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美股研究報告

Square (SQ) – 未來銀行

Summary

  • Square是一家最具創意、多種Use Case的金融科技公司
  • Adj. Revenue (TTM) 年成長63%,其中2019 Q1 Subscription and Service-based Revenue 年成長126%
  • CashApp成功打入個人消費金融市場,搭配Cash Card成為公司營收成長最快的服務。CashApp目前下載量排行均優於主要競爭對手Paypal的Venmo
  • 股價經過半年打底,現在已經準備突破頸線,2019目標價$91~$101

公司簡介 About the company

Square 是一家創新科技金融公司,提供4種主要服務:支付Payments, 銷售點Point of Sale, 融資Capital, 薪資Payroll。Square的解決方案讓中小企業能夠輕鬆接受客戶線上或實體店內的信用卡支付。並透過軟體一併解決invoice、訂單管理(retail)、餐廳管理(restaurant)、預約(appointment)、銷售分析、行銷活動、員工薪資、建立網路商店等等延伸服務。Square也有推出企業Cash Card信用卡,讓公司收到的費用能夠立即使用。有了銷售數據後,透過數據分析,還可以提供小企業最難獲得的企業貸款,2019 Q1總共貸出70000筆貸款共508M,年成長50%。Cash App則是一款針對一般消費者的P2P金融軟體應用,可以讓你在朋友間轉帳,或接受信用收款的App,更可以搭配Cash Card使用,也可以購買比特幣。與其他競爭者最大的不同,Square把金融與銷售科技整合在一起,對SMB大幅增加了”金融平台”的附加價值,也降低了數位銷售、支付的門檻。

Square的主要營收來自於金融交易的手續費2.75%(親自刷卡)~3.5%(線上付款)+固定費用。

除了金融手續費,Square大部分的軟體都是免費的,但目前Paroll與Marketing則是屬於訂閱制服務。2018年併購的Weebly也發展出Square online Store服務,從免費版到$72/月的頂級版都有。

金融平台的競爭對手有很多,例如Paypal, Stripe, Braintree,根據一篇IBISworld報導,Square佔整體Online payment process約14.6%市場。

CashApp是Square卡位未來個人消費金融的重要戰略,CashApp可以搭配一張Cash Card (Debit card)使用,也可以在用戶間互相支付。當用戶使用”Instant Deposit”與”CashCard transactions”都會產生歸類於”Subscription and services-based revenue”。CashApp目前在美國的AppStore下載量穩據Finance類第一名, GoogleApp下載量也是名列前茅。與Paypal Venmo的App競爭獲得暫時領先。

營收成長 Revenue Growth(7/10)

Square的Adjusted Revenue扣除了Transaction的結構費用與Bitcoin成本,所以更符合我們去了解Square真實的營收狀況。Adjusted Revenue (TTM)較一年前增長了63%。其中2018年Q2併購了Weebly與Zesty,所以增長從50%上升到60+%。而2019預期將回到45+%的增長。Square原先的收入主力在於企業應用端,而CashApp的消費端成長力道強勁,2019Q1季報中表示,Subscription and services-base revenue年成長126%,值得持續關注。

Subscription and services-based revenue was $219 million in the first quarter of 2019, up 126% year over year, with growth driven primarily by Cash App, Caviar, Square Capital, and Instant Deposit for sellers. Within Cash App, we continued to grow the number of monthly active Cash Card customers and saw an increase in transaction frequency per customer.

Subscription and services-based revenue佔整體Adjusted Revenue的比例從一年前的31.6%到2019 Q1的44.8%,並且以年成長126%的速度前進。所以關注CashApp的下載量與營收成為評估Square的重點中的重點。

Square每一季都能超越市場預期,相信接下來也能繼續此傳統。

最新一季財報 2019 Q1 Summary:

  • Adjusted Revenue : 營收489M年成長59%,優於市場預期的479.6M,Revenue surprise 2%
  • EPS : $0.11,優於市場預估的$0.08,但較上季的$0.14差
  • EBITDA:0%,較過去差不多,都是在損益兩平附近。
  • 2019 Q2 Adj. Revenue預估:545~555M,個人估計可以挑戰566M年成長47%
  • 2020 Adj. Rev.預估:從2.22B~2.25B上調到2.25~2.28B,個人估計可挑戰2.34B年成長48%

獲利能力 Profitability (8/10)

若使用Adjusted Revenue來計算,毛利高達81%。其中的Subscription and Service-based Revenue 毛利約72%,都屬於相當不錯。EBITDA長期維持在打平附近,顯示管理階層對於營收與費用掌控非常精準,公司的Guidance可信度相當高,目前仍是投資換取成長。使用Rule of 40來評估,連續5季都在40以上,2019Q1為43%。

市場價值 Market Valuation (4/10)

相對估值:(Price/(Sales x GM)) / Growth 在整體高成長股中屬於相對便宜的後半端。

Price / Sale : (Net Revenue)股價在去年9月達到高峰$100,經過了半年的修正,最低曾到$50,適當的收斂了P/S。目前的9與Paypal差不多,且遠低於Visa與MasterCard。

2019 Dec Target Price : (updated  2019/7/24)
此模型仍以Adjusted Revenue來計算。FY19營業額預估為2280M(+44%)~2348M(+48%),考量股價已經修正,並與其他高成長股相比仍有低估,預估Price/Sales範圍14~20。2019年底高目標價$101,低目標價$91。如遇市場修正,P/S下跌至14時,價格$75。

技術分析:股價自2018年9月高點後,已經打了一個雙底,並且有機會突破83頸線,目前股價於大量區$74以上,可以積極買入。

法人持股:目前法人機構持股58%,Insider持股18%。持股分布屬穩定。

未來展望 Future Prospect (7/10)

  • 優勢:
    • Square在金融支付以外,更發展了中小企業營運軟體生態圈,如Invoice, Payroll, online store等等,讓Square在支付平台競爭中比對手更有吸引力與黏著力。
    • Square同時擁有實體POS與online store的solution,對於深耕網路的shopify, wix, Magento, 更具競爭力。
    • Square的CashApp 與 Cash Card成功跨入個人消費金融,成長力道強勁。若能成為市場主導地位,未來可發展各種消費付款、貸款等後續Use Case 具有想像空間。(向微信支付看齊)
    • 全球金融科技發展階段仍早,市場跑道非常長。
  • 劣勢:
    • 支付平台的競爭非常激烈,除了市場龍頭Paypal, Visa, MasterCard, 還有傳統銀行的反撲。
    • Square目前的營業項目有逐漸變多變雜,包含Caviar食物外送、Capital貸款業務(Square已經申請貸款執照)。

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