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投資績效

《美股交易績效》- 2020/10

FinTastic Growth Select是一個美國高成長股票精選投資組合,其主要的投資理念是:投資精選高成長的美股,延伸閱讀: 設計自己的高成長ETF。此投資組合於2019年7月初開始建倉,並每個月月底做投資回顧。

《本月操作績效 》

綠色: Nasdaq 藍色: FGS

10月份FGS轉為積極買入,但卻因為出現選舉前的二次修正,虧損大於Benchmark。Nasdaq 100 指數下跌3.16%,WCLD (WisdomTree Cloud Computing ETF)下跌1.64%。

TTM 年報酬 (2019/11~2020/10)

綠色: Nasdaq 藍色: FGS

TTM年報酬分析,FGS獲利略高於Nasdaq,但是WCLD大漲75.2%,表現更為亮眼。

《持股表現 Performance by Symbol》

10月份的持股仍然相當的分散,有一半的疫情受災股、另外一半為高成長股。受災股在10月份因為疫情越來越嚴重而刺激方案毫無進展,導致股票進行了一波下跌。例如AL修正19%、SPG修正18%。成長股因為普遍在月中創了新高,而FGS次在月初追高買入的。選舉前出現的獲利賣壓,讓股價出現二次大幅修正。例如DDOG修正了26%、AYX修正21%、PTON修正22%。

《新聞導向》

10月的股市充滿了新聞驅動的震盪,投資人被震。得東倒西歪。

《洗盤! Shake out》

A shakeout is a situation in which many investors exit their positions in a stock or market segment at the same time, often at a loss. A shakeout is usually caused uncertainty or recent bad news circulating around a particular security or industry. Shakeouts can be quite variable in duration, but they are usually sharp in terms of the amount lost from recent highs.

10月份科技股技術線型就是-“洗盤”兩個字。很不幸地若在此時還運用均線系統來進出股市。會在10月初買入追高,月中進行減碼,最後選後的急漲又追高,最後遇上Pfizer疫苗新聞慘遇WFH類股單日大跌10~20%。唯一能用的策略是逆勢操作,例如小時線 RSI<30 買入,RSI>70賣出。
可以預期Q4疫苗的進展消息將會不斷出來,對於已經漲很多的科技股容易引發”獲利賣壓”。對於估值最高的WFH風險最大。高估值股如ZM修正30%後,PS仍然還有82。
但好消息是NQ的MACD在跌破0軸兩個月後出現”即將翻正”的態勢,因為S&P500, Dow Jones都已經翻正。這代表大盤可能恢復上漲趨勢,並且開始另一個為期80個交易日(到2月底)的上漲行情,但因為(疫苗)消息面對科技股不利,推估會是大區間(1400點)的震盪向上的可能性較大。

反觀Dow Jones指數期貨YM可以發現11月發動的上漲已經突破前高。可以預期(疫苗)消息面利多將會一直持續至少到FDA審核通過。一月份拜登就任後,則會有刺激方案的推出。若指數補漲到2021年2月底,以等幅距離計算目標為32200。

若以NQ/YM的比例來看,可以發現在9/9/2020前科技股(NQ)漲幅穩定多於道瓊(YM),但之後就呈現橫盤。11/9/2020 Pfizer 疫苗新聞的公布算是一個警鐘。從那天起,科技股跑輸傳產的態勢開始。

《投機vs投資》

Investment is when a security or an asset is purchased with an intention of holding it for a long term period with a view that it will gradually increase in value over that period and speculation can be considered a more risk based transaction where the sole purpose is to make profit out of that transaction which is generally a short term and often a single transaction.

道瓊的傳產與疫情的受害股將在Q4有許多消息面利多刺激,並開始落後補漲。此時可以把握短線的投機機會。但是疫苗普及與世界恢復自由流通可能會需要到2021年底。對於受災企業的財報,在2021Q2雖會有復甦,但仍有許多考驗。所以股票會大漲後就出現賣壓。其實滿適合用Buy Call 操作,策略上適合均線系統、突破系統。在疫苗新聞發酵後進行獲利了結。
科技股的表現在消息面影響之下會相對較差,尤其高成長股到2021Q2會出現營收增長大幅下降的現象(因為2020 Q2基期墊高了)。所以波動大的雲端股不可追高,也無法使用均線系統操作。但別忘了雲端趨勢的未來性。這些高成長企業未來3年YoY營收增長可能是40~50%。若股票有30%~40%的修正整理,其投資價值就會浮現。所以跌破年線(200wma)是買進投資的好機會。長期持有一定會有回報!
投機與投資,並沒有哪個好哪個壞,只要認清自己的行為與風險。能賺錢的就是好的交易。

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美股研究報告

Fiverr International (FVRR)

Summary

  • 經營線上”外包工作”平台,有280萬活躍買家
  • 受疫情影響,企業轉向外包加速,2020Q2營收年增長自40+%加速到80+%
  • 外包平台有群聚效應,目前營收增長速度是競爭對手的4倍
  • 今年漲幅最高達700%,股價已經充分反映其價值,等待下跌才買進

公司簡介 About the company

Fiverr(FVRR)是一家以色列公司,公司創立於2010年,於2019年六月IPO。公司經營線上”外包工作”交易平台。買家可以在平台上尋找提供設計、行銷、翻譯、程式等300多種專業的賣家。2020Q2年營收(TTM)為$139M。公司另外有三個服務網站:AND CO – 賣家可以直接使用後台進行帳單、合約、專案管理。Fiverr Learn則是付費線上學習平台,提供各式各樣的線上學習課程。ClearVoice, 則是網頁內容專案、行銷、SEO等整合服務。

Fiverr主要的收入來自於”外包”交易的抽佣。買家從網頁上可以瀏覽賣家作品,直接點選”服務”並完成訂購。該賣場具有相當廣泛的全球工作者,提供歐美買家相對便宜的服務,例如你可以請一個印度設計師,只要花費$5來設計一組Logo。 每$100元的交易,FVRR向買家收取$5元,向賣家收取$20元。目前該平台有280萬活躍買家,平均買家的消費金額為$184,經營屬於低單價、低門檻的”外包工作”。公司正新增一個Fiverr Business的訂閱制服務,提供企業級買家更完善的外包體驗,此服務完全針對其主要競爭對手Upwork。該頻道會審核Freelancer (Fiverr Pro),並提供專案與預算管理工具。試圖讓服務成為未來企業長期人力資源的一環。對企業來說,常態”外包”部分工作可以節省人力成本、保持人才多樣性,在經濟不確定時(現在疫情之下),仍可在預算下執行必須的工作。

FVRR打破了國際疆界,讓服務可量化交易。尤其在工作全球化、碎片化、Work from home的職場變革潮流帶動下,完全激發了這個潛力市場。我認為這個商業模式有兩個特點,1)群聚效應(network effect),越來越多的賣家,可提供買家更多的選擇,並增加賣場熱絡,又導致更多賣家的加入,造成良性循環。2)全球市場資源整合(globalization),與人力網站/電商網站不同,FVRR沒有地區性限制。過去發達國家要到發展中國家建設工廠,以購買便宜的勞動力。而現在服務產業透過網路,也能買到全球便宜的”服務業”能力。FVRR就像是服務業的”阿里巴巴”網站。

FVRR的主要競爭對手為Upwork(UPWK),年營收(TTM)$329M是FVRR$139M的2.4倍。但FVRR的成長速度較快,Q2營收年成長率高達82%,對照UPWK的19%差異太大了!UPWK經營較中高階的”外包工作”,對於賣家的審核相對嚴格。但我認為市場成長率代表了市場競爭力,而且最後只會偏向大者恆大。而FVRR更多元的服務內容、更優勢的成本結構、更高營收成長率,都代表了他有機會在2022超越UPWK。

營收成長 Revenue Growth

FVRR過去5季的營收年成長都在40多%,受到疫情影響,2020Q2年營收成長大幅加速到82%。公司給的Q3與全年預估也顯示業績可挑戰80+%。這在成長股中已經算是最相當快速的成長率了。

最新一季財報 FY2020 Q2 Summary:

目前FVRR還相當小,營收成長達82%,RULE of 40 高達83%。假設FVRR將行銷費用大幅提高到營收的65%積極擴張模式(2019Q1的水準),而下一季的營收若成長80+%,其行銷費用可達$33M左右。而UPWK的Q2行銷費用為$34.4M。FVRR未來兩季將有超過競爭對手的行銷預算與其競爭。在這樣的前提之下,未來三季的營收年增長率有望繼續挑戰80+%。

Q2 2020 Highlights:

  • Strong growth: Revenue grew 82% y/y in Q2’20 with strong execution across product, marketing and operation during the global pandemic. Q1 為43.7% y/y
  • Historical level of new buyers: Active buyers grew 28% y/y to 2.8 million, implying net adds of over 300K in Q2’20 vs Q1’20
  • Achieved profitability: Achieved quarterly Adjusted EBITDA profitability for the first time in Fiverr’s history and targeting Adjusted EBITDA profitability for future quarters in 2020
  • Promoted Gigs expansion: Promoted Gigs are now available to many more sellers, in 15 categories, and on both search and category pages
  • Two new localized sites: Launched two additional non-English websites in Italian and Dutch as we continued to expand into European countries
  • Introduced Fiverr Business: a dedicated environment for business buyers to transact and collaborate on Fiverr – marking a key investment in going upmarket
  • Our guidance: Provided Q3’20 and raised FY20 guidance – revenue is now expected to grow 66-68% for FY20 with expected FY20 Adjusted EBITDA profitability. 預估可挑戰80%以上的營收增長率

獲利能力 Profitability

Gross Margin (TTM):80.68%
EBITDA Margin (TTM):-12.83%
Free Cash Flow (TTM):4.25%

FVRR在Q2首度Adjusted EBITDA轉虧為盈,其行政支出僅13%,R&D支出22%,員工數量419人,並設立於以色列,相對於矽谷的新創節省了不少。Q2的財報已經證明公司有足夠的獲利能力來制定費用比例。假設未來公司採EBITDA損益兩平目標,其行政支出15%、R&D支出20%、行銷費用65%。代表FVRR比競爭對手有較多可支配行銷預算。

市場估值 Valuation

(Price/(Sales x GM)) / Growth = 0.41
在SaaS群組中相對便宜,但其商業模式不是軟體訂閱制,所以估值可能要藉於雲端股與電商之間。且公司需要維持80+%的營收年增長率。

Price / Sale : 與UPWK相較,FVRR簡直是天價,但若以”成長”的素質來看。FVRR的成長率4倍於UPWK,兩家公司並不適合作比較。FVRR也不是SaaS, 因為它並沒有Recurring Revenue,所以估值應該低於雲端股。所以我相較於成長率也是80+%的CRWD來看。FVRR的估值已經不便宜了。

技術分析:股價從年初$23長到最高$184,上漲超過700%,其漲幅已經跟ZM差不多了!FVRR市值5.5B,股價也較容易暴漲暴跌。從最高點下跌30%也是很容易發生的事。要追買FVRR需要巨大的勇氣,並且對其未來三年的發展性有很大的信心。其股價都在季線上運行,可等待急跌時,月線以下買入。

股權分佈:此股票的機構持有率尚低,VC/PE有28.3%仍然還沒出場,代表未來需要得到機構認同並從VC/PE手中接入股票。但股價在短期之內已經上漲太多,我認為未來中期修正應該會相當劇烈。Insider股票高達23.1%是非常高的(GOOD),有點像TEAM,這似乎是美國以外的科技公司比較常出現的現象。

未來展望 Future Prospect

  • 優勢
    • 疫情因素導致企業採用”外包”的需求增加,業績年成長80+%,增長高於競爭對手4倍
    • 經營與研發費用相對低,可運用的行銷費用高,目前已經達Adjusted EBITDA獲利
    • 全球的服務業外包市場相當大,公司還在起步階段,未來跑道相當長
    • 具有群聚效應,與先行者優勢,Winner takes all
  • 劣勢
    • 並非雲端公司的訂閱模式,疫情過後是否能繼續維持營收高度成長有待觀察
    • 目前短線股價漲幅非常大,股權分佈仍不穩固,股價波動大、風險大

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美股研究報告

Chegg (CHGG) – 線上教學平台

Summary

  • 美國最大線上學習平台,擁有370萬個訂戶
  • 因新冠疫情學校關閉,Q2業績大幅成長67%,未來兩季有望繼續維持高成長
  • 估值較其他SaaS相對便宜,但客戶價值較低,每年因學生畢業會有客戶流失
  • 股價今年漲幅已大,短線若能拉回季線可買入

