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期貨與選擇權

天然氣期貨(NG)

天然氣是石油之後最重要的能源商品,是交易量世界第三大的實體商品期貨,他的價格卻沒有石油那樣受到多種複雜因素影響,所以投資起來相對簡單。目前在NYMEX交易的天然氣商品Henry Hub Natural Gas代號(NG),並且有選擇權交易。

天然氣生產

美國天然氣的生產豐富,自2009以來就是世界產出最多天然氣的國家,天然氣現今也是用來取代煤炭發電的主要能源。透過水壓裂、水平鑽井等技術發展,美國從業岩層中開發的頁岩氣大增,目前38%的美國天然氣開採來自頁岩層。

天然氣需求

美國天然氣消費具有明顯季節性,冬天消費比夏天平均多出50%~90%,天氣越寒冷消費就越多。天然氣公司會建設大型地下儲存庫,以供應冬天的需求。而夏天也會有小量的使用增加是因為夏天用電高峰,會使用更多的天然氣發電。目前全美的天然氣使用分布是工商使用46%、發電33%、民生21%。天然氣的運輸主要透過建設連結的管路(Pipelines)達到近距離最低運輸成本,所以美國生產的天然氣可以透過天然氣管提供外銷至墨西哥與加拿大,美國同時也進口更多的加拿大天然氣。而出口到韓國、日本則需要使用液態天然氣運輸。

天然氣期貨價格

從過去的10年,我們可以發現價格有向下的趨勢。而紅色箭頭則是每年冬天的天然氣價格,其中只有2011與2015年價格低於Regression line。而冬天的天然氣價格大漲都非常短暫,形成一個尖形Spike,發生時間在11月~1月之間。我們也可以解釋這是NG的投機時間窗口。

投機操作

如果想要投機操作天然氣,那11~1月當然非常適合,因為至少有兩種機會可以獲利。1)向上Spike Up – 使用突破買進,2)Spike Up後,回到下降趨勢。因為走勢會很急,所以我建議使用1小時線。因為我們不確定何時會發動,所以最好的策略就是突破平台時再買進,跌破60wma賣出。下圖是2018年底的走勢範例:

2018/11/9 NG量增突破4天的交易平台3.6,隨即展開4天的強拉,最高來到4.9,可以設定移動停利於60wma, 最後第五天在$4.45附近出場,短短4天的價差為0.867(24%)。以NG期貨規格:0.001 = $10計算,相當於$8670獲利。

當市場來到1月份,冬季使用高峰即將結束,NG可能回歸到下跌趨勢。可以在一波Spike-up之後,當60wma向下穿越200wma時建立空倉,下跌的走勢通常比上漲緩和,當60wma向上穿越200wma則可以買回平倉。同樣以2019年初1月21為例,NG在一波Spike-up之後,當60wma向下穿越200wma時,在3.338賣出。經過17天,60wma向上穿越200wma買回平倉,可以獲利0.669(20%),一口合約合計$6690。下跌也可以使用等幅測距來抓目標平倉價格,剛好ˋ也在2.668附近。

結論

  • 美國天然氣因為開採技術成熟,價格長期趨勢走跌
  • 天然氣價格有明顯的季節性,冬天價格經常會有短線飆高
  • 投機操作天然氣可以選擇11~1月,以突破買進策略操作。
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期貨與選擇權

恐慌指數VIX – 期貨&選擇權

CBOE推出的VIX指數是使用S&P500指數選擇權來計算未來30天的波動率(Volatility) 的指數,俗稱恐慌指數。VIX是一種領先指標,當市場剛開始大跌,選擇權波動率(IV)會大幅提高,導致VIX指數上漲,所以該指數的期貨與選擇權也被用來當作黑天鵝事件的避險工具。

VIX指數的意義

VIX指數是一個百分比數字,可以解釋成未來30天的年化波動率。當市場穩定上漲時,VIX通常緩步的下跌到15附近,當市場面臨風險與下跌時,可以快速上升到30~50。舉例來說,當VIX指數為20時,代表未來30天,S&P500的預期波動率(Implied Volatility, IV)是20%/12 = 1.67%。VIX是使用近兩期的選擇權來計算,當近期的選擇權到期日少於10天就自動移動到下一期的選擇權當計算標準。

VIX指標與其他的避險工具相當不同,具有以下特性:

  • 高敏感度:當市場面臨黑天鵝事件的初期,VIX的敏感度很高,甚至有領先指標的作用。
  • 恐慌時高度波動:VIX向上Spike up時,波動度明顯放大許多,難以預估走勢、規劃買入、停利/停損。
  • 無法避險長期跌勢:當大盤繼續下跌,VIX將難以穩定上漲創高。
  • 長期下跌:選擇權時間價值隨時間遞減,所以VIX 95%時間都是在下跌,只有少數時間會突然噴出上漲,然後就又回到下跌循環。

