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期貨與選擇權

恐慌指數VIX – 期貨&選擇權

CBOE推出的VIX指數是使用S&P500指數選擇權來計算未來30天的波動率(Volatility) 的指數,俗稱恐慌指數。VIX是一種領先指標,當市場剛開始大跌,選擇權波動率(IV)會大幅提高,導致VIX指數上漲,所以該指數的期貨與選擇權也被用來當作黑天鵝事件的避險工具。

VIX指數的意義

VIX指數是一個百分比數字,可以解釋成未來30天的年化波動率。當市場穩定上漲時,VIX通常緩步的下跌到15附近,當市場面臨風險與下跌時,可以快速上升到30~50。舉例來說,當VIX指數為20時,代表未來30天,S&P500的預期波動率(Implied Volatility, IV)是20%/12 = 1.67%。VIX是使用近兩期的選擇權來計算,當近期的選擇權到期日少於10天就自動移動到下一期的選擇權當計算標準。

VIX指標與其他的避險工具相當不同,具有以下特性:

  • 高敏感度:當市場面臨黑天鵝事件的初期,VIX的敏感度很高,甚至有領先指標的作用。
  • 恐慌時高度波動:VIX向上Spike up時,波動度明顯放大許多,難以預估走勢、規劃買入、停利/停損。
  • 無法避險長期跌勢:當大盤繼續下跌,VIX將難以穩定上漲創高。
  • 長期下跌:選擇權時間價值隨時間遞減,所以VIX 95%時間都是在下跌,只有少數時間會突然噴出上漲,然後就又回到下跌循環。

VIX的歷史範例

2018年2月5日,道瓊當日面臨了歷史以來最大的單日跌幅,疑似電腦交易引發的骨牌效應下,市場恐慌突然來的又快又急,跌的讓投資人措手不及。
Dow plunges 1,175 — worst point decline in history

如果我們比對S&P500指數與VIX,可以發現VIX在S&P創新高時,VIX就已經停止下跌,2018/1/30 VIX突破了頸線,就已經領先S&P500出現風險上升訊號。若從2/3大盤下跌開始計算,VIX從16.5上升到39.1(+138%)的道瓊事件當天,隔天開盤又快速下跌到21.83。Spike up後波動幅度相當巨大。當S&P 500 在2/10創第二根低點時,VIX已經無法突破之前的39.1高點了。

不完美避險工具

VIX並不是很好的長期避險工具,因為他的訂價是使用選擇權的隱含波動率,而隱含波動率隨時間遞減直到到期日歸零。所以長期使用VIX避險的成本比你想像的還要高很多。所以VIX是一個需要看準Timing的避險工具,就好像小精靈吃到Cherry, 短暫時間內可以有不死之身,但馬上又會恢復原形。所以要善用VIX,你會擁有調整部位的緩衝時間,避免黑天鵝事件造成的意外損失。以下是使用的時機:

  • 突破關鍵價買入 – VIX有領先指標的功能,在大盤還沒出現警訊時,VIX可能已經突破了關鍵頸線。這時你可以買入來觀察市場發展。
  • 短線持有 – 以60分線或更短來決定加碼、獲利出場、停損出場。絕不長時間持有。
  • 設定停利/停損 – 你應該避免在Spike-up後買入部位,絕對要設定停利點,而停損點務必在買入點之上。
  • 搭配其他避險操作 – 當市場出現重大風險,VIX多頭部位可以提供你短期緩衝時間去調整整體部位,最建議的避險操作是減碼持股,也有人會使用股票選擇權的Covered Call, Buy Put, Collar Strategy等等。

買方的樂透?

如果你只是想要透過VIX來投機獲利,VIX是一個非常不好操作的商品,他的勝率比單純做Buy Put還要難獲利。最主要的原因是高VIX指數時,他的波動幅度過於劇烈。所有所學的進場、加碼、停利、停損都可能在幾分鐘內發生。所以他比較類似買樂透,中獎機率低,持續買進的成本又太高。

賣方賺1年可以在1天賠光

因為VIX長期下跌的走勢,很容易讓人誤以為Short VIX是個很好的定存股策略。但黑天鵝事件就是我們無法預知何時發生。也無法像保險公司將風險分散在多個不同的標的物。在低估風險的情況之下,賣方倒莊都是非常慘烈收場的。不適合大部分的人操作。

VIX相關金融商品

交易VIX的商品有月期貨、季選擇權、ETF等等。月期貨因為槓桿大,適合大資金部位的突破買入避險操作。季選擇權則金額小、可以多種策略混合操作,個人就推薦Synthetic Long Combo (Sell Put + Buy Call)。以上兩種商品的交易量大,交易時間長,是VIX最好的交易商品。ETF交易量也很大,但因為交易時間相對短,當緊急事件發生時,無法進場操作是一大缺點。

VIX月期貨(VX)

  • 交易時間超長:美國當地05:00~04:00 (3:15~3:30休息)
  • 交易單位:價格X1000,例如15,則一口VX相當於購入價值$15000指數期貨
  • 最小跳動單位:0.05 = $50美元
  • 原始保證金:USD$10000 維持保證金USD$8000 (Interactive Brokers)
  • 交易手續費:$2.38(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:5萬口,流通性普通

VIX季選擇權

  • 交易時間超長:美國當地05:00~04:00 (3:15~3:30休息)
  • 交易單位:價格X100,例如價格$2,則一口選擇權價值$200
  • 最小跳動單位:0.05 = $5美元
  • 賣方保證金:以一口Sell Call $1大約$2800(Interactive Brokers)
  • 交易手續費:$1.54(單向, Interactive Broker)
  • 平均日交易量:交易量最大的選擇權市場

VIX 3倍做多 ETF – ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)

  • 美股交易時間:9:30~16:00
  • 最低交易單位:1股
  • 交易手續費:1股 $1 / 1000股 $5 (Interactive Brokers)
  • 平均日交易量:800萬股,流通量超好
  • 可以放空

結論

  • VIX指數俗稱恐慌指數,是一個衡量S&P 500選擇權隱含波動率的領先指標
  • VIX敏感度高,在大盤下跌初期,會反應快速上升且強烈
  • VIX高時波動幅度劇烈,難以進行交易規劃
  • VIX是不完美的避險工具,需要搭配其他避險策略
  • VIX 95%的時間都在反應時間價值流失而下跌