公司簡介 About the company

Chegg是一家針對高中與大學生的學習平台,透過訂閱,學生可以獲得線上學習內容(Chegg Study)、數學解答(Chegg Math)、作文建議(Chegg Writing)、線上家教(Chegg Tutors)等等,其主要的收入來源應該是Chegg Study,而最大的價值在於其建立的3200萬個Q&A資料庫。另外還有一個網站Thinkful提程式、資料分析、產品設計等相關在職學習課程。該公司還有提供internship, 大學入學申請、課本買賣、獎學金申請等等服務。Chegg也提供課本的買賣,但這部分屬於服務性質,已經不賺取任何費用。

在2020第2季公布的財報中,目前Chegg有370萬訂閱用戶,YoY成長67%。全美的大學與高中生人口則有3600萬,加上主要英語國家的加拿大、英國、澳洲的1800萬,則目前市場規模約$20×12個月x5400萬 = 12.9B的市場。但若以3成的家庭有兩個在學學生共用帳戶來看,實際市場可能要再打個7折,市場規模約$9B/年並不大。目前CHGG年營收$500M。還好目前在競爭同一塊市場的廠商並不多。目前最接近的競爭對手為K12(LRN),其目標市場為小學至高中的學生。
專業技能的Thinkful其實有更龐大的市場商機,但他的收費機制比較特別,一個專門學科需要美金$16000,有專門的導師與6個月的課程。目前無從得知這個部分的收益如何。
Chegg採取訂閱制收費,表面上與目前企業用的SaaS服務類似,但美國學生的週期為4年高中4年大學,所以在畢業即停止訂閱的情況下,每年約有1/8的客戶會自然流失。客戶的終身價值(LTV)也比其他訂閱制服務例如Netflex要低,這點要特別注意。
在營運效率上,專攻學校通用學科如物理、化學、會計、電腦、數學、寫作對內容製作成本會比較省。相較於2U(TWOU)替各個大學製作線上課程的模式,Chegg利潤好太多了!但因為內容的通用性與困難度低,所以未來競爭者要進入的門檻也相對很低。透過基本Q&A題庫搜尋這樣的使用價值,Chegg似乎有許多改善的空間。
相對的,Chegg擁有的學生與學校通道是獨特的,這也提供Chegg相當多可以發展的方向。除了可以走國際化市場,增加不同的學科內容,其實還可以探索學生社群(如台灣的DCARD)市場、就業平台等等,可以讓同一個學生在Chegg的價值極大化。這就看管理階層的遠見了。

教學內容數位化已經成為趨勢,而2020新冠疫情促使線上教學更蓬勃發展。CHGG的線上輔助在此時發揮了極大作用。在教育市場上擁有的品牌知名度,與大幅成長的獲利,讓這家公司的未來性添增很多想像空間。

營收成長 Revenue Growth

CHGG的前四季營收成長率介於26~35%,最新一季(Q2)受新冠肺炎影響,多數學校的2020秋季課程均改成線上教學居多,營收年成長率飆高62.9%。預估未來兩季的營收有機會維持60%左右的成長率。值得注意的是若2021年初疫苗上市,學校恢復上課,營收是否能繼續維持高度成長?甚至是否會出現退訂潮?

最新一季財報 FY2020 Q2 Summary:

Q2 2020 Highlights:

  • Total Net Revenues of $153.0 million, an increase of 63% year-over-year 表現超好,已經贏過大多數的商業SaaS公司。
  • Chegg Services Revenues grew 57% year-over-year to $126.0 million, or 82% of total net revenues, compared to 86% in Q2 2019
  • Net Income was $10.6 million
  • Non-GAAP Net Income was $49.4 million
  • Adjusted EBITDA was $55.5 million;較去年同期的31M成長79%!! WOW~
  • 3.7 million and 3.5 million: number of Chegg Services subscribers including and excluding Mathway, respectively, an increase of 67% and 58% year-over-year, respectively
  • 375 million: total Chegg Study content views

Business Outlook:

Third Quarter 2020

  • Total Net Revenues in the range of $140 million to $145 million
  • Chegg Services Revenues in the range of $110 million to $115 million
  • Gross Margin between 56% and 57%
  • Adjusted EBITDA in the range of $21 million to $23 million

Full Year 2020

  • Total Net Revenues in the range of $605 million to $615 million
  • Chegg Services Revenues in the range of $490 million to $500 million
  • Gross Margin between 68% and 69%
  • Adjusted EBITDA in the range of $190 million to $195 million

獲利能力 Profitability

Gross Margin (TTM):73.37%
EBITDA Margin (TTM):16.8%
Free Cash Flow (TTM):15.41%

Chegg的獲利能力相當不錯,其行銷費用僅佔10%與其他SaaS相比非常的低。根據Chegg的調查,大學生知道Chegg的比例高達87%。所以宣傳上透過Word of mouth的比例應該相當高。但研發開銷高達$40M(30%)倒是比較出乎意外,CRWD約50M,DDOG約46M。但我預估CHGG的研發偏屬於內容製作,未來不會與營收等幅成長,反而會出現研發開銷比例穩定下降。所以未來的獲利可能會越來越好。

市場估值 Valuation

(Price/(Sales x GM)) / Growth = 0.36
在SaaS群組中相對便宜,但因為其商業模式的Dollar-Based Net Expansion Rate比較低,其市場估值會比較低。

Price / Sale : 若以營收年成長率差不多的企業來比較,ROKU、FSLY,Chegg的P/S還相對較低,到目前為止仍然保持在20以下。

技術分析:股價在五月份跳空上漲後,維持大區間向上走勢。9月份向下修正了30%,在大量區$64附近有支撐。可見市場對於CHGG前景看法有不同意見,所以上下大幅拉扯。因為未來兩季的營收年成長都仍可維持高檔,短線遇拉回季線(60wma)作多。未來季報要關注營收QoQ是否會成長

股權分佈:此股票的機構持有率高達96.8%,。

未來展望 Future Prospect

  • 優勢
    • 疫情因素導致學校關閉,需求短期內大幅增加
    • 學生領域品牌知名度高,行銷費用相對低,公司獲利良好
    • 目前在市場中屬於一家獨大
  • 劣勢
    • 客戶終身價值較其他SaaS低,客戶會因為畢業而自然流失
    • 基本學科教學內容較簡單,未來競爭者的進入門檻較低
    • 2021春季若學校恢復開放,訂閱客戶是否會流失值得觀察

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投資績效

《美股交易績效》- 2020/09

FinTastic Growth Select是一個美國高成長股票精選投資組合,其主要的投資理念是:投資精選高成長的美股,延伸閱讀: 設計自己的高成長ETF。此投資組合於2019年7月初開始建倉,並每個月月底做投資回顧。

《本月操作績效 》

藍色: FGS, 綠色: Nasdaq 100指數

9月份市場進行了今年上漲以來的最大修正,FGS在策略上屬於保守,現金比例大於50%的時間居多,Nasdaq 100 指數下跌5.67%,WCLD (WisdomTree Cloud Computing ETF)下跌4.46%。

TTM 年報酬 (2019/9~2020/8)

藍色: FGS, 綠色: Nasdaq 100指數

TTM年報酬分析,FGS與NQ的獲利差不多,而與WCLD的差距則是相差許多。雲端股在過去一年表現明顯突出許多。

《持股表現 Performance by Symbol》

9月份的持股比較不具參考性,最主要是因為裡面有許多最新嘗試購買的”疫情受災股”,而且持股的金額也都很小。

《多方重新控盤》

9月份的股市修正速度相當快,主跌段只用了三天,NQ最多修正達14%。10/9的上漲K線突破了頸線11500,三條均線即將回到多頭排列。

VIX也跌破了9/3的上漲K棒與季線,重新回到下跌走勢。代表市場重新擁抱風險資產。

從類股漲幅來看,QQQ與SPY算是落後,而原先的多頭指標WCLD在最近的一個月已經大漲15%,ARKG, TAN也分別大漲了30%與43%。這意味大型科技股在疫情發生後成為所有資金最安全與正確的選擇,然而資金越來越願意承擔風險,所以搶先流向更活潑的雲端、生技類、小型股。

10月份一開始,川普感染新冠肺炎的新聞襲擊,但股市表現相當強勢,一天就V轉。之後川普揚言中止紓困方案的談判,股市又下跌一天就V轉。股市在利空消息下都無法下跌,那投資人對股市的信心應該是很強的。那接下來新冠肺炎第二波、拜登勝選、刺激方案無法達成協議,都無法造成市場的大舉拋售。反而接下來的”沒想像的糟”財報、 新冠疫苗消息、刺激方案通過、年末消費旺季等消息對股市將有向上提升的刺激。

綜合以上觀點,9月股市下跌的深度與長度雖然不夠令人滿意,但上漲的意圖已經相當明顯。投資人唯有作多的選項。

《資金動能 – M2》

當我們無法用估值、技術面來判斷股市時,或許我們可以想一下到底有多少”資金”可以投入股市。 FED自從三月開始以史無前例的速度向市場撒錢,M2就以超快的速度向上攀升。可以使用S&P 500指數期貨ES / M2 來取得一個資金投入比率。在2018年開始這個比例的區間上緣大概就是0.20594。假設M2已經不再增加,而以10/10的M2來計算,ES要達到3841才會到達此上緣。也就是大盤大概還有10.5%的增長空間。

若以等幅距離計算,ES目標在3850,與上面的資金動能計算相接近。若我們購買的股票平均Delta為2,那個股的此波上漲目標約為20%。(傻笑.. 許多雲端股早就上漲超過20%了)

《雲端股的高風險高報酬》

A Look Back at Q2 Public SaaS Earnings一文中提供的統計,高成長族群(營收成長>30%)的EV/S (NTM Revenue)在28.3,去年同期約18左右,估值已經上漲了一倍。在追蹤的55家公司中,只有12家的Q2業績成長率是加速的,與想像中數位轉型加速SaaS成長的概念不符。

在10月初,許多雲端股已經上漲超越前高,換句話說,雲端股目前的投資風險比9月下跌前還高,如果錯過9月初的低點買入,那現在股價的風險報酬比普遍不佳,難有風報比1:3的機會。不追高是原則,只能buy the dip,選擇拉回月線或小時線RSI低於30買入,謹慎做多。而另外一種選擇就是買入具”營運轉機”題材,股價還相對低的個股。例如AYX在此波疫情影響下股價大幅回落43%到$105附近,最近提前公布Q3預估營收將回升,股價就大漲28%。

《比想像中還好的受災股》

自9月份開始了解受災股後,普遍認為基本面都相當的差。但其中有些比想像中好,成了我相當有興趣的標的。這些股票的特色就是股價仍低於疫情前、營收衰退/虧損並沒有想像中差、已經處於復甦階段。下面介紹一些我認為值得關注的個股與族群。

餐廳類股 DRI、BLMN、DENN

National Restaurant Association 公佈自3月中至7月中,有超過10萬家餐廳倒閉。Full Service餐廳是受到疫情影響的重災區。但更正確地來說,飲食並不會減少,只是改變了地點,而Full Service餐廳紛紛進行了線上點餐、取餐、裁員等措施來因應。根據Crunchtime所做的調查,美國整體餐廳業的營收已經恢復到疫情前的74%。而許多小餐廳的倒閉讓餐飲連鎖店的營收表現比想像中恢復得更快。

以Darden Restaurants(DRI)為例,最新一季的財報(2021Q1)顯示,營收YoY衰退-28%,預期下一季縮小到衰退-18%。但令人驚豔的是完全扭轉上一季的虧損,出現獲利EPS$0.56較預期高出$0.51。Operating Expense 從去年的11.85%僅小幅上升到13.38%。顯示成本控制有成,公司減少11%的人力成本,減少行銷與折扣支出。總共有29分析機構上調DRI的全年預估,2021會計年度營收雖然可能減少4%,EPS卻預期成長31%。

DRI技術分析來看,已經完成了VCP的型態,並且突破關鍵價$91。操作在$98進場,停損設在$90,第一目標價為疫情前的$122,風報比為1:3.4左右。我認為這是個相對低風險的好投資機會。其他的連鎖餐廳例如BLMN、DENN也都有類似的故事,只不過獲利狀況略微不同。在接下來的疫苗上市、新刺激方案通過,都會有助於股價向上推升。

