有些個股他很有事，只好一個一個抓起來診斷一下。本周券商展開零手續費大戰，投資者有福了! 高成長股大反彈，你要追高買入了嗎?

美國券商零手續費大戰

Interactive Brokers(IBKR)於10/1宣布推出免手續費服務IBKR Lite後，引發最大券商Charles Schwab(SCHW)宣布10/7起全部免手續費, TDAmeritrade(AMTD), E Trade(ETFC)陸續宣布加入零手續費戰局，券商全面零手續費的世代來臨。股價全面大跌(AMTD -28%, ETFC -16%, SCHW -14%, IBKR -11%)。AMTD預估營收將減少15%，ETFC預估減少13%，SCHW預估減少7%。而AMTD算是4間公司內營收成長最高(15.76%)，Net Income Margin最高(36.92%)的。在減少15%的營收但所有營運成本不變的情況下，等於是Net Income降低到36.92 – 15 = 21.92%，跌幅40%。IBKR Lite是免費但卻保持原來的IBKR Pro付費平台，手續費佔營收30%，Net Income Margin僅8.4%，股價卻下跌最少?!有報導解釋，IBKR的市場定位(low margin rate, smart routing)將能留住重度交易者。在我看來，這是一場全輸的競賽。如今券商生意如同Commodity，在利率持續向下的環境，獲利只會愈來越艱難。SELL SELL SELL~

在不久之前(9/13)，Square 也傳出要在Cash App新增免費股票交易的功能。與Robinhood共同搶食年輕族群市場。但看來生不逢時，當所有的broker都是免費，Square 與 Robinhood的吸引力將大幅降低。

Interactive Brokers Is Uniquely Situated to Win the Brokerage Wars – theStreet 10/4/2019

股價上漲催化事件(Catalyst) – RNG 2020營收成長100+% ?!

通訊硬體供應商Avaya(AVYA)宣布與RingCentral(RNG)獨家合作提供新雲端產品”Avaya Cloud Office by RingCentral”，加快客戶雲端化進程。RNG將提供375M的傭金預付款+125M的股票入股。AVYA同時宣布將進行$500M股票回購+250M的負債清償。

Avaya Announces Strategic Partnership with RingCentral to Accelerate Transformation to the Cloud

AVYA是個客戶資產雄厚的傳統通訊硬體商，擁有100M+ UC Lines & 5M+ CC Users & 3.6M Cloud Seats，年營收2.9B而 Market Cap. 僅1.47B，RNG 年營收$708M而Market Cap. 高達$13.55B。AVYA過去使用Windstream的UCaaS，如今要改成RNG系統預計2020 Q1上市。也就是說Q3的營收不會增加，Q4營收可能受到系統更新業務延後而營收下降。但好消息是$500M股票回購以今天收盤價$13.23來算是37.8M股，佔total outstanding 111M的34%，股價在市值不變時應該上漲至111/(111-37.8)=1.51 x $10 = $15。而EV/S之前曾經來到歷史低點1.24，只要回到6個月的高點1.59，也有另外28%的成長空間，所以有機會看到股價挑戰$19。至於RNG對未來的營收則是充滿想像，但仍需要半年以上的時間。

RNG在此次的合作上，採用股票作為支付。所以未來將會公開發行$500M股票，以今天收盤$163計算約為3.1M股，佔公開發行82.97M的3.7%，對Cashflow不會有影響，且用用高股價來購買AVYA低股價資產(約6%股權)是很划算的。雖然營收要在2020 Q1才會有所進帳，但光想像目前AVYA的3.6M的Cloud Seats價值以RNG最低價方案$20/monthly per user計算就已經值 3.6M x $20 x 3month = $216M一季的營收。在新聞稿中我們並不知道抽傭比例，但從AVYA的Q3季報中來看，Revenue from Cloud & Innovation佔總營收717M的11% = 717×0.11=78.9M。Windstream定價與RNG差不多，所以粗估$216M的營收中78.9M(37%)屬於AVYA，另外136M(63%)屬於RNG。目前RNG的Q2營收194.8M，光是明年Q1預估營收250M+AVYA貢獻136M營收=386M，營收年成長高達 111%。用相同成長率放在新聞之前的股價$127 x 111%，代表2020年底RNG可能可以價值$268，而加上P/S的擴張到一級SaaS的20+附近就又有20%的成長空間，價格約$320。

到目前為止的計算叫做股價催化事件(Catalyst)，這些成長是未經證實，但有可能發生的。股票有趣的就是，想像力永遠比事實還要重要。RNG的股票集中在Institution (84%) 與Insider(13%)手中。剩下的3%就讓散戶去搶吧。

AVAYA Investor Presentation FY19 Q3

RingCentral to Become Exclusive Provider of UCaaS Solutions to Avaya in Strategic Partnership Presentation

灰犀牛事件 – 下周的政治事件將密集影響股市

10/15起美國Q3財報將由美國金融開始公佈，但在這之前，市場可能會繼續受到4個國際政治事件影響：

• 10/10將重新展開中美貿易會談
• 川普罷免案
• Brexit將進入倒數，Boris Johnson 10/19前需要在EU領袖會議中獲得支持
• 香港事件可能導致中國介入

上週四~五兩天大盤在公佈差於預期ISM PMI數據之後，意外的強勁反彈。尤其是成長股看似來到一個低點反彈了。但在財報發布前(10月中)的基本面真空期，或許我們仍須要相當謹慎面對市場信心仍脆弱的事實。以NQ日線來說，我們已經量縮排回在8月1日下跌以來的高低點之間(7350~8000)達兩個月，橫盤整理中心於7800附近。傳統上10月的股市都很震盪，投資信心容易受到非經濟或公司基本面因素干擾。

說是灰犀牛因為這些看似令人恐慌的事件其實都已經在檯面上已久，見怪不怪。只不過在市場量縮後，突然決定好突破的方向後，往往力道會超過想像。目前手中持股與其追漲，我想留意下跌的風險才是最重要的。