VIX的歷史範例

2018年2月5日,道瓊當日面臨了歷史以來最大的單日跌幅,疑似電腦交易引發的骨牌效應下,市場恐慌突然來的又快又急,跌的讓投資人措手不及。
Dow plunges 1,175 — worst point decline in history

如果我們比對S&P500指數與VIX,可以發現VIX在S&P創新高時,VIX就已經停止下跌,2018/1/30 VIX突破了頸線,就已經領先S&P500出現風險上升訊號。若從2/3大盤下跌開始計算,VIX從16.5上升到39.1(+138%)的道瓊事件當天,隔天開盤又快速下跌到21.83。Spike up後波動幅度相當巨大。當S&P 500 在2/10創第二根低點時,VIX已經無法突破之前的39.1高點了。

不完美避險工具

VIX並不是很好的長期避險工具,因為他的訂價是使用選擇權的隱含波動率,而隱含波動率隨時間遞減直到到期日歸零。所以長期使用VIX避險的成本比你想像的還要高很多。所以VIX是一個需要看準Timing的避險工具,就好像小精靈吃到Cherry, 短暫時間內可以有不死之身,但馬上又會恢復原形。所以要善用VIX,你會擁有調整部位的緩衝時間,避免黑天鵝事件造成的意外損失。以下是使用的時機:

  • 突破關鍵價買入 – VIX有領先指標的功能,在大盤還沒出現警訊時,VIX可能已經突破了關鍵頸線。這時你可以買入來觀察市場發展。
  • 短線持有 – 以60分線或更短來決定加碼、獲利出場、停損出場。絕不長時間持有。
  • 設定停利/停損 – 你應該避免在Spike-up後買入部位,絕對要設定停利點,而停損點務必在買入點之上。
  • 搭配其他避險操作 – 當市場出現重大風險,VIX多頭部位可以提供你短期緩衝時間去調整整體部位,最建議的避險操作是減碼持股,也有人會使用股票選擇權的Covered Call, Buy Put, Collar Strategy等等。

買方的樂透?

如果你只是想要透過VIX來投機獲利,VIX是一個非常不好操作的商品,他的勝率比單純做Buy Put還要難獲利。最主要的原因是高VIX指數時,他的波動幅度過於劇烈。所有所學的進場、加碼、停利、停損都可能在幾分鐘內發生。所以他比較類似買樂透,中獎機率低,持續買進的成本又太高。

賣方賺1年可以在1天賠光

因為VIX長期下跌的走勢,很容易讓人誤以為Short VIX是個很好的定存股策略。但黑天鵝事件就是我們無法預知何時發生。也無法像保險公司將風險分散在多個不同的標的物。在低估風險的情況之下,賣方倒莊都是非常慘烈收場的。不適合大部分的人操作。

VIX相關金融商品

交易VIX的商品有月期貨、季選擇權、ETF等等。月期貨因為槓桿大,適合大資金部位的突破買入避險操作。季選擇權則金額小、可以多種策略混合操作,個人就推薦Synthetic Long Combo (Sell Put + Buy Call)。以上兩種商品的交易量大,交易時間長,是VIX最好的交易商品。ETF交易量也很大,但因為交易時間相對短,當緊急事件發生時,無法進場操作是一大缺點。

VIX月期貨(VX)

  • 交易時間超長:美國當地05:00~04:00 (3:15~3:30休息)
  • 交易單位:價格X1000,例如15,則一口VX相當於購入價值$15000指數期貨
  • 最小跳動單位:0.05 = $50美元
  • 原始保證金:USD$10000 維持保證金USD$8000 (Interactive Brokers)
  • 交易手續費:$2.38(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:5萬口,流通性普通

VIX季選擇權

  • 交易時間超長:美國當地05:00~04:00 (3:15~3:30休息)
  • 交易單位:價格X100,例如價格$2,則一口選擇權價值$200
  • 最小跳動單位:0.05 = $5美元
  • 賣方保證金:以一口Sell Call $1大約$2800(Interactive Brokers)
  • 交易手續費:$1.54(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:交易量最大的選擇權市場

VIX 3倍做多 ETF – ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)

  • 美股交易時間:9:30~16:00
  • 最低交易單位:1股
  • 交易手續費:1股 $1 / 1000股 $5 (Interactive Brokers)
  • 平均日交易量:800萬股,流通量超好
  • 可以放空

結論

  • VIX指數俗稱恐慌指數,是一個衡量S&P 500選擇權隱含波動率的領先指標
  • VIX敏感度高,在大盤下跌初期,會反應快速上升且強烈
  • VIX高時波動幅度劇烈,難以進行交易規劃
  • VIX是不完美的避險工具,需要搭配其他避險策略
  • VIX 95%的時間都在反應時間價值流失而下跌
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期貨與選擇權

Bull Spread 多頭價差 – 選擇權策略

多頭價差適用於看多市場行情,但認為漲幅不大,屬於風險有限、報酬有限的交易策略。交易的組成可以使用兩個同時到期的Call option, 或是兩個Put option組合。

