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美股研究報告

Chegg (CHGG) – 線上教學平台

Summary

  • 美國最大線上學習平台,擁有370萬個訂戶
  • 因新冠疫情學校關閉,Q2業績大幅成長67%,未來兩季有望繼續維持高成長
  • 估值較其他SaaS相對便宜,但客戶價值較低,每年因學生畢業會有客戶流失
  • 股價今年漲幅已大,短線若能拉回季線可買入

公司簡介 About the company

Chegg是一家針對高中與大學生的學習平台,透過訂閱,學生可以獲得線上學習內容(Chegg Study)、數學解答(Chegg Math)、作文建議(Chegg Writing)、線上家教(Chegg Tutors)等等,其主要的收入來源應該是Chegg Study,而最大的價值在於其建立的3200萬個Q&A資料庫。另外還有一個網站Thinkful提程式、資料分析、產品設計等相關在職學習課程。該公司還有提供internship, 大學入學申請、課本買賣、獎學金申請等等服務。Chegg也提供課本的買賣,但這部分屬於服務性質,已經不賺取任何費用。

在2020第2季公布的財報中,目前Chegg有370萬訂閱用戶,YoY成長67%。全美的大學與高中生人口則有3600萬,加上主要英語國家的加拿大、英國、澳洲的1800萬,則目前市場規模約$20×12個月x5400萬 = 12.9B的市場。但若以3成的家庭有兩個在學學生共用帳戶來看,實際市場可能要再打個7折,市場規模約$9B/年並不大。目前CHGG年營收$500M。還好目前在競爭同一塊市場的廠商並不多。目前最接近的競爭對手為K12(LRN),其目標市場為小學至高中的學生。
專業技能的Thinkful其實有更龐大的市場商機,但他的收費機制比較特別,一個專門學科需要美金$16000,有專門的導師與6個月的課程。目前無從得知這個部分的收益如何。
Chegg採取訂閱制收費,表面上與目前企業用的SaaS服務類似,但美國學生的週期為4年高中4年大學,所以在畢業即停止訂閱的情況下,每年約有1/8的客戶會自然流失。客戶的終身價值(LTV)也比其他訂閱制服務例如Netflex要低,這點要特別注意。
在營運效率上,專攻學校通用學科如物理、化學、會計、電腦、數學、寫作對內容製作成本會比較省。相較於2U(TWOU)替各個大學製作線上課程的模式,Chegg利潤好太多了!但因為內容的通用性與困難度低,所以未來競爭者要進入的門檻也相對很低。透過基本Q&A題庫搜尋這樣的使用價值,Chegg似乎有許多改善的空間。
相對的,Chegg擁有的學生與學校通道是獨特的,這也提供Chegg相當多可以發展的方向。除了可以走國際化市場,增加不同的學科內容,其實還可以探索學生社群(如台灣的DCARD)市場、就業平台等等,可以讓同一個學生在Chegg的價值極大化。這就看管理階層的遠見了。

教學內容數位化已經成為趨勢,而2020新冠疫情促使線上教學更蓬勃發展。CHGG的線上輔助在此時發揮了極大作用。在教育市場上擁有的品牌知名度,與大幅成長的獲利,讓這家公司的未來性添增很多想像空間。

營收成長 Revenue Growth

CHGG的前四季營收成長率介於26~35%,最新一季(Q2)受新冠肺炎影響,多數學校的2020秋季課程均改成線上教學居多,營收年成長率飆高62.9%。預估未來兩季的營收有機會維持60%左右的成長率。值得注意的是若2021年初疫苗上市,學校恢復上課,營收是否能繼續維持高度成長?甚至是否會出現退訂潮?

最新一季財報 FY2020 Q2 Summary:

Q2 2020 Highlights:

  • Total Net Revenues of $153.0 million, an increase of 63% year-over-year 表現超好,已經贏過大多數的商業SaaS公司。
  • Chegg Services Revenues grew 57% year-over-year to $126.0 million, or 82% of total net revenues, compared to 86% in Q2 2019
  • Net Income was $10.6 million
  • Non-GAAP Net Income was $49.4 million
  • Adjusted EBITDA was $55.5 million;較去年同期的31M成長79%!! WOW~
  • 3.7 million and 3.5 million: number of Chegg Services subscribers including and excluding Mathway, respectively, an increase of 67% and 58% year-over-year, respectively
  • 375 million: total Chegg Study content views

Business Outlook:

Third Quarter 2020

  • Total Net Revenues in the range of $140 million to $145 million
  • Chegg Services Revenues in the range of $110 million to $115 million
  • Gross Margin between 56% and 57%
  • Adjusted EBITDA in the range of $21 million to $23 million

Full Year 2020

  • Total Net Revenues in the range of $605 million to $615 million
  • Chegg Services Revenues in the range of $490 million to $500 million
  • Gross Margin between 68% and 69%
  • Adjusted EBITDA in the range of $190 million to $195 million

獲利能力 Profitability

Gross Margin (TTM):73.37%
EBITDA Margin (TTM):16.8%
Free Cash Flow (TTM):15.41%

Chegg的獲利能力相當不錯,其行銷費用僅佔10%與其他SaaS相比非常的低。根據Chegg的調查,大學生知道Chegg的比例高達87%。所以宣傳上透過Word of mouth的比例應該相當高。但研發開銷高達$40M(30%)倒是比較出乎意外,CRWD約50M,DDOG約46M。但我預估CHGG的研發偏屬於內容製作,未來不會與營收等幅成長,反而會出現研發開銷比例穩定下降。所以未來的獲利可能會越來越好。

市場估值 Valuation

(Price/(Sales x GM)) / Growth = 0.36
在SaaS群組中相對便宜,但因為其商業模式的Dollar-Based Net Expansion Rate比較低,其市場估值會比較低。

Price / Sale : 若以營收年成長率差不多的企業來比較,ROKU、FSLY,Chegg的P/S還相對較低,到目前為止仍然保持在20以下。

技術分析:股價在五月份跳空上漲後,維持大區間向上走勢。9月份向下修正了30%,在大量區$64附近有支撐。可見市場對於CHGG前景看法有不同意見,所以上下大幅拉扯。因為未來兩季的營收年成長都仍可維持高檔,短線遇拉回季線(60wma)作多。未來季報要關注營收QoQ是否會成長

股權分佈:此股票的機構持有率高達96.8%,。

未來展望 Future Prospect

  • 優勢
    • 疫情因素導致學校關閉,需求短期內大幅增加
    • 學生領域品牌知名度高,行銷費用相對低,公司獲利良好
    • 目前在市場中屬於一家獨大
  • 劣勢
    • 客戶終身價值較其他SaaS低,客戶會因為畢業而自然流失
    • 基本學科教學內容較簡單,未來競爭者的進入門檻較低
    • 2021春季若學校恢復開放,訂閱客戶是否會流失值得觀察

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