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美股研究報告

Okta (OKTA) – 新網路護照

Summary

  • 網路安全、數位轉型、雲服務三個大趨勢下,推動identity management產業的高速成長,Okta是此領域的絕對領先者
  • Okta營收年成長53%,預期FY2020年營收成長可挑戰47%
  • 股價1年上漲143%,P/S 33.87,在SaaS族群中一直屬於較貴的高風險標的
  • 2020 Jan 股票目標價$137~$152

公司簡介 About the company

Okta是一家SaaS公司提供網路身分認證的服務,透過雲端存取協助企業的員工與客戶進行身分確認、單一登入、用戶資料庫維護等等。單一登入(Single Sign-On)讓員工可以免除重複登入6000多種各種企業SaaS應用例如adobe, salesforce, zoom等等。Okta也提供一般的企業用戶網站登入系統,讓企業R&D可以專注於公司核心產品開發。多元的認證安全提供網路世代多一層的安全保護,並且方便IT人員設定與維護全公司的登入系統。

在雲端世代,舊的防火牆觀念已經不敷使用。Zero-Trust是現代網路安全解決方案的新方向,而Okta的identity服務如同發展網路的護照與海關系統,讓員工與企業客戶在網路世界方便的進出,同時保護公司的安全。這些觀念逐漸被許多公司所接受,並正視建立網路identity的重要性。而Okta正提供了客戶這項重要的雲端服務。

The average Okta customer has 83 cloud apps, and 9% of customers have more than 200 cloud apps.

根據Forrester在2019Q2的報告裡,在”Identity-As-A-Service”領域中,Okta屬於領先的地位。在Gartner提供的Access Management領域2018年報告中,Okta也是屬於領先的地位。目前主要的競爭對手為Microsoft。

Okta 2019 Apr. 有6550個客戶,年成長率39%。Dollar-Based Retention rate 119%。根據一份MarketersMedia做的調查,Identity Management市場將2022以年成長16%,成長到$24B

營收成長 Revenue Growth(7/10)

Okta的2019Apr (TTM)營收為441M, 年成長53.2%。季營收年成長50%,有略微下滑的趨勢。根據目前公司提供的Guidance顯示,未來幾季將持續下滑到40+%的年成長率。

Okta提供的Guidance都屬於保守,過去12季公布的營收都能夠超出市場預期。

最新一季財報 2020 Q1 (2019 Apr.) Summary:

  • Revenue : 營收125M年成長50%,優於市場預期的117M,Revenue surprise 7.19%
  • Operating loss : GAAP 營運虧損 51.8M,較上季的27.7M虧損大幅上升,其中S&M佔營收上升12個百分點
  • Free Cash Flow : 13.2M(佔營收10.5%),較去年-1.6M大幅改善
  • 2020 Q2 營收預估:130~131M,個人估計可以挑戰140.2M
  • 2020全年營收預估:從530~535M上調到543~548M,個人估計可挑戰586M
  • Customer 6550 年成長39%,大客戶(ACV>100K) 1142年成長53%
  • Headcount 1770較上季1561大幅增加,新增Asia-Pacific data center, 新增澳洲與德國辦公室。

獲利能力 Profitability (4/10)

公司虧損有擴大的跡象,並且明顯在行銷費用上有顯著的上升。2020 Q1的行銷費用佔營收66%較上季54%大幅提高。但公司有8季正金流(LFCF),顯示目前仍是燒錢換成長。Stock Based compensation 22.7M (18%)仍偏高,Gross Margin 72%偏低但有逐漸上升的趨勢。

市場價值 Market Valuation (4/10)

相對估值:(Price/(Sales x GM)) / Growth 為第四高,顯示公司在高成長族群中的估價相對偏高。

Price / Sale : 目前的33.87僅低於ZS的36.99。2019年5月開始從22附近向上竄高到最高34+。擴張幅度相當大,須留意是否能繼續維持在30以上。

2020 Jan Target Price : (updated  2019/7/22)
FY2020營業額預估$548M(+37%) ~ $586(+47%),預估Price / Sales範圍24~32的水準。2020Jan的高目標價格為$137,低目標價格為$152。如遇市場修正,P/S下跌至24時,價格$117。

技術分析:股價呈現加速上漲的趨勢,可以在回到60wma時買入。

法人持股:目前法人持股73%,Insider持股9%。持股分布屬穩定。

未來展望 Future Prospect (8/10)

  • 優勢:
    • 網路安全、數位轉型、雲服務三個大趨勢下,推動identity management產業的高速成長,Okta是此領域的絕對領先者
    • Okta有大者恆大的優勢,與最多的公司整合超過100M帳號的Profile,有助於安全數據研究,產生Security Network Effect
    • 平台化經營,透過允許第三方程式整合,提供了6000+種App的整合方案,推動成為業界的Identity標準
    • 市場TAM 24B,目前前營收400M,未來跑道仍很長
  • 劣勢:
    • 沒有一季符合Rule of 40,營運虧損擴大,公司營運效率差
    • 估值相對偏高,是否為泡沫僅在一線之差

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