IREN Limited（前身 Iris Energy）是一家比特幣礦商，正積極轉型為 AI 運算服務供應商，業務主力涵蓋 比特幣自營挖礦與 AI 雲端 GPU 算力服務。公司以 100% 再生能源供電，在美國與加拿大建置多處直連電網的高功耗資料中心，專為比特幣挖礦及各類 AI/HPC 工作負載設計。目前 IREN 自營比特幣算力約 50 EH/s，與 Marathon（MARA）、CleanSpark（CLSK）並列全球領先礦商。另一方面，年底前目標將 GPU 部署擴大至 10,000+ 顆，積極進軍AI雲端GPU算力服務。憑藉長期累積的電力與場地資源（總儲備接近 3GW），IREN 正從單一比特幣礦商，進化為「比特幣 + AI 算力」雙軌並進的企業。這種新定位成功吸引華爾街投資人目光，並賦予公司更高的估值想像空間。

營收結構

2025 財年 IREN 營收 5.01 億美元，其中比特幣挖礦佔 4.85 億美元（96.7%），AI 雲端服務僅 1,640 萬美元（3.3%）。雖然 AI 雲端服務貢獻度尚小，但年增超過 5 倍，隨著 H100/H200 與 Blackwell GPU 部署加速，未來占比有望提升。

• 比特幣收入：在產出當下以市價認列，收入直接反映比特幣行情。IREN 採快速變現策略，不長期囤幣，以降低資產波動。
• AI 收費模式：按 GPU 使用時數或算力計費，價格隨市場供需浮動，類似雲端計時收費。

我們舉2025年7月該公司提供的最新資料為例，公司比特幣營收情況如下：

• 挖出 728 枚 BTC
• 平均單價 $114,891 美元
• 單月收入 $8,364 萬美元
• 硬體毛利（Hardware Profit）：$6,330 萬美元
• 毛利率：約 76%

IREN 2025 Q2（FY25 Q4）財報表現總結

IREN 在 2025 年第二季（FY25 Q4，4–6 月）交出亮眼成績，營收與獲利雙雙超越市場預期，並成功轉虧為盈，成為公司營運的轉捩點。

單季亮點（Q4 FY25）

• 📈 營收：1.873 億美元，年增率高達 229.75%，略高於市場預期 0.74%
  • 比特幣挖礦營收 1.803 億美元、佔96.3%
  • AI 雲計算營收 700萬美元、佔3.7%
• 🏭 Adj. EBITDA：1.219 億美元，優於市場共識的 1.112 億美元，較Q1 FY25成長48倍
• 🔥 Adj. EBITDA Margin：65%，去年同期僅 5%
• 💰 淨利潤：1.769 億美元，成功轉虧為盈
• 👛單季 EPS 0.35 美元，遠超分析師預估的 0.17 美元（高出 118%）
• ⚡ All-in Margin：維持在 62% 的水準

全年亮點（FY25）

• 營收 5.01 億美元，年增 168%（FY24 為 1.87 億美元）
• 淨利潤 8,690 萬美元，扭轉去年虧損（FY24 淨虧 2,890 萬美元）
• Adj. EBITDA 2.697 億美元，較去年 5,440 萬美元大幅成長395%
• 營業利潤率由 29% 升至 54%

全年現金流 Cashflow

IREN 在 2025 財年的現金流呈現出高度擴張型的結構。公司營運活動淨流入約 2.46 億美元，主要受惠於比特幣牛市帶動收入暴增。不過，同時折舊攤銷高達 1.81 億美元，加上 4,260 萬美元的股權激勵，顯示固定資產沉重且持續稀釋股東。

最大的現金支出來自投資活動，全年流出達 13.8 億美元，其中 GPU 礦機與 AI 伺服器設備支出約 7 億美元，資料中心建置約 5.7 億美元，突顯其「重資產」特性。

這些龐大支出幾乎完全依靠外部融資支持。FY25 融資現金流入 12.9 億美元，主要來自 7.01 億美元可轉債與約 6 億美元的增發股票，換來年底 5.65 億美元的現金儲備。這種模式確保了短期現金充裕，但也代表公司依賴債券與股本融資來推動擴張，股權稀釋速度加快。2025六月股票發行量為2.749億張，較去年同期的1.542億張年增178%。

