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美股研究報告

CareDx (CDNA) – 器官移植檢測生技股

Summary

  • 2018推出AlloSure產品,給腎臟移植病患做移植前篩選、移植後偵測,營收大幅成長。2018年營收成長58%, 2019預期成長50+%
  • 該檢測服務有Recurring Revenue的性質,一般病患從術前到術後要持續做檢測。
  • 生技股的股價波動較大,2019Q1財報數字優於預期,可望挑戰前高。

公司簡介 About the company

CareDx 提供器官移植的診斷技術,其主要兩個商品為AlloMap, 心臟移植的molecular test, AlloSure, 腎臟移植的cell-free DNA test. 該技術服務移植前的器官媒合,一直到移植後的排斥定期追蹤(Life time)。該公司也生產/銷售其他可以增加移植成功率的商品。公司直接銷售、也透過通路商銷售商品。技術上與興起的DNA sequence檢測技術有關,並有Illumina的授權合約共同開發、銷售最新一代移植相關的DNA檢測機器。

AlloSure的使用是一個移植後的檢測過程。病人需定期接受血液檢測,檢查血液的cfDNA。AlloMap也是使用長時間追蹤檢測。這項技術減少了病人需要做活體檢測(Biopsy Test)的次數,改善生活品質。

依照CEO的解釋,該收入有Recurring Revenue的性質,與其他一次性的基因檢測公司不同。因為病患接受了新的器官移植後,需要長期的追蹤,就需要使用CareDx的服務。2018年推出的AlloSure ($2840/test)來說,第一年腎臟移植需要做7次AlloSure, 第2與第3年各需再做4次AlloSure. (其實不是Lifetime…)。目前AlloSure估計只有3%市場占有率。而AlloMap(心臟移植)在90%的心臟移植中心有提供,有30%的病患使用。

目標的市場除了最早推出的美國心臟移植病患(2600心臟移植/年),後來新增腎臟移植病患,每年約有18000個移植案例。預計2019年會推廣至海外,還有骨髓移植病患市場。多種其他器官移植的技術也都在發展中。

營收成長 Revenue Growth(/10)

自從2018年AlloSure推出後,營收大幅增加。是公司重要的成長動能。目前依公司估計AlloSure較AlloMap市場大非常多,所以未來仍有許多成長空間。營收有3年左右的Recurring Revenue, 銷售金額會比較穩定。目前公司的營收成長速度約在50+%。

最新一季財報 2019 Q1 Summary:

  • Q1營收$25.98M,年成長85%,超過市場預期$24.29M,surprise +6.96
  • nonGAAP EPS $0.05 超過市場預期-$0.04。
  • EBITDA Margin -16, 較上一季的-6%來的差。
  • nonGAAP gross margin 63%
  • AlloSure test volume 5710, +443% yoy
  • AlloMap test volume 4280, +11% yoy
  • 上調2019全年營收預期$105~107M => $113~115M (up 7.5%),年成長49%。但實際可以成長多少充滿想像力。
  • 2019/4宣布16M現金收購OTTR-器官移植的管理軟體

營收超乎預期,因為AlloSure的營收成長速度加快,已經成了公司主要的成長動力。AlloSure自2018上市以來,獲得很大的成功,營收具有3年Recurring Revenue的效果,所以預期成長力道會繼續到2020。

“The CareDx team continues to execute on our plan, delivering another consecutive record quarter, with revenue increasing 85% year-over-year, driving positive adjusted EBITDA for the third consecutive quarter. We also recently acquired OTTR, the leading provider of organ transplant patient tracking software, marking the beginning of CareDx’s leadership in transplant artificial intelligence and adding another key component to our personalized transplantation medicine platform,” said Peter Maag
, CareDx  Chief Executive Officer. “I am very pleased with the strong start to 2019, with CareDx  poised to deliver another record year and build on our position as the leading provider of genomics-based information in transplantation.”

獲利能力 Profitability (/10)

Gross Margin: 最新一季的Gross Margin 為63%,與過去一年來略微提升,公司目標是在規模擴大後,達到70%的毛利。
EBITDA Margin: 最新一季的EBITDA Margin 為-16%。傳統第一季都會最差2018Q1為-29%。
Levered Free Cash Flow(LFCF): 最新一季LFCF為-9.4M,依目前的狀況,全年達成正現金流是可以達成的。公司目前沒有長期債務,財務狀況相當良好。

市場價值 Market Valuation (/10)

EV / (TTM Sales X Gross Margin) = 21.4
相較於醫療相關股票NVTA 21.3、EXAS 31、TNDM 27.6,屬於合理狀況。

Price / Sales : 2018年中以來,CDNA的P/S上升到10之上,2018Q4財報出來後,股價用10天來到$39,P/S最高來到18左右。

2019 Target Range: (updated 5/10/2019) 採用2019營業額預估$114M(+49%) ~ $119(+55%),年成長率較2018年的58%些微下滑。因為AlloSure成長速度可觀,市場提供了額外的期待值。預估Price / Sales範圍能夠繼續保持在9.5~15.5的水準。2019年的高目標價格為$40,低目標價格為$35。如欲市場修正,P/S下跌至9.5時,價格$27。

技術分析:生技股的波動相當大,CDNA屬於中小型股,上升軌道的寬度達$15,所以可以低買高賣來回操作。價格來到200wma都是可以買的價格。Q1財報後突破了當初的一個V型反轉頸線$30,將成為支撐價,並挑戰前高。。

法人持股:Insider 3%, 法人90%,持股在法人的比例相當高。CEO曾在2018年12月與2019年3月賣出。

未來展望 Future Prospect (/10)

  • 優勢:
    • 目前為該利基市場的唯一基因檢測生技公司,是一片藍海。
    • 公司預計將技術延伸到肝臟、肺部等等其他器官移植市場。
    • 器官檢測有大約3年的Recurring Revenue, 營收相對其他基因檢測公司穩定。
  • 劣勢:
    • 器官移植的市場較小
    • 公司尚小,如果遇到其他基因檢測大廠進軍相關市場,將大幅影響公司前景。

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