Bull Call Spread = Buy lower strike Call + Sell higher strike Call (支付權利金)
Bull Put Spread = Buy lower strike Put + Sell higher stike Put (支付保證金)

以Bull Call Spread為例,買入較低履約價(Long Call),是看好標的物至少會漲到這個價格。另外賣出較高履約價(Short Call),是認為標的價格不會漲超過這個價格。建倉時需要用錢買入一個多頭價差組合即為成本(Cost)。
損益兩平 = Long Call Strike Price + Cost。
最大虧損 = 建倉成本 Cost
最大利潤 = Short Call Strike Price – Long Call Strike Price – Cost

舉例說明-看多黃金

以上圖為例,我們看好黃金的偏多格局,目前價格剛越過大量區$1410並穩定向上,但上方又有一個$1440壓力區,所以我們就在1420/1440建構一組Bull Call Spread, 損益如下圖:

一組報價為$6.2(含費用後成本$655),損益兩平價為$1426.51,最大獲利$1349,最大虧損$651,風險報酬比2.07。但此多頭價差還要配合選擇權到期的時間,也就是7/25(10天)到期,時間價值全部轉換成內部價值才會出現以上的獲利與虧損。所以建議在接近到期的時候(1~2周)建立多頭價差,大配當時的技術分析,可提高勝率。

適用時機

偏多趨勢中:長期均線向上,短期可能回檔或是量縮盤整中,價格仍在重要支撐之上。不太有機會大漲的情況之下。
選擇權即將到期:選擇權1~2周內到期,可以加速賺取時間價值

多頭價差優點

虧損有限:建倉時就已經確認最大虧損,容易規劃風險。就算建倉後走勢完全與想像的相反,只要在選擇權到期前,認錯平倉不用全賠,因為時間價值還沒有流失。
低本金:比單純買入Call需要更少的本金,更低的損益兩平點,提高勝率。

多頭價差缺點

獲利有限:建倉時就已經限制最大獲利。
需等待時間價值轉換:就算看對行情,標的價格提早來到目標區,仍需等到選擇權到期,才能享有獲利。

使用Call或Put的差異

無論是Call或是Put組成的多頭價差,理論上損益結構一樣。唯一差別是Bull Call Spread建倉時要付出權利金。Bull Put Spread則是支付保證金,需要有Margin帳戶,對於會有多少Margin Impact則看券商。

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期貨與選擇權

美債公債利率期貨(ZN)

許多股票投資人容易忽略了債券市場的重要性,債券與股票的資金具有競爭性,了解債券市場才能完整了解金融市場的全貌。全球債券市場估計比股票市場的總資產還要大很多。根據估計,2018全美債券總值約41兆美元,全美股市總值約30兆美元。而債券市場中,又以美國公債指標。無論是大型基金經理人或是個人投資,都需要在股票或債券上做選擇。利率越高,投資人便會選擇低風險的債券,如果利率越低,則投資人便會甘願冒更多的風險來投資股票。

影響利率的因素

FOMC聯準會決策會議 – 聯準會負責決定美國的貨幣政策,透過貨幣政策的調整來控制經濟成長與物價穩定量者間的平衡。每年開8次會議,透過投票決定”聯邦基金利率”。聯準會比較關注的幾項經濟數據為:物價指數(CPI, PPI), 非農就業(non-farm payroll), 失業率(unemployment rate), 工業生產指數(PMI)等等。

股市避險需求 – 投資人在投資組合中也時常在抉擇股票與債券的比例,當股市的下行風險較高,資金通常流往風險較低的債券。當買債券的人逐漸推債券價格,導致利率下跌,則又會引發資金流往風險商品,賺取更高了利潤。所以債券與股市就像資金的蹺蹺板。與VIX的短期避險相比,債券避險通常代表長期趨勢的改變。

國際資金避險 – 除了美國的股市以外,世界各國發生的金融危機時,外地資金也會以美國債券為避險標的。例如亞洲金融風暴、歐債危機、英國脫歐等等,若外國貨幣呈現貶值趨勢,都會有大量資金移轉到美國公債。

信用評等 – 從個人、企業到國家,都是使用一個人對於負債付款的償還能力來進行評價。付款能力好的企業,就能以低的利率貸款。美國公債也有自己的信評。美國赤字雖然高,但因為其龐大的GDP與貨幣流通性,常常被認為是最安全的貨幣。以至於美國國債鮮少因為信評而有所影響。

利率與股市的關係

債券與股市對資金雖然是競爭關係,但並非完全負相關,而是由經濟、風險、通膨、避險等各種因素互相影響。利率對銀行、房市則有很明顯的關係。升息對銀行有利、對房市不利。一般印象是否降息好像對股市比較好?降息通常代表經濟轉弱,對經濟敏感的股市是不好的。單對貸款的企業成本下降,市場資金較為充裕,有利於進行風險投資,所以某種層面可以刺激風險投資。

美國10年公債 VS S&P500

從上圖我們可以看出大部分的時間債券價格與S&P500是沒有明顯相關。直到股市出現下修時,債券價格才會出現與股市負相關的走勢。其他時間有時候是一起漲一起跌。

什麼是利率倒掛?