為了更精準了解營收在股權快速稀釋下的影響，更好的評估標準是每股營收。還好營收增長速度超越股權稀釋。2025年6月美股營收$0.75，較去年同期的$0.36，年增率208%。

AI雲計算-部署進度

I以下是 IREN 正在建設中的三大 AI 雲服務資料中心項目摘要：

Prince George（卑詩省，加拿大）

• 規模：目前已部署約 10,900 顆 GPU，包含 H100/H200、B200/B300 以及液冷 GB300 系列。
• 容量：25MW IT 負載，未來可擴展支援超過 20,000 顆 Blackwell GPU。
• 進展：新建的 10MW 液冷數據中心正施工中，專門支援 4,500 顆 GB300 GPU。
• 時程：已部分上線，預計 2025 年底可全面投產。

Childress（德州，美國）

• 總規模：750MW（分期建設）。
• Horizon 1：50MW 液冷數據中心，建設進展順利，預計 2025 年 Q4 上線。
• Horizon 2：第二座 50MW 液冷數據中心，已開始施工與採購，支援後續擴展。
• 特點：設計具 Tier 3 等級維運能力，機電配置可支援高密度 Blackwell GPU。

Sweetwater Hub（德州，美國）

• 總規模：2GW，跨越兩個園區，土地面積超過 1,800 英畝。
• Sweetwater 1：1.4GW 高壓變電站施工中，預計 2026 年 4 月併網。
• Sweetwater 2：600MW，規劃於 2027 年底投產。
• 容量：滿載時可容納超過 60 萬顆液冷 GB300 GPU，是 IREN 最具戰略性的長期 AI 中心。

截至 2025 年，公司在建與已運行的資料中心總容量約 2,910MW，涵蓋加拿大與美國，並透過 Prince George（近期成長引擎）、Childress（中期上線）、Sweetwater（長期戰略）三大專案，打造全球最大規模的 AI 雲基礎設施之一。不過管理層也提醒，這是理論值，實際實現仍取決於客戶拓展與部署進度。

Earnings Call 摘要

AI 雲服務進展
管理層強調 FY25 是 AI 業務的奠基之年，成功從零建立 GPU 雲平台並取得 NVIDIA 首選合作夥伴資格。首批 H200 算力合約已簽，年底前目標將 GPU 部署擴大至 10,000+ 顆，對應年化 $2–2.5 億美元潛力收入。但此數字指的是將所有GPU算力賣出的總額，但IREN FY25 Q4的 AI雲算力營收僅700萬美元。CEO 指出，IREN 的垂直整合定位能涵蓋 AI 基礎設施全堆疊，靈活提供不同服務模式。不過他也坦言，目前 AI 雲收入僅佔 <4%，未來幾月重點在「把 GPU 算力變現」。

比特幣挖礦策略
管理層重申比特幣仍是公司的「現金引擎」，可支撐 AI 擴張。7 月已超越 MARA 成為算力全球第一，單位現金成本低至 $1.3 萬/枚 BTC，即使減半後仍具抗風險力。策略上，堅持「賺取 → 賣出 → 投資」，不囤幣，確保現金流穩健。

資本支出與融資
2025 下半年 CAPEX 以 Childress Horizon 1（50MW 液冷 AI 資料中心）和 GPU 尾款為主，合計約 $2 億，其中 40% 已由 NVIDIA 融資支應。公司強調不會為激進擴張而攤薄股東，將優先採用租賃、貸款等非攤薄性融資。6 月發行的 $5.5 億可轉債票息低於 5%，轉股價溢價，反映長期價值獲投資人認可。

未來展望與指引

管理層在 FY25 財報後，釋出對未來的強烈樂觀態度：

• AI 雲服務：預估到 2025 年 12 月，可達 年化 2–2.5 億美元收入，前提是 10,900 顆 GPU 全數上線並有足夠需求支撐。若順利實現，AI 收入占比將提升至 20–25%。雖非正式財務指引，但凸顯管理層對 GPU 快速變現的信心。
• 比特幣挖礦：在現有幣價與網路難度下，年化收入上看 10 億美元，相當於每季約 2.5 億美元，挖礦仍是短期主要現金流來源。
• 整體規模：比特幣 + AI 雲的潛力合計，代表公司正邁向 年營收 12.5 億美元的新階段。

