Futu（富途控股，FUTU）是以 moomoo / 富途牛牛為核心的數位券商與財富管理平台，深耕香港、新加坡與美股市場。受惠於港股與美股交投放量、利率高檔與海外擴張，Futu 2025 Q3 交出「營收 +86%、淨利 +144%、客資產破 1.24 兆港元」的亮眼成績，獲利能力與成長率在全球券商中都屬於頂尖梯隊。
目前股價雖然已大幅上漲，TTM P/E 約 18–19 倍、Forward P/E 約 15 倍，PEG 低於 1，反映市場仍給予「高成長折價」。不過，中概 ADR、內地監管、虛擬資產波動等風險仍使估值難以完全重評。對願意承擔政策與情緒波動的投資人而言，Futu 仍是「高成長、高 ROE、高現金流」的 FinTech 標的之一。
公司介紹
- 市值：約 US$23.3B（股價約 167.7 美元，更新至 2025/11/18）
- 公司產業：金融服務 / 線上券商與財富管理（FinTech, Online Brokerage & Wealth Management）
產業：市場規模與成長趨勢、公司定位
全球線上交易平台市場 2024 年規模約 108.6 億美元，預估 2025 年達 114.5 億美元，2033 年上看 174.2 億美元，2025–2033 年年複合成長率約 5–6%，屬於穩健成長的成熟 FinTech 賽道。 其中 亞太地區 2024 年約 23.4 億美元，占全球 22.9%，預期 2025–2030 年 CAGR 約 8.7%，是成長最快的區域，受惠於行動交易滲透率提升與中產、富裕族群資產快速累積。
在這個版圖中，Futu 以全數位化平台切入香港、星馬與海外華人市場，主打「一站式交易＋財富管理＋社群」定位。公司 2024 年平台總成交量已達 HK$7.75 兆，年增 83.3%，並在香港零售券商中錄得最大本地交易量，顯示其在核心市場已站穩第一梯隊。 2024 年底客戶資產約 HK$7,430 億，到 2025 Q3 進一步拉升至 HK$1.24 兆，成長遠高於整體市場，等於在一個 5–9% CAGR 的產業裡，用接近「高倍速」的方式持續擴大市佔。
產品：主要產品、競爭力與未來新品
- 交易平台：
- moomoo（國際品牌）、富途牛牛（港股/中文品牌），提供美股、港股、A 股（透過港股通）、期權、期貨、基金等多元資產。
- 強調圖表工具、Level 2 報價、財報與新聞整合、社群討論區。
- 財富管理（Wealth Management）：
- 提供貨幣基金、債券、結構性票據、共同基金等，2025 Q3 財富管理 AUM 已達 HK$175.6B，年增約 80%。
- 融資與財富管理增值服務：
- 保證金融資與證券借貸餘額約 HK$63.1B，年增 55%；形成穩定利息收入來源。
- 虛擬資產：
- 透過香港持牌券商身份提供虛擬資產現貨交易，支援 BTC、ETH、SOL 等，並逐步增加代幣種類與研究報告。
- AI 與研究工具：
- 在 moomoo 中導入 AI 助理與自然語言問答，協助解讀財報、產出個股分析摘要，並支援多語言（含馬來語等），提升新手投資人門檻的友善度。
產品優勢在於 一體化平台 + 社群 + 研究工具 + 低費用，形成較高黏著度與「閉環體驗」。
客戶：組成、收費方式、消費模式
- 客戶結構：
- 截至 2025 Q3，用戶數約 2,820 萬，付費客戶（funded clients）3.13 百萬，年增 42.6%。
- 香港與新加坡是主要增長動能；美國與馬來西亞等市場仍在擴張早期。
- 收費模式：
- 交易手續費與平台費（但具價格競爭力）。
- 保證金融資與現金餘額利息收入。
- 財富管理產品的分銷費與管理費分成。
- 企業/機構服務（ESOP 行權、IPO 配售、場外結構性產品）收費。
- 消費模式：
- 高頻交易 + 長期資產配置並存；客戶逐漸從單純交易轉向「交易 + 理財」的綜合使用。
