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美股研究報告

Shopify(SHOP) – 網路商店霸主

美國第三大電子商務平台,擁有82萬個賣家。營收年成長51.88%(TTM),Gross Payments Volume(GPV)達到5.8B,成長61% 。計畫花1B建置新的倉庫配送Shopify Fulfillment Network。估值是目前追蹤的高成長股中最高的,具有高風險。2019預估目標$332~380

Summary

  • 美國第三大電子商務平台,擁有82萬個賣家
  • 營收年成長51.88%(TTM),Gross Payments Volume(GPV)達到5.8B,成長61%
  • 計畫花1B建置新的倉庫配送Shopify Fulfillment Network
  • 估值是目前追蹤的高成長股中最高的,具有高風險。
  • 2019預估目標$332~380

公司簡介 About the company

Shopify 提供中小企業雲端電子商務網站建置服務,主要市場為美國、英國、加拿大、澳洲英語系國家,並於本季新增含中文等18種語言。該公司的電子商務平台,讓客戶可以透過多元的介面,包含網路、手機、實體店面、社交平台、交易市集等進行消費。方便賣家從單一後台管理訂單、維護產品資料、客戶管理、庫存管理、出貨、收款、跑報表、甚至進行財務借貸。

該公司的電子商務平台為雲端訂閱制,可以依照個人的需求以月租方式租用不同的方案。公司表示目前有超過820, 000用戶採用。Subscription Revenue佔整體營收42%,年成長38%,毛利率81%。

該公司另外一個收入為Merchant Solution Revenue, 其中包含Payment, Shipping, Capital(貸款)等等收入。Q2整體Gross Merchandise Volume(GMV)達到13.8B年成長51%,其中Gross Payments Volume(GPV)達到5.8B,成長61%。此部份的業務與Square有直接競爭關係。SQ Q2的GPV為26.8B成長率25%。

SHOP提出了一個Shopify Fulfillment Network服務,使用科技讓貨物配送更有效率,預計未來還有可能建置自己的倉儲。此舉令人想到Amazon早期的大量資本支出。有點令人擔心。

Shopify商店總交易量(GMV)13.8B已達全美ecommerce交易量的5%,是既Amazon, ebay之後第三大的電子商務平台。

營收成長 Revenue Growth(5/10)

營收年成長51.88%(TTM),每季成長率逐漸下降,2019預估成長可挑戰48%。

最新一季財報 2019 Q2 Summary:

  • Revenue:362M,年成長48%,優於市場預期351M,3.25% Surprise
  • Subscription Revenue:153M,年成長38%,佔營收42%,毛利81%
  • Merchant Solution:209M,年成長56%,佔營收58%,毛利39%
  • Adjusted EPS:$0.14,優於市場預期$0.04
  • Gross Margin:56.57%,較上季56.26%差不多
  • EBITDA Margin:-8.91%,較上季-9.04%小幅改善
  • FY2019 Q3 營收預估:377~382M,預估可挑戰397M年成長47%
  • FY2019全年營收預估上調:1.48B~1.5B => 1.51B~1.53B,預估可挑戰1.58B年成長48%

獲利能力 Profitability (8/10)

SHOP每季的adjusted net income都控制在損益輛平附近,目前屬於Scale Up階段。現金相當充沛,財務狀況良好。
EBITDA Margin(TTM): -7.24%
Levered Free Cash Flow Margin:1.4%。手上短期資金高達2B。
Gross Margin:55.58%,Merchant Solution的比重逐漸提高,所以毛利可能會逐漸下降。

市場價值 Market Valuation (6/10)

(Price/(Sales x GM)) / Growth = 1.05
在整體高成長股中,目前是最昂貴的個股。

Price / Sale : 年初自13上升到最高31。與相類似的公司WIX比較,也明顯貴了2倍之多。

2019 Target Price : (updated  2019/8/7)
全年營業額預估為 1530M~1584M,P/S預估為維持高檔18~30,以此計算出來的2019目標價為$332~380。當市場修正時P/S=18,股價$249。

技術分析:股價1年已漲158%,從年初開始出現筆直的上升通道,估值一直再創高,在跌破通道前都屬於上漲趨勢中。

法人持股:Insider持股比例7%,法人機構持股69%。市場上流通的股票約23%。

未來展望 Future Prospect (8/10)

  • 優勢:
    • 品牌知名度高,市占率高的電子商務平台,客戶>82萬
    • Gross Payment Volume達5.8B,成長61%,遠高於競爭對手Square
    • 提供POS solution, 將服務延伸到實體商店,增加TAM
    • 新增Shopify Fulfillment Network服務,受好評!增加與Amazon競爭的實力,有機會帶來另一波營收成長。
  • 劣勢:
    • 成長率穩定下降中
    • 股價估值相對昂貴,Market Cap已達41B,下跌空間與風險較大
    • 若開始建設倉庫,將大幅增加資本支出(估1B),短期不利於獲利。

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