飛機租賃 Air Lease (AL)

AL是一家飛機租賃公司,疫情爆發後全球航空產業面臨巨大挑戰,因為限制令讓運輸人次大幅減少。AL擁有300台商用客機,平均機齡3.7年,出租(triple-net lease)給200多個客戶(航空公司)。目前與些許航空公司有延遲付費的協議,但與經營航空公司完全不同的是,航空公司無論是否飛行,都仍要支出租約、稅務、保險、維護費用。AL的風險則是航空公司是否倒閉造成呆帳與空機。截至目前為止,全球航空業都受到國家的金援,而AL的客戶相當分散,仍未有倒閉呆帳產生。AL最新一季的財報Q2營收$521M年成長10%,EPS$1.26年成長14%。目前股價$31距離疫情前股價下跌38%。AL已經訂購的飛機數量相當多,若航空業無法如期恢復,AL需要放棄飛機訂金並造成一定損失。但如果航空業在明後年恢復,已經大量失血的航空公司將改用租賃飛機以節省資本支出。AL將會在航空業復甦中最先獲利。對想要抄底航空業的人應該買入AL,而不要買入航空公司、飛機製造商。

AL的股價目前在$30附近,均線糾結、成交量萎縮,形成一個穩定平台。在未來若有第二波的航空業補助利多,有機會突破平台向上。操作設定為買入價$31,目標價$44,停損價$28。

Shopping Mall REITs – Simon Property (SPG)

SPG是全美最大的的高級購物商場REITs,2019年每平方英尺銷售額$693,屬於等級A的賣場。有許多分析師曾預估會有1/3的Mall在2021結束營業。JC Penny已經file Chapter 11 , Macy也大幅關閉店面。市場正在加速淘汰坪效差的賣場。目前已經有91%的商店恢復營業。在未來當疫情受到控制,人潮將更集中到優質購物商場。SPG的股價自3月份做多跌70%至$43。回顧2008年的金融危機,SPG的Price/Cashflow也曾跌到5的超低水準。當市場逐漸恢復,Price/Cashflow的正常水準可達到20。目前SPG宣布的股利高達7.9%,而上漲的空間相當巨大。SPG有高不確定性,但卻是風險有限的投資標的。買入價格$70,沒有停損價,這檔股票需要花時間來等待。

REITs的財報其實跟高成長股需要關注的地方相當不同,還好網路上有許多研究可以看。我就是參考下面這個Youtuber的解說來了解的。

《Q3財報找寶藏》

在新冠疫情發展至今,那些受災的企業已經逐步理出頭緒,並且採取應對措施。相信Q3財報季會有許多成功扭轉衰退,並且讓市場感到意外的好公司與好的經營團隊。相反的,那些大家都認為受惠並且大漲的公司,財報有只能更好不能更差的壓力。在資金相對充裕的環境中,或許股票大跌也不容易,但不該盲目的追高。反而可以尋找一下垃圾桶中的寶藏。

《最新持股狀況》

目前持股為謹慎作多的持股比例,也就是30%受災股+30%科技股+40%現金。因為錯過了科技股的9月進場機會,目前前強迫買入最基本的30%。並透過Sell Put科技股來降低買入的成本。當任何個股進入短線修正時,會採取Buy the dip的方式加倉。

分類
投資觀念與交易策略

設計交易策略

Summary

泰德·威廉斯在大聯盟保持了61年的打擊率紀錄,在《擊球的科學》(The Science of Hitting)一書中解釋了他的心得。他將棒球場的擊球區劃分成77塊小格子,每塊格子只有棒球那麼大。他只選擇自己擅長的球出棒,落在其他格子的好球也絕不打。交易就像一場數十年的棒球打擊賽,要提高自己的打擊率(獲利),除了練習揮棒(交易),也要懂得選球(選擇機會)。透過不斷的練習與改進,變成自己擅長的技巧。

定義理想交易

在棒球打擊的領域,理想的結果就是等待中間偏高快速直球用力揮出全壘打,爭取一次獲得4分,並穩定的練習擅長的打擊方式,以保持長時間的高打擊率。在交易的領域,一樣可以分成兩個步驟,1)挑選好的投資機會, 2)設計交易系統。

挑選風險低與可預測性高的標的,在轉折開始買入,趨勢確認後加碼,趨勢結束才離場,讓資產三年賺一倍。

更具體用數字來說,我想要找1:4風險報酬比以上的投資機會,初次進場停損點8%以內,期待報酬30%以上的投資機會。我想使用勝率>40%的交易系統,期待值為0.92×0.6+1.3×0.4 = 0.552 + 0.52 = 1.072 (7.2%)。若每次投資機會使用資產的20%資金,則期待值為7.2%/5=1.44%。若一年目標為獲利33%,以複利情況下需要交易20次可達成目標。

第一步,挑選好的投資機會

在《股市的科學煉金術》書中提出了4種行情的分類。並指出,對於有系統的交易(如程式交易),最適合的是”有趨勢+低波動”的行情。這種一波到底的趨勢,系統不會誤判、不會在半路被洗出去,交易訊號清晰明瞭,資金效率高,風險最低,是投資人夢寐以求的。

有趨勢低波動的行情有如大力水手中的波菜行情,一定要吃到,我們永遠不知道何時會發生,但我們的交易模組之中一定要有這種基本配備。

高波動的含意

波動率就是股價的標準差Standard Deviation (Volatility) – 一段時間內價格與均值的距離。高波動率並非代表股票不好,而是應該了解對交易的影響是什麼:

  • 高波動率 = 投機屬性:高波動率代表短線交易人頻繁進出,造成助漲助跌,更大的波動,又吸引更多人來炒作,形成一種投機的循環。
  • 股票大漲也會拉高波動率:對於高成長股來說,股票大漲也會拉高波動率,所以不能完全排除高波動率較高的績優股。
  • 高波動率 = 高交易成本:對波段交易系統來說,高波動率需要高的容錯率,在初始買入時的停損區間會較大,上漲過程觸發停利後又向上時,追買成本也會墊高。
  • 波動率具有週期性:個股具有各自的波動率特性,且波動率是變動的,在極端高/低點時,波動率會放大。當股價盤整、均線糾結時,波動率會變低。
  • 高波動率 = 高風險:股票價格下跌時,會提高波動率,下跌速度更快,並引發恐慌,甚至達到超跌。

結論就是,股價上漲時高波動率是好的,若你想持有高波動的高成長績優股,應長期持有,或選擇在大跌之後買入,才能享受高波動股票暴漲的優點。 股票下跌時高波動率是危險的,你的股票會跌得比大盤還多。在中短線波段趨勢交易系統之下,高波動率股票較難以預測、交易成本較高,應該予以避免。

觀察個股的波動

了解一檔股票在上漲趨勢的波動最仔細的方法就是使用Regression Line工具,從MACD(88,144)向上穿越0軸為起始,跌破0軸為終止。一個不好的投資標的會有很寬的Regression 通道,上漲趨勢較短且破碎,並且時常在月線上下來回穿梭。對於使用20wma來判斷趨勢的交易系統會頻繁觸動交易訊號,有些行情看的到卻吃不到。

ROKU從60漲到180,但價格走法波動太大,屬於難交易的標的。

NQ 期貨是理想的交易標的,Regression Line相對窄而長,趨勢較為明顯,一波到底都在20wma之上。雖然漲幅的絕對值較低,但這是看得倒也賺的到的錢。

NQ的Regression Line窄而長,一波到底穩定在60wma之上

可以使用Bias這個指標來觀察股價與短中長期均線(20, 60, 200)的乖離,從下圖OKTA股價可以發現有規律的週期。每次周期結束均線糾結是波動最小的時候,都是很好的買點。而當綠線(200sma)乖離最大時,就是風險最高的時候。

第二步,設計交易系統

程式交易的好處是穩定與即時,我們處在的世代極為方便使用程式建構我們的交易系統。例如在Tradingview.com與Multicharts上面都可以進行回測或自動交易。而趨勢交易最入門的就是均線系統,透過股價與5ma, 20ma的狀態,來判讀趨勢的行程。這屬於右側交易,是等待市場告訴我們該怎麼做。優點是風險較小、時間效率較好。

轉折的特徵

波段交易最理想的狀況就是盡量賺到完整的趨勢,所以買在起漲點很重要。起漲點前會有底部型態關鍵轉折,型態的判斷較難以量化與程式化,所以程式交易會著重在轉折,而最常用來觀察這些特徵的就是均線的變化。轉折的特徵依照順序為1)破線彎頭、2)長短均線交叉、3)多頭排列。雖然不是每次都能順利從1發展到3。但一個成功上漲趨勢,就必定依序發生這些特徵。

介紹一位著名的日本股市職人-相場師朗,台灣有多本以他教授的技術線型書籍。他的書其實教的就是透過均線判讀轉折與行情。每一個特徵都重新被他以有趣的形容詞來命名。1)破線彎頭 = 下半身, 2)長短均線交叉 = 鳥嘴, 3)多頭排列 = 高中生時間, PPP

資料來源:技術線圖投資法

相場師朗的短線趨勢判讀,主要用的就是5日線與20日線。
第一:破線彎頭(下半身)的條件為1) 5日線持平或開始向上,2)紅K突破5日線。請注意,如果使用Weighted Moving Average (WMA) 或 Exponential Moving Average (EMA)時,只要當日收盤價格高於5 WMA,5 WMA就會向上彎,因為WMA有較高權重在最近的收盤價。所以建議使用WMA或EMA,只要確定收盤價突破5WMA即可符合破線彎頭(下半身),此時可以買入測試多單。
失敗條件:當破線彎頭後,未能進入下一個階段(長短均線交叉),5WMA又往下翻,則判斷為失敗,多單停損。
進場資金:25%

第二,長短均線交叉(鳥嘴),當5WMA以陡峭的角度向上穿越20MA,通常20MA也會呈現”略為朝上”。而一個好的鳥嘴就在於5日線向上的角度夠陡峭,其背後的意義是買盤動力大,讓股價以極快的速度突破了20日的成本,隨後可吸引更多的買盤。此時可以買入加碼多單。
失敗條件:當5WMA向上穿越20WMA後,未能進入下一階段(多頭排列),則5WMA向下穿越20WMA即為失敗,多單停損。
加碼資金:50%

第三,多頭排列(高中生時間),也就是5WMA與20MA已經進入一個上升軌道。此時可增加一個長期均線60MA,而20MA向上穿越60MA,會形成第二個鳥嘴。同時5WMA>20MA>60MA,就算是一個多頭排列,上升趨勢確定。
出場條件:20MA向下穿越60MA時賣出
進場資金:25%

停利停損策略
使用Trailing ATR(x3) (period 10) 當作移動停利。

製作交易程式

tradingview的script功能可以把交易寫成程式,並進行回測。透過回測來了解交易的策略是否有效。程式的內容如下:

// This source code is subject to the terms of the Mozilla Public License 2.0 at https://mozilla.org/MPL/2.0/
// © FinTasticTrading
//@version=4
strategy(“Trend Reversal”, overlay=true, pyramiding=3, default_qty_type=strategy.cash, default_qty_value=10000)
s_len = input( 5 )
m_len = input( 20 )
l_len = input( 60 )
//Draw WMAs
s_ma = wma(close,s_len)
m_ma = sma(close,m_len)
l_ma = sma(close,l_len)
plot(s_ma, color=color.yellow, linewidth=2)
plot(m_ma, color=color.orange, linewidth=2)
plot(l_ma, color=color.blue, linewidth=2)

//ATR Stop loss
Periods = input(title=”ATR Period”, type=input.integer, defval=10)
src = input(hl2, title=”Source”)
Multiplier = input(title=”ATR Multiplier”, type=input.float, step=0.1, defval=3.0)
sl=src-(Multiplier*atr(Periods))
sl1 = nz(sl[1], sl)
sl := close[1] > sl1 ? max(sl, sl1) : sl
plot(strategy.position_size > 0 ? sl:na, title=”Stop Loss”, style=plot.style_linebr, linewidth=2, color=color.green)