競爭對手與市佔
主要國際競爭者包括：
- UP Fintech / 虎證（TIGR）：同樣鎖定中國出海投資人與海外華人市場，提供美股、港股與部分亞洲市場標的，定位與 Futu 最為接近。
- Interactive Brokers（IBKR）：面向全球專業與高階投資人，產品線與市場覆蓋度最廣，但介面偏專業、學習曲線較陡。
- Robinhood Markets（HOOD）：以零手續費、美股與加密貨幣為主的美國零售券商，客群年輕化、交易以美股與期權為主，正積極往國際市場與理財產品延伸。
從獲利體質看，2024–2025 年 Futu 的 TTM 淨利率約 50%+，明顯高於 TIGR 約 15–16%、IBKR 約 14%，也優於 HOOD 仍在改善中的獲利水準，反映其在費用結構與單客貢獻上的優勢。整體而言，Futu 在「海外華人 + 亞洲零售」線上券商賽道中已屬領先集團，並藉由高毛利的財富管理與保證金業務進一步放大利潤空間。
季報數字（2025 Q3）
營收：HK$6,402.9M，YoY +86.3%，遠高於市場預期約 HK$4.3–4.4B，Beat 約 +45–50%。
EPS（每 ADS，Non-GAAP）: 非 GAAP 調整後淨利 HK$3,312.5M，稀釋後每 ADS EPS 約 HK$22.8，YoY 約 +135–140%，同樣明顯優於市場預估。
下季營收預估（2025 Q4）：市場共識預估約 HK$5.54B，相較 2024 Q4 實際營收 HK$4.43B，隱含 YoY 約 +25%。公司未給出明確財測，屬 Sell-side 預估。
下季 EPS 預估（2025 Q4）：市場預估 Q4 2025 EPS 約 HK$19.8（約 US$2.5），若以 2024 Q4 EPS 粗估約 HK$14 計算，隱含 YoY 約 +40% 左右，屬高成長基調。
過去四季營收 YoY：Q4’24 +86.8%、Q1’25 +81.1%、Q2’25 +69.7%、Q3’25 +86.3%，且每季均顯著超過預估（Q3 Beat 幅度最大）。若假設 Q4 2025 實際營收比共識再高出 10–20%，則實際 YoY 成長可能落在 30–45% 區間；若行情與交易量維持 Q3 熱度，上緣有機會擴大。
Key KPI
- Funded Clients（付費客戶）: 3.13M，YoY +42.6%，QoQ +8.8%。
- User / Client Assets：客戶資產（Client Assets）HK$1.24T，YoY +78.9%，QoQ +27%，反映存量資產與新增資金雙重驅動。
- Trading Volume（交易量）：Q3 交易額達 HK$3.9T，YoY +104.8%。其中美股成交約 HK$2.6T、港股約 HK$1.2T，分別創新高與三年高點。
- Margin Financing & Securities Lending：餘額 HK$63.1B，YoY +55.2%，QoQ +23%，顯示槓桿使用率提升，利息收入具持續性。
- Wealth Management AUM：HK$175.6B，YoY 約 +80%，QoQ 高個位數增長。
- 虛擬資產相關：虛擬資產客戶資產 QoQ +90%，交易量 QoQ +161%，以 ETH、SOL 等為主，受惠於香港虛擬資產監管放寬與加密行情。
獲利能力
Gross Margin（毛利率）：2025 Q3 毛利 HK$5,609.2M，毛利率約 87.6%，較 2024 Q3 約 81.8% 大幅提升（約 +6ppt），主因交易量放大、財富管理與虛擬資產業務高毛利貢獻。
Operating Margin（營業利益率）：Q3 營業利益率約 61%，較去年同期約 50% 提升，反映行銷與研發費用佔比下降，營運槓桿顯現。
