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美股研究報告

Xlinx (XLNX) – 專攻AI&5G的半導體

(Q1財報更新)專攻AI雲運算與5G通訊的半導體明日之星,5G應用進入佈建週期,通訊類產品營收成長加速,但DataCenter產品仍然衰退。受美國限制出貨給華為影響,整體營收成長下修。2020Mar 目標股價:$130~142。

2019/7/25 Q1財報更新 Updated

Summary

  • 專攻AI雲運算與5G通訊的半導體明日之星
  • ACAP架構下推出Versal系列產品與競爭者比較具有優勢,今年下半推出兩款
  • 5G應用進入佈建週期,通訊類產品營收成長加速,但DataCenter產品仍然衰退
  • 受美國限制出貨給華為影響,營收成長下修

公司簡介 About the company

Xlinx是FPGA、可編程SoC 及ACAP 的發明者。公司的高度靈活可編程晶片包含了一系列給工程師的先進的軟體和工具,驅動著消費電子、汽車電子、雲端等重要科技的快速創新。目前公司推出的Versal系列產品,則是運用公司推廣的ACAP(adaptive compute acceleration platform),結合CPU, GPU與FPGA優點的整合晶片,適合現今可以快速開發、可水平同步執行、適合雲運算/網路/邊際運算的晶片設計。Xilinx宣稱其Versal AI Core系列的人工智慧推理效能(Inference)約是Nvidia GPU Tesla V100的8倍。

通訊晶片方面, 日前宣布通過在其16nm全可編程(All Programmable) MPSoC中集成射頻(RF)級模擬技術,面向5G無線實現顛覆性的集成度和架構突破。全新的All Programmable RFSoC消除了分立數據轉換器,可將5G Massive-MIMO和毫米波無線回傳應用的功耗和封裝尺寸削減50-75%。RFSoC 器件具有高度的靈活性,可支持製造商簡化設計和開發週期,從而滿足5G 部署的時間表。目前與韓國三星有合作在南韓開始部屬5G環境。2019下半年將推出第三代(ZU+ RFSoC),支持所有6GHz以下傳輸。

讓Xlinx受到格外注目就是因為產品都是目前市場熱門的話題- 5G, 資料中心 , 自動駕駛。這讓他的未來成長性有了非常大的想像空間。而各項產品相較於競爭對手Intel, Nvidia也都有不錯的競爭力。

以目前的營收比重,通訊產品成長最快,營收比重最高達41%,年營收成長率達74%。公司也相當看好Data Center的業務成長,估計市場規模年成長達每年36%,但2019Q4的Data Center營收成長率為卻為負成長7%,引發市場疑慮(Nvidia 與 Intel業績也都不好)。自駕車應用則是放在更未來的時間,2019Q4營收成長19.6%。

營收成長 Revenue Growth(4/10)

公司營收自2018年底開始加速成長,2018年營收成長23.9%,2019Q3&Q4(2019 Mar) 營收成長都超過30%。2019下半年公司將推出新產品Versal AI Core,Versal Prime,第三代Zynq UltraScale+ RFSoC,未來營收令人有想像空間。

公司近12季的營收有10季超乎預期,2018年有多達4~5%的surprise.

最新一季財報 2020 Q1 Summary:

  • Revenue :$849.6M,年成長24%,低於市場預期$850.54M
  • EPS:$0.97,年成長29%,高於市場預期$0.94
  • EBITDA Margin:32%,較上一年的35%差。
  • Gross margin: 66%,較上一年的70%差。
  • LFCF保持高水位正現金流199M。
  • Wired and Wireless Group營收表現亮眼,年營收成長66%
  • Data Center業務營收繼續年衰退-13%,引發市場擔憂。
  • 2020Q2營收預期$800~850M,預估可挑戰858M,但年成長僅15%
  • Q1股票回購3M shares,平均價$105.5

Xilinx Reports Record Revenues Exceeding $3 Billion For Fiscal 2019

獲利能力 Profitability (10/10)

公司獲利能力在半導體公司中算營收成長最好,獲利成長也最好的公司。Gross Margin 67%也是業界最高 (Intel 61.7%, Nvidia 62.5%, Qualcomm 54.9%)。EBITDA Margin 長期維持在30%以上,而且今年還有發Dividend $0.37。如果跟SaaS公司相比,獲利能力簡直破表。

市場價值 Market Valuation (6/10)

EV / (TTM Sales X Gross Margin) = 11.7
屬於半導體中較高,略低於Nvidia的 13.1,以一個5G & AI data center 的Pure Play,是可以有較高的估值。

Price / Sales: 2018年中以來緩緩上升,最高來到11.7,因為Q4季報與中美貿易的因素,2019年5月大幅修正到8.5。這半年都維持在6.5~11.7之間。

2020 Mar Target Price : (updated 2019/7/25)
受華為出貨影響,2020出貨有下修疑慮,2020營業額預估下調$3500M(+14%) ~ $3570(+17%),但市場恐慌已經移除,預估Price / Sales範圍上調在8~11的水準。2020年的高目標價格為$142,低目標價格為$130。如遇市場修正,P/S下跌至8時,價格$10。

技術分析:updated 2019/7/25
本季基本面轉差,營收成長不如預期,但是股價已經回到前高附近。短線需要回檔整理。預計160wma附近$116具有支撐,不排除本季走收斂三角形,等待下一季的季報。

法人持股:目前法人持股達87%,奇怪的是沒有內部人持股資料。內部Insider於去年底有人賣出40000股。

未來展望 Future Prospect (8/10)

  • 優勢:
    • 產品線展望相當具有淺力,包含AI雲運算、5G概念、車用電子,有本錢築夢。
    • 今年下半將推出兩款Versal產品,對營收成長有加速的可能。
    • AI 運算晶片ACAP架構,與Nvidia、Intel產品相較之下,頗具競爭優勢。
    • 5G 已經於今年進入佈建週期。
  • 劣勢:
    • Data Center整體投資建設似乎有放緩。(Nvidia 與 Intel皆有營收下降)
    • 受華為禁令影響,成長預估下滑。

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