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美股研究報告

Zoom Video (ZM) 未來通訊霸主

市值18B的網路視訊領導品牌,今年推出Zoom Phone,進入UCaaS服務。年營收成長(TTM)118%,財報數字優良,32% FCF,本季客戶增長67%。營收成長率逐季減速,Q4預期為75%,明年可能剩下60+%。股價P/S估值高,但已經過43%修正,目前正在築底。2020 Jan 目標價$74~$77

Summary

  • 市值18B的網路視訊領導品牌,並推出Zoom Phone,進入UCaaS服務
  • 年營收成長(TTM)118%,財報數字優良,32% FCF,本季客戶增長67%
  • 營收成長率逐季減速,Q4預期為75%,明年可能剩下60+%
  • 股價P/S估值高,但已經過43%修正,目前正在築底
  • 2020 Jan 目標價$74~$77

公司簡介 About the company

Zoom Video Communications (ZM) 在北美以及全世界提供網路視訊以及整合通訊服務,讓人與人可以輕鬆透過影像、聲音、文字等,透過手機或電腦,在全世界任何地方進行聯繫。ZM的使用情境相當廣泛,包含了公司內外部的溝通、學校與訓練機構的遠距教學、客戶服務、業務拓展、大型研討會等等,服務各種產業包括科技、教育、媒體、財務、醫療、製造、零售與個人。

ZM的以視訊會議Zoom Meeting為起點,逐步拓展為更全面的通訊服務平台UCaaS。該公司商品如下:

  • Zoom Meetings: Core offering that ties all other products together. Provides HD video, voice, chat, and content sharing across mobile devices, desktops, laptops, telephones and conference room systems. Supports tens of thousands of video participants in a single meeting. Conversations can be one-to-one, one-to-many or many-to-many. It also includes Zoom Chat, which allows users to share texts, images, audio files, and content.
  • Zoom Rooms: Conference room system that enables users to have Zoom Meetings in their physical spaces and runs off 3rd-party, off the shelf hardware. Includes Zoom Rooms Scheduling Display (room scheduling software that runs on a tablet) and Zoom Rooms Digital Signage (enables customers to display content in meeting spaces for marketing, corporate communications, etc).
  • Zoom Phone: Cloud-based PBX system that enables customers to consolidate all business communications onto Zoom.
  • Zoom Video Webinars: Allows customers to conduct large-scale online events such as town hall meetings, workshops, and marketing presentations for up to 10,000 view-only attendees and 100 panelists.
  • Zoom for Developers and Zoom App Marketplace: Enables developers to integrate video, voice, chat, and content sharing into other applications. Their APIs, SDKs, and MobileRTC powered an average of 140M+ API engagements per month in FY’19.
  • Zoom Conference Room Connector: Gateway for H.323 and SIP devices to join Zoom meetings so customers can take legacy on premise systems to the cloud, like Polycom.

視訊服務領域的競爭相當激烈,主要競爭對手包括許多科技大廠Cisco WebEX、Microsoft Skype、Google Hangout,也有各種小型軟體公司GoToMeeting, TeamViewer, join.me等等。根據G2 Research的一份報告,ZM的使用者評價為業界最高98分。ZM的Q3季報中顯示目前客戶數量74100年成長67%,Q3季營收166M年成長85%。數字證明了ZM在眾多競爭者中脫穎而出,IPO後手上的大量現金流更加快了公司在全球市場布局、加大行銷力道、研發延伸通訊功能。在2019 Zoomtopia年會報告中,ZM預估市場TAM為43B,而未來成長策略為1) Upmarket, 2) international, 3) Zoom Phone,並為自己定位為Video-First Unified Communications Platform。Zoom Phone的開發與拓展相當迅速,雖業務內容與RingCentral, Twilio等皆有合作關係,但未來卻又保持競爭。

ZM的收費為訂閱制,從免費到$19.99/mo都有。受到眾多競爭者的影響,低階產品(個人用戶市場)有相當大的價格壓力,企業市場也難有定價能力。但隨著品牌逐漸強大,整合通訊的科技的逐漸完整,將行銷力道集中大型客戶Upmarket是目前的策略。2019Q3 Customer TTM Rev. >100K的數量546年成長98%。Net Expansion Rate 130%,顯示客戶消費增長速度極快。無論表面上看起來市場競爭多激烈,數據都顯示ZM的競爭力相當出色。