利率通常是越長天期的利率越高,利率倒掛則是會出現短天期利率高於較長天期利率的狀況,如上圖。通常當這樣的狀況發生,代表未來景氣可能下滑。因為Fed如果對於經濟前景看法轉為衰退,進而增加降息的機率,投資人會買進2~5年的債券,形成短時間利率的突然下滑。但如果只要發生利率倒掛,股市就會下跌嗎? 之前曾經討論過股市下跌時,債市上升最明顯,其他時間都不明顯相關。

以過去7次市場出現利率倒掛的歷史來看,其中6次隔年股市都是上漲的。所以不要看到新聞說利率倒掛就把股票賣光了。

CME芝加哥期貨商品交易所與FedWatch工具

芝加哥商品交易所的美國公債利率期貨商品交易量非常的大,是世界各投資機構非常重要的避險標的。因為期貨有市場發現的功能,CME甚至推出了一個透過期貨價格來計算聯準會升息機率的FedWatch工具。

利率期貨商品有10年公債(ZN)、5年公債(ZF)、2年公債(ZT)、30年公債(ZB),公債時間越長,其波動率越高。全系列商品也有選擇權可供操作,以10年公債(ZN)來說,其交易規格如下:

  • 交易時間超長:美國當地06:00~05:00
  • 交易單位:債券價格X1000,例如$127,則一口ZN相當於購入價值$127,000債券
  • 最小跳動單位:1/64 = $15.625美元
  • 原始保證金:USD$1555, 維持保證金USD$1244 (Interactive Brokers)
  • 交易手續費:$2.37(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:190萬口,流通非常好

結論

  • 債券市場與股票市場有時像是蹺蹺板,資金會在兩邊互相移動。
  • 股市下跌時債券價格負相關明顯,其他時候則不明顯。
  • 不用擔心利率倒掛而賣股票。

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期貨與選擇權

紐約輕原油期貨(CL)

石油是人類在Commodity(商品)市場中最重要的商品之一。在國際能源、外交、經濟上都有重要的地位。參與的投資人更擴及散戶、法人、工業生產者、政府。而美國的西德中輕原油(WTI)是市面三種石油之一,其原油期貨(CL)在美國紐約商業交易所(NYMEX)裡面交易。

Understanding West Texas Intermediate (WTI)
WTI crude oil is produced, refined, and consumed in North America. It is lighter and sweeter than the other major oil benchmarks: Brent crude and Dubai crude.

影響石油價格的因素

石油價格受到經濟景氣的供需影響而變動,但是供需卻受到沙烏地阿拉伯、俄羅斯、美國頁岩油等國家控制。有時也會受到外交、戰爭等因素影響,是一個具有複雜影響因子的商品。

EIA Weekly Crude Oil Stocks Change 美國原油庫存

交易者最容易關注的數字是美國能源署EIA每周所發佈的原油庫存。但是這個數字僅代表美國的原油庫存,對於CL的價格影響都是短線上的波動加大。如果要按照美國庫存比對CL,需要用長時間週期來看。美國原油2017年3月庫存來到最高,一直到2018年9月來到最低。

CL價格為負相關,及庫存下降,油價上升。如下圖,CL價格自2017年6月$42起漲(落後三個月),一直到2018年10月來到$76(落後一個月)。所以原油庫存資料為領先指標。但除非投資人的投資周期很長(月線),這樣的分析恐怕對短期操作只能當作輔助。

另外一個國際石油組織IEA,總部位於法國,會於每個月發布相關的研究報告,可以提供投資人一些未來展望。

全球經濟成長才能支撐需求

2018年底,因為中美貿易戰越演越烈,導致經濟數據普遍看壞。中國PMI在1月份降到48.3,但CL卻於10月份就領先下跌。因為2018年10月美股因為看壞未來經濟的原因開始下跌,石油需求則與未來景氣有高度相關,所以同步下跌了。由此可見,PMI等經濟數據為落後指標,石油價格(CL)與美股大盤為同步。由下圖可見,美股SP500自從2016與石油就有高度正相關。高點與低點均同步。

產油國政治風險

傳統上石油好像是中東地區國家產出最多,實際上在各種新技術的開發下,其他國家已經能開發出海底、頁岩層等過去無法產油的地區。而美國因為頁岩油技術,已經成為最大的石油產出國。中東地區的政治動盪或許會短時間影響石油價格,但更正確來說,科技的進步讓石油產出可以輕易地追上需求,所以俄羅斯與OPEC才需要協議減產以控制石油價格。

以美國在2018年11月對伊朗進行石油禁運來說,伊朗為第六大生產國,瞬間減少了約每天250萬桶,但是油價寧願與股市同步下跌,並不擔心供需問題。顯示中東政治問題已經變相成為低度影響因子。雖然短期內對於油價會有影響,但是影響不大。

