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美股研究報告

Tandem Diabetes Care(TNDM) – 醫材浴血鳳凰

Summary

  • 2018年初股價僅$2.54,2019年5月1日股價為$61,成長24倍。
  • 營收成長連續6季加速成長,2019Q1 yoy成長142%。產品出貨14732組,仍有相當大的成長空間。
  • 公司為醫療器材類股中最貴,但成長率高(70+%),並具備獲利能力。只要股價持續維持P/S 15,則獲利空間仍大。

公司簡介 Company Introduction

Tandem Diabetes Care設計、開發、銷售胰島素注射器給患有Type 1 糖尿病患者。該公司的旗艦產品 t:slim X2 包含胰島素注射器、300-unit 拋棄式胰島素注射卡匣並且透過Basal-IQ Technology,可以自動偵測血糖指數後自動注射。該產品的血糖監測器是與DexCom合作的產品,是市面上唯一可觸螢幕的監測器。目前市場視為領先者,其競爭對手為Medtronic(MDT)與Insulet(PODD)。

2019Q1該公司出貨總數為14732組注射器,售價USD$6995。而可開發市場還有相當大的空間。目前全美國估計有160萬(約佔人口的0.55%)的Type1糖尿病患者,而估計約只有30%的患者使用胰島素注射器。

營收成長 Revenue Growth(10/10)

updated: 2019/5/3

季營收成長自從2017Q$到2019Q1分別為,39%, 44%, 60%, 71%, 89%, 142%。成長加速非常驚人,最新一季出貨14732組,營收66M,公司經營規模仍相當小,預估2019年整年營收成長力道都相當好。

最新一季財報2019 Q1 Summary:

  • 19Q1營收$66M年增142%(Wow),超過預期50.32M 31%。
  • 19Q1 EPS -$0.18優於預期 -$0.28
  • Pump Shipment 14732, 年增232%
  • EBITDA margin -14%, 較18Q1的-51%進步不少,因gross margin增加(+10%),行銷管理費降最多(-24%)。
  • 2019 營收Guidance自255~270M上調到300~315M(+17%)
  • Gross Margin 預估將保持在52%
  • Adjusted EBITDA預估保持損益兩平或正盈餘。
  • 2019預計將有48M的費用在Stock-Based Compensation, (這實在有點多 !一年營收預期300+M,要分營收25%的費用給員工。以每股67計算,要發出716K股。)
  • 考量公司過去都可以打敗營收預估,所以個人預估2019營收營收高標為335M。

Our explosive growth in the first quarter was driven by strong domestic demand for the t:slim X2 insulin pump,” said John Sheridan, president and chief executive officer. “We believe the high interest in our Basal-IQ technology, our expanding international sales efforts and our robust product pipeline will continue to drive the Company’s positive momentum in 2019.

獲利能力 Profitability(5/10)

  • EBITDA Margin: 2018年EBITDA Margin已從Q1的-51%翻轉至Q4的3%。2019 Q1又變為-14%。Operating expense有一筆8.7M的Stock-Based compensation(全年預估為48M)。但以目前的高營收速度,Rule of 40 為127%,所以不用擔心。
  • Levered Free Cash Flow(LFCF): 財務狀況2018Q4都已經轉正,公司2019獲利guidance為正數。

市場價值 Market Valuation(5/10)

  • EV / (TTM Sales X Gross Margin)=25.8 (EXAS 28.6, DXCM 15.1)
  • 營收成長高(80+%),但Gross Margin 51%算略低,Valuation偏高。
  • Price / Sales: 在2018年從相當低快速竄升到2019最高19+。與同業比較,算是醫療材料界最貴的股票, 與ISRG相當。
  • 2019 Target Range: 採用2019營業額預估$310M~$335M,考量同業DXCM, PODD與IRTC的P/S都在10+,TNDM因為營收成長較高,所以設定P/S目標保持現在的14~16。計算出2019年的高目標價格為$93,低目標價格為$78。以目前的價格來計算,上漲空間達55%。如市場修正到低時,P/S 10將導致價格下跌到$56。
updated 2019/5/3

技術分析:股價自2018年上漲幅度已經相當大,在2018Q4財測公布後產生一個跳空缺口到最高價$75,形成一個箱型整理區間,待200ma逐漸靠攏後可望繼續上升軌道。箱型缺口下緣$53~56為買入點。

法人持股:TNDM在2017年因公司財務危機,引入外部資金後,將原有股東股權稀釋了不少,目前insider持股僅3%,屬於偏低,法人投資機構持股90%,相當高。過去半年,公司內部insider賣股不斷,但還好金額都不是很多。因股價上漲很多,當股價來到箱形上緣,應該會有不少的獲利了結賣壓,短時間內將壓抑股票上漲。

未來展望 Future Prospect (5/10)

  • 優勢;
    • 目前公司仍小,美國市場占有率不到1%,TAM仍然相當龐大。
    • 此醫材有重複性購買的需求,包括胰島素,與機器更新(約四年)。
    • 目前觸控螢幕仍為市場獨有。
    • 國際市場有龐大商機尚未開發。
  • 劣勢:
    • 市場競爭者如Medtronic規模大,如商品進一步改善可能增加競爭壓力。
    • 血糖機為夥伴DexCom的技術,非自行研發,有仰賴他人的風險。
    • 競爭廠商Insulet(PODD)預計在2020也將會與DexCom的DGM搭配。

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