Net Margin（淨利率）：Q3 淨利率約 50%；TTM 淨利率約 51.7%，遠高於 TIGR 約 15%、IBKR 約 14%。
EBITDA Margin：雖官方未明列 EBITDA，從 TTM EV/EBITDA 與利息支出極低推算，EBITDA Margin 預估在 60% 以上，接近營業利益率。
Futu TTM 毛利率約 94%、營業利益率約 64%，顯著高於多數傳統券商與線上券商。這反映其高數位化、低人力密度與較高單客貢獻；同時也說明其行銷支出與技術成本在收入快速成長下被稀釋。整體而言，Futu 已是「超高獲利水準」的 FinTech 券商，未來獲利成長主要看營收成長與費用控管，而非毛利率再提升。
估值分析
指標以 2025/11/18 之後市場數據為主，資料來源：Stockanalysis、Futunn 等。
- P/E（TTM）： 約 18.7–18.9x
- Forward P/E： 約 14.6x（以未來 12 個月 EPS 共識推算）
- P/S（TTM）： 約 9.6x
- Forward P/S： 約 7–8x（依收入成長預估約略換算；不同資料來源略有差異）
- EV/EBITDA： 約 18–19x（基於 EV 約 US$7.3B，TTM EBITDA 推算）
- PEG Ratio： 約 0.5–0.6，反映 EPS 成長率遠高於 P/E 倍數。
相較其他高成長 FinTech 或券商（P/E 多在 20–30x 以上），Futu 目前估值仍有折價；若未來監管不再升級、公司持續交出 30–40% 以上 EPS 年成長，當前估值在成長股框架下仍稱得上「合理偏便宜」。
季報 Highlights
全球市場擴張：新加坡：moomoo SG 持有 MAS 資本市場服務牌照與大額支付機構牌照，在新加坡零售券商市場 DAU 份額已居前列，並持續推出本地化研究與 IPO 配售。馬來西亞：已取得資本市場服務牌照原則性批文，拓展東協市場據點。
虛擬資產業務推進：Futu HK 依據香港 SFC 監管框架提供虛擬資產交易，隨著 2025 年 11 月香港放寬虛擬資產平台可與海外關聯方共享訂單簿的政策，有利提升流動性與產品深度。
產品與 AI 能力升級：Earnings call 中管理層指出，持續優化 AI 研究助手，支援更多語言與本地市場分析，並將 AI 用於客戶風險提示與合規監控，強化用戶體驗與風險控管。
股東回饋：董事會已批准 最高 8 億美元的 ADS 回購計畫，期限至 2027 年底，將以現金與營運產生的現金流支持，顯示管理層對長期成長與股價的信心。
分析師與機構評價：多數 Sell-side 給予「Buy / Outperform」評級，目標價整體高於現價 15–25%。Stockanalysis 彙整的 5 位分析師平均目標價約 US$205，對應約 20% 上行空間。
360 度分析：關鍵問句
Futu 的護城河真的能在折扣券商紅海中長期維持嗎？
Futu 的核心護城河來自 產品體驗、社群黏著、技術與營運效率。APP 內整合即時報價、深度圖表、財報解析、模擬交易與社群討論，讓用戶在一個介面完成研究與下單，相較傳統券商拆散的系統具有明顯優勢。
另一方面，Futu 藉由高度自動化的開戶與風控流程，將人均管理資產與交易量顯著拉高，TTM 淨利率超過 50% 在券商業中極為罕見，反映其營運效率與成本結構具優勢。
整體而言，Futu 目前的護城河偏向「規模＋體驗＋技術」組合，其可持續性仰賴持續產品創新與國際化拓展，而非單純的低費用。
FUTU 的營收與股價，究竟有多依賴港股與中國市場情緒？