石油商品交易

石油期貨(CL)的交易流量大,交易時間長,並且可以多空交易,並且擁有相關選擇權,是個很好的交易工具,其交易細節如下:

  • 交易時間超長:美國當地06:00~05:00
  • 交易單位:油價X1000,例如油價$62.50,則一口CL相當於購入價值$62,500石油
  • 最小跳動單位:0.01 = $10美元
  • 原始保證金:USD$5115, 維持保證金USD$4092 (Interactive Brokers)
  • 交易手續費:$2.37(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:300萬,流通非常好

CL有一個特色就是波動幅度很大,很多Spike, V轉。如果是極短(1分線)線操作,可以用breakout進場的方式。但是不能貪心,因為breakout後通常會回到當初Breakout的地方。猜測可能是大型的機構買賣,一次口數都相當多。造成價格波動大的風格。

第二個選擇是使用石油ETF,投資金額可以一股為單位購買。交易量最大的為USO。

  • 美股交易時間:9:30~16:00
  • 最低交易單位:1股
  • 交易手續費:1股 $1 / 1000股 $5 (Interactive Brokers)
  • 平均日交易量:21,000,000流通量超好。
  • 沒有保證金,可以放空。

第三個選擇,Leveraged ETF, 交易方式如同股票,但是是3倍的。

  • VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN (DWT)
  • VelocityShares 3x Long Crude Oil ETN (UWT)

結論

  • 美國石油庫存對於油價為負相關,是2個月左右的領先指標。
  • 經濟數據如PMI與油價為正相關,但是是落後指標。
  • 中東產油國對國際油價的影響力已經大不如前。
  • 油價期貨CL的短期波動相當劇烈

https://www.cmegroup.com/trading/energy/crude-oil/light-sweet-crude_contract_specifications.html

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期貨與選擇權

美國股票指數期貨 – 當沖工具

美國股市短線多空操作的利器

在全球股市的交易中,使用期貨來做短線多空雙向操作非常方便,Day Trader當沖交易者多半使用這個工具。當市場遇到風險而大幅震動時,期貨因槓桿大也常是大型資金的避險工具。整體來說,優點如下:

  • 交易量大:所以流動性好,Ask-bid spread與滑價都小。
  • 財務槓桿高:相對交易成本就低。費用都在每筆USD$2.5以下。
  • 交易時間長: 美國當地06:00~05:00,接近24小時的全球交易時間
  • 交易靈活:多空都可以做。
  • 可以快速避險:如果擁有股票的人,可以在期貨市場以空單避險。
  • 公正性:無法被籌碼多的人操控。

在芝加哥期貨交易所CME有四個重要的美股指數期貨,包含了:

  • E-mini Nasdaq-100 Futures 小那斯達克100指數期貨 (NQ)
  • E-mini S&P 500 Futures 小標普500指數期貨 (ES)
  • E-mini Dow Jones Industrial Ave. Futures 小道瓊指數期貨 (YM)
  • E-mini Russell 2000 Futures 小羅素2000指數期貨(RTY)

E-mini Nasdaq-100 Futures 小那斯達克100指數期貨 (NQ)

NQ跟那斯達克指數不同,是由100支成分股組成。其成分的內容可以參考”NASDAQ 100 Components“。指數是以市值當作權重,而今日權重前五大分別為:Microsoft, Apple, Amazone, Facebook, Google,光這五家公司就佔了45%的權重。前十大就佔了57%。其中科技類占了8家,所以NQ是一個科技股比重相當高的指數。他的交易細節如下:

  • 交易時間超長:美國當地06:00~05:00(美股04:00休市,NQ 04:15~04:30暫停15分)
  • 交易單位:指數X20,例如指數7800,則一口NQ相當於購入價值7800X20=USD$156,000 股票
  • 最小跳動單位:0.25 = $5美元
  • 原始保證金:USD$11584, 維持保證金USD$9383 (Interactive Brokers,會變動)
  • 交易手續費:$2.05(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:400,000 流通非常好

E-mini S&P 500 Futures 小標普500指數期貨 (ES)

ES與S&P 500指數一模一樣,是美股500大企業依市值當作權重組成的指數。其成分股內容請參考”S&P 500 components“。因為指數的產業包含性廣,可做為代表美國整體股市表現的指標。是期貨市場交易量最大的指數期貨。ES還擁有交易量最大的期貨選擇權,適合投資/避險/投機的各種操作。他的交易細節如下:

  • 交易時間超長:美國當地06:00~05:00(美股04:00休市,NQ 04:15~04:30暫停15分)
  • 交易單位:指數X50,例如指數2900,則一口ES相當於購入價值2900X50=USD$145,000 股票
  • 最小跳動單位:0.25 = $12.5美元
  • 原始保證金:USD$8457, 維持保證金USD$6765 (Interactive Brokers,會變動)
  • 交易手續費:$2.05(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:1,000,000+ 流通非常好

E-mini Dow Jones Industrial Ave. Futures 小道瓊指數期貨 (YM)

