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    Elastic (ESTC) – 開源搜尋瑞士刀

    Elastic (ESTC) – 開源搜尋瑞士刀

    Summary

    • Elastic的開源搜尋軟體廣受開發者喜愛，被大量運用在網站、App、企業資料上，很多你常使用的服務，背後都有Elastic技術
    • ESTC的營收來源是Elastic Cloud的雲端訂閱服務，2019FY年營收成長70%，2020FY營收成長可望高於50%。
    • Amazon合法將其開源軟體免費放在AWS當成服務，ESTC商業模式受到挑戰。
    • 公司股權稀釋誇張，2019年3月從ave. weighted shares 從44M增加到71M ，導致股價低迷。

    公司簡介 About the company

    Elastic開發開源軟體專門用於搜尋各種結構化與非結構化的資料。該公司主要軟體Elastic Stack會擷取並儲存各種來源的資料，並對資料進行搜尋、分析、圖像化。 Stack包含四個產品，Kibana 數據圖像化、Elasticsearch搜尋/儲存/分析、Beats與Logstash擷取資料。軟體是開源的，所以工程師可以免費下載使用，並與自己的企業應用整合。Amazon甚至拿原始碼來改一改後變成自己的服務放在AWS免費提供。Elastic只好透過提供更多功能來與免費的版本區分。但也就是這種開源精神，才使的Elastic普及率快速提高。

    Elastic的使用場景其實很廣泛，許多你每天在用的功能都有用到。例如當你使用Uber時，是透過Elastic Search將乘客與司機配對。當你上網購物，會透過Elastic Search出現其他你可能也會喜歡的商品。

    ElasticStack可以免費下載，但也提供付費技術諮詢(professional services 9% of revenue)，另一個營收的主要來源是訂閱制的Elastic Cloud (SaaS, 17% of Rev.)/ Elastic Cloud Enterprise(Self-managed subscription, 74% of Rev.)，讓客戶直接依照訂閱制採購該服務。更省去自行架設與IT人員的費用。這種商業模式現在開始普遍，例如MongoDM、WordPress等等。

    營收成長 Revenue Growth(8/10)

    Elastic FY19營收271.7M較2018年成長70%，但每季的成長率逐漸下滑，來到最新一季的63%。總客戶數8100，每季很穩定的成長900。Net Expansion Rate 130%，顯示除了客戶數增長，客戶購買金額也是增長。客戶結構屬於穩定增長中。

    在上市後公布的3次財報中，營收都超過華爾街預期6%以上，所以公司的營收Guidance偏保守。預估2020仍能保持50+%的高成長速度。

    最新一季財報 2019 Q4 (2019 Apr.) Summary:

    • 2019 Q4 營收$80.6M，年成長63%，超越市場預估75.79M，Revenue Surprise 6.35%。其中因匯兌損失，營收成長率有少了5%。
    • 2019 Q4 Adjusted EPS $-0.28，符合市場預期。
    • EBITDA margin -38%，較前一季-31%惡化。
    • 總客戶8100，新增900，AVC>$100K的為400。
    • 訂閱制營收佔總營收91%
    • 連續10季的Net Expansion Rate保持130%以上
    • 2020 Q1 (2019 Jul) 營收Guidance $82~$84M，個人預估有機會達到$89M。
    • 2020全年營收Guidance $397~$403，個人預估有機會挑戰$427M，operating margin -25~-23%，basic wt. ave. share 76~80M
    • 將在第三季以發行新股收購EndGame，收購金額$234M。該公司提供endpoint security,並將整合進入Elastic現有SIEM (Security Information and Event Management)

    獲利能力 Profitability (4/10)

    公司仍將維持虧損狀況，繼續以投資換取成長。但其EBITDA Margin太糟只有-38%，使Rule of 40只有24.4%。Free Cash Flow -$20.9M，經營績效並不理想。2019全年的Stock-based compensation expense 39.942M佔整年營收271.7M的14.7%實在太嚇人了。該公司因2012年給員工的一系列Stock option太過於誇張，導致股權稀釋得相當嚴重，是該公司的一個重大問題。也是為何公司IPO以來股價根本漲不起來。

    市場價值 Market Valuation (4/10)

    EV / (TTM Sales X Gross Margin) = 27.9
    相較於MDB的36.9，仍不算太貴。

    Price / Sale : 2019年3月來到18之後，就排回在15~18之間，若與MDB和SMAR相較，似乎比較委屈，但如果你考量他的股權在3月從44M增加到71M，就可以了解他並沒有想像中便宜。

    2019 Target Price : (updated 2019/6/14) 
    歷史P/S的計算不使用TTM，改用Current Qtr.稀釋後的股權72.31M來計算，2019營業額預估$403M(+48%) ~ $427(+57%)，預估Price / Sales範圍能向下移動到18~24的水準。2020Apr的高目標價格為$120，低目標價格為$109。如遇市場修正，P/S下跌至18時，價格$93。

    技術分析：股價自從2019年2月創下$100新高後，就陷入盤跌整理，原因當然是因為股權稀釋，Insider大量賣股票造成的。可以看到前兩季季報後3天Lockup解除後都有大量下跌。但隨即又止穩在$80上下。預計2019/6/5的Q4季報後，會有最後一波Insider lockup解除。當insider賣壓宣洩後，可能會浮現長線買點。想要進測試單可以在$75左右少量進場。

    法人持股： 過去6個月，公司股權混亂，股權稀釋過多，Insider瘋狂賣股，機構法人的認同度也偏低(39% ownership)，一直是ESTC的致命傷。投資人要持續觀察Insider是否停止賣股，股價才會有機會向上挺進，並展開一家年營收成長50+%該有的股價表現。

    未來展望 Future Prospect (7/10)

    • 優勢：
      • Elastic Stack 在Open source知名度高，相似產品少，受到開發者喜愛。
      • 產品黏度高，Net Expansion Rate 130%，客戶結構札實。
      • IDC 2018的報告顯示TAM$45B，目前ESTC仍小，跑道仍相當長。
    • 劣勢：
      • 開源商品被AWS拿來改成自己的商品並放上AWS，對未來向用戶收錢提高許多困難。
      • 公司股權稀釋過快的不良紀錄，加上Insider亂賣股票，法人機構認同感不足。
      • 對於經營團隊為軟體工程師出身，對於產品規劃有信心，但是否可以提升營運效率仍待觀察。

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