短期展望（FY26 Q1，2025/7–9 月）

• 比特幣產量：2025 年 7 月 IREN 挖出 728 枚 BTC，超越 MARA 的 703 枚，位居全球上市礦商第一。8 月產量進一步走高，顯示算力優勢。
• AI 雲業務：Prince George 新 GPU 上線、Texas Horizon 計畫推進，預期收入將環比倍增，雖對總營收貢獻仍有限，但已進入高速成長期。
• 市場共識：分析師預估 Q1 EPS 0.31 美元，遠高於去年同期，反映市場認同其持續增長動能。

是否高於市場預期
財報後，多家券商上調目標價，理由在於：

• 管理層公布的 AI 收入潛力超越先前預估。
• 公司已取得第二輪 GPU 租賃融資（9,600 萬美元），擴張資金充裕。

整體來看，IREN 的下半年展望顯著高於華爾街共識，強化其「成長股」定位。不過，也因設定了積極目標，若 GPU 上線或客戶拓展進度不如預期，將面臨執行風險。

IREN 未來成長預估與財測

IREN 的營收結構高度依賴比特幣挖礦，因此市場給出的財測參考性有限。更合理的方式是 先估算下一季可挖出的比特幣數量，再用不同價格區間換算營收；AI 雲服務則獨立計算。

比特幣挖礦收入情境分析

• 算力規模：50 EH/s
• 產出預估：2025 年 7 月 IREN 挖出 728 枚 BTC，超越 MARA 的 703 枚，位居全球上市礦商第一。2025 年 7–9 月可挖出 ~2,000 枚 BTC（去年同期 750 枚）；全年可挖出8,000枚BTC。
• 年收入區間（依比特幣均價）：
  • BTC 均價 $60,000 → 約 $5.47 億; Adj. EBITDA $1.36億
  • BTC 均價 $115,000 (目前狀況) → 約 $10.49 億; Adj. EBITDA $6.38億
  • BTC 均價 $125,000 → 約 $10.58 億; Adj. EBITDA $6.47億

假設比特幣維持在當前水準，年挖礦營收約可達 10 億美元，再加上 AI 雲端算力若能順利變現，年收入可再貢獻 2–2.5 億美元。這樣的組合使 IREN 在未來 12 個月內，營運所產生的現金流已經足以支付近期的幾個大型投資專案，包括：

• 10,900 顆 GPU 的全面上線
• Childress Horizon 1（50MW 液冷 AI 資料中心）的完工
• Sweetwater 1（1.4GW 電力變電站）的併網啟用

下一季營收預估：

• BTC挖礦營收：目前BTC均價 $115,000 、預估挖出2100枚BTC，營收可挑戰 $2.46億
• AI算力營收：7月營收230萬，保守估計三個月約690萬。
• 合計季營收：$2.53億，年增365%。

關鍵觀察點

• 比特幣價格：依舊是最大變數，幣價每波動 10%，營收差異可達數千萬美元。
• GPU 上線速度與客戶採用：若 AI 雲服務能快速商業化，將逐步平衡對比特幣的依賴。
• 風險：若 BTC 大幅回落（如跌 50%），或 GPU 閒置率過高，成長曲線會受抑。

下一季 IREN 營收幾乎可以鎖定爆發式成長，核心來自比特幣產出翻倍與幣價大幅上漲。AI 雲業務雖仍小，但開始貢獻增速，若有大型客戶預約採購，可以增加投資人信心。

行業趨勢

AI 資料中心投資熱潮

• 行業轉型加速：TeraWulf（WULF）獲 Google 支持 32 億美元融資擔保，並被入股 14%，顯示科技巨頭積極介入礦商 AI 化。
• 其他礦企（如 Hive Digital）也陸續投入 AI 雲服務，競爭加劇。
• IREN 以 垂直整合優勢（從 Powered Shell 到 Colocation 再到全託管雲服務）自居，有望在行業洗牌中保持領先。