YM與道瓊指數一模一樣,是30支成分股依照股價當作權重組成的指數。其成分股內容請參考”Dow 30 Components“。成分股所代表的是廣泛的產業中具有代表性的大型企業,但未必是市值最大。而採用的股價權重也比較特殊。目前前五大權值股為Boeing, UnitedHealth, Home Depot, Apple, Goldman Sachs, 占了31.4%。其交易細節如下:

  • 交易時間超長:美國當地06:00~05:00(美股04:00休市,NQ 04:15~04:30暫停15分)
  • 交易單位:指數X5,例如指數26000,則一口YM相當於購入價值26000X5=USD$130,000 股票
  • 最小跳動單位:1 = $5美元
  • 原始保證金:USD$7875, 維持保證金USD$6300 (Interactive Brokers,會變動)
  • 交易手續費:$2.05(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:160,000+ 流通量尚可

E-mini Russell 2000 Futures 小羅素2000指數期貨(RTY)

RTY與Russell 2000指數依樣,是美股中代表中小型股的2000支股票以市值當作權重計算組成的指數。Russell 2000是Russell3000 (美股市值前3000支股票)的後面2000支股票與之相反的是Russell 1000(市值最大的1000支股票)。Russell 2000總市值僅占Russell 3000的11%,可以說是前面三個指數(NQ, ES, YM)都不包含的美股成分。目前前五大權值股Etsy, Five Below, Trade Desk, Cree, Planet Fitness, 僅占1.75%。交易細節如下:

  • 交易時間超長:美國當地06:00~05:00(美股04:00休市,NQ 04:15~04:30暫停15分)
  • 交易單位:指數X50,例如指數1600,則一口RTY相當於購入價值1600X50=USD$80,000 股票
  • 最小跳動單位:0.1 = $5美元
  • 原始保證金:USD$4914, 維持保證金USD$3931 (Interactive Brokers,會變動)
  • 交易手續費:$2.05(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:100,000+ 流通量偏低
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期貨與選擇權

黃金(GC)-市場恐懼的價值

自從1973年美國取消金本位,黃金就逐漸消失其貨幣的地位,價格改由供需決定。

黃金整體需求持平

黃金需求主要分為四種:飾品、投資、工業需求、全球央行。的最大宗ㄒ球為飾品,黃金是阿嬤的最愛。但世代轉變,隨著人們逐漸富裕,黃金飾品並現代非奢侈品首選。(現在結婚時戴黃金飾品都用租的,但是名牌包一定要買)。總需求呈現微跌。公工業需求比例向來就很低,所以影響不大。

黃金的第二大需求就是投資了,而實體黃金交易其實很麻煩。買賣金幣與金磚的交易成本較高,不利於短期進出,並存在運送與儲存的成本,是屬於大型法人機構才會買的,例如大型的ETF。而投資人可選擇的投資標的時在越來越多,黃金在多頭市場、太平盛世中並不受青睞,投資也是明顯的下滑。

最後主要維持買入成長的則是各國央行了。中國、俄羅斯與印度是最大的買家,因為新興市場國家外匯存底大增,為了分散美元的持有而買入黃金。此舉維持了黃金自2010年以來的需求與價格。 維持金價的另外一個原因,是黃金是有限量金屬,根據預估,目前已經開採190,040噸,地下還有54,000噸。 這個邏輯聽起來有點像彼特幣(他可以換現金,但不能當現金用,他有價值,因為數量有限)。

黃金是短期投機商品

黃金不會產生利息,所以計算通貨膨脹,他是個會貶值的東西。黃金的實體消費需求(除了投資與央行儲備)遠遠低於供給,工業需求不大,說穿了就是功能性不高的裝飾用石頭。時代曾經賦予他替代貨幣的重要角色,但它的功能遠不及外匯市場的效率。美金可以隨時換日幣、歐元、人民幣等等。所以既不會升值、不如貨幣流通、供過於求,黃金應該被定義為短期投機商品。(但是比彼特幣好一些)

驅動金價的主因 – 風險

在一個資產分配中,黃金是避險資產。可以規避股市下跌、規避戰爭風險、規避持有過多美債、規避美金下跌,但所有的驅動都是短期有限時間發生,鋒頭過了就不需要了。所以黃金不適合當傳家之寶。但身為避險資產的一份子,他不如貨幣債劵會產生利息,也不如美債流通。為什麼要買賣黃金呢?因為它受買賣雙方投機的驅動,產生了比貨幣更大的波動。這是零和遊戲,是投機客的戰場,適合技術分析、籌碼分析、資訊面分析,它幾乎沒有基本面可以分析@@。

欲練神功,先從黃金開始

所以喜歡技術面交易,或者寫程式交易的人,用黃金做重點研究吧。黃金交易最方便的工具為紐約商業交易所(NYMEX)的黃金期貨(GC),期貨可以多空雙向操作,該期貨也有選擇權。其交易細節如下:

