CBOE推出的VIX指數是使用S&P500指數選擇權來計算未來30天的波動率(Volatility) 的指數，俗稱恐慌指數。VIX是一種領先指標，當市場剛開始大跌，選擇權波動率(IV)會大幅提高，導致VIX指數上漲，所以該指數的期貨與選擇權也被用來當作黑天鵝事件的避險工具。

VIX指數的意義

VIX指數是一個百分比數字，可以解釋成未來30天的年化波動率。當市場穩定上漲時，VIX通常緩步的下跌到15附近，當市場面臨風險與下跌時，可以快速上升到30~50。舉例來說，當VIX指數為20時，代表未來30天，S&P500的預期波動率(Implied Volatility, IV)是20%/12 = 1.67%。VIX是使用近兩期的選擇權來計算，當近期的選擇權到期日少於10天就自動移動到下一期的選擇權當計算標準。

VIX指標與其他的避險工具相當不同，具有以下特性：

• 高敏感度：當市場面臨黑天鵝事件的初期，VIX的敏感度很高，甚至有領先指標的作用。
• 恐慌時高度波動：VIX向上Spike up時，波動度明顯放大許多，難以預估走勢、規劃買入、停利/停損。
• 無法避險長期跌勢：當大盤繼續下跌，VIX將難以穩定上漲創高。
• 長期下跌：選擇權時間價值隨時間遞減，所以VIX 95%時間都是在下跌，只有少數時間會突然噴出上漲，然後就又回到下跌循環。

VIX的歷史範例

2018年2月5日，道瓊當日面臨了歷史以來最大的單日跌幅，疑似電腦交易引發的骨牌效應下，市場恐慌突然來的又快又急，跌的讓投資人措手不及。
Dow plunges 1,175 — worst point decline in history

如果我們比對S&P500指數與VIX，可以發現VIX在S&P創新高時，VIX就已經停止下跌，2018/1/30 VIX突破了頸線，就已經領先S&P500出現風險上升訊號。若從2/3大盤下跌開始計算，VIX從16.5上升到39.1(+138%)的道瓊事件當天，隔天開盤又快速下跌到21.83。Spike up後波動幅度相當巨大。當S&P 500 在2/10創第二根低點時，VIX已經無法突破之前的39.1高點了。

不完美避險工具

VIX並不是很好的長期避險工具，因為他的訂價是使用選擇權的隱含波動率，而隱含波動率隨時間遞減直到到期日歸零。所以長期使用VIX避險的成本比你想像的還要高很多。所以VIX是一個需要看準Timing的避險工具，就好像小精靈吃到Cherry, 短暫時間內可以有不死之身，但馬上又會恢復原形。所以要善用VIX，你會擁有調整部位的緩衝時間，避免黑天鵝事件造成的意外損失。以下是使用的時機：

• 突破關鍵價買入 – VIX有領先指標的功能，在大盤還沒出現警訊時，VIX可能已經突破了關鍵頸線。這時你可以買入來觀察市場發展。
• 短線持有 – 以60分線或更短來決定加碼、獲利出場、停損出場。絕不長時間持有。
• 設定停利/停損 – 你應該避免在Spike-up後買入部位，絕對要設定停利點，而停損點務必在買入點之上。
• 搭配其他避險操作 – 當市場出現重大風險，VIX多頭部位可以提供你短期緩衝時間去調整整體部位，最建議的避險操作是減碼持股，也有人會使用股票選擇權的Covered Call, Buy Put, Collar Strategy等等。

買方的樂透?

如果你只是想要透過VIX來投機獲利，VIX是一個非常不好操作的商品，他的勝率比單純做Buy Put還要難獲利。最主要的原因是高VIX指數時，他的波動幅度過於劇烈。所有所學的進場、加碼、停利、停損都可能在幾分鐘內發生。所以他比較類似買樂透，中獎機率低，持續買進的成本又太高。

賣方賺1年可以在1天賠光

因為VIX長期下跌的走勢，很容易讓人誤以為Short VIX是個很好的定存股策略。但黑天鵝事件就是我們無法預知何時發生。也無法像保險公司將風險分散在多個不同的標的物。在低估風險的情況之下，賣方倒莊都是非常慘烈收場的。不適合大部分的人操作。

VIX相關金融商品

交易VIX的商品有月期貨、季選擇權、ETF等等。月期貨因為槓桿大，適合大資金部位的突破買入避險操作。季選擇權則金額小、可以多種策略混合操作，個人就推薦Synthetic Long Combo (Sell Put + Buy Call)。以上兩種商品的交易量大，交易時間長，是VIX最好的交易商品。ETF交易量也很大，但因為交易時間相對短，當緊急事件發生時，無法進場操作是一大缺點。

VIX月期貨(VX)

• 交易時間超長：美國當地05:00~04:00 (3:15~3:30休息)
• 交易單位：價格X1000，例如15，則一口VX相當於購入價值$15000指數期貨
• 最小跳動單位：0.05 = $50美元
• 原始保證金：USD$10000 維持保證金USD$8000 (Interactive Brokers)
• 交易手續費：$2.38(單向, Interactive Broker)
• 平均日交易量：5萬口，流通性普通

VIX季選擇權

• 交易時間超長：美國當地05:00~04:00 (3:15~3:30休息)
• 交易單位：價格X100，例如價格$2，則一口選擇權價值$200
• 最小跳動單位：0.05 = $5美元
• 賣方保證金：以一口Sell Call $1大約$2800(Interactive Brokers)
• 交易手續費：$1.54(單向, Interactive Broker)
• 平均日交易量：交易量最大的選擇權市場

VIX 3倍做多 ETF – ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)

• 美股交易時間：9:30~16:00
• 最低交易單位：1股
• 交易手續費：1股 $1 / 1000股 $5 (Interactive Brokers)
• 平均日交易量：800萬股，流通量超好
• 可以放空

結論

• VIX指數俗稱恐慌指數，是一個衡量S&P 500選擇權隱含波動率的領先指標
• VIX敏感度高，在大盤下跌初期，會反應快速上升且強烈
• VIX高時波動幅度劇烈，難以進行交易規劃
• VIX是不完美的避險工具，需要搭配其他避險策略
• VIX 95%的時間都在反應時間價值流失而下跌