公司的通訊需求。該公司的服務RingCentral Office讓來電可以輕鬆被分發到IP電話機、手機、電腦、平板等等。等於是在辦公室內用網路線替代了電話線,並且可以統一管理、設定。使用者只要單一登入即可使用所有通訊服務。

最新Gartner的報告中指出,90%接受調查的IT主管表示,公司將不會再買入任何傳統電話總機/分機系統。雲端通訊軟體將會主導未來的企業通訊終端。而RingCentral正是這個產業的領先者。

RNG的主要競爭者包含Microsoft(MSFT), Cisco(CSCO), Fuze(private co), 8×8(EGHT)等等。MSFT的Skype併入Teams讓產品有了區隔性,但在整合的過程卻並沒有很順利。Cisco本來就在infrastructure領域,加上收購BroadSoft後已經完整了雲端服務。此兩家公司的全球業務與服務能力都相當有競爭力,相較之下RNG較為專注在北美市場。

RingCentral採用Open Platform政策,該平台可以與許多商用軟體整合,例如Salsforce, office, gmail, zoom等等。並建立了一個App Gallery, 讓Developer可以寫各種附加服務,銷售給RingCentral的客戶。目前約有20000個登記的開發者,提供了2000個認證軟體產品。公司並透過更新的API Library, 讓客戶可以整合新的功能到自家的軟體 (這些Open platform有可能踩入Twilio的地盤)

在整個產業中,RingCentral與AT&T是上下游Partner, 與Zoom是合作夥伴, 與Cisco, 8×8, Vonage是競爭對手。當CEO被問及Twilio是否為競爭者時,他說沒看到競爭的部分。但他們其實是未來終將一戰的對手。Twilio與RingCentral的差異到底是什麼?

Twilio is a Communications-as-a-Service provider that primarily serves end-users that write their own software to handle SIP telephony and SMS traffic via APIs. For instance, Twilio supports SMS routing, but will not sell end-users an app that directly sends or receives SMS messages.
RingCentral is a Unified Communications service provider that hosts call-control and call-routing features for end-users, offering pre-configured desk phones, soft phones, and mobile apps. RingCentral handles the deployment of UC services like telephony and CRM integration on behalf of its end-users, including device provisioning.

Twilio提供的是Developer Tool, 但賣的是通訊費,一個獨特的利基市場(niche market), 而RingCentral則是企業軟體服務提供企業通訊數位化的門戶。兩者營收Model是完全不同,Twilio是電信業retailer的角色,毛利較低只有55%,客戶打越多電話賺越多。RingCentral則是比較純正的SaaS, 他是收取月租費用(per seat). 所以營收的成長相當穩定。目前RingCentral的Open Platform就會讓Developer有機會開發軟體與Twilio競爭。但市場還很大,各自在自己的領域盡量成長才是主要的目的,但未來是否會有App可以傷害Twilio的獨佔、毛利,則可以繼續觀察。

營收成長 Revenue Growth (5/10)

RingCentral的營收YOY, QOQ都非常的穩定地在30%以上,2018年YOY成長為33.79%。毛利率、營業費用率、R&D全部都非常穩定,我想他們的財務長應該有潔癖。但我想可以做到這麼”可控制”的損益表,也代表這個Business Model已經運作非常成熟。好處是他們的財報可信任度相當高。該公司的Channel partners業績成長非常高,80% in Q4 YOY, 並且有70%的百萬客戶是Channel partner帶進來的。良好的Channel sales對公司的成本可以節省許多。

過去每一季的營收Guidance都是超越市場預期,對管理階層相當有信心。

最新一季財報 2019 Q1 Summary:

  • Q1營收$201.489M,年成長84%,超過市場預期$193.54M,surprise +4.11%
  • nonGAAP EPS $0.17,年成長6.25%,超過市場預期$0.15,surprise+13.39%。
  • EBITDA Margin 1%, 較上一年的3%來略差。
  • gross margin 75% 較上一年的76%略差。
  • LFCF來到破紀錄的36.67M, 雖然債務高,但是付款能力沒問題。
  • 新推出RingCentral Persist服務,讓網路斷線時仍可以繼續基本的通訊服務。
  • 推出開放平台 RingCentral Embeddable, 讓程式開發人員可以將RingCentral的通訊能力整合到客戶端的網頁。
  • 推出RingCentral Engage, 使用Google Dialogflow的AI chatbot
  • 上調2019全年營收預期$847~859M => $862~866M (up 1.3%),年成長28~29%。但實際應該可以成長30+%。
  • 2019Q2預估營收$203.5~205.5M, YOY 27~28%,但實際應該更高。
  • 全年stock-based compensation 101~104M,真是多@@

RingCentral Announces First Quarter 2019 Results

“We are pleased with the first quarter. Enterprise delivered solid growth, with continued contributions from channel and international, including a 45,000 seat win with a major UK retailer,” said Vlad Shmunis, RingCentral’s founder, chairman and CEO. “We continue to expand our industry leading cloud communications suite, broaden our open platform developer network, and extend our global delivery footprint. We believe we are well-positioned to satisfy the demands of our enterprise customers to replace their aging on-premises PBX infrastructure with a fully-featured cloud-based unified communications solution.”

獲利能力 Profitability (7/10)

自從2015年Q4NonGAAP EPS就已經開始轉為正數,已經連續12季以上都是獲利優於市場預期。公司的現金也很多,因為2018Q1發行了460M的可轉換公司債,用了一些前來回購公司股票,之後收購了兩家小公司。

First Quarter 2018 Results
Issued $460 million of 0% coupon Convertible Senior Notes due in 2023. In conjunction with the issuance of the convertible notes, RingCentral also entered into a capped call transaction to eliminate shareholder dilution up to a $119 stock price, or 90% above the share price at issuance.

市場價值 Market Valuation (5/10)

EV / (TTM Sales X Gross Margin) = 16.7
相較於TWLO的36.9實在相當的親民,但TWLO的成長率80+%也快要比RNG多3倍了。

Price / Sales: 2018年中以來都相當的穩定待在9~13的區間,2019年5月有開始突破,最高來到13.8。

2019 Target Price : (updated19/5/22)
採用2019營業額預估$864M(+28%) ~ $899(+33%),年成長率保持與2018年的34%差不多。預估Price / Sales範圍能夠繼續保持在11~13.5的水準。2019年的高目標價格為$142,低目標價格為$133。如欲市場修正,P/S下跌至11時,價格$119。

技術分析:2018年底打了一個漂亮的圓形底,2019年2月突破100心理關卡後,就開始了上漲軌道,目前以60wma向上挺進。今年的SaaS頗受市場喜愛,又加上TWLO, ZM等股票表現相當不錯,RNG似乎有被提攜向上的狀態。

法人持股:內部Insider持股12%,法人持股85%,只有剩下3%在市場交易。籌碼超級集中,所以股價波動也不大。雖然有些內部Insider賣股,但是金額都不大。

未來展望 Future Prospect (7/10)

  • 優勢:
    • 是整合通運雲端服務的領導廠商,具有SaaS的Subscription Business Model,毛利率75%。
    • 穩定的年成長、毛利率,連續12+季營收與獲利高於市場預期。經營團隊非常優秀並且值得信賴。
    • TAM非常龐大(50 billion market),各種大小公司都需要通訊服務。
    • 企業界正在轉換電話線>網路線,RNG正好站在風口上。
    • 開放平台,建立了一個EcoSystem, 讓更多的developer開發軟體提供給皮台用戶更多元的服務。
  • 劣勢:
    • 競爭者眾多,而且很多都是電信公司本身,資本雄厚。
    • 技術門檻不太高

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