  • 交易時間超長:美國當地06:00~05:00
  • 交易單位:金價X100,例如金價$1300,則一口GC相當於購入價值$130,000黃金
  • 最小跳動單位:0.1 = $10美元
  • 原始保證金:USD$4250, 維持保證金USD$3400 (Interactive Brokers)
  • 交易手續費:$2.37(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:215,000 流通非常好

第二個選擇是最大黃金ETF-GLD,投資金額可以小至$120美元。要達到一口GC的單位大概需要1000股。

  • 美股交易時間:9:30~16:00
  • 最低交易單位:1股 (目前價位$120.37)
  • 交易手續費:1股 $1 / 1000股 $5 (Interactive Brokers)
  • 平均日交易量:7,000,000流通量超好。
  • 沒有保證金,可以放空。

第三個選擇,Leveraged ETF, 與金價高度正相關,但並非同步喔。NUGT目前約$17,大概要1000股等同一口GC。

  • Direxion Daily Gold Miners Index Bull 3X Shares (NUGT) $
  • Direxion Daily Gold Miners Index Bear 3X Shares (DUST)
  • 交易規則與上面美股交易相同

黃金(GC)與風險投資的相關性

首先看一下GC vs SP500的表現,2018年初與年底的回檔,黃金都沒有同步、同幅度大漲。所以GC雖然與股市逆相關,並不能提供SP500完整的避險。

與黃金負相關最密切的還是美元指數,但是自從2018年8月起,美金與美元開始同步向上,代表黃金開始關注股市下跌、貿易戰與Brixit風險而逕行上揚。當以上風險逐漸減少,黃金可能又要仰賴對於美元指數的連動了!

黃金真正連動的是投資人對市場的任何恐懼情緒!

結論

  • 黃金是投機商品,只能短期操作
  • 黃金期貨GC是適合喜愛技術分析的投機者的戰場
  • 黃金不是美股的適當避險商品,不夠同步、幅度也不相同
  • 在股市上漲、沒有政治、貿易、金融風險時,黃金價格與美元高度負相關
  • 當市場出現政治、貿易、金融風險時,黃金與風險情緒同步上揚
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期貨與選擇權

Collar Strategy – TWLO選擇權避險

當你持有的股票可能有下行風險

在一個長期持有的Portfolio中,你預期每個股票都有上漲的淺力,因為營收成長、獲利成長,所以你想當一個長期投資者。但是任何市場都有有修正與下行風險,如果對股票基本面看多,但想要短期保護下行風險可以怎麼做? 可以使用Collar Strategy.

Collar Strategy 基本成分

Collar Strategy需要一個看多的股票(100股) + 買入Put + 賣出Call。買入Put的部分是設定你的下行保護。例如TWLO價格$129,買入120 Put $3讓你用$300買入在$120賣出的權利。賣出Call將收取權利金,月來支付Put的費用,但是放棄上漲的利潤。例如賣出$140Call $2.8讓你收取$280,但是同意買家以$140買入TWLO。

TWLO的負面報導

最近有些報導開始對很多人有的TWLO持負面評價。可以參考這些報導:
Twilio: An Egregious Bubble? https://seekingalpha.com/article/4251101-twilio-egregious-bubble?fbclid=IwAR043ldtmdRtt6aw3lScLEpWLJ893mMcjJCvbN2r2OIxDWeF1Omqbq_pEgc
Understanding Twilio https://seekingalpha.com/article/4250117-understanding-twilio?fbclid=IwAR3dEQl9pXzybFsAQRIBBBhLgqWWwbUaHL6oaaO294l3Fefkb2nDi7x7Psk

文中有幾點我滿認同的:
1) TWLO主要營收來自大型企業,但他們可以自行開發(Like UBER),
2) TWLO的business model其實是國際通訊商的Retailer, Gross Margin 遠不如Saas, 而且未來將面臨VOIP業者的挑戰。
3) 2020 revenue growth預估降到32% (vs 64% 2019) 以2018年10月到12月,TWLO股價都有25~30%的波動,相信2019某個時刻修正20%以上應該也是很有可能的。($130修正25%就要回到$97)。

TWLO使用Collar的案例:

所以綜合以上,當我的Portfolio擁有TWLO, 因為我長期看好該股票,但是市場上短期內可能有下行風險,我就可以使用Collar。以今天Option價格,可以選擇7月到期,Sell Call $150 at $7.5 + Buy Put $115 at $8.7, 成本為$120美元,上漲Ceiling為$150,下跌protection在$115。假如我的成本為$120,在選擇權到期的損益計算如下:

  • TWLO價格$160 : 利潤=(Ceiling$150-成本$120)x100股-Collar成本$120
  • TWLO價格$110 : 虧損=(成本$120-Protection$115)x100股+Collar成本$120
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期貨與選擇權

Short Strangle 賣出勒式 – 選擇權賣方策略

Short Strangle = Sell Call + Sell Put

賣出跨式(Short Strangle)是個獲利有限,風險無限的策略。當標的的價位呈現盤整的時候,選擇權的時間價值逐漸減少,最後歸零,成為賣家的利潤。而這個策略仍然吸引券商自營部大量操作,是因為80%的時間標的價格都是在盤整。所以操作得宜,在盤整時可以穩定獲利。

操作前,先了解風險!