//Trading backtest since
condition100 = year>=2018

//Long Entry Step 1 Cross Up short ma
condition1 = s_ma[1] == lowest(s_ma,3)
condition2 = close>open and close>s_ma
condition3 = s_ma<m_ma
condition10 = condition1 and condition2 and condition3 and condition100
plotshape(condition10, style = shape.arrowup, text= “下半身”, location=location.belowbar, color=color.lime, size=size.tiny)
//Enter Long Position
strategy.entry(“LE_1”, strategy.long, qty = strategy.equity*0.25/close, when = strategy.position_size == 0 and condition10)

//Long Entry Step 2 short ma crossup long ma
condition21 = crossover(s_ma,m_ma) and condition100
step2_qty = (strategy.equity*0.75 – strategy.position_size/close)>0 ? (strategy.equity*0.75 – strategy.position_size*close)/close : 0
strategy.entry(“LE_2”, strategy.long, qty = step2_qty, when = condition21)
plotshape(condition21, style = shape.arrowup, text= “鳥嘴”, location=location.belowbar, color=color.lime, size=size.tiny)

//Long Entry Step 3 PPP
condition31 = s_ma>m_ma and m_ma>l_ma
condition32 = condition31[1]==false and condition31 == true and condition100
step3_qty = (strategy.equity – strategy.position_size/close)>0 ? (strategy.equity – strategy.position_size*close)/close : 0
strategy.entry(“LE_3”, strategy.long, qty = step3_qty, when = condition32)
plotshape(condition32, style = shape.arrowup, text= “PPP”, location=location.belowbar, color=color.lime, size=size.tiny)

//Step 1 Exit
condition51 = s_ma[1] == highest(s_ma,4)
condition52 = close<open and close<s_ma
condition59 = condition51 and condition52 and condition3
strategy.close(“LE_1”, when = condition59)

//Step 2 Exit
condition61 = crossunder(s_ma,m_ma) and strategy.openprofit/strategy.position_size/close < 0.05
strategy.close(“LE_1”, when = condition61)
strategy.close(“LE_2”, when = condition61)

//Step 3 Exit
condition71 = crossunder(m_ma, l_ma)
strategy.close_all(when = condition71)

//Stop Loss Exit
strategy.close_all(when = close<sl, comment = “SL”)

搜尋理想回測標的

透過tradingview的screener功能,我們可以得知NQ的 Volatility M(月波動率)是2.44%,一年的回報率是40%。而為了達成超越NQ的投資績效,我們可以放大Screener的Volatility M到5%,一年的回報率>60%,詳細搜尋條件如下:

可以搜尋到大約50~100個投資標的,若以一年漲幅排序,可以發現不少SaaS股票名列其中,例如VEEV, HUBS, OKTA, NOW。

回測結果

回測時,可以從下面幾個條件來評估交易策略的好壞:

  • 獲利能力:獲利、賺賠比(profit factor)、勝率
  • 風險程度:Max Drawdown 最大回檔
  • 交易頻率:交易次數
  • 穩定性:觀察損益曲線是否穩健向上

此策略僅回測2018年至今(2020/9/29)的績效,簡單先以獲利與風險程度來看結果:
QQQ: 獲利71.82%,勝率42.55%,Profit Factor 3.887,最大回檔11.09%
OKTA: 獲利231.52%,勝率37.5%,Profit Factor 1.865,最大回檔30.29%
VEEV: 獲利75.58%,勝率34.09%,Profit Factor 2.023,最大回檔20.17%
NOW: 獲利125.15%,勝率42.55%,Profit Factor 3.441,最大回檔21.35%
總體來看,此策略是可以獲利的,尤其是當市場出現大漲的時候,往往能夠抓住趨勢主升段。勝率可以達到40%,賺賠比也能達到3以上。但這樣的獲利績效仍然不夠,例如QQQ從2018年初到9/28的Buy & Hold獲利為75%。所以忙了那麼多,頻繁的交易並無法提供更好的獲利回報。從K線圖上也可以看到很明顯的缺點就是當股市盤整與下跌時,會因為重複的測試進場而造成損失。而以Max Drawdown風險程度來看是可以接受的,與已知的股票中期回檔程度差不多,在10%~30%。策略的優點是,資金在股價下跌時並不持有股票,所以投資人較能睡得安穩。在多標的Portfolio設計中,這些資金是可以運用在其他有上漲機會的股票上,所以資金效率會比較高。

接下來的工作…

在完成了以上的工作之後,基本上能判斷一個策略是否值得進行優化。在普遍已知的趨勢策略中,勝率>40%,賺賠比>1.5是可以接受的底線。而以上的策略是明顯達標得。但這種績效拿來投入實際操作還是太過陽春。而接下來的工作就是優化策略。我認為可以改善的方向為:

  • 減少交易:增加Filter,減少在盤整與下跌中交易。
  • 優化參數:針對標的找出更有效率的短、中、長期均線
  • 空單策略:在大跌的市場中加入放空策略。

總結,交易策略是可以也應該要寫出來的。因為科技的發達,現在的我們能快速的透過程式與回測了解交易策略是否可以獲利。發明一個新的策略是簡單的,電視上與書籍上都有許多相關的資料可以提供靈感。一個現代的交易者應該善用科學的計算能力,在許挑選出自己的投資偏好後,持續進行交易策略的設計、回測、優化。

分類
投資績效

《美股交易績效》- 2020/08

FinTastic Growth Select是一個美國高成長股票精選投資組合,其主要的投資理念是:投資精選高成長的美股,延伸閱讀: 設計自己的高成長ETF。此投資組合於2019年7月初開始建倉,並每個月月底做投資回顧。

投資策略與選股模型

每季更新超過50家高成長公司基本面資料,透過以下評估標準進行篩選:

  • Revenue Growth (35%) – 前四季與下一季的營收Yoy 成長
  • Earning Quality (30%) – Growth Margin, EBITDA Margin, Free Cash Flow
  • Valuation (5%) – 市場估值與上漲空間
  • Future Potential (15%) – 未來展望、護城河、跑道長度、經營團隊
  • Momentum(15%) – Price Relative Strength, Return Since last ER

延伸閱讀:《FinTastic Growth Select 錡妙成長精選》,高成長股票篩選Rank

《本月操作績效 》

藍色: FGS, 綠色: Nasdaq 100指數

本月FGS在策略上屬於保守,當AAPL大漲40%並帶動科技股全體噴出,Nasdaq 100 指數上漲11.16%,WCLD (WisdomTree Cloud Computing ETF)上漲6.93%。FGS在選股條件上做了重大改變,自從8/7 Saul Index跌破季線開始,就出清大部分股票,提高現金,部份買入疫情受災股組合。到8月底的績效明顯落後指標。

TTM 年報酬 (2019/9~2020/8)

藍色: FGS, 綠色: Nasdaq 100指數

TTM年報酬分析,FGS落後於NQ的差距擴大,而與WCLD的差距更是高達一倍。仍有巨大的學習進步空間。

《持股表現 Performance by Symbol》

八月份已經出清大部分科技股改買入許多疫情受災股,這是一個新的嘗試。因為許多受災股基本面都慘不忍睹,算是投機股。其中包含商用不動產CBRE, 飯店REITs APLE, 餐廳DENN & DRI, 旅遊網站EXPE, 石油開採FANG, 飯店MAR, 零售ULTA, 賭場WYNN。整體績效約持平。在8/28甚至賣掉所有股票,100%持有現金。

《選擇理想行情》

泰德·威廉斯在大聯盟保持了61年的打擊率紀錄,在《擊球的科學》(The Science of Hitting)一書中解釋了他的心得。他將棒球場的擊球區劃分成77塊小格子,每塊格子只有棒球那麼大。他只選擇自己擅長的球出棒,落在其他格子的好球也絕不打。投資也很像此道理,例如Mark Minervini只挑擅長的VCP突破來做多,有興趣的人可以讀之前寫的專題《技術分析》Volatility Contraction Pattern (VCP)。專注在尋找熟悉的型態,一招可以勝過五花八門的策略。在《股市的科學煉金術》書中提出了4種行情的分類。並指出,對於有系統的交易(如程式交易),最適合的是”有趨勢+低波動”的行情。

有趨勢低波動的行情有如大力水手中的波菜行情,一定要吃到,我們永遠不知道何時會發生,但我們的交易模組之中一定要有這種基本配備。

我之後將寫一篇更仔細的設計交易策略文章,這也是我正在研究的內容,主要是用長短均線分析,包含日本股神相場師朗所敘述的”下半身”、”鳥嘴”、”高中生時間”等等型態敘述。最後透過Tradingview的pine script做基本的回測分析!

《放棄難搞的行情》

選擇理想行情所要敘述的更重要觀點,就是”放棄難搞的行情”。例如無趨勢+高波動行情,也就是在均線上下來回穿越的那種狀態,行情不甘不脆,多半看的到吃不到,心情猶如洗三溫暖一般。7月以來的WCLD即進入了這種大震盪模式。

WCLD的波動率較高,當市場修正時也常常是下跌最多的類股。從7月起每個月都有10%等級的修正,7月至9月5日為止的收益率又跌到類股最後5名。其大漲大跌的特性吸引了許多短線交易人”助攻”&”助跌”。我長線看好SaaS的未來發展,但投資人應該先了解投資標的特性與自己的風險承受度。才不會說好是要長線投資,但跌20%就嚇得賣出,漲上去就又衝去追,被市場玩來玩去。從歷史經驗來看,SaaS中期修正約25~30%,有些甚至修正50%。而股市修正也都是遲早的。想要長期持有,就應該等待更好的買入機會。

《閃電修正 Flash Correction?》

Apple自7月底公布分拆股票,最多上漲了42%。Tesla在8/11公布股票分拆後最多上漲了82%。多數人都能知道這並不合理,但Momentum Player持續追逐。因為只要買高賣更高即可賺錢。9/1 Zoom發布季報,355%營收成長率讓股價爆天量大漲最多47%,P/S 最高來到99。SaaS族群也一起High了,DOCU跟著上漲20%、CRWD上漲14%。
現在基本面與技術面都不太管用了,因為在場交易的是情緒。9/3~4市場發動了一個閃電修正。在沒有利空消息之下,NQ最多下跌10%,許多SaaS最多下跌25%。過去需要花10~20個交易日的中期修正,如今在兩天抵達相同的跌幅。人是很容易被價格愚弄的,貪婪的交易者們,現在有75折的SaaS想不想買啊?! 我一不小心就下去搶反彈了。
目前短線上NQ有三個支撐點: 第一道大量區在11100,第二道大量區10600,第三道大量區10000。NQ會來測試哪個支撐呢?

《代表情緒的指標VIX》

既然場內交易的都是情緒,最好的觀察指標就會是恐慌指標VIX。9/4最高飆到38代表市場避險情緒相當高。若以2018年底NQ大跌25%那次來看,VIX最高也不過來到36。所以目前應先假設下跌還沒完成。搶反彈的,不管有沒有搶到,到時候都應該要走。
以下是我對市場NQ的假設:

假設一:閃電修正ABC
目前缺”新利空”的前提下,下跌可能以反彈再跌破的ABC修正比較合理,9/4已經完成A波,B波反彈約為0.5到11800,C波則到10600的大量區,下跌速度要快,交易量要大。而VIX若C波出現轉弱/背離現象,則可止跌。若完成以上假設,NQ會下跌15%,SaaS有機會下跌30~35%。到時候的風險報酬比應該會出現許多1:3以上的機會,是不錯的波段買入機會。
假設二:高檔盤整
目前NQ雖已修正最多10%,但仍未跌破上升趨勢線。只要守住季線11200幾天,買盤就會再繼續湧入,但勢必無法超過前高,出現次高點(12000),再向下測試11200形成頸線。這樣的修正會拖比較久,屬於以時間換取空間。

NQ10000在短時間並沒有什麼機會來測試,若要跌這麼多,或許要再11200頸線位置以上盤頭產生新的大量區後,再一次跌破頸線,來到等幅下跌10000點。但目前還沒看到這些徵兆。

《尋找低風險而高度不確定的標的》

當道投資(Dhandho)一書講述在風險小但高報酬的投資情境。其中一種情境就是尋找低風險+高度不確定性的標的。華爾街不喜歡不確定性,所以即使估值過高,也會買入確定性高的股票(科技股)。而未來不確定性高的受災股(旅遊、飯店、餐飲)有時會出現很好的投資機會。當”不確定”逐漸解決,可以大賺,而最差也僅是小賠。這個概念就是高風險報酬比的投資機會。
疫苗的上市只是時間問題,而疫苗將解決受災股的不確定性,那些存活的產業龍頭或許能在後疫情時搶下更多的市佔率。從8月份觀察開始,科技股與受災股常常出現輪流領漲。觀察受災股技術分析,也會發現許多股票醞釀VCP型態,蠢蠢欲動。
我相信未來兩個月,投機資金與長線資金都可能開始押注股價仍大幅落後的受災股。

