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    CrowdStrike(CRWD) – AI雲端安全防護

    CrowdStrike(CRWD) – AI雲端安全防護

    Summary

    • 營收成長(TTM)97%的Endpoint Security公司
    • 透過其專利的”Threat Graph”，在雲端以數據模型，及時偵測與阻止資安漏洞，成長率大幅領顯競爭對手，在Gartner報告中列為領先公司
    • 最新財報Free Cash Flow首度轉為正值，預估2020年adjusted earning達損益兩平
    • 股價波動極大，經歷56%修正跌幅，目前估值相較其他雲端企業已趨近合理
    • 2020年1月目標價$59~$64

    公司簡介 About the company

    CrowdStrike是一家提供AI雲端安全服務的公司，旗下的Falcon platforms透過雲端運算，可以以輕量的程式運算在各種終端系統如電腦、筆電、伺服器、IoT、手機等等。透過專利的Threat Graph雲端資料庫與機器學習，把每一筆客戶資料，累積學習成更聰明的系統，能夠即時抓到異常活動，進而保護系統資料安全。

    https://www.youtube.com/watch?v=bVZmUveW9mY

    CRWD強調是為雲端世代而生，方便企業”輕鬆”大量佈署與管理，更即時的更新與防護。不像傳統防毒軟體需要手工將龐大資料庫下載安裝，耗費大量運算資源，卻還是不能即時防護最新的病毒與駭客攻擊。2017年5月wannacry勒索軟體爆發時，CRWD的新世代防毒架構透過異常行為分析，讓駭客軟體在發動攻擊前就已經被偵測並且禁止，成功打響了其知名度。

    CRWD的商品分為許多的插件(module)，最主要的為防毒(antivirus)，超過50%的客戶訂閱多餘4個modules。Crowdstrike Store則是提供更多第三發程式供應商提供的安全服務，以打造整個更完整的生態系。

    IDC估計企業終端網路安全(Endpoint Security)市場達76億美金，另外還有漏洞檢測(Vulnerability Management)等其他領域總共246億美金市場，並且以9%年成長率擴增。目前CRWD的年營收(TTM)僅410M，仍有許多成長空間。

    此領域的競爭對手相當多，主要對手Symantec, Trend Micro, McAfee等傳統防毒軟體商在消費市場知名度都很高，而CRWD則是雲端原生主攻企業客戶的新興企業。在Fortune 100大中有44個使用CRWD的服務。在Gartner PeerInsight使用者評鑑中享有4.9分的客戶超高評價。並且在2019年8月的Gartner Magic Quandrant, Endpoint Protection Platforms (EPP)領域排入領先族群，被評價其產品具有遠見與革命性。而從2019Q3(TTM) 企業營收成長率高達97%更證明了這點。

    Investor presentation – 2019 Dec.

    營收成長 Revenue Growth(6/10)

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    CRWD營收成長率高達88.6%，相較於Symantec的30%、Trend Micro 的2%、Carbon Black 20%(賣給VMware)，CRWD明顯大幅領先競爭者。但營收成長逐季減速中，預計明年將降到80%以下，但是獲利狀況已經大幅改善，2019年底FCF已經轉為正數，估明年的adjusted earning將達損益兩平。

    最新一季財報 2019 Q2 Summary:

    • Revenue：$125M成長88.6%，優於市場預期$118.79M超出5.33%
    • Adjusted EPS：-$0.07，優於市場預期-$0.12
    • Gross Margin：70.14%，較上季70.79%小幅下滑
    • EBITDA Margin：-23.66%，較上季-43.18%降低
    • FCF：5.63%，首季轉為正數，較上季-26.97%大幅提升
    • 2020 Q3 Guidance 營收$135.9~138.6M，估計可以挑戰$144M，年成長79.5%
    • 2020全年 Guidance 營收上調$445.4~451.8M=>$465.2~468M，上調3.6%
    • Customer：4561新增772，年成長112%
    • 新增防火牆(firewall management module)&Falcon for AWS

    Burt Podbere, CrowdStrike’s chief financial officer, said, “Robust growth along with our relentless focus on execution and strong unit economics drove improved operating leverage, positive cash flow from operations and positive free cash flow. Given our strong performance and growing momentum in the market, we are raising our guidance for fiscal year 2020. Looking forward into fiscal year 2021 ending January 31, 2021, we expect to be free cash flow positive for the year and achieve non-GAAP operating income breakeven in the fourth quarter of fiscal year 2021, while at the same time continuing to aggressively invest in our market opportunity.”

    獲利能力 Profitability (6/10)

    EBITDA Margin(Qtr)： -23.66%
    Free Cash Flow(Qtr)：5.63%
    Gross Margin：70.14%

    整體獲利評價與高成長股群組比較起來偏差，但是本季有顯著進步。Rule of 40 為65%，在成長率如此高的狀態下目前EBITDA仍可接受。明年財務長估adjusted earning可達損益平衡，如果員工配股可以繼續控制到18%以下，EBITDA Margin可以改善到20%以下，FCF應該也會有4%左右的增長機會。而Gross Margin因為subscription業務的增長較快、毛利較高，預估也會有1~2%增長。

    市場價值 Market Valuation (6/10)

    (Price/(Sales x GM)) / Growth = 0.36
    在SaaS群組中比較，CRWD已經從最貴，降到中間偏低。若以相同為security領域的ZS, OKTA, 相比，CRWD的估值都更為低廉。

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    Price / Sale : 目前為25.3，已經從最高的50.7大減一半。若股價不便，P/S更將每季降低2.5左右。

    2020 Jan Target Price : (updated  2019/12/8)
    FY2019營業額預估$468~474M(87% ~90%)，P/S在22~30之間，目標價格$59~$64，如遇市場修正P/S降至22，價格$50。若以明年營收成長70%達到806M，股票發行維持在210M股，P/S因為營收成長速度相較其他公司快許多，預計可以享受較高的22~24，2021年1月股價目標約為$90。

    技術分析：CRWD股性相當活潑，Beta頗高。IPO後股價大幅上揚到最高$101.88，隨後即進行45個交易日的ABC修正，跌破首日收盤價，跌幅高達56%，$46附近有築底現象，一度反彈35%來到$60。股票Lockup為12/9/2019，可預期將有最後一波測底，形成higher low，開始形成杯型右側。以估值與大盤強多格局來看很有機會守住$46。關鍵價位在60與70。可在46~48附近買入，停損44。

    法人持股：VC/PE持股高達50%是最大賣壓，Insider 10%，Institutions僅持有8%。目前空單量很大，券商借券放空竟然常常沒有現貨。顯示多方看法相當分歧，單日股票交易Turnover高達9%，短期內仍將巨幅震盪。股價仍需大量換手整理，所以逢高可以獲利了結。

    未來展望 Future Prospect (6/10)

    • 優勢：
      • 2019Q3(TTM)年營收成長率90%
      • 為網路而設計的次世代雲端網路安全設計，包含專利的人工智慧的ThreatGraph資料庫，技術上領先競爭對手
      • 預估市場TAM為24.6B，CRWD年營收僅410M，跑到仍然很長
      • 最新一季財報Free Cash Flow轉為正值
    • 劣勢：
      • 綜合獲利能力仍然低於雲端企業平均，EBITDA Margin -23.7%
      • Cyber Security的市場競爭者相當眾多，包含Microsoft, VMware等大廠
      • 股東成分中VC/PE佔了50%，視為未來賣壓，而Institution只占8%，股價將劇烈波動

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