賣出跨式如同是在賣出保險,雖然大部分時間都在收保險費,但是當重大事件發生(如股市崩跌),則會容易大賠。因為風險無限,所以不了解風險的人很不適合操作。因為賣出勒式需要保證金,所以適合資金較雄厚的人操作。

適合的操作標的

挑選標的選擇權時,成交量是重要的先決條件。台指期、ES、ZB、CL、GC、EUR與部分的美股是我常挑選的標的。成交量高的選擇權會有較小的Bid-Ask Spread,流通量高也方便於設定停損。

以上圖的為例,標的為ES,選擇權到期日2019, Jun 21,賣出2800 PUT & 2970 CALL, 可以收取約50點權利金(1點=$50USD),當選擇權到期時,最高獲利為$2499,最大損失當然就是無限的。損益兩平的點分別是2750 & 3019。操作一口需要$9736保證金。所以假設66天後ES價格在2800~2970,則最高獲利$2499/$9736 = 25.7%投資報酬率。2個月可以獲利25%是否聽起來很棒? 實務上就沒有這麼簡單了!

使用的時機

選盤整的時機。即使你隨便挑選一個時間點建立部位,歷史告訴我們80%的時間都是對的。所以當一個勒式賣方,是可以看不懂趨勢的。而最理想的進入時機,則是末升段、末跌段,隱含波動率曾經飆高,但買家開始獲利了結退場時。最不適合使用的時機是標的正突破區間,尤其是下跌時。

讓我們先再仔細定義一下盤整:

  • 當趨勢剛剛脫離上升或下降軌道
  • 價格頻繁穿越均線
  • 成交累積於中線(200MA)
  • 急漲後又急跌

以上圖為例,使用1小時線觀察CL,當CL跌破上升趨勢線後,即上下穿越均線,成交量累積於64。這時我會畫出盤整區間並建立賣出勒式部位。我較習慣賣出價外,所以賣出66 Call & 61.5 Put.

停損不停利

當一個賣家要有耐心,只要設定好停損價位,就可以放著不管,最好讓權利金歸零。Short Strangle是一個Delta Neutral的策略,要讓你的部位維持在蹺蹺板的中間。所以盤整區間是靈活調整的,所以有時股價會測試區間上緣或下緣,使得盤整區間擴大,但只要無法成功突破,盤整就會繼續,而獲利也會繼續。

停損或調整

方法一是直接設定停損價格在賣出的2倍價格。以上面的ES為例,賣出的Call & Put都各在25點。所以設定停損在任何一方突破50點。以價格上來看,只要ES來到2960左右,2970 Call 就會來到50點(虧損25點)。2800 Put大概會跌到18點(賺7點)。加總虧損18點($900)。而某些較活潑的標的例如GC、CL,發生停損的機會很大。

方法二是使用趨勢線判斷。當價格以大漲/大跌突破當初設定的盤整區間,就做停損,以下圖為例,NG在突破下緣後,我還觀察了一下,等待確認突破後才停損。(Sell Put NG 2.65 $0.017, 平倉價$0.063,損失0.046 = $920USD, Sell Call NG 2.75 $0.033, 平倉$0.003,獲利$600,總共虧損$320)。

方法三是當價格溫溫的在區間邊緣對峙並導致Delta偏向一方,我可以先做Delta中性調整,等待更確認標的正在產生一個新的趨勢,再做平倉。參考下圖的ZB,價格向下後一直盤低,疑似要破底但卻又很不明顯。但這樣的操作就需要比較花時間,以比較需要經驗判斷。

由上面幾個案例可以發現,如果賣出價外不深的部位,也就是設定的浮動區間太窄,雖然獲利可以提高,但是很容易就要停損出場。所以可以選擇賣出更長天期的遠價外選擇權。

以上圖的ES改賣出9月份到期的2500/3100選擇權。Max Return $1997 / Margin $7966 = 25%獲利 (157天),獲利要花更久的時間,但是得到更大的盤整空間。Delta值較低,價位不會輕易受到波動,比較不會輕易觸動停損。但缺點是遠期選擇權的Bid-Ask Spread都比較大。

了解VIX & 隱含波動率

恐慌指數VIX其實就是SP500選擇權的隱含波動率,而操作ES賣出勒式就是放空VIX。所以有些人會使用放空VIX ETF 例如 VXXB 來達到相同的投資目的。

上圖VXXB就是交易量最大的VIX ETF,他的長期趨勢都是下跌。可以依照下降趨勢放空,就會等於是永遠不會到期的Short Strangle策略。但還是要注意風險,VIX急漲緩跌的特性,讓人常常被洗出去。若抱著空單不放,卻有可能賺11個月,一個星期就賠光。