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    Tandem Diabetes Care(TNDM) – 醫材浴血鳳凰

    Tandem Diabetes Care(TNDM) – 醫材浴血鳳凰

    Summary

    • 2018年初股價僅$2.54，2019年5月1日股價為$61，成長24倍。
    • 營收成長連續6季加速成長，2019Q1 yoy成長142%。產品出貨14732組，仍有相當大的成長空間。
    • 公司為醫療器材類股中最貴，但成長率高(70+%)，並具備獲利能力。只要股價持續維持P/S 15，則獲利空間仍大。

    公司簡介 Company Introduction

    Tandem Diabetes Care設計、開發、銷售胰島素注射器給患有Type 1 糖尿病患者。該公司的旗艦產品 t:slim X2 包含胰島素注射器、300-unit 拋棄式胰島素注射卡匣並且透過Basal-IQ Technology，可以自動偵測血糖指數後自動注射。該產品的血糖監測器是與DexCom合作的產品，是市面上唯一可觸螢幕的監測器。目前市場視為領先者，其競爭對手為Medtronic(MDT)與Insulet(PODD)。

    2019Q1該公司出貨總數為14732組注射器，售價USD$6995。而可開發市場還有相當大的空間。目前全美國估計有160萬(約佔人口的0.55%)的Type1糖尿病患者，而估計約只有30%的患者使用胰島素注射器。

    營收成長 Revenue Growth(10/10)

    updated: 2019/5/3

    季營收成長自從2017Q$到2019Q1分別為，39%, 44%, 60%, 71%, 89%, 142%。成長加速非常驚人，最新一季出貨14732組，營收66M，公司經營規模仍相當小，預估2019年整年營收成長力道都相當好。

    最新一季財報2019 Q1 Summary:

    • 19Q1營收$66M年增142%(Wow)，超過預期50.32M 31%。
    • 19Q1 EPS -$0.18優於預期 -$0.28
    • Pump Shipment 14732, 年增232%
    • EBITDA margin -14%, 較18Q1的-51%進步不少，因gross margin增加(+10%)，行銷管理費降最多(-24%)。
    • 2019 營收Guidance自255~270M上調到300~315M(+17%)
    • Gross Margin 預估將保持在52%
    • Adjusted EBITDA預估保持損益兩平或正盈餘。
    • 2019預計將有48M的費用在Stock-Based Compensation, (這實在有點多 !一年營收預期300+M，要分營收25%的費用給員工。以每股67計算，要發出716K股。)
    • 考量公司過去都可以打敗營收預估，所以個人預估2019營收營收高標為335M。

    Our explosive growth in the first quarter was driven by strong domestic demand for the t:slim X2 insulin pump,” said John Sheridan, president and chief executive officer. “We believe the high interest in our Basal-IQ technology, our expanding international sales efforts and our robust product pipeline will continue to drive the Company’s positive momentum in 2019.

    獲利能力 Profitability(5/10)

    • EBITDA Margin: 2018年EBITDA Margin已從Q1的-51%翻轉至Q4的3%。2019 Q1又變為-14%。Operating expense有一筆8.7M的Stock-Based compensation(全年預估為48M)。但以目前的高營收速度，Rule of 40 為127%，所以不用擔心。
    • Levered Free Cash Flow(LFCF): 財務狀況2018Q4都已經轉正，公司2019獲利guidance為正數。

    市場價值 Market Valuation(5/10)

    • EV / (TTM Sales X Gross Margin)=25.8 (EXAS 28.6, DXCM 15.1)
    • 營收成長高(80+%)，但Gross Margin 51%算略低，Valuation偏高。
    • Price / Sales: 在2018年從相當低快速竄升到2019最高19+。與同業比較，算是醫療材料界最貴的股票, 與ISRG相當。
    • 2019 Target Range: 採用2019營業額預估$310M~$335M，考量同業DXCM, PODD與IRTC的P/S都在10+，TNDM因為營收成長較高，所以設定P/S目標保持現在的14~16。計算出2019年的高目標價格為$93，低目標價格為$78。以目前的價格來計算，上漲空間達55%。如市場修正到低時，P/S 10將導致價格下跌到$56。
    updated 2019/5/3

    技術分析：股價自2018年上漲幅度已經相當大，在2018Q4財測公布後產生一個跳空缺口到最高價$75，形成一個箱型整理區間，待200ma逐漸靠攏後可望繼續上升軌道。箱型缺口下緣$53~56為買入點。

    法人持股：TNDM在2017年因公司財務危機，引入外部資金後，將原有股東股權稀釋了不少，目前insider持股僅3%，屬於偏低，法人投資機構持股90%，相當高。過去半年，公司內部insider賣股不斷，但還好金額都不是很多。因股價上漲很多，當股價來到箱形上緣，應該會有不少的獲利了結賣壓，短時間內將壓抑股票上漲。

    未來展望 Future Prospect (5/10)

    • 優勢；
      • 目前公司仍小，美國市場占有率不到1%，TAM仍然相當龐大。
      • 此醫材有重複性購買的需求，包括胰島素，與機器更新(約四年)。
      • 目前觸控螢幕仍為市場獨有。
      • 國際市場有龐大商機尚未開發。
    • 劣勢：
      • 市場競爭者如Medtronic規模大，如商品進一步改善可能增加競爭壓力。
      • 血糖機為夥伴DexCom的技術，非自行研發，有仰賴他人的風險。
      • 競爭廠商Insulet(PODD)預計在2020也將會與DexCom的DGM搭配。

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