能源價格與政策變化

• 電價環境有利：美國天然氣價格回落，加拿大水電供應穩定。IREN 在德州 Childress 平均電價僅 3 美分/kWh，具明顯成本優勢。
• 政策風險可控：美國曾討論對挖礦課徵 DAME 稅，但暫被擱置。IREN 使用 100% 再生能源，若監管收緊碳排，影響有限。
• 電網參與收益：IREN 參與德州電網調峰，未來補貼政策變動或影響額外收益。

IREN 財報後加速推進 AI 業務，並在 GPU 緊缺、科技巨頭入場的背景下獲得資源與市場矚目。同時能源價格低檔、政策暫時友善，提供了外部助力。未來競爭將加劇，但 IREN 憑藉規模與供應鏈優勢，仍具領先位置。

與競爭對手比較

IREN (Iris Limited)

• 算力與業務焦點：50 EH/s，全球上市礦商第一；年底 GPU 部署將達 10.9k 顆，掌握 3GW 電力。模式為完全自營，強調垂直整合，涵蓋比特幣挖礦與 AI 雲。
• 成長速度：FY25 營收 +168%，算力 +400%，GPU +200%，全方位高速成長。
• 估值：P/S 約 11.2 倍
• 策略：追求規模與垂直整合，自營挖礦 + AI 雲雙引擎。

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RIOT (Riot Platforms)

• 算力與業務焦點：10–12 EH/s，專注比特幣挖礦。主要特色是德州電網調峰，靠賣電獲利。
• 成長速度：Q2 營收 +118%，BTC 產量 +103%。
• 估值：P/S 約 7.79倍
• 策略：成為低成本礦工，保守財務策略，不追求多元化。

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MARA (Marathon Digital)

• 算力與業務焦點：59.4 EH/s（截至 2025/8/31）；8 月贏得 208 個區塊。比特幣持倉 52,477 枚 BTC；公司 8 月未售幣。
• 成長速度：Q2 營收 +64.31%
• 估值：P/S 約6.27倍
• 策略：強調規模化自營算力與國際化佈局；近期宣布擬收購 EDF 旗下 Exaion 多數股權、拓展低碳能源與基礎設施/AI 結合應用。

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CleanSpark（CLSK）

• 算力與業務焦點：運行算力 50.0 EH/s（截至 2025/8/31）；當月平均運行算力 43.3 EH/s、峰值效率 16.07 J/TH。比特幣月產量 657 枚；庫存 12,827 枚 BTC。
• 成長速度：2025 Q2 營收 $198.6M、年增 +90.81%。
• 市占率：約 ~5%
• 估值：P/S 約 4.1倍
• 策略：聚焦「美國本土、低成本電力」的自營挖礦與規模擴張，維持高效率礦機艦隊與較大的比特幣庫存彈性。

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WULF (TeraWulf)

• 算力與業務焦點：12.8 EH/s，電力來源以核能與水電為主。近期獲 Google 32 億美元入股，進軍 HPC 與 AI。
• 成長速度：Q2 營收 +34%，不算快，但 Google 合作可能成為加速引擎。
• 估值：P/S 約 24.46倍
• 策略：綠能 + 巨頭合作，打造「清潔能源算力服務」。

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CIFR (Cipher Mining)

• 算力與業務焦點：20 EH/s，年底目標 23.5 EH/s。專注低成本比特幣挖礦，暫未涉足 AI。
• 成長速度：Q2 營收 +19%，屬中低速。已出現 Non-GAAP 盈利。
• 估值：P/S 約 16.77 倍
• 策略：極簡專注 BTC 挖礦，效率優先。

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APLD (Applied Digital)

• 算力與業務焦點：幾乎不再經營 BTC 挖礦，全面轉型 AI/HPC，簽訂多年期算力租賃合約。
• 成長速度：Q2 營收 +51%，其中雲服務收入年增 523%，是最大亮點。
• 估值：P/S 約 19.38
• 策略：徹底轉型 AI 雲，走輕資產 + 高增長路線。