目前8月份追蹤的受災股票如圖。初步閱讀財報的心得是”有夠爛”,所以完全不能以基本面選股。所以偏向以技術面/股價動能/品牌知名度來挑選。
技術面:呈現VCP型態,準備突破關鍵價。
股價動能:對於疫苗新聞,股價會大幅反應。
品牌:在產業屬於領導品牌,在後疫情時代會更茁壯。
目前比較有興趣的名單為:
賭場:WYNN
旅遊科技:EXPE
飯店:MAR
觀光:SEAS
餐廳:DRI
商用不動產:CBRE

分類
投資績效

《美股交易績效》- 2020/07

FinTastic Growth Select是一個美國高成長股票精選投資組合,其主要的投資理念是:投資精選高成長的美股,延伸閱讀: 設計自己的高成長ETF。此投資組合於2019年7月初開始建倉,並每個月月底做投資回顧。

投資策略與選股模型

每季更新超過50家高成長公司基本面資料,透過以下評估標準進行篩選:

  • Revenue Growth (35%) – 前四季與下一季的營收Yoy 成長
  • Earning Quality (30%) – Growth Margin, EBITDA Margin, Free Cash Flow
  • Valuation (5%) – 市場估值與上漲空間
  • Future Potential (15%) – 未來展望、護城河、跑道長度、經營團隊
  • Momentum(15%) – Price Relative Strength, Return Since last ER

延伸閱讀:《FinTastic Growth Select 錡妙成長精選》,高成長股票篩選Rank

《7月操作績效 》

藍色: FGS, 綠色: Nasdaq 100指數

7月份美國股市持續強勢上漲,Nasdaq 100 指數上漲7.41%,WCLD (WisdomTree Cloud Computing ETF)上漲7.37%。FGS 獲利 10.07%,持股百分比平均75%。順利超過兩個Benchmark。目前連續三個月獲利超過10%,非常出乎意料之外。FGS的2020 YTD獲利已經達到50%,也已經達到我的年度獲利目標。

TTM 年報酬 (2019/8~2020/7)

藍色: FGS, 綠色: Nasdaq 100指數

從過去一年的績效表現上來看,FGS明顯兩個錯誤出現在2019年10月的類股輪轉時,沒有及時出場,虧損太大,另外就是2020年3月底市場見底之後沒有及時進場,直到5月份才慢慢增加持股。全年收益率的波動率偏高。當市場上漲時,FGS受益於高波動率。接下來當然就是要留意市場下跌時,是否可以迅速縮小風險。

《持股表現 Performance by Symbol》

七月份持股在沒有基本面消息情況下,買賣變少了一些。持有的股票以選股模板的前10名為主,另外包含有落後補漲機會的WORK, ROKU, SQ, GH。策略是選擇用RSI短線(1小時線)跌破30的時候買入,算是Buy the dip策略。而個股大漲會停利。WCLD用來調節持股比例,當個股因為停利或停損賣出後,為了保持一定的投資比例,會買入WCLD。本月獲利貢獻最多的股票是LVGO(4.55%)、TWLO(2%)、WCLD(1.34%)。我覺得持有WCLD的方式來減低波動率是很好的選擇。讓我可以減少進出個股,更專心等待個股的買入/賣出機會。

《最新持股 Positions》

目前又開始進入Q2財報季,受惠股族群的業績會與超慘的GDP成大反差,因此財報季應該是此波科技股再放煙火的時刻。從目前已經開獎的一些企業財報,SHOP, AMZN, UPS, OSTK等電商族群(IBUY)熱爆,SaaS族群NOW, TEAM, TENB業績成長率均小幅衰退,但如果基期很低會有大漲的機會,例如PINS, TENB。目前持有的股票以營收成長可以”加速”或維持高速的為首選,包含TWLO, CRWD, DDOG, LVGO, ZM, ZS (ZM, ZS之前被洗掉還在找機會買回來)。其中LVGO已經提早預告會維持114%以上的高成長率,股價已經大幅反映,預計季報前可以獲利了結。
《SQ》之前比較沒有提到這檔股票,他是具有低基期與落後補漲概念。當然最具想像力的是Cash App在6月使用者又大幅成長(參考新聞)。而SHOP的GMV大漲也會帶動SQ的GMV可能落底反彈的聯想(SQ也有online store啦!)。雖然股價已經創了新高,但是若以P/S來看,最高曾經來到14,而目前不到11。另外,SQ是少數可能在疫苗上市後,能繼續受益於REOPEN的股票。短線上股價Relative Strength攀升,所以我看好Q2季報的股價續漲機會。
《ROKU》這檔股價走勢已經提前修正的股票,已經完成VCP收縮,並突破關鍵價$133,可能重新走一波上漲來挑戰前高。之前P/S最高20.71目前則只有14.2。看過FB與Google的廣告營收後,ROKU的廣告營收可能會”沒有想像的差”。

《2倍的波動率》

若我們看一季的表現,WCLD的獲利46.23%是QQQ的兩倍。也就是說在上漲趨勢中,投資動能股能享受2倍的上漲波動率。而下跌的時候也會是兩倍!! 雲端類股(WCLD)曾經在7/13做一小波修正,3天最大跌幅就13%。雲端類股月成長明顯轉為落後,還輸給QQQ。所以我們要想辦法在上漲的時候握有動能股,但絕對不要再下跌的時候死抱。

《4個月一波的MACD Cycle》

從2018年到現在,發生4次以4個月(80個交易日)為一個MACD上漲周期(在0軸以上)。而修正速度通常很快(2~4周),最少也都有殺到年線,幅度12%~16%左右。目前這波上漲已經過了72個交易日,而且與年線的乖離高達16%。若以兩倍的波動率來看,我們有可能在8月面臨一個30%等級的雲端股修正。
這種預測,是為了提早準備,並衡量自己是否願意在此處買股票?! 假設我們願意在風險報酬比1:2以上的機會才投資。那目前的價位是否有可能再增長60%? 沒有掌握到的獲利,就讓它過去吧! 現在要等的是下一個Cycle上漲的機會。

《疫苗只是時間問題》

Moderna目前已經進入Phase3的3萬人人體實驗,CEO接受訪問時說道最快10月份就會有初步的有效數據。Oxford-AstraZenaca的疫苗也已經小部分phase 3 測試,疫苗的上市只是時間問題,或許最終需要1~2年才能在產能上滿足全人類,投資人也不會等到疫情消失才反應。所謂的疫情”受益”、”受害”可能翻轉。到時候,投資要想的問題應該是,當REOPEN開始進行(可能2021 Q1),那些產業能夠最快復甦,而那些原本受益的企業,那些會衰退。而可預見的2021年前半,全球景氣將有一波反彈,Q4的投資主題是反映這個轉變,大盤上下大幅震盪,同時進行資金大洗牌!!

《做好出場策略,有備無患》

在觀賞美麗的季報煙火之際,8月份最重要的工作應該是制定一個停利的計畫。許多營收加速的個股,有可能在季報公布時突破前高,再漲一波。我會向上停利,並且持股控制在60%以下。當WCLD再次跌破月線(20wma),我會減碼,當WCLD跌破季線60wma,我會賣出雲端股。相反的,以前並沒有很仔細研究”受災股”,8月份就是來好好尋找低基期股票的機會,例如銀行、餐廳、賭場、旅遊科技、能源這些,進行換股操作!

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投資觀念與交易策略

這一年,我的錡妙投資課

Summary

從2019年7月開始,FinTastic Growth Select投資成長股的投資組合已經進行一年。這一年來的股市很不平靜,先後遇到中美貿易戰、雲端股類股輪動、全球新冠肺炎疫情。尤其是2020年3月~6月的大盤V轉,都非常考驗投資人的風險管理與情緒管理。除了投資報酬率,其實還有許多交易的感想。以下就來分享我的錡妙投資課:

  • 抓住巨大產業趨勢
  • 股票上漲的風險?!
  • 金融與經濟學重寫歷史
  • 投資是一場心理遊戲

抓住巨大產業趨勢 – SaaS的黃金時代

一整年的交易之中,感到最重要的就是抓住”巨大產業趨勢”了,例如現在正是雲端企業(SaaS)的黃金時代!許多企業正透過創新軟體進行巨大的產業革命,企業產值與業績成長速度都超過整體大盤。而這個趨勢未來10年都不太會變,(延伸閱讀:SaaS正在征服世界)。BVP Nasdaq Emerging Cloud Index(EMCLOUD),一個包含了52家美國上市家雲端企業的指數,過去3年上漲235.4%,遠高於Nasdaq的60%。

當我們選對投資的趨勢,就算我們做錯很多買賣、市場發生動盪,長線仍然會保護短線。透過上圖可以發現,EMCLOUD在2018年底、2019暑假、2020新冠疫情都遭受大幅的回檔。但中美貿易紛爭與新冠肺炎疫情都不會減緩它基本面成長。2020年的新冠疫情甚至成了產業催化劑,加速了企業數位化、雲端化進程。就像三年的業績塞到一年發生,讓類股成了疫情受惠族群,從3月低點到6月底共漲了超過100%。我曾經分析過一個合理的年報酬率約39.5%(延伸閱讀:Hyper Growth Portfolio的合理報酬是多少?),而這波產業趨勢是一個難得的長線投資機會,未來10年都應該好好把握住。

還有許多投資機會都與”Disruptive Innovation”相關,例如FinTech、基因工程、人工智慧等等。而且這些美國上市的公司有許多正是世界上科技最領先的企業。身為交易者應該培養自己觀察巨大成長趨勢的能力。

股票上漲的風險?!

身為一個交易者,我們深知股票下跌的風險,並且對於經濟、財報的負面消息相當敏感,因為SaaS股票普遍有高BETA,下跌時會比大盤兇猛。所以交易上有設定停利、停損等機制。而如果我們要致力於獲取雲端股的全部上漲潛力,還得留意”上漲風險”。上漲風險就是當股價上漲而手中卻無持股。這一年的交易我發現常常面對是否該追價、是否該全額投資此類的問題。而原因就是低估了飆股的上漲很快、容易超漲、一旦第一時間沒有買入,就會很難說服自己高價買入。而後來就算追買也不敢用100%資金買入。所以知名的討論區投資者Saul倡議的Buy and Hold就是為了賺入所有的上漲空間,所以放棄time the market。同時也代表要承受所有的下檔風險。2018年底與2019年9月分別出現了25%左右的修正。當然這需要訓練自己的強大心理抗壓能力,並不適合所有投資人,但卻是這波產業黃金期”確定”可以吃到全部漲幅的辦法之一。

再舉一檔股票為例 – ZM,這股票我從$70附近就開始買入。但是Q4財報後就幾乎在$120以下全部賣光。這漲幅當下就已經覺得不可思議,但股價之後仍持續上漲,之後的操作一直追買在更高的價位,然後又賺了一些後就又停利。到今天為止股價已經$253。這再次證明預估高點對飆股來說非常危險。雖然$120賣出後股價最低回到$110附近,但我未能及時買入,後來才持續追高買入,並且一直無法買滿到原本設定的資金。

所以我歸納了幾個對於飆股上漲的心得感想:

  • 避開下跌風險,但更要留意上漲風險;賣錯要勇於買回,可設定買入的絕對位置(停損的顛倒)
  • 雲端股中期修正25%以上是上天給的禮物,要記得買滿、抱住、放久
  • 不要預估股價的天花板,而如果基本面很好時更是如此
  • 好股票會自己照顧自己,不需要天天盯盤

金融與經濟學重寫歷史

3月的股市創下許多歷史紀錄,上下融斷的次數多倒數不清,6月的股市又成功V轉。結束歷史以來最短的熊市。很多市場投資人認為股市與市場脫鉤。從各方面來看,目前的經濟糟透了。Goldman Sachs預估2020 Q2 GDP會下跌超過25%。美國4月失業率14.7%。但實際檢討我們的推論,就可以了解此次”疫情”所造成的金融、經濟動盪有許多歷史上Recession不曾發生的特性。

