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    Coupa Software (COUP) – 幫企業省錢的採購控管平台

    Coupa Software (COUP) – 幫企業省錢的採購控管平台

    Summary

    • Coupa經營Business Spend Management(BSM) 雲端服務，目前有900+客戶，年營收$233M，是領導廠商。
    • 前四季營收年成長42.5%, 39.4%, 44.3%, 54.3%，正在加速中。
    • 公司最新推出CoupaPay，試圖跨入B2B金融服務領域，引發想像空間。
    • Gross Margin (TTM) 66%偏低，EBITDA Margin (TTM) -14.58，有待加強
    • 2020Jan目標價$129~$145。

    公司簡介 About the company

    Coupa Software 提供企業雲端的採購管理。該公司的平台連結全球的企業供應商，讓企業客戶透過一個中控平台進行採購，可以有效降低採購成本、讓管理層掌控內部採購預算與流程。該平台功能包含採購、帳單管理、花費控制模組、詢價、價格分析、合約管理、供應商管理、臨時工管理等等。Coupa有900+多企業客戶，400萬個供應商，Coupa Advantages就是一些精選供應商，提供更優惠的價格給Coupa會員。到目前為止，平台已經經手超過1 Trillion採購，有了採購量也促使更多的供應商加入，讓生態圈良性循環。

    公司宣稱其市場佔有率僅10%不到，該公司的平台可以與其他ERP系統相連接，目前的競爭對手是SAP Ariba，而Coupa也可以與SAP的ERP系統連接。

    依照公司估計，整體市場TAM約$560億，目前營收僅233M，跑道還很長。

    Coupa 80%的業務透過Partner的協助推廣出去，是營收成長的一大助力。

    Coupa目前跨入B2B的金融服務，是一個頗具想像的業務拓展方向。目前所有客戶透過平台所進行的金融採購金額達$1.2 trillion，較去年成長60%。之後客戶可以直接透過CoupaPay的金融夥伴進行支付供應商與員工。最近已經公布的合作夥伴包含Stipe, TransferMate, PayPal等等FinTech。未來可以提供的金融服務包含，提前付款折扣、供應商融資、貼現融資等等。

    營收成長 Revenue Growth(7/10)

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    Coupa 2019會計年度(~2019Apr)營收年成長39%，2020 Q1提升到44%，Q2再度增速到54%，有成長加速的趨勢。

    Coupa的營收Guidance相當保守，過去12季營收都能夠以大幅度優於市場預期。

    最新一季財報 2020 Q2 Summary:

    • Revenue：$95.14M成長54.3%，大幅優於市場預期$85.38M超出11.43%
    • Adjusted EPS：$0.07，優於市場預期-$0.11
    • Gross Margin：63.75%，較上季66.4%下滑，在SaaS族群中偏低，Professional Services屬於負毛利業務
    • EBITDA Margin：-15.61%，較上季-16.93微幅上升
    • LFCF：-7.29%，因為發行公司債，以現金併購Exari
    • 以215M現金收購Exari, 合約管理技術，Q2初完成收購
    • 2020 Q3 Guidance 營收$95.5~96.5M，估計可以挑戰$103M，年成長53%
    • 2020全年 Guidance 營收上調$342~344M=>$369~372M，上調8%，估計可以挑戰$394M，年成長51%

    COUPA SOFTWARE REPORTS FINANCIAL RESULTS FOR THE SECOND QUARTER OF FISCAL 2020

    獲利能力 Profitability (7/10)

    公司仍然股於虧損狀況，並將繼續投資換取成長。最新一季EBITDA margin -17%，使Rule of 40只有27.42%，且過去歷史皆無法達40%的標準。主因為毛利率66%低於一般SaaS。猜測原因是其客戶為大型客戶，簽約初期須仰賴技術與客服進行系統導入的前置作業。這點與一般付費後自行使用的Service不太一樣，而為了因應公司ScaleUp，需要大量的Admin, R&D人事費用。2019年員工1202人，較一年前的833大幅成長44%。跟營業額差不多的公司相比較，AYX 936人、ZS 1050人。但因為BSM對公司的重置成本，客戶的黏度也高。
    雖然公司屬於虧損，但已經連續五季有正現金流，目前現今仍有346M現金。2019/6/11公司宣布發行了805M的公司可轉換債，顯示公司提升現金可能用於未來合併，進一步增加公司成長。

    市場價值 Market Valuation (5/10)

    (Price/(Sales x GM)) / Growth的計算，與SaaS的整體50檔股票比較，目前COUP 屬於較昂貴的股票。

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    Price / Sale : 2019的PS呈上升趨勢，最低從14上升到20+的平台後持穩。最高曾來到27.6。預期維持在20以上已經成為新常態。

    2020 Jan Target Price : (updated  2019/9/4)
    FY2020營業額預估再度上調$372M(+43%) ~ $394(+51%)，預估Price / Sales範圍19~28的水準。2020Jan的高目標價格為$145，低目標價格為$129。如遇市場修正，P/S下跌至19時，價格$104。

    技術分析：在年初突破年線後股價呈現漂亮的上升趨勢，股價來到季線的地方買入。

    法人持股： Coup明顯受到法人相當的喜愛，Institution上季持股89%相當高，這記查詢時已經來到94%。其缺點是Insider持股相當少，僅1%不到。

    未來展望 Future Prospect (9/10)

    • 優勢：
      • 公司在Business Spend Managing市場中處於領先地位。
      • 該公司的Platform對企業客戶黏性高，供應商生態具有領先者優勢
      • 公司推出CoupaPay整合B2B金流具有市場破壞優勢，想像空間大。
      • BSM市場56Billion, 公司年營收僅233M，市場跑道還很長
    • 劣勢：
      • 公司毛利偏低僅66%，可能與新客戶導入BSM需要眾多人力支援有關。
      • 市場競爭者眾多，例如Oracle, SAP等重量級競爭者。

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