什麼是資產配置? 資產配置是一種將不同資產類別結合成一個投資組合的方法。目的是在不須頻繁管理的條件下，降低風險，獲得理想的預期回報。通常可以搭配的資產有：

著名的資產配置

經典60-40投資組合 (CLASSIC 60-40) – John Bogle 的經典60-40投資組合是一個簡單又有效的資產配置策略，只需要用兩個便宜的股市指數ETF與債券ETF，就能跟隨市場同時降低風險。

• 60% 股票
• 40% 債券

四季投資組合 (ALL SEASONS PORTFOLIO) – Ray Dalio 的「四季投資組合」是他著名的「全天候基金」的簡化版，非常適合一般投資人輕鬆實施。

• 30% 股票
• 40% 長期債券
• 15% 中期債券
• 7.5% 大宗商品
• 7.5% 黃金

永久投資組合 (PERMANENT PORTFOLIO) – Harry Browne 的永久投資組合旨在透過在四個基本經濟條件下進行多元化投資，在不可預測的世界中保護和增加您的資金。

• 25% 股票
• 25% 長期債券
• 25% 現金
• 25% 黃金

黃金蝴蝶投資組合 (GOLDEN BUTTERFLY PORTFOLIO) – Tyler 的「黃金蝴蝶投資組合」重視穩定的投資成長，通過平衡各種經濟狀況來實現增長。

• 20% 大型股票
• 20% 小型價值股
• 20% 長期債券
• 20% 短期債券
• 20% 黃金

如何評估資產配置?

評估資產配置的方式可以使用回報率與潰瘍指數。

• 回報率 – 回報率（15-Year Baseline Return）採用第15百分位的歷史通膨調整後年均收益 (inflation-adjusted CAGR)。提供較保守的長期回報率估算，對於退休後理財提供更有保障的數據。
• 潰瘍指數 (Ulcer Index) – 是一種衡量投資組合風險的指標，反映資產價格下跌的深度和持續時間。簡單來說，潰瘍指數是專門用來衡量下跌波動性的指標。數字越大代表持有者面臨較大的資產回撤。

大量數據分析 – 根據Portfolio Charts網站所進行的研究，他們將資產分為20種，每種資產以20%為最小單位，可佔資產配置的20%, 40%, 60%, 80%或100%。總共產生的資產配置組合共有42,504種。每一種資產配置都計算出回報率與潰瘍指數，並將他們全部畫在表格中(圖一)。

諾貝爾經濟學獎得主 Harry Markowitz 首先使用類似的圖表來研究「效率邊界(Efficient Frontier)」- 圖表最左上角的點，代表風險和回報的最佳平衡。任何不在效率邊界上的投資組合，要麼承擔了更多不必要的風險，要麼獲得了較低的回報。

檢視股票與債券組合表現

如果只畫上所有的美國股票組合(圖二)，你會發現大部分的點都集中在右上角。代表股票帶來太多下跌風險，有很多資產配置可以獲得相同的回報，但不須承擔如此多的風險。左上角的橘色方塊猜猜是什麼投資組合? 那個投資組合是「100%的小型價值股」。

如果畫上美股與債券的各種組合，則會發現顯著改善投資組合表現(圖三)。但仍然缺少最左上角的「效率前緣」資產配置。

探索效率邊界 – 三個重要成分

最後我們終於要來揭曉到底左上角是哪些資產配置。或許你已經猜到，最強資產配置三種成分分別是黃金(GLD)、小型價值股(SCV)與長期債券(LT)。在圖四中，綠點的資產配置表示除了這三種資產，另外40%可以是任何其他資產。而藍點的資產配置則是只有這三種資產的組合。其中最左上角的兩個藍色點所代表的資產配置是：

• 60% 小型價值股, 20% 長期債券, 20% 黃金
• 40% 小型價值股, 40% 長期債券, 20% 黃金

黃金的雙面性

黃金在投資組合中是重要成分，如果檢視所有包含黃金的投資組合(圖五)，可以發現潰瘍指數明顯較低。原因是黃金與股票走勢的相關度很低、互補性很高。然而圖中有許多投資組合的回報率為負，大家可以猜一猜最右下方的那個投資組合是什麼? 答案是「100%黃金」投資組合。黃金就如同「鹽」，添加適當比例會讓食物更好吃，但吃一碗鹽可就不行了。

資產配置違反直覺

投資預期往往不符合直覺，人腦對於理解不確定性和複雜的多變量關係並不擅長。若我們單獨將黃金(GLD)、小型價值股(SCV)與長期債券(LT)的位置標示(圖六)，會預期這三種資產混合後的結果，可能會產生在資產極端值之間的某個地方。然而真實的情況，卻出現在圖的左邊，潰瘍指數明顯降低。

黃金(GLD)、小型價值股(SCV)與長期債券(LT)之能夠成功，就是「低相關性」與「互補」。實現了真正的分散風險(Diversification)。使用ETF來進行相關性分析可以發現，小型價值股(AVUV)與黃金(GLD)的相關性只有0.08。長期債券(VCLT)與黃金(GLD)的相關性只有0.39，小型價值股(AVUV)與長期債券(VCLT)的相關性只有0.51。

通過開放思維，接受那些表面上看似不合常理的想法，也許您會發現一個全新的投資模式，徹底改變您對投資的看法。

思考與反思

黃金(GLD)、小型價值股(SCV)與長期債券(LT)的投資組合，並非本文結論中的投資聖杯。而是引導投資人思考分散投資的互補效果。然而研究中的假設並非完美，例如：

• 歷史數據不代表未來數據 – 例如債券的回報率在2022年達歷史低。
• 資產以20%為單位 – 這限制了資產配置的可能性。
• 使用第15百分位回報率 – 這大幅降低了股票創造高回報率的可能性。
• 資產選項不只20種 – 至2023年底，美國市場上總共有超過3200種ETF。

這篇文章應該是探索最佳資產配置的起點，而不是終點。建議投資人以開放態度，挑戰自己的投資假設，理解風險意義，使用數據為基準，做出明智的投資決策。

當您閱讀完這篇文章後，可以思考以下這些問題，以更深入了解資產配置的策略與方法：

• 您目前的投資組合中，是否已包含了黃金、小型價值股與長期債券？如果沒有，您是否考慮加入它們？
• 您對不同資產之間的相關性有多了解？
• 您的投資目標是什麼？這些目標如何影響您的資產配置選擇？
• 您是否知道該如何使用歷史數據來模擬您的投資組合表現？
• 您會定期調整您的投資組合嗎？如何做?
• 您認為哪些ETF應該被納入你的資產配置？為什麼？