  • 部分科技、網路銷售、電玩業受惠於疫情所帶來的商機;Nasdaq
    指數中疫情受惠股占的比例相當高,成為全球最強的股市指數
  • 聯準會與財政部在第一時間大量注資企業與民間;短期問題被錢給淹沒,M2 大幅成長,給股市源源不絕的動能。
  • 全球利率皆創新低;在VIX持續下滑後,資金迅速重回風險資產。

股市是經濟的先行指標,也是美國人消費信心之所在,大漲的股市讓美國消費意願提高,5月Retail Sales上漲17.7%,引發市場樂觀期待6月經濟數據將持續好轉。另外疫情前曾有許多人全面看壞零售與房屋銷售,包括我。而實際發生的狀況卻是ETSY手做口罩等產品大賣,Wayfair因為是唯一營業的網路家具商店而業績大幅成長,房屋銷售數據因為城市搬到郊區的人口增加而成長。專業的投資機構其實沒有什麼過去歷史可以推斷出這樣的發展,相反的散戶投資人憑著”勇氣”進場卻成了最大贏家。歸納幾個我對金融經濟學的學習是:

  • 股市表現不等同於經濟數據,經濟數據是落後指標,經濟學家在股市賺不到錢
  • 股市 = 投資人期待 + 資金;FED與美國財政部的做多意圖明確,並且大量印鈔都有利股市
  • 過去經驗很難詮釋未來;學習聆聽股市並”適應股市”的多變

投資是一場心理遊戲

投資到底要學的是什麼? 是技術分析、基本分析、產業了解? 大多人的方法就是閱讀,不斷地學習各種投資知識。看分析文,慢慢練習消化財報、觀察股票走勢,透過股市交易驗證自己。認真學習相關知識應該是最基本可做到的。但很多時候即使認真學,獲利也沒進步。例如有時對市場看得準,卻發現自己沒耐心等待機會、有時不會依照設定的策略執行、買對股票但抱不住、喜歡盯著盤(被盤操)。股市會激發出自己的許多缺點/弱點,而改變投資壞習慣卻很不簡單。假如投資有10個關卡要突破,其中大概8個關卡都與心理層面有關。

  • 過度交易
  • 急於獲利
  • 猜頭摸底搶反彈
  • 過度預測
  • 恐懼中賣股
  • 貪婪中追買
  • 放空瘋漲的標的
  • 閱讀太多媒體上的”市場預測”

交易的學習過程,很像減肥!減肥的方法有很多種,不管用什麼方式,都可以成功,但成功關鍵在於心理層面。好的方式會適合自己的個性,讓自己會有信心可以做到,而不會輕易放棄。好的方式會很健康,不靠外力、也不是短期衝刺,可以內化成長久的良好飲食習慣。要成功減肥就是要耐心的管理自己,是知易行難的工作。交易也是知易行難,那些我們知道的良好交易習慣,常常都違反人性,不刺激、不有趣,有許多紀律。經過了一整年的密集學習與交易,那些難以做到的自我管控,應該會是我努力的目標:

  • 減少交易頻率:杜絕意義不大的調整,或當沖。
  • 學習程式交易:將更多時間用在發想與回測交易系統,讓買賣執行更貼近策略,達到半自動化交易
  • 資金調整系統化:透過交易訊號調節持股與現金的百分比
  • 減少看盤:透過Alert設定大盤或個股需要關注的價位,其他時間減少看盤
  • 回饋與分享:把賺來的錢,回饋到社會上,把學到的交易知識,分享給有興趣的人。
  • 減肥與健身:強化自己的體魄,練習自律的生活
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投資績效

《美股交易績效》- 2020/06

FinTastic Growth Select是一個美國高成長股票精選投資組合,其主要的投資理念是:投資精選高成長的美股,延伸閱讀: 設計自己的高成長ETF。此投資組合於2019年7月初開始建倉,並每個月月底做投資回顧。

投資策略與選股模型

每季更新超過50家高成長公司基本面資料,透過以下評估標準進行篩選:

  • Revenue Growth (35%) – 前四季與下一季的營收Yoy 成長
  • Earning Quality (30%) – Growth Margin, EBITDA Margin, Free Cash Flow
  • Valuation (5%) – 市場估值與上漲空間
  • Future Potential (15%) – 未來展望、護城河、跑道長度、經營團隊
  • Momentum(15%) – Price Relative Strength, Return Since last ER

延伸閱讀:《FinTastic Growth Select 錡妙成長精選》,高成長股票篩選Rank

《6月操作績效 》

藍色: FGS, 綠色: Nasdaq 100指數
  • FinTastic Growth Select(FGS) 6月 10.79%
  • Benchmark 1 : NQ (Nasdaq 100指數期貨) 6月 6.37%
  • Benchmark 2:WCLD (WisdomTree Cloud Computing ETF) 6月 10.52%

6月份美國股市持續強勢上漲,Nasdaq 100 指數上漲6.37%並且創歷史新高,另外一個Benchmark改用WCLD (WisdomTree Cloud Computing ETF),此ETF採用The BVP Nasdaq Emerging Cloud Index,追蹤美國52檔上市雲端股,因為內容更貼近FGS投資的標的,更適合做為比較標的。WCLD 6 月份上漲10.52%。FGS 獲利 10.79%,持股百分比平均77%。順利超過兩個Benchmark。


藍色: FGS, 綠色: Nasdaq 100指數

TTM 年報酬 (2019/7~2020/6)

2020年在疫情爆發後美股完成V轉,Nasdaq 年報酬 33.78%,雲端股指數更是創下51.6%的超高回報。可惜FGS錯過了4月,5~6月雖然買入股票,但面對偏高的估值,一直未能持股超過80%。在這波最邪惡的上漲中表現平平。但年報酬落後兩個Benchmark。

《持股表現 Performance by Symbol》

六月分所有追蹤的公司都發佈財報了,結果可說是審慎樂觀,其中帶有些許驚喜。但在景氣極不確定的情況下追漲股票實在是相當糾結。所以買入的股票近樣還是以財報內容強勁為標準,選擇在短線回檔的時候買入。其他資金資金就買ETF (WCLD)來持有整個族群。其中獲利貢獻最多的股票是ZM(3.65%)、CRWD(2.16%)、LVGO(1.42%)、DDOG(1.32%)。而虧損最多的是ZS(-0.49%)、TEAM(-0.41%)。

熱錢拉抬整體SaaS族群

六月份SaaS觀察名單中的個股表現都很強勁,單月上漲的中位數約15%。其中表現相當亮眼且沒有投資的個股是FSLY(97.9%)、SQ(36.56%)、ETSY(32.26%)、SHOP(30.47%))、BILL(28.82%),值得進一步研究一下每檔的”題材”是什麼?為何會特別突出?六月跟五月份的強勢股表現比較起來,可以觀察到5月漲多的有稍微休息,資金會在族群中尋找相對較便宜的選項補漲。所以當股票漲幅較多時,我會選擇獲利了結,包括TWLO、ZM,並將資金轉往估值較便宜的(但現在沒有啊?!!!!),或是先放在WCLD中。

《最新持股 Positions》

7/9/2020

《CRWD》Cyber security領域首選還是CRWD,目前的估值相較群組低。仍然可以抱緊緊。
《LVGO》成長率114%的遠距醫療概念股,7月初傳出Q2業績將保持在115%年成長的水準,又暴漲一波,先獲利了結一半,另外用Sell 90 Call $5以$95賣出。相較其他SaaS的估值還可以。所以股價跌下來會再買回。
《DDOG》APM領域增長速度最強代表。考慮>80%的營收成長率之下,估值也還算還可以。
《ZS》這檔股票之前比較少提到,原因是前兩季因為營收減速讓投資人紛紛拋棄。在最近的一季財報中,意外發現疫情對於他的業務推展產生助力,營收成長從36%小幅加速到40%,但真正讓人眼睛發亮的是Calculated Billing (確定訂單但還未入帳)成長從18%加速到55%。暗示未來兩季的營收成長將持續加速。所以ZS算是高成長+轉機+疫情受益,目前P/S大概回到之前高峰水準,法人應該持續買入中。

現在的持股數量很少,現金部位也很多。ZM、TWLO雖然暫時獲利了結,但仍然是疫情受益股,只要股價可以回檔休息都是可以買入。

《第三季見高點》

下半年的交易規劃,我想操作難度會逐漸提高,需要更注意風險。目前熱錢仍然許多,投資人仍前仆後繼地想要買入。但股市”結構不穩”。目前股市上漲是靠堆疊熱錢,而非穩扎穩打的生產力提升與企業獲利。而疫情也將從未知變成已知風險,最後變成消失的風險。而所謂的受惠與受害股就會豬羊變色。像目前這樣強勁的上漲經常會走5~6個月,若從4月開始計算則會在8, 9越容易力竭。那時再出現一些利空消息,就很容易讓股市泡沫破滅。

  • 市場過熱,股票在投機者手中,相當容易鬆動。
  • 科技股估值過高,預支未來遲早要還的。之前曾經計算過合理的年獲利約39.5%,目前社群上許多投資人都有100%以上的YTD獲利。所以30%的股價修正是肯定會發生的。
  • 7月底失業補助法案到期,新的法案推出會更加嚴格。
  • Reopen不如預期,Q3會有更多企業破產
  • 拜登勝選機會越高,引發企業增稅、全民健保政策疑慮
  • 最後戳破科技泡沫的可能會是新冠肺炎疫苗提早問世,每次有好的實驗報告出爐就會造成疫情受惠股下修

這年股市,讓我們學到什麼?

這是個瘋狂的年代,也是投資人快速學習的年代。我將在下一篇中談談這一整年股票交易所學到的事。

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美股統計圖表

Growth Stock Scoreboard 成長股計分表

成長股計分表是用來選股的主要工具。主要是挑選一籃子高成長股票,計算Growth, Earning, Valuation, Potential, Momentum等五個決策因子來給予每檔股票一個量化分數。計分表在每次財報季需要手動更新財務數字來反映最新財報表現,所以財報季對排行的變動影響很大,之後會趨於穩定。所以適合每季來檢視持股,搭配手工審核公司的未來性、是否有催化劑(catalyst)事件等等,聚焦分數最高股票進行進一步追蹤與投資。

FGS投資組合經常維持8~15檔股票,所以主要持股幾乎都是計分表前10名裡面的。有部分相當好的股票會因為消息面導致股價下跌,影響Momentum Score,如果是逆勢買入策略,可留意計分表前20名股票中股價打八折的。20名以後的股票則是很少買入。

分數的絕對值並不具有意義,計分表的用意在於比較股票的相對評等。所以缺點是計分表只適合用同一族群(SaaS)進行比較。雖然裡面有一些生技股,但他們的排名適合只跟生技股比較。

計算方式

Growth Score 35%

  • Average Growth = 使用最近3季的營收+下一季的預測營收,總共4季,使用下列比重的加權平均:(0.1, 0.2, 0.4, 0.3)
  • Growth Acceleration = (本季營收成長率 & 下季預測成長率 的平均) – (前三季營收成長率平均)
  • Growth Score = Average Growth / 60% + Growth Acceleration x 0.25
  • 設定營收成長超過60%就是滿分,並加入Growth Acceleration 的因子

Earning Score 30%

  • Gross Margin Score = (Gross Margin x 1.5 – 0.3) x 100
  • EBITDA Margin Score = (EBITDA Margin + 0.7) x 100 # 30%以上就滿分
  • LFCF Margin Score = (LFCF Margin + 0.6) x 100 #40%以上就滿分
  • Earning Score = Gross Margin Score x 20% + EBITDA Margin Score x 50% + LFCF Margin Score x 30%

Valuation Score 5%

  • EV/(Sales x GM) Score = Max(全部股票的EV/(Sales x GM))3 – EV/(Sales x GM)3 #目前追蹤的股票中假設最高的EV/(Sales x GM)是36,如果個股EV/(Sales x GM)是10,那分數就是363-103=78,反映出個股與最貴股票的相對位置
  • G/(EV/(Sales x GM)) Score = 個股的G/(EV/(Sales x GM)) / max(G/(EV/(Sales x GM))) #這個Valuation 將Growth也納入考量,然後比較個股的估價相對於估值最高的股票差多少
  • Valuation Score = 上面兩個Score平均

Potential Score 15%

  • Leadership – 市場占有率、護城河、競爭者數量
  • Innovation – 商業模式創新、科技突破、市場破壞
  • TAM potential – 市場大小、跑道長度
  • Potential Score = 上面三個主觀給分的平均

Momentum Score 15%

  • After Earning Report (AER) – 計算財報後一天的價格表現%在計算股票中的相對分數
  • Trend Score (TS) – 計算以下5個條件是否存在;Price>20ma, Price>60ma, 20ma>60ma, 60ma>160ma, 160ma向上
  • Relative Strength (RS) – 計算目前股價與短、中、長期均線的乖離平均值,在計算股票中的相對分數
  • Momentum Score = AER x 20% + TS x 20% + RS x 60%

即時更新排行表

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投資工具箱

Youtube 推薦財經頻道

過去,我們常守著電視看財經台,買幾本財經雜誌看股票分析。現在,數位媒體讓選擇更廣,資訊的傳遞更快。我覺得最方便的美股資訊來源是YouTube,其中的股市與總經分析資訊相當的多,但是個股分析的比較少。以下是我訂閱的幾個YouTube頻道。

Jim Cramer

Jim Cramer的 Mad Money是非常熱門的美日股市節目,部分片段會放在YouTube上,需要用”Cramer”來搜尋影片。此節目會談投資邏輯、股市分析、個股討論,並邀請CEO來訪談,是我認識美股與公司CEO的最佳來源。在新冠疫情期間,Jim Cramer也首先提出需要一個新的新的疫情選股清單COVID-19 Index, 裡面都是不受疫情影響的股票,非常值得參考。

C&K GO!