FUTU 的商業模式高度連動市場成交量與風險偏好：一方面靠股票與期權等交易手續費，另一方面靠保證金融資與客戶現金餘額的利息收入。當港股行情轉強、成交放大時，這兩塊收入會一起放大；反之若港股低迷、交投清淡，FUTU 的營收成長自然會明顯降速。2025 Q3 就是一個典型例子：在港股與中概股走強、交投回溫的環境下，FUTU 單季成交量飆升至約 HK$3.9 兆、YoY +100%+，帶動營收年增超過 80%、淨利年增超過 130%，管理層也在法說中點名港股與美股交投回暖是主要動能來源。這說明營收端與港股景氣高度同向。
股價面，雖然 FUTU 於 NASDAQ 掛牌，看起來是「美股科技／FinTech 股」，但市場實務上多將它視為「中國／港股券商＋出海 FinTech」的代表：當 2024–2025 年港股與中概指數自低檔反彈、外資重新加碼中國風險資產時，FUTU ADR 的漲幅往往遠超過 Hang Seng 或中概 ETF；一旦中國相關消息轉空、資金調整對中資與港股的曝險，FUTU 也常跟著遭到系統性賣壓。簡單說，營收層面 FUTU 受港股成交與風險偏好驅動，股價層面則是「放大版的港股／中概情緒股」：港股好，它衝得比指數快；港股差，它跌得也會比指數深。對投資人來說，布局 FUTU 等於同時押注公司基本面與香港／中國資產情緒這兩個變數。
香港與新加坡客戶加速成長，是短期行情還是長期結構機會？
2024 Q4 起，隨著港股與美股轉強，加上新加坡資本市場活躍，Futu 的客戶資產從 2024 年底的 HK$743B 一路升至 2025 Q3 的 HK$1.24T，增幅近 70%。
- 香港市場：
- 受益於港股日均成交量回升、IPO 管線恢復，以及本地投資人配置美股需求上升。Futu 憑藉低門檻與 APP 體驗擴張市佔。
- 新加坡市場：
- 新加坡作為區域財富管理中心，居民與家族辦公室對美股、港股等外資資產配置需求強烈。moomoo 新加坡持有 MAS 多項牌照，營運競爭力兼具本地合規與國際產品供給。
短期看，若全球股市回調、港股或美股成交量萎縮，交易收入和保證金餘額會受到影響；但長期而言，亞洲中產與高淨值資產向海外分散配置是結構性趨勢，而 Futu 在香港與新加坡已建立品牌與客戶基礎。因此，筆者認為：短期交易熱度會波動，但「海外資產配置」與「整體 AUM 上升」仍是 5–10 年趨勢，Futu 在兩大核心市場擁有長期利基。
交易與利息收入雙引擎，成長節奏會不會受利率循環重擊？
Futu 的收入主要來自兩塊：交易相關手續費與利息收入（保證金、現金餘額、融券等）。在 2024–2025 年全球利率高檔時期，利息收入成長尤其迅速。Earnings call 中管理層提到，在香港與新加坡，保證金與現金餘額對利率變化高度敏感，每 25bps 利率變動都會影響利息收入。
- 即使利率開始下降，只要降息步伐溫和，交投活躍度和風險資產價格可能反而受惠，刺激交易量與保證金需求。
- Futu 積極推動財富管理與虛擬資產等非利差收入，逐漸分散利率風險。
整體看，Futu 的營收結構確實對利率與市場情緒相當敏感，但財富管理與虛擬資產業務的比重提升，有機會在中長期平滑這種波動。
監管與中概 ADR 風險，會不會成為長期估值折價的來源？
Futu 與 TIGR 曾在 2022–2023 年受到中國證監會（CSRC）針對跨境證券業務的「整改」要求，包括停止向內地投資人違規展業、下架 APP 等。雖然公司已完成整改、聚焦香港與海外市場，但：
- 中國監管：
- 2023 年起，中國對境內投資人開立海外券商帳戶設下更嚴格限制，新客戶須提供海外永久居留證明等，壓縮部分增長空間。
- 美國 HFCAA 下市風險：
- 雖然近年中美在審計合作上略有進展，HFCAA 下市期限亦有調整，但「中概股 ADR 可能被下市或轉香港上市」的陰影仍在，投資人普遍要求折價。
這些因素使得 Futu 難以獲得與其基本面相稱的高估值倍數。換言之，監管與 ADR 架構是長期折價的主因，但只要沒有明顯惡化，折價幅度未必會繼續擴大，反而可能在政策明朗化時逐步收斂。
FUTU的營收是否面臨港幣、新幣的匯率風險?