財報後股價反應與技術分析

IREN 股價自 2025 年 4 月低點 $5.13 起，短短數月內暴漲接近 6 倍，展現極強的多頭走勢。技術型態上，歷經一年以上的碗狀整理後，股價在突破頸線 $13 時完成型態，並於 FY25 財報利多加持下，跳空大漲一度直逼 $30 歷史新高。目前股價回落至 $26 附近，進入高位震盪整理。

• 缺口支撐：財報週形成的缺口落在 $24–25，將成為中期關鍵支撐。
• 籌碼結構：主要成交密集區已從 $8–11 上移至 $16.6–19。
• 均線結構：股價穩定站上 20、60、200日均線，趨勢偏多。
• 壓力位置：短線壓力落在 $28–30 前高區域。若放量突破，將有望開啟新一輪上攻。
• MACD：8 月出現黃金交叉並維持高檔，動能仍強，但近期快線趨平，需留意是否收斂。
• RSI：財報後一度超過 80，顯示短線過熱，目前回落至 70，已部分修正。

華爾街分析師評價

• Canaccord Genuity：目標價由 $23 提升至 $37，維持「買入」。理由是 Q4 業績與 AI 拓展進度優於預期，雙主業模式開始見效。
• H.C. Wainwright：給出 $36 目標價。
• Roth Capital：預測股價可達 $35。
• B. Riley：重申「買進」，並將目標價調升至接近 $37。
  多數機構認為以當前股價 $26 左右計算，仍有 50–60% 上行空間。

華爾街態度已由謹慎轉向普遍樂觀，多家權威機構上調目標價至 $35–37 區間。投資故事建立在「比特幣龍頭 + AI 高速成長」的假設上。不過，少數機構提醒執行與估值風險，投資人應平衡看待。

IREN 所在產業的關鍵風險

本質近似「Commodity」：缺乏持久護城河

• 礦業端可複製性高：ASIC 礦機由少數廠商供應、擴產主要取決於資本與電價，新增對手會推高全網算力、稀釋單位產出。IREN 自身在 SEC 檔案中也明列：若同業擴產提升全網 hashrate，公司有效市占將被稀釋，經營受壓。這是產業結構性風險而非單一公司失誤。
• 營收高度跟價：IREN 20-F 風險因子寫明「未來成功高度仰賴比特幣價格」，而公司歷次月報亦顯示收入受「比特幣價格與全網算力」兩項驅動；當幣價上行即便產量下降，營收仍可創高，反之亦然。這印證「無護城河＋高 Beta」的商業屬性。
• 同業蜂擁、份額易變：JPMorgan 指出 2025 年初是美股礦商「史上最佳之一」的季度，但這本身說明板塊對宏觀/幣價極敏感、景氣循環強，非長期穩固的競爭壁壘。

營收波動＝比特幣價格函數

• 價格彈性遠大於經營改善：SEC 檔案與同業年報普遍載明「營收基本由兩變數決定：成功挖到的區塊數 × 比特幣價格」，後者波動對收益影響往往遠超公司可控因子（效率/電價）。
• 當前上行更多來自政策/流動性：今年幣價創高與美政策/ETF 資金挺進密切相關，若政策或流動性反轉，板塊業績也會「同步掉頭」。這不是公司層級能對沖的核心風險。

AI/HPC 也在「商品化」：拚速度、拚規模、拚拿貨

• 租價下滑、供給改善：多家產業與雲供應方資料顯示，H100 小時租金自 2024 高點持續下行，2025 年多處落在 ~$2–$3/小時 區間；部份場景甚至低於此價格。NVIDIA 亦澄清 H100/H200 並未「賣到缺貨」，供給緊俏敘事降溫，意味靠「先拿到卡」的超額利差在收斂。
• 技術更替加速、資產折舊風險抬頭：Blackwell 推出後，前代 Hopper 迅速貶值、雲端巨頭調整折舊年限，反映硬體週期壓力與資產週轉風險；對「買卡出租」的商業模式，這會壓縮投報期。
• 客戶往「自研/客製」遷移：Broadcom 與雲巨頭推進客製 AI 晶片，OpenAI 擬 2026 量產自研晶片。當大型用戶更多轉向自有/客製解決方案，第三方 GPU 雲的定價權與黏著度將受挑戰。
• 競爭者快速跟進、合約被鎖：同業（如 WULF）已簽下長約/擴充 MW 級代管；大量礦商宣告跨入 HPC。當晶片與電力成為通用要素、合約先到先贏，晚到者難以取得溢價。