內容含金量超高華人YouTuber,每周兩集節目,每集約10分鐘很好消化。CK的內容都有許多的文件、數據、訪談影片整合,對總經方向的解說堪稱一流。CK買的股票屬於價值/高股利長線投資,Portfolio完全公布在etoro,若有興趣可以直接上去Copy Portfolio. 但這些股票與我喜歡的高成長股不同,所以我只看他總經想法。

Joseph James

Joseph 的School of Trade是教期貨當沖策略的,每天都會有1個小時前一天的策略擬定。他最值得學習的是”盤前策略”與”多空心理學”。其中最常用到的”買在空方失敗”、”賣在多方失敗”,與”假跌破”、”假突破”的概念類似。雖然投資股票後,比較不需要這樣子的技術分析技巧,但我早期有操作期貨時從這個頻道學了很多。尤其是交易心理學。

In the Know with Cathie Wood | ARK Invest

Cathie Wood是ARK Invest的CEO,旗下的金融產品皆是主動管理的科技創新主題ETF,例如科技創新(ARKK)、金融創新(ARKF)、基因科技(ARKG)等等。這個一周一次的節目是3月份才開始的新型態,Cathie會解讀經濟數據跟分享她的看法。但比較可惜的是目前還沒有討論單一個股、科技趨勢等等內容。但這是比較少基金經理人親自講解總經的節目。

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閱讀筆記

反市場 – JG股市操作原理

作者:《JG說真的》創辦人 – JG

讀後感想:這是一本需要思考、寫作業的書,不是市面上那些”簡單看”、”輕鬆學”為標題的書。對認真想要在市場上賺錢一輩子的人,需要仔細用裡面寫的思想,開始練自己的武功。”看對、下大、抱住,三年賺一倍”好的觀念可以受用一輩子。

第一章 股市的兩種暴賺模型

  • 掌握運氣很重要,贏家會規則化自身的買賣SOP,先”假設自己有好運”,當機會來時善用自己的運氣。
  • 一年賺三成的難度高,需要許多技術的輔助
  • 三年賺一倍則壓力/難度都變小,只需要一些運氣就可以達成。
  • 暴賺=看對、下大、抱住
  • 當你認同除了技術還要有”運氣”,就能做好運氣管理,在拿到好牌時狠撈一筆。
  • 運氣型的投資不需要過分追求準確,只要擬定能夠讓拿到的好牌繼續發酵的策略。

第二章 J派買賣原則

  • 停損
    • 停損是設定進場成本,賣出賠錢的部位才能有機會掌握更好的投資機會。
    • 停損不代表自己看錯,真正影響公司的是基本面。
    • 合理的停損金額,會讓自己保持冷靜,如果金額大到會害怕,整場遊戲就注定會輸。
  • 停利
    • 技術分析無法算出股票會漲多少
    • 停利,要想成免費的賭金,把一半的獲利當作賭注來設定停利點。
    • 新手要專注在”買點”,真正的好買點不多,耐心等待買點,不要追價買。賣價就交給老天。
  • 風險報酬比
    • 專注在風報比,就是專注在選機會,了解自己並建議選擇1:3以上的風報比
    • 口袋名單要有股本小成長高可以漲40%以上的
  • 分批與加碼
    • 分兩次進場不求準,會較穩,
    • 計畫性分匹買入,假設買入第一筆之後下跌,還可以有機會更低價買入(但仍嚴守停損),價如上漲了還可以等拉回買入。畢竟一去不回頭的股價非常少。

第三章 J派核心原理:反市場

  • 反市場的精神:尋找主流邏輯的盲點,提醒自己要「不一樣」才能獲利
  • 看指標還不如弄懂K線原理,指標是個不精確的結果而非原因。
  • 周KD向上交叉代表有大行情沒錯,但這是過去式,在台股絕對不要追高買進,建議只在下跌時買進。
  • 逆KD的用法:
    • KD向下交叉+下跌時買進
    • 停損設在前波低點
    • 移動停利設在前低
  • 當趨勢形成,指標變的無意義,逆KD的精神則是讓”指標失敗”來確定趨勢形成
  • 逆KD停損條件:
    • 黑棒買進後持續下跌(設定10%內)
    • 跌破被指標確認過的前低
  • 布林通道早期用法:低買高賣的短線操作
    • 突破中線=多頭可以做多
    • 當股價漲超過通道上方=超買,多單要停利
  • 逆布林通道用法:買在恐懼、賣在暴利
    • 在布林通道下方買進
    • 向上倒三角形加碼(極限加碼)
    • 突破上緣時,不管技術分析,到自己滿意就賣掉
  • 出場策略其實不科學,是盤感+可接受利潤+不願獲利回吐的一個結果
  • 不要把股市當數學,贏要衝、輸要縮,堅持”暴賺”的決心
  • 有賺不能賠:絕對不要讓已經賺錢的單子變成虧損
  • 逆勢買入的股票如果彈起來又跌回來,表示量能不夠強要趕快出場
  • 以上方法只建議做多

第四章 不合人性,任何方法都會賠錢

  • 複利投資難以執行來自人性弱點,想穩定卻又嫌太慢
  • 股市致富路線應分階段,先求暴賺、再求穩定、最後求不敗
  • 存股概念:隨時買+賭不會倒+高殖利率,當股市大漲會很好,但股市下跌時會成為致命虧損
  • 定期定額不考慮買進技巧,是低估進場成本
  • 存股帳面出現重大虧損時,要能忍住不停損,會把自己逼到痛苦的處境
  • 優化存股的三個建議:
    • 在景氣好的時候持有
    • 挑選有成長的中小企業
    • 買在大跌的時候
  • 當沖是違反人性的苦差事,是所有買賣中最困難、也最難持久的
  • 不要專注在預測,要改成專注在”期望值”,因為靠”準”致富既困難又沒有必要
  • 市場上賺到的錢,都是來自於策略與調整,不是進場前的預測 (感想:預測功課做得越多,當走勢與預測相反,越難適應股市的變化)

第五章 脫離輸家的「反市場」思考

  • 交易獲利的根本是來自於”推論過程”
  • 股市賺錢道理:1. 你用不了我的方法,我用不了你的武器 2. 技術愈乾淨,賺錢越接近
  • 下單穩就是要有一套清楚的賺錢邏輯
  • 在股市情緒會亂的最大原因就是沒有推論或是混亂論述,而混亂又複雜的論述讓我們感到恐慌。(感想:對!我最害怕落落長的研究文沒有結論)
  • 多重技術指標的交易太過科學而不符合現實,比較適合大型金融公司交易部門大量資料+長期的投入
  • 股市無法使用機率論,唯一要關心的是趨勢,在趨勢底下,所有技術分析都沒用
  • 好的明牌本身賺的是”資訊利差”,要注意公司的未來發展性(感想:要有Catalyst)
  • 股市上漲的時候,四處都有好消息,消息的價值都會瞬間降低
  • 當市場下跌,市場恐慌的時候,你要當一個冷靜的判斷者,而此時的財經雜誌是可信的
  • 股價是一場投資人對公司的金錢選舉,比較多錢認為公司好,股價就漲,比較多錢認為公司差,股價就跌
  • “當買進理由消失才需要賣出”是恐怖的想法,財報是落後指標
  • 追買”突破”是高難度技術,而且突破十次有八次回檔(指的是台股),是需要盯盤的專職交易手做的事 (感想:親身經驗也是如此)

第六章 建立贏家的心理正回饋

  • 在股市裡沒有一個人是技術超強但心理脆弱卻能成為贏家的
  • 在股票市場的致富關鍵就是有良好的習慣,讓自己「贏到很習慣」
  • 賠越多,想要追回來的難度就加倍,所以在市場不賺錢可以、空手也可以,賠錢是萬萬不行
  • 可透過一口單減少股市癮,不做衝動交易,盤前事先計畫,養成股市好習慣
  • 交易日誌,就是讓你訓練自己「不失誤」而生
  • 交易日誌的六個項目:
    1. 市場觀察 – 市場大方向與消化新聞
    2. 充電練功區 – 發現市場規律、提問題、追蹤答案
    3. 進場策略 – 建倉前想好執行的價位、數量,並反覆推敲交易策略
    4. 出場策略 – 提早擬訂大賺小賠的策略,要抱得住飆股,建立暴賺的目標
    5. 買賣回顧 – 紀錄買賣原因,建立屬於自己的買賣模型
    6. 自我鼓勵 – 幫自己打氣,讓自己的情緒成為助力

第七章 回測,找出技術的弱點與強項

  • 透過回測來確認一個方法是否好用,是否適合自己
  • 回測策略要分別檢視在多頭、空頭、盤整盤的績效表現
  • 透過反覆回測,可整理出更能賺錢的規則,對技術的掌握度更高,信心更高,下單就會穩,就會習慣獲利,則可進入獲利的正回饋
  • 回測也是刪去法,告訴我們什麼方法沒用,只要專心做有效的買賣策略,Keep it simple and stupid

第八章 JG八原則

  1. 股票市場就是賭:把握運氣,把停損當門票
  2. 和股市預言保持距離:不要理會他人的預測,專注在推論,要贏在調整
  3. 用財報選股,離暴賺太遠:財報是過去式,要看公司未來性,需要想像力
  4. 暴賺,是最健康的股市態度:看對、下大、抱住,戒掉短進短出的壞毛病
  5. 當然要知道輸家的下一步:找到輸家的交易方式,避免陷入相同錯誤
  6. 「優勢」為輸贏之間最大的分水嶺:累積盤感、了解產業背景、利用人脈取得業內消息
  7. 贏家要了解風險報酬比:選擇停損單位很小,上漲空間大的時候買進
  8. 要賺一輩子,一定要有全面性的操盤力:技術面找買點,基本面讓持股有信心
    • 總體經濟弱+技術面強 > 市場超強,重押
    • 總體經濟好+技術面弱 > 市場超漲或有短線疑慮,減碼
    • 總體經濟好+技術面強 > 安心持有
    • 總體經濟弱+技術面弱 > 空手
  • 客製化交易SOP的四步驟:
    1. 目標設定
    2. 回測策略
    3. 擬定交易計畫
    4. 執行與調整
分類
美股研究報告

Slack (WORK) -取代email的企業社交平台

Summary

  • 超過75萬家企業使用Slack,用來取代email、改善溝通效率
  • FY2021年營收成長估49%,用戶的使用時間長、黏度高,Net Dollar Retention Rate高達132%
  • 競爭對手Microsoft Teams,使用者人數大幅超越WORK
  • 產品單一,缺乏定價能力,流量難以轉換成營收
  • 股價盤底8個月,頸線$30有機會形成有效支撐,2021 Apr 目標價$46