Zoom Analyst Meeting at Zoomtopia Presentation – 10/15/2019

營收成長 Revenue Growth(10/10)

ZM最新FY2020Q3營收167M,TTM營收年成長118%,2019 EBITDA margin已經連續三季為正數,在高成長SaaS股中表現相對突出。預估費用也將與業績等速提高,用來拓展國際市場、Zoom Phone等業務。不可避免的,業績年成長將會逐季下降,FY2020Q4預估75%。市場將會相當關注此下降趨勢是否突然太快。但預估QoQ逐季下降至FY2021Q4的10%成長率,FY2021年營收成長率約60%,仍然優於許多SaaS。

最新一季財報 2020 Q3 Summary:

  • Revenue:$166.6M成長85%,優於市場預期$156.2M超出6.64%
  • Adjusted EPS:$0.09,優於市場預期$0.03
  • Gross Margin:81.48%,較上季80.87%小幅上升
  • EBITDA Margin:1.62%,較上季4.19%降低
  • FCF:32.86%,較上季11.75%大幅提升
  • 2020 Q4 Guidance 營收$175~176M,估計可以挑戰$184M,年成長75%
  • 2020全年 Guidance 營收上調$587~590M=>$609~610M,上調3.4%
  • Customer:74100新增7800,年成長67%

獲利能力 Profitability (8/10)

EBITDA Margin(Qtr): 1.62%
Free Cash Flow(Qtr):32.86%
Gross Margin:81.48%

ZM的獲利能力與其他SaaS比較起來相當出色,超強現金流可供業務拓展或併購策略。Rule of 40 = 86.48,員工配股13%算很低。

市場價值 Market Valuation (2/10)

(Price/(Sales x GM)) / Growth = 0.43
在SaaS群組中屬於中間值,因為其增長速度相當的快速,應該可以獲有較高的估值。

Price / Sale : 目前為30,單純以此數字來看是相當的高,但考慮60~70+%的營收成長速度,若股價不變,明年P/S為19。所以用較長遠的角度來看,P/S不算太貴。

2020 Jan Target Price : (updated  2019/12/17)
FY2020營業額預估$610~619M(85% ~87%),P/S在31~35之間,目標價格$74~$77,如遇市場修正P/S降至31,價格$70。若以明年營收成長60%達到984M,股票發行維持在275M股,P/S因為營收成長速度相較其他公司快許多,預計可以享受較高的27~29,2021年1月股價目標約為$100。

技術分析:ZM的Beta高、波動大,股價自從高點107已經修正43%回到IPO的價格。目前Lockup已經到期,股價在62~70為交易大量區,正在進行打底,目前可能會做出W底,突破70後目標為76,底部62~76為主要的盤整區間。建議可以現在買入($66~$68),停損$62。

法人持股:VC/PE持股高達17%是未來賣壓,Insider 31%相當高,Institutions僅持有12%。法人認同仍然太低,帶多散戶持股代表短期內仍將巨幅震盪。股價仍需大量換手整理,所以逢高可以獲利了結。

未來展望 Future Prospect (7/10)

  • 優勢:
    • 2019年營收(TTM)年成長 118%,並且已經獲利,財報優秀,FCF 33%超強
    • Rule of 40 為84,Net Expansion Rate 130%,可互增長率67%,各項Metric表現傑出
    • Zoom Phone 2019新增許多功能,並且在UK、Australia等地區推出,有機會帶動另一波業績成長
  • 劣勢:
    • 視訊/數位通訊等產業都是相當激烈的一級戰區,其中包含Cisco, Microsoft, AT&T, IBM等資金雄厚的科技大廠。
    • 單從P/S角度與其他SaaS比較,估值相當高
    • FY2020前三季營收年成長分別為:103%, 96%, 85%,減速幅度頗大,市場將密切關注未來營收的減速
    • 股票籌碼仍有許多在VC手中,Institutions持股仍太少,未來波動仍大

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