Fiverr International (FVRR)
Summary
- 經營線上”外包工作”平台，有280萬活躍買家
- 受疫情影響，企業轉向外包加速，2020Q2營收年增長自40+%加速到80+%
- 外包平台有群聚效應，目前營收增長速度是競爭對手的4倍
- 今年漲幅最高達700%，股價已經充分反映其價值，等待下跌才買進
公司簡介 About the company
Fiverr(FVRR)是一家以色列公司，公司創立於2010年，於2019年六月IPO。公司經營線上”外包工作”交易平台。買家可以在平台上尋找提供設計、行銷、翻譯、程式等300多種專業的賣家。2020Q2年營收(TTM)為$139M。公司另外有三個服務網站：AND CO – 賣家可以直接使用後台進行帳單、合約、專案管理。Fiverr Learn則是付費線上學習平台，提供各式各樣的線上學習課程。ClearVoice, 則是網頁內容專案、行銷、SEO等整合服務。
Fiverr主要的收入來自於”外包”交易的抽佣。買家從網頁上可以瀏覽賣家作品，直接點選”服務”並完成訂購。該賣場具有相當廣泛的全球工作者，提供歐美買家相對便宜的服務，例如你可以請一個印度設計師，只要花費$5來設計一組Logo。 每$100元的交易，FVRR向買家收取$5元，向賣家收取$20元。目前該平台有280萬活躍買家，平均買家的消費金額為$184，經營屬於低單價、低門檻的”外包工作”。公司正新增一個Fiverr Business的訂閱制服務，提供企業級買家更完善的外包體驗，此服務完全針對其主要競爭對手Upwork。該頻道會審核Freelancer (Fiverr Pro)，並提供專案與預算管理工具。試圖讓服務成為未來企業長期人力資源的一環。對企業來說，常態”外包”部分工作可以節省人力成本、保持人才多樣性，在經濟不確定時(現在疫情之下)，仍可在預算下執行必須的工作。
FVRR打破了國際疆界，讓服務可量化交易。尤其在工作全球化、碎片化、Work from home的職場變革潮流帶動下，完全激發了這個潛力市場。我認為這個商業模式有兩個特點，1)群聚效應(network effect)，越來越多的賣家，可提供買家更多的選擇，並增加賣場熱絡，又導致更多賣家的加入，造成良性循環。2)全球市場資源整合(globalization)，與人力網站/電商網站不同，FVRR沒有地區性限制。過去發達國家要到發展中國家建設工廠，以購買便宜的勞動力。而現在服務產業透過網路，也能買到全球便宜的”服務業”能力。FVRR就像是服務業的”阿里巴巴”網站。
FVRR的主要競爭對手為Upwork(UPWK)，年營收(TTM)$329M是FVRR$139M的2.4倍。但FVRR的成長速度較快，Q2營收年成長率高達82%，對照UPWK的19%差異太大了!UPWK經營較中高階的”外包工作”，對於賣家的審核相對嚴格。但我認為市場成長率代表了市場競爭力，而且最後只會偏向大者恆大。而FVRR更多元的服務內容、更優勢的成本結構、更高營收成長率，都代表了他有機會在2022超越UPWK。
營收成長 Revenue Growth
FVRR過去5季的營收年成長都在40多%，受到疫情影響，2020Q2年營收成長大幅加速到82%。公司給的Q3與全年預估也顯示業績可挑戰80+%。這在成長股中已經算是最相當快速的成長率了。
最新一季財報 FY2020 Q2 Summary:
目前FVRR還相當小，營收成長達82%，RULE of 40 高達83%。假設FVRR將行銷費用大幅提高到營收的65%積極擴張模式(2019Q1的水準)，而下一季的營收若成長80+%，其行銷費用可達$33M左右。而UPWK的Q2行銷費用為$34.4M。FVRR未來兩季將有超過競爭對手的行銷預算與其競爭。在這樣的前提之下，未來三季的營收年增長率有望繼續挑戰80+%。
Q2 2020 Highlights:
- Strong growth: Revenue grew 82% y/y in Q2’20 with strong execution across product, marketing and operation during the global pandemic. Q1 為43.7% y/y
- Historical level of new buyers: Active buyers grew 28% y/y to 2.8 million, implying net adds of over 300K in Q2’20 vs Q1’20
- Achieved profitability: Achieved quarterly Adjusted EBITDA profitability for the first time in Fiverr’s history and targeting Adjusted EBITDA profitability for future quarters in 2020
- Promoted Gigs expansion: Promoted Gigs are now available to many more sellers, in 15 categories, and on both search and category pages
- Two new localized sites: Launched two additional non-English websites in Italian and Dutch as we continued to expand into European countries
- Introduced Fiverr Business: a dedicated environment for business buyers to transact and collaborate on Fiverr – marking a key investment in going upmarket
- Our guidance: Provided Q3’20 and raised FY20 guidance – revenue is now expected to grow 66-68% for FY20 with expected FY20 Adjusted EBITDA profitability. 預估可挑戰80%以上的營收增長率
獲利能力 Profitability
Gross Margin (TTM)：80.68%
EBITDA Margin (TTM)：-12.83%
Free Cash Flow (TTM)：4.25%
FVRR在Q2首度Adjusted EBITDA轉虧為盈，其行政支出僅13%，R&D支出22%，員工數量419人，並設立於以色列，相對於矽谷的新創節省了不少。Q2的財報已經證明公司有足夠的獲利能力來制定費用比例。假設未來公司採EBITDA損益兩平目標，其行政支出15%、R&D支出20%、行銷費用65%。代表FVRR比競爭對手有較多可支配行銷預算。
市場估值 Valuation
(Price/(Sales x GM)) / Growth = 0.41
在SaaS群組中相對便宜，但其商業模式不是軟體訂閱制，所以估值可能要藉於雲端股與電商之間。且公司需要維持80+%的營收年增長率。
Price / Sale : 與UPWK相較，FVRR簡直是天價，但若以”成長”的素質來看。FVRR的成長率4倍於UPWK，兩家公司並不適合作比較。FVRR也不是SaaS, 因為它並沒有Recurring Revenue，所以估值應該低於雲端股。所以我相較於成長率也是80+%的CRWD來看。FVRR的估值已經不便宜了。
技術分析：股價從年初$23長到最高$184，上漲超過700%，其漲幅已經跟ZM差不多了!FVRR市值5.5B，股價也較容易暴漲暴跌。從最高點下跌30%也是很容易發生的事。要追買FVRR需要巨大的勇氣，並且對其未來三年的發展性有很大的信心。其股價都在季線上運行，可等待急跌時，月線以下買入。
股權分佈：此股票的機構持有率尚低，VC/PE有28.3%仍然還沒出場，代表未來需要得到機構認同並從VC/PE手中接入股票。但股價在短期之內已經上漲太多，我認為未來中期修正應該會相當劇烈。Insider股票高達23.1%是非常高的(GOOD)，有點像TEAM，這似乎是美國以外的科技公司比較常出現的現象。
未來展望 Future Prospect
- 優勢
- 疫情因素導致企業採用”外包”的需求增加，業績年成長80+%，增長高於競爭對手4倍
- 經營與研發費用相對低，可運用的行銷費用高，目前已經達Adjusted EBITDA獲利
- 全球的服務業外包市場相當大，公司還在起步階段，未來跑道相當長
- 具有群聚效應，與先行者優勢，Winner takes all
- 劣勢
- 並非雲端公司的訂閱模式，疫情過後是否能繼續維持營收高度成長有待觀察
- 目前短線股價漲幅非常大，股權分佈仍不穩固，股價波動大、風險大