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    Exact Sciences(EXAS) – 讓大便變黃金的生技股

    Exact Sciences(EXAS) – 讓大便變黃金的生技股

    Summary

    • 非入侵式大腸檢測市場龐大，EXAS 2019營收成長速度預估70+%
    • 與Pfizer的合作加快了業務推廣的速度，Q2 EBITA margin -13%大幅改善
    • 宣布併購GHDX，將加速公司獲利時程
    • 2019股價目標上調至$147~$161

    公司簡介 Company Introduction

    Exact Sciences 是一家提供非侵入式大腸癌的檢測生技公司。該公司的產品-Cologuard, 使用大便檢體做DNA篩檢，找出早期的大腸癌病癥。公司宣稱該產品有94% Early-stage cancer sesitivity。病患被告知有需要進行大腸癌檢測時，Cologuard有65% compliance vs 38% 大腸鏡檢查。而親民的價格$500，讓許多保險公司都開始納入支付範圍，以取代昂貴的大腸鏡檢查(+$10000)。目前94%的使用者不需自費購買，顯示其產品已經獲得大量保險公司承認。

    大腸癌是全美死亡率第二高的癌症。目前超過55歲的美國人口約85M人有3年篩檢一次的需求。2019 Q1 EXAS 共檢測334,000，EXAS預估整體美國市場約$15B，目前EXAS僅佔市場4.6%。該CEO曾表示，長期目標是讓Cologuard佔據40%的市場。

    除了旗艦產品Cologuard, 公司還在發展Liquid Biopsy。使用血液檢測15種常見的癌症。這將會是另外一個高成長的技術，但目前這個還在發展中，但是是一個很好的炒股題材。但是另外一家生技公司Guardant Health (GH)已經開始在2019年發展大型的人體測試，進度似乎更快，值得密切關注。

    營收成長 Revenue Growth(10/10)

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    營收規模已經相當不錯，並且保持70+%的成長更是難能可貴。預計未來幾年的成長動能都會相當不錯。目前正在開發liquid Optocy,

    最新一季財報2019 Q2 Summary:

    Revenue：199.87M年成長94%，大幅高於市場預期181.94M，Surprise 9.71%
    Adjusted EPS：-$0.3，大幅優於市場預期-$0.56，Surprise 46.5%
    EBITA Margin：-13%，大幅優於上季的-38%，Operating Expense各項目%均降低
    Test Volume：總共完成415,000，市佔率5.7%，平均售價$479，成本$123
    Health Care Provider：新增13000，達到174000家。
    2019FY Guidance：從$725-$740M上調到$800~$810M，估計可以挑戰$840
    Exact Science 2019年開始與Pfizer的業務合作，讓業務量加速成長，連續兩季營收加速，應該可以持續到年底都是80+%。

    宣布收購Genomic Health (GHDX)

    季報同步宣布以$2.8B併購Genomic Health($72/GHDX common share, $27.5 Cash, $44.5 EXAS stock)，該公司主要營收為乳癌檢測。預計2019年底前完成併購。 併購GHDX將加速公司成長並預計節省許多營銷費用，有利加速公司獲利時程。預估2020合併營收約1.6B，毛利1.2B，合併三年後，年度節省營銷費用$25M。

    併購到底對EXAS股東是否有利?以兩家的屬性來說，是非常有利的! 兩家都是癌症檢測公司，合併後產品可以進一步分散，營收可以快速增長，GHDX的國際業務佈署可以協助EXAS國際化。GHDX的營收成長雖然只有14%，但是它是一家賺錢的公司，所以可以優化EXAS的bottom line，很有可能2020即可以產生獲利。但是併購消息一出，EXAS股價下跌10%。所以關鍵在於是否買貴了?

    比較兩家公司的Price/Sales，EXAS 23.64遠高於GHDX的6.22，所以印EXAS的股票來買入低P/S的GHDX是很划算的。而發行新的股票佔2.8B的61.8%(44.5/72)=1730.4M，若以EXAS的30wma $116.54來計算，將發行14.85M股，對整體Dilution影響小。所以兩家公司合併是對基本面相當好的，EXAS利用高股價合併其他公司也是非常聰明的。

    2019 Second-Quarter Financial Report Press Release

    獲利能力 Profitability(5/10)

    Gross Margin: 2018年以來，已經穩定在73%左右，屬於相當高的水準。
    EBITDA Margin: 目前處於虧損的-13%，但已經較上一季的-38%大幅改善，公司預估2019年仍將維持在虧損。
    Levered Free Cash Flow: 每季都是-30~-40M，所以每季都需要新的Finance來增加現金。Long Term Debt 814M較上季增加$126M

    市場價值 Market Valuation(4/10)

    相對估值：(Price/(Sales x GM)) / Growth 在整體高成長股中屬於相對便宜的後半端。

    Price / Sales: 市場給予相當高的評價，大部分時間都維持在20以上，最高來到25+。

    2019預估價格：採用2019營業額預估$810M~$8463M，雖然本季P/S最高曾到29，但考慮併購案可能間接影響Insider拉高股價，所以設定P/S目標保持上調至20~26。計算出2019年的高目標價格為$161，低目標價格為$147。如市場修正到P/S 20將導致價格下跌到$128。 距離目前股價的獲利空間仍相當不錯。

    技術分析：2019 Q2財報公布後，出現天量，股票最低來到160wma的$101.4，並強勁反彈收$117.57。近期波動應該會較劇烈，想買入的人以160wma均線附近價格買入較為安全，但$110以下可以先買入基本持股。

    法人持股：EXAS的法人持股86%，較上季90%降低，insider持股1%，短期並且沒有insider trading。籌碼相當穩定。

    未來展望 Future Prospect (6/10)

    • 優勢:
      • Cologuard非入侵式大腸癌檢測是Game Changer, 產品在價格、compliance rate上面都較傳統大腸鏡檢測擁有絕對優勢。
      • 受到大部分保險公司納入支付範圍，94%使用者不用自掏腰包，可以更大幅推廣該商品的使用率。
      • 進入Liquid Biopsy領域，未來題材具備夢想。
      • 以高股價併購低股價GHDX將在2020產生加速獲利的效益。
    • 劣勢:
      • 公司Valuation非常高，屬於生技股MidCap最高的族群，股價波動也相當大。

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