公司簡介 About the company

Slack 提供企業與團隊一種更有效率的溝通雲端軟體。Slack 如同其名(Searchable Log of All Conversation and Knowledge) 試圖取代email,透過建立各種Channel讓任何時間加入的團隊隊員可以更方便的分享、討論、追蹤、通話、視訊、搜尋重要的溝通內容。而在現今的企業數位化趨勢下,員工使用越來越多的雲端工具。Slack成了整合google drive, zoom, zendesk, jira, salesforce等多重工具的溝通中心。目前Slack可連結2200種App, 65萬種客製App。目前平均使用者一天在Slack連線超過10小時,隨著時間增加與許多溝通內容建立,Slack也像是一個公司知識庫、企業社群媒體。一旦使用過,黏度就會逐年增加。而shared channel功能更是讓公司與公司的溝通像內部溝通一樣方便,並且產生network effect,越來越難以被取代。

透過免費使用的增長策略,目前有超過75萬家企業使用Slack,其中付費企業122,000家佔16.3% (FY2021 Q1)。公司估計市場TAM約$28 Billion,WORK目前TTM營收為$697M。

Slack的主要競爭對手為Microsoft Teams。Teams整合了Microsoft的辦公室工具、網路硬碟、電話/影音通訊,功能的完整度為Slack + G Suite + Zoom三個加總。自2019年Active user就產生黃金交叉,Slack也停止提供相關數據。Microsoft在2020Q1財報中則是提供了新冠疫情造成了Active User大幅增長到75m。最主要的原因是Teams免費且強大的數位電話/視訊功能,對許多人有迫切的需要,其中還包含學校與其他非營利組織use case,市場比Slack的TAM大多了。Slack並不標榜視訊功能,非微軟陣營使用者直接到Zoom去了。所以Teams的active user數字拿來跟Slack相比並不太合理。雖然Teams的成長具有威脅性,但Slack是非微軟陣營的絕對霸主,在一個極度擴張的市場中,WORK仍有廣大的市場機會。
Slack產品單一,並與微軟正面衝突,缺乏定價能力,雖然強調其用戶使用時數高,創造出許多企業知識庫。但不像FB可以將流量變成營收。其地位就像百事可樂,會是最重要的挑戰者,但缺乏戰勝的條件。

營收成長 Revenue Growth

營收成長率(TTM)53.43%,明顯逐季下滑中。在新冠肺炎影響下,數位轉型加速,WORK將獲益,新增客戶數量122000,QoQ增速加速。 FY2021營收成長率預計可停止下滑。

最新一季財報 FY2021 Q1 Summary:

First Quarter Fiscal 2021 Financial Highlights:

  • Total revenue was $201.7 million, an increase of 50% year-over-year. 超出市場預期7.19%
  • Calculated Billings was $206.0 million, an increase of 38% year-over-year. 較上季47%大幅下滑
  • GAAP gross profit was $176.0 million, or 87.3% gross margin, compared to $116.2 million, or 86.2% gross margin, in the first quarter of fiscal year 2020. Non-GAAP gross profit was $179.2 million, or 88.9% gross margin, compared to $116.9 million, or 86.7% gross margin, in the first quarter of fiscal year 2020.
  • GAAP operating loss was $76.2 million, or 37.8% of total revenue, compared to a $38.4 million loss in the first quarter of fiscal year 2020, or 28.5% of total revenue. Non-GAAP operating loss was $16.6 million, or 8.3% of total revenue, compared to a $33.8 million loss in the first quarter of fiscal year 2020, or 25.0% of total revenue.
  • GAAP net loss per basic and diluted share was $0.13. Non-GAAP net loss per share was $0.02. 優於市場預期-$0.06
  • Net cash provided by operations was $8.7 million, or 4% of total revenue, compared to cash used in operations of $14.1 million, or 10% of total revenue, for the first quarter of fiscal year 2020. Free Cash Flow was $3.7 million, or 2% of total revenue, compared to $(34.2) million, or (25)% of total revenue for the first quarter of fiscal year 2020. FCF首度轉正!

Recent Business Highlights:

  • First Quarter Highlights:
    • Over 122,000 Paid Customers, up 28% year-over-year. QoQ新增12000!
    • 132% net dollar retention rate. 超高!
    • 963 Paid Customers with greater than $100,000 in annual recurring revenue, up 49% year-over-year.
    • Over 41,000 Paid Customers using shared channels, up from over 32,000 at the end of last quarter.
    • Over 750,000 organizations on either a free or paid subscription plan, up from over 660,000 organizations at the end of last quarter.

Financial Outlook:

For the second quarter of fiscal year 2021, Slack currently expects:

  • Total revenue of $206 million to $209 million, representing year-over-year growth of 42% to 44%. 若以過去水準計算,約可挑戰218M,YoY 50%
  • Non-GAAP operating loss of $22 million to $18 million.
  • Non-GAAP net loss per share of $0.04 to $0.03, assuming weighted average shares outstanding of 564 million.

For the full fiscal year 2021, Slack currently expects:

  • Total revenue of $855 million to $870 million, representing year-over-year growth of 36% to 38%. 僅較上季的預估842~862m上調1%,低於市場預期
  • Non-GAAP operating loss of $110 million to $100 million. 有機會挑戰損益兩平
  • Non-GAAP net loss per share of $0.19 to $0.17, assuming weighted average shares outstanding of 567 million.
  • Free Cash Flow of negative $20 million to $0.

獲利能力 Profitability

Gross Margin (TTM):85.05%
EBITDA Margin (TTM):-80.95%
Free Cash Flow (TTM):-3.46%

EBITDA margin受到超級龐大的Stock based compensation影響變成超醜的數字。Stock based compensation逐季下降中,但26.6%仍明顯多於其他SaaS。是目前財報中最難看的。FCF首度轉正,FY2021的獲利也有機會轉正。獲利能力其實有大幅的改善。

市場估值 Valuation

(Price/(Sales x GM)) / Growth = 0.65
在SaaS群組中屬於中段。

Price / Sale : 若以IPO股票發行量計算P/S為25.7,與TEAM比較,WORK成長率較高,估值較低,具有投資價值。在新冠疫情下屬於受益,PS可能可以維持在25~30的偏高水位。

2021 Apr Target Price : (updated  2020/6/7)
FY2021營業額預估$940M(增長49%),P/S 27.5,股價目標為$46。如遇市場修正PS 20,目標價$32。

技術分析:股價盤了8個月的大底,頸線$30位置具有支撐的機率高。但股價屬於投機性質,波動率過高。VC/PE的持股也還很大,預計震盪會很劇烈。Q1財報後的下跌剛好來測試季線與頸線,屬於不錯的買入點。

股權分佈:VC/PE持股15.3%屬於未來的賣壓,股價漲高容易遇到Insider賣出股票。

未來展望 Future Prospect

  • 優勢
    • 企業數位化之下的受益者,市場TAM 28B,跑道很長
    • App連結多、ecosystem 完整,具有networking effect
    • 用戶使用時間長、黏性高、Net Dollar Retention Rate高達132%
  • 劣勢
    • 通訊/視訊部分為弱項,競爭者Microsoft Teams 正在拉大差距
    • 仰賴免費策略拓展,付費率仍低,產品單一且沒定價能力

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分類
美股研究報告

ETSY – 線上文創市集

Summary

  • 最大、特別、有設計感的文創商品市集,年營收成長34.5%,逐漸減速中。
  • 59%買家一年只消費一次,黏度低成隱憂,去年併購Reverb才維持住成長。
  • 新冠肺炎造成手工口罩大賣,其他類別商品在4月銷售額也增加79%,Q2預估營收年增長70~90%,但疫情過後恐回到之前的營收成長水準
  • 股價漲幅已大,在疫情尚未結束之前可以留意下跌到季線的買點。

公司簡介 About the company

Etsy經營線上的文創市集,許多特別、手工、設計感的商品賣家可以在平台上展示自己的作品,銷售給全球的消費者。目前平台上有280萬個賣家,4770萬個買家,6600種商品。根據Etsy的對其買家的問卷,80%的人認為這裡的商品是別的地方買不到的。而這就是Etsy想要定位的”Special”商品定位。

而”Special”的市場區隔具有黏著力低的特性,也就是消費者重複消費的機會較低,根據Etsy的統計,59%的客戶在一年內只購買一次。而需求通常需要透過被提醒才會觸發。例如婚禮小物、情人節禮物等等都是需要特定情境下才會產生消費的。但此區隔的優點是Amazon, ebay, shopify都沒有這些”特別”商品特性。 所以形成了特殊、獨佔的市集效果。

Etsy的收入來源分為Marketplace Revenue (佔68.4%) 與Services Revenue (佔31.6%)。Marketplace revenue包含5%的成交費、$0.2商品上架費(4個月)、付款手續費。Service Revenue則包含廣告費、運送物資等等。

在新冠疫情的期間,Etsy的賣家多不受影響,可以繼續在家製造與銷售。並且創意與反應快的賣家推出的手工口罩大賣,而其他類別商品在4月份也出現79%的銷售年增率。預計Q2業績將會大幅成長,而這種業績增長是否能持續?,

營收成長 Revenue Growth

Etsy營收年成長率34.5%,並且每季略為減速。2019年中併購Reverb,才又將營收成長拉上接近40%。目前已經穩定獲利。Rule of 40每一季都是40以上。算是穩定度高的公司。這次受到疫情影響提供了相當不錯的客戶增量與營收增加,對於知名度的推廣有加速提升。但因為客戶多為一次性消費的緣故,疫情過後應該會有明顯的成長趨緩。目前手上仍有898M現金,公司的營收增長計畫為併購其他公司。

最新一季財報 2020 Q1 Summary:

  • Total revenue was $228.1 million for the first quarter of 2020, up 34.7% year-over-year. 超出市場預期4.27%
  • Gross profit for the first quarter of 2020 was $145.6 million, up 24.8% year-over-year, and gross margin was 63.9%, down 500 basis points compared with 68.9% in the first quarter of 2019. The contraction in gross margin was primarily driven by amortization related to our recent acquisition of Reverb which is non-cash, and our consolidated ad platform, Etsy Ads, which drives revenue growth but carries an equal offset in cost of revenue.
  • Total operating expenses were $120.3 million in the first quarter of 2020, up 41.4% year-over-year, and represented 52.7% of revenue.
  • Net income for the first quarter of 2020 was $12.5 million, with diluted earnings per share of $0.10. Net income was primarily impacted by foreign exchange losses of $9.3 million or $0.08 loss per share.
  • Non-GAAP Adjusted EBITDA for the first quarter of 2020 was $55.1 million and grew 10.4% year-over-year. NonGAAP Adjusted EBITDA margin (i.e., non-GAAP Adjusted EBITDA divided by revenue) was 24.1% in the first quarter of 2020, down 530 basis points year-over-year. Adjusted EBITDA performance was driven primarily by yearover-year revenue growth.
  • Cash, cash equivalents, short- and long-term investments were $898.1 million as of March 31, 2020. In January 2020, Etsy repurchased an aggregate of approximately $25.0 million, or 543,106 shares of its common stock. However, in light of the macroeconomic situation related to COVID-19, our Board of Directors has decided to temporarily pause share repurchases.
  • Q2 2020 Guidance May 6, 2020
  • GMS Year-Over-Year Growth 80-100% ~$2.0B – $2.2B 財報的亮點
  • Revenue Year-Over-Year Growth 70-90% ~$310M – $340M
    財報的亮點
  • Adjusted EBITDA Margin* 23-27% ~$75M – $90M

因新冠肺炎影響,Q2預估營收年成長預估為70~90%成為此次才亮點。

獲利能力 Profitability

Gross Margin (TTM):65.71%
EBITDA Margin (TTM):13.41%
Levered Free Cash Flow (TTM):16.12%

市場估值 Valuation

(Price/(Sales x GM)) / Growth = 0.17
在SaaS群組中屬於最便宜,但因為與族群的屬性較為不同,此指標的意義則不大。

Price / Sale : 目前為10.58,若與ebay的3.34比較高出許多。但若與Shipify比較實在相當便宜。Etsy因為其特殊的市場區隔,與疫情帶來的超成長期待,P/S是有機會往2019年前半的標準12邁進。

2020 Jun Target Price : (updated  2020/05/30)
FY2020營業額預估$1212M(增長48%),P/S 11,股價目標為$113。但因為營收受口罩銷售大幅成長屬於一次性的,疫情後營收會有明顯萎縮,所以投資上應保守。需與疫情的狀況一同評估。

技術分析:股價短線上漲過多,建議仍要以季線(60wma)或上升軌道下元來規劃買入點,搭配評估成本大量區在65以下,所以65左右將是不錯的買點。