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美股研究報告

Coupa Software (COUP) – 幫企業省錢的採購控管平台

Summary

  • Coupa經營Business Spend Management(BSM) 雲端服務,目前有900+客戶,年營收$233M,是領導廠商。
  • 前四季營收年成長42.5%, 39.4%, 44.3%, 54.3%,正在加速中。
  • 公司最新推出CoupaPay,試圖跨入B2B金融服務領域,引發想像空間。
  • Gross Margin (TTM) 66%偏低,EBITDA Margin (TTM) -14.58,有待加強
  • 2020Jan目標價$129~$145。

公司簡介 About the company

Coupa Software 提供企業雲端的採購管理。該公司的平台連結全球的企業供應商,讓企業客戶透過一個中控平台進行採購,可以有效降低採購成本、讓管理層掌控內部採購預算與流程。該平台功能包含採購、帳單管理、花費控制模組、詢價、價格分析、合約管理、供應商管理、臨時工管理等等。Coupa有900+多企業客戶,400萬個供應商,Coupa Advantages就是一些精選供應商,提供更優惠的價格給Coupa會員。到目前為止,平台已經經手超過1 Trillion採購,有了採購量也促使更多的供應商加入,讓生態圈良性循環。

公司宣稱其市場佔有率僅10%不到,該公司的平台可以與其他ERP系統相連接,目前的競爭對手是SAP Ariba,而Coupa也可以與SAP的ERP系統連接。

依照公司估計,整體市場TAM約$560億,目前營收僅233M,跑道還很長。

Coupa 80%的業務透過Partner的協助推廣出去,是營收成長的一大助力。

Coupa目前跨入B2B的金融服務,是一個頗具想像的業務拓展方向。目前所有客戶透過平台所進行的金融採購金額達$1.2 trillion,較去年成長60%。之後客戶可以直接透過CoupaPay的金融夥伴進行支付供應商與員工。最近已經公布的合作夥伴包含Stipe, TransferMate, PayPal等等FinTech。未來可以提供的金融服務包含,提前付款折扣、供應商融資、貼現融資等等。

營收成長 Revenue Growth(7/10)

Coupa 2019會計年度(~2019Apr)營收年成長39%,2020 Q1提升到44%,Q2再度增速到54%,有成長加速的趨勢。

Coupa的營收Guidance相當保守,過去12季營收都能夠以大幅度優於市場預期。

最新一季財報 2020 Q2 Summary:

  • Revenue:$95.14M成長54.3%,大幅優於市場預期$85.38M超出11.43%
  • Adjusted EPS:$0.07,優於市場預期-$0.11
  • Gross Margin:63.75%,較上季66.4%下滑,在SaaS族群中偏低,Professional Services屬於負毛利業務
  • EBITDA Margin:-15.61%,較上季-16.93微幅上升
  • LFCF:-7.29%,因為發行公司債,以現金併購Exari
  • 以215M現金收購Exari, 合約管理技術,Q2初完成收購
  • 2020 Q3 Guidance 營收$95.5~96.5M,估計可以挑戰$103M,年成長53%
  • 2020全年 Guidance 營收上調$342~344M=>$369~372M,上調8%,估計可以挑戰$394M,年成長51%

COUPA SOFTWARE REPORTS FINANCIAL RESULTS FOR THE SECOND QUARTER OF FISCAL 2020

獲利能力 Profitability (7/10)

公司仍然股於虧損狀況,並將繼續投資換取成長。最新一季EBITDA margin -17%,使Rule of 40只有27.42%,且過去歷史皆無法達40%的標準。主因為毛利率66%低於一般SaaS。猜測原因是其客戶為大型客戶,簽約初期須仰賴技術與客服進行系統導入的前置作業。這點與一般付費後自行使用的Service不太一樣,而為了因應公司ScaleUp,需要大量的Admin, R&D人事費用。2019年員工1202人,較一年前的833大幅成長44%。跟營業額差不多的公司相比較,AYX 936人、ZS 1050人。但因為BSM對公司的重置成本,客戶的黏度也高。
雖然公司屬於虧損,但已經連續五季有正現金流,目前現今仍有346M現金。2019/6/11公司宣布發行了805M的公司可轉換債,顯示公司提升現金可能用於未來合併,進一步增加公司成長。

市場價值 Market Valuation (5/10)

(Price/(Sales x GM)) / Growth的計算,與SaaS的整體50檔股票比較,目前COUP 屬於較昂貴的股票。

Price / Sale : 2019的PS呈上升趨勢,最低從14上升到20+的平台後持穩。最高曾來到27.6。預期維持在20以上已經成為新常態。

2020 Jan Target Price : (updated  2019/9/4)
FY2020營業額預估再度上調$372M(+43%) ~ $394(+51%),預估Price / Sales範圍19~28的水準。2020Jan的高目標價格為$145,低目標價格為$129。如遇市場修正,P/S下跌至19時,價格$104。

技術分析:在年初突破年線後股價呈現漂亮的上升趨勢,股價來到季線的地方買入。

法人持股: Coup明顯受到法人相當的喜愛,Institution上季持股89%相當高,這記查詢時已經來到94%。其缺點是Insider持股相當少,僅1%不到。

未來展望 Future Prospect (9/10)

  • 優勢:
    • 公司在Business Spend Managing市場中處於領先地位。
    • 該公司的Platform對企業客戶黏性高,供應商生態具有領先者優勢
    • 公司推出CoupaPay整合B2B金流具有市場破壞優勢,想像空間大。
    • BSM市場56Billion, 公司年營收僅233M,市場跑道還很長
  • 劣勢:
    • 公司毛利偏低僅66%,可能與新客戶導入BSM需要眾多人力支援有關。
    • 市場競爭者眾多,例如Oracle, SAP等重量級競爭者。

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