FUTU 的營收有匯率風險，但重點不是港幣、而是人民幣；新幣風險目前屬次要且相對可控。公司在年報中說明，報導幣別為港幣，大部分營收以港幣計價，而相當一部分成本與資產在中國子公司，功能性貨幣為人民幣。同時，公司指出，幾乎所有交易、資產與負債都以港幣與美元計價，「不面臨重大交易層面的外匯風險」，原因是港幣與美元掛鉤，匯價波動極小。真正顯著的是人民幣的折算風險：截至 2022 年底，公司持有約 HK$1.73B 的人民幣淨資產，若人民幣對美元貶值 10%，單一年度稅前獲利估計會減少約 US$22.2M。至於新幣（SGD），新加坡已成成長最快市場之一，例如 2025Q2 財富管理資產達 HK$163B，券商研報推估有相當比例來自新加坡客戶，加上當地推出以 SGD／USD 計價的 SmartSave 貨幣基金，理論上會產生一定新幣曝險。不過公司也明講，除美元與人民幣外，其他外幣資產的匯率風險「整體影響不具重大性」，且新加坡業務多為「新幣收入對新幣成本」的自然避險結構。因此，FUTU 的營收對港幣本身匯率變動相當鈍感，對新幣則有一些但目前規模有限，真正需要盯的是人民幣相對港幣／美元的走勢。
分析總結
整體來看，FUTU 很典型地展現「好公司但未必隨時都是好價格」的矛盾。一方面，它在 2024–2025 年交出極為罕見的成績單：營收與非 GAAP 淨利多季維持 7–9 成的年增率，客戶資產突破 HK$1.2 兆、成交量破 HK$3.9 兆，毛利率接近 9 成、營業利益率 6 成、淨利率超過 5 成，在全球券商與多數 FinTech 中幾乎是天花板水準。這樣的獲利體質與成長速度，配合目前約 15 倍的 Forward P/E、PEG 低於 1，從純「財報與估值」角度來看，的確稱得上是兼具高成長與高獲利的優質公司。
但另一方面，FUTU 身為中概 ADR，本身就綁在「中國監管＋HFCAA 下市風險＋港股／中概風險偏好」這個大框架裡，市場給它的估值難以比肩同樣做零售券商的 HOOD——即便後者獲利與 ROE 不如 FUTU，卻因為美股 FinTech 身份，享受更高的敘事溢價與資金青睞。疊加近期美股修正、風險資產降溫，對所有券商股都是逆風：交易量降、保證金縮，短期股價自然承壓。
拉長到中長期看，若明年聯準會換主席後，利率政策重新走向溫和降息、帶動美股與港股再創高點，FUTU 憑藉港股、美股雙市場的導流能力、東南亞與全球化布局，有機會成為這一輪「全球資本市場再膨脹」中的大贏家。對願意承擔中概與市場波動風險的投資人而言，它更像是一檔綁定港股＋美股榮景的高槓桿 FinTech 衛星持股：價格可以等拉回，但公司本身值得長期放在雷達上。
專有名詞與英文縮寫說明
- ADR（American Depositary Receipt，美國存託憑證）：
代表海外公司股票在美國交易所掛牌的憑證。Futu 以 ADR 形式在 NASDAQ 上市。 - HFCAA（Holding Foreign Companies Accountable Act，外國公司問責法）：
美國法律，若連續數年無法對海外公司審計進行檢查，將面臨強制下市。 - AUM（Assets Under Management，管理資產規模）：
券商或資產管理機構替客戶管理的資產總額。 - Funded Clients / Paying Clients（有資金客戶）：
已入金且可交易的客戶帳戶，是 Futu 重要 KPI。 - Margin Financing（保證金融資）：
客戶向券商借款買股，以股票作為抵押，券商收取利息。 - Virtual Asset Trading Platform（虛擬資產交易平台，VATP）：
受香港 SFC 監管，可提供合規加密貨幣交易服務的平台。
