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美股研究報告

bill.com (BILL) 中小企業支付按鈕

提供企業自動化應收/應付的電子化支付,年營收成長67%。擁有三大銀行夥伴的壟斷通路,提供實質挹注與未來想像空間。會計報表波動大,業績趨勢不可預測性高。股價與估值波動太大,6/9 lockup結束將引發更多波動。建議減持。

Summary

  • 提供企業自動化應收/應付的電子化支付,年營收成長67%
  • 擁有三大銀行夥伴的壟斷通路,提供實質挹注與未來想像空間
  • 會計報表波動大,業績趨勢不可預測性高
  • 股價與估值波動太大,6/9 lockup結束將引發更多波動
  • 建議減持

公司簡介 About the company

Bill.com 提供中小企業數位化、自動化的應收/應付帳款處理軟體。該公司的應付帳單管理可以自動識別(免去手動輸入)、文件儲存雲端,帳單經過審核後,便可以電子化支付。應收/應付資料自動與會計軟體Quicken、Xero連結,免去重複輸入。可以節省超過50%的傳統處理時間。

軟體是訂閱制的收費方式,最低39/user/month,而透過BILL的電子支付也會收取固定手續費$0.49/send & receive。

2020Q3(ended March 31, 2020)客戶數量為91000,較上季增加5100。若以全美的中小企業數量6百萬家來說,目前市佔1.5%左右。但會計相關軟體非常競爭,除了會計大廠Quickbook, Xero, NetSuite,單功能的AP Automation Software也有許多的選擇。目前BILL與會計軟體配合,例如Xero Account Payable可以做到相同的上傳帳單、管理帳單。當確定付款時,則可選擇印支票、數位檔案上傳銀行、或是連結Bill.com支付。BILL的工作可以算是一個重要的”按鈕”,實現了會計線上轉帳。但比較令人好奇的是,這樣的科技需要花多少時間來研發?

表面上來看BILL是依附在會計軟體下的一種”Plug-in”功能。但如果仔細了解它的市場行銷,就會發現BILL非常的活耀。因為除了直接發展自己的客戶以外,BILL與會計公司、銀行也發展出合作的機會。BILL會替銀行製造”貼銀行Logo”的網站,讓銀行提供加值服務給中小企業。其中包含BOA, JPM, Wells Fargo等大銀行。這樣的合作具有壟斷通路的效果,我認為這是BILL成功的最主要原因之一。雖然BILL沒有提供更細節的客戶來源數字,但我們可以發現2019Mar的客戶數還是下跌,但之後每季都增長超過5000個客戶。而未來營收可能會遵循與銀行配合的方法來成長。

BILL的收入分為三個部分,主要收入為使用軟體的訂閱費用、交易手續費。最特別的是交易金在帳戶中產生的利息。所以可以預想的是客戶其實是將費用轉入BILL的銀行帳戶,再由BILL轉出至收款廠商帳戶。

營收成長 Revenue Growth

營收年成長(TTM)67.04%相當出色,但回顧過去三季的Yoy成長率為25%, 75%, 59%,變動很大。Q4業績成長受疫情與利率下降影響將持續下滑到預估48%。近兩季行銷費用則保持30%不變。結論是可能Partner通路在Q1~Q2替BILL新增了大量的客戶,尤其是銀行的White label網站。造成營收成長率極為不穩定或難以預估的情況。而最新一季財報公布將與Wells Fargo配合,預估2021年初推出全面的合作,讓股價在消息下一度盤中上漲30%,隨即開始下滑修正。

最新一季財報 2020 Q3Summary:

