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美股研究報告

Lending Tree (TREE) – 金融貸款比價網站

Summary

  • 自從2016年開始透過併購來增加成長,2018年營收成長23.8%,2019年預計成長30+%。
  • 金融商品透過網路進行比價與交易越來越盛行,而TREE是綜合金融貸款領域的領先者。
  • TREE實質上為媒體,其營收為廣告費,但網站本身沒有黏性,營收需仰賴大量行銷費用支撐。
  • 從P/S與EV/(Rev. x GM)角度都顯示,TREE目前已經有Over value的嫌疑。

公司簡介 About the company

LendingTree 是一個消費者免費使用的網路金融貸款比較平台。提供的貸款類型包含房貸、車貸、個人信貸、學生貸款、卡債整合等等。就好像旅遊比價平台,你已經習慣透過網路比價取得最划算的機票、飯店報價,金融市場也正進行這場網路化轉變。該公司的APP – My LendingTree有1050萬使用者,軟體會主動提供消費者信用評價,透過一次資料輸入,即可以取得多個(5個)貸款利率報價。當有更好的轉貸機會,也會主動通知節省費用的機會。

LendingTree本身不提供借貸,正確來說,其商業模式是廣告收入,其競爭對手比較像是Google. 只不過它的利基市場是”金融貸款”,透過更精準的受眾,提供金融機構另一個行銷管道。

TREE與超過500家金融公司夥伴合作,以收取廣告費用、成交費用的方式收費。

公司指出,其核心市場為”金融商品網路比價網站廣告”,目前已經佔據31%市場。若TAM以美國金融與保險的廣告預算29B來看,目前僅佔3%。

LendingTree一開始是以房貸為主要市場,但是其經爭非常激烈,競爭者包含Zillow, Rocket Mortgage (Intuit)、Bankrate.com等等。LendingTree後來開始併購各種其他貸款平台,讓房貸佔整體營收從89%下降到23%。

營收成長 Revenue Growth(6/10)

LendingTree的營收成長有很大部分是透過併購其他貸款平台增長的。所以營收的成長幅度時快時慢。2018年營收成長23.8%,2018年底以370.2M收購保險比較平台QuoteWizard,營收則加速到45%。根據2019Q1資料顯示,保險營收67.1M,若Q1總營收262.39M-67.1M=195.29M,較2018Q1營收僅成長7.9%。其中可以發現Mortgage營收是衰退37%。

LendingTree的商業模式為廣告性質所以Gross Margin高達93%。若將LendingTree定位為”媒體”的話,應該要觀察他的媒體流量、使用者用量等數據,透過Google Trend可以發現,LendingTree的網路搜尋量在這兩年間幾乎沒有成長。公司另外公布的數字則是MyLendingTree sign up人數。而這兩年公司花費在Marketing的費用一直保持在75%以上,沒有下降。結合以上資訊可以得出,該公司的營收仰賴大量的行銷費用,而公司累積的1140萬App用戶SignUp並無法降低其廣告費用,其行銷費用也無法增加網路收尋,公司沒有Recurring Revenue,Organic growth只有8%不到。未來也只能繼續以併購才能達到營收高成長的目標。

最新一季財報 2019 Q1 Summary:

  • 2019Q1營收262.4M,年成長45%,優於市場預期239.77M,Surprise 9.43%。
  • 2019Q1 adjusted EPS $1.1,年成長0,低於市場預期$1.26,Surprise -14.5%
  • Gross Margin 93% ,略低於2018Q1的97%,Variable Marketing Margin 35% ,與去年持平
  • EBITDA Margin 11%,與去年相同
  • 保險營收達67.1M, 年成長63%,主要跟收購QuoteWizard有關。
  • 信用卡營收達54.5M,年成長18%,個人信貸達32.5M,年成長25%
  • 房貸營收達46M,年衰退37%
  • MyLendingTree SignUP達11.4M,來自App的營收成長66%。(但沒有實際數據)
  • 2019Q2預估營收260~270M,Vaviable Marketing Margin $92~$97 (35%)
  • 2019全年營收預估上調$1010~$1045M => $1060~$1090M(上調4.6%)

“LendingTree’s first quarter results provide an incredibly strong start to 2019,” said Doug Lebda, Chairman and CEO.  “Our recent acquisitions in the insurance business and the team’s seamless integrations have produced terrific results.  Tremendous growth in insurance, along with a re-acceleration in credit card growth and a stabilizing mortgage business, are enabling us to execute on key strategic initiatives to drive long term benefit for the Company and for shareholders.  We are re-igniting the strength of our portfolio of brands, continuing to differentiate our platform, and remain relentlessly focused on continuing to build a consumer experience we’re proud of.”

LendingTree Reports Record 1Q 2019 Results

獲利能力 Profitability (8/10)

公司2013年開始即有獲利,EBITDA Margin 大約11%,與網路新媒體比較並沒有特別突出,但獲利也算相當穩定。公司雖然透過增加貸款進行收購,但LFCF仍有31M顯示公司有穩定的正現金流。

市場價值 Market Valuation (4/10)

EV / (TTM Sales X Gross Margin) = 15.4 (gross margin 使用 Variable Marketing Margin) 以他的媒體特性,可以跟FB、CARG作為比較(FB 9.8, CARG 7.8),TREE太過昂貴了。

Price / Sale : 公司的P/S長期維持在3~7+,最近來到最高6左右,因為營收增速。

2019 Dec Target Price : (updated 19/5/28)
採用2019營業額預估$1090M(+29%) ~ $1134(+34%),預估Price / Sales範圍能夠繼續保持在3~6的水準。2019年底的高目標價格為$419,低目標價格為$353。如遇市場修正,P/S下跌至3時,價格$235。LendingTree不是高成長公司,但因為其併購策略的不可預測,才能保持營收的高成長。若2019缺乏更好的併購目標,P/S有可能會開始下降。

技術分析:股價重新回到2018年初的高點$400,預計股價短期休息回測後,再挑戰是否能夠突破。

法人持股:公司內部Insider持股11%,法人持股68%,股票算是穩定。因為其定位特別,將此股票納入的ETF相當的少。

未來展望 Future Prospect (5/10)

  • 優勢:
    • 公司處於一個高成長的網路金融領域,並創立一個有別於競爭者的綜合金融商品比價平台。
    • 公司於2018年底購入QuoteWizard後,進入較高成長的保險比較平台(60+%),展開一波營收成長加速。
    • 公司穩定以EBITDA Margin 11%獲利。
  • 劣勢:
    • 公司須仰賴持續的廣告支出(75+% of Revenue)來獲得營收,Organic growth 僅8%不到
    • 公司仰賴併購其他業者來加大營收成長,但快要沒有其他競爭者可以併購了。

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