能源與電網風險：成本與可用性非完全可控

• 用電成本與調峰/限電（特別是德州）會直接影響上機時數與邊際利潤；同時 AI 數據中心耗電爆量，公用事業與政策調整可能提高用電限制或要求需求響應，抬升運營不確定性。

結論：為何說「IREN 屬於 Commodity」

• 產出同質（BTC）、生產要素同質（卡、電、地、網），競爭核心在於拿貨/併網/上線的速度與規模。當 GPU 供給改善、租價趨均，早期「卡荒紅利」消失，行業重回拼效率與成本曲線。SemiAnalysis 亦提示在新一代平台（如 GB200）下，前代資產要維持回本需更低租價，價格戰將更常態化。
• 就礦業與 AI/HPC 兩條線看，上行週期的高 ROIC 很誘人，但都缺耐久壁壘：礦業受幣價與難度擠壓、AI/HPC 受供給與技術代際擠壓。若不持續領先於電價、站點、併網、供應鏈與大客長約，超額收益難長期維持。上述均符合「商品化行業」典型特徵。

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投資人應追蹤的「風險指標」

1. 全網 hashrate 與 BTC 價格彈性：兩者對 IREN（與同業）營收的解釋度最高。
2. GPU 租價與利用率：觀察 H100/H200/Blackwell 的小時價、長約價與叢集利用率；租價再下切＝利差收窄。
3. 代際切換節奏：Blackwell → Rubin 節奏是否提前；若產品節點加速，舊代資產回本風險上升。
4. 長約滲透率：同業已出現 10 年級別的 AI 代管長約，若 IREN 長約占比低，可見度與議價力偏弱。

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綜合投資建議：IREN 會是 2026 年的黑馬嗎？

投資亮點

IREN 的投資故事目前深受華爾街青睞，主要來自三大因素：

1. 比特幣龍頭地位：算力全球第一、成本極低，受惠於 BTC 上漲，創下礦商最佳季度業績。這使 IREN 成為比特幣牛市中現金流最穩健的玩家之一。
2. AI 基建大夢：Childress（750MW）與 Sweetwater（2GW）兩大項目體量龐大，遠超同業規模，足以支撐未來數年的成長藍圖。
3. 財務改善：FY25 扭虧為盈，現金流顯著改善，搭配 $5.5 億可轉債與 GPU 融資，公司暫時不缺錢推動建設。

潛在疑慮

然而，IREN 的「雙引擎」故事仍有不少未解之處：

• AI Cloud 營收仍微小：FY25 Q4 僅約 $700 萬，即使年底 GPU 部署突破 10,000 顆，也需要確保有大型客戶簽下長約，否則空轉將造成財務壓力。
• 空檔期利用問題：未來數月 GPU 若尚未租出，公司是否選擇用於 AI 訓練、或回到傳統挖礦？這將直接影響現金流的穩定性。
• 大餅與落地之間的距離：Childress 與 Sweetwater 兩大項目雖規模驚人，但真正並網、商業化落地至少要等 2026–2027 年。中間過渡期能否平穩渡過，是投資者最大的問號。
• 競爭加劇：Google 已投資 WULF，其他礦商如 MARA、CLSK 也在加速轉型。IREN 的「先發優勢」能否維持，取決於其簽單速度與執行力。

投資結論

IREN 正站在 比特幣牛市 + AI 基建熱潮 的黃金交會點。

• 若 BTC 保持高位 + AI 客戶簽約順利 → 2026 年 IREN 很可能成為 AI + Crypto 雙題材的黑馬，估值有望進一步重估。
• 若 AI 商業化進度不及預期 → IREN 的故事可能會暫時回歸「純礦企」，股價也將重新受限於比特幣價格波動。

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