  • Total revenue for the quarter was $41.2 million, an increase of 46% from the third quarter of fiscal 2019. Subscription and transaction revenue was $36.1 million, an increase of 63% from the third quarter of fiscal 2019. Interest on funds held for customers, which we refer to as float revenue, was $5.1 million, a decrease of 16% from the third quarter of fiscal 2019. 總營收超出預期11%
  • GAAP gross profit was $31.1 million, representing a 75.5% gross margin, compared to $20.3 million, or a 72.0% gross margin, in the third quarter of fiscal 2019. Non-GAAP gross profit was $32.5 million, representing a 78.8% non-GAAP gross margin, compared to $21.5 million, or a 76.0% non-GAAP gross margin in the third quarter of fiscal 2019.
  • Loss from operations was $9.7 million, compared to loss from operations of $2.8 million in the third quarter of fiscal 2019. Non-GAAP loss from operations for the third quarter was $4.3 million, compared to a non-GAAP loss from operations of $1.1 million in the third quarter of fiscal 2019.
  • Net loss was $8.3 million, or ($0.11) per share, basic and diluted, compared to net loss of $2.0 million, or ($0.26) per share, basic and diluted, in the third quarter of fiscal 2019. Non-GAAP net loss was $2.9 million, or ($0.04) per share, (較預期-$0.1好) basic and diluted, compared to non-GAAP net loss of $138,000, or breakeven on a per share basis, basic and diluted, in the same period last year.
  • Cash, cash equivalents and short-term investments were $382.4 million at March 31, 2020.
  • Served over 91,000 customers, representing year-over-year customer growth of 28%.
  • Processed $24.2 billion in total payment volume on our platform, an increase of 35% year-over-year.
  • Processed over 6 million transactions, representing an increase of 23% year-over-year.
  • Named a leader in G2’s 2020 Accounts Payable Automation Software category for the small and medium business community.
  • Signed an agreement with Wells Fargo Bank, N.A. to integrate Bill.com into its Commercial Electronic Office® (CEO®) online electronic banking portal. 此服務預計2021年初開始,預計對客戶增長會有新一波的推升。

獲利能力 Profitability

Gross Margin (TTM):74.5%
EBITDA Margin (TTM):-17.09%
Levered Free Cash Flow (TTM):-5.18%

Q3 EBITDA -20.87%較去年0.77大幅衰退,其中R&D費用成長相當多,來到34%,而admin費用37%也較SaaS同業高出許多。Q4受到疫情的影響,預估獲利狀況將繼續惡化。

市場估值 Valuation

(Price/(Sales x GM)) / Growth = 0.7
在SaaS群組中屬於中間。

Price / Sale : 如果使用IPO後的股票數來計算,目前股價$65的P/S = 33,以營收成長率差不多的COUP來比算是一樣貴,但如果跟AVLR來比較明顯貴上將近一倍。

2020 Jun Target Price : (updated  2020/05/28)
FY2020營業額預估$157M(YoY 50%),P/S在32.5左右,目標價格$70,如遇市場修正P/S降至25,價格$53。

技術分析:股價自4月初最低$28一路上漲到$97。短線漲幅太大,拉回修正至63附近出現天量換手。高波動率加上即將到來的lock-up expiration。投資此股票應該更加耐心。在不跌破$63頸線的前提之下,在季線附近可以少量布局。或是回到$45成本大量區,將有不錯的風險報酬比。

股權分佈:VC/PE持股高達35.8%,lockup period 6/9/2020即將到來,短期會有賣壓,應靜待2~3個月的股票震盪收縮。

未來展望 Future Prospect

  • 優勢
    • 數位付款是趨勢,目前跑道還很長
    • 與三大銀行夥伴有合作關係,具有壟斷通路的優勢。
  • 劣勢
    • 會計軟體與其競爭的可能性很大,技術門檻不高
    • 報表的穩定度低,未來的成長率參有許多消息面期待值
    • 營收的高成長率可能並非來自本身的業務,而是銀行夥伴的灌入

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在〈bill.com (BILL) 中小企業支付按鈕〉中有 1 則留言

請問Ownership breakdown要去哪找資料比較準確? 很多網站資料都不一樣

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