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美股研究報告

theTradeDesk(TTD) – 媒體購買的交易所

The Trade Desk 是一家全球數位媒體企劃/採購平台,該平台能讓廣告主管理整合的廣告預算,並且採購包括電視、網路、行動電話的各種廣告。目前TTM Revenue 513M, 2018年營收成長55%,但是2019年可能下滑至40%。2019年底股價目標$216~$241。

公司簡介 About the company

The Trade Desk 是一家全球數位媒體企劃/採購平台,該平台能讓廣告主管理整合的廣告預算,並且採購包括電視、網路、行動電話的各種廣告包含圖片、文字、影音、語音。此服務的主要使用者為廣告公司的媒體採購,或是任何提供廣告服務的廠商。部分廣告主也會自行採購。

TTD的主要功能著重在最新的數位廣告Real Time Bidding(RTB),就像Google Ads的功能,但服務層面擴充到所有google & Facebook以外的廣告媒介。

最大部份的使用者是廣告Agency, 但是多元的方案讓各種方式的客戶都能接受。

廣告購買服務算是個新市場,TTD的市場佔有率逐漸攀升,品牌知名度僅次於Amazon與Google

營收成長 Revenue Growth (8/10)

  • Quarterly Revenue Growth: 2018年營收成長55%,並且保持穩定的50+%成長。2019年3月公司宣布開始提供中國的Programmatic buying, 世界第二大廣告市場。對全年的營收挹注保持樂觀。
  • Corporate Guidance: Q1預估營收116M, 以過去幾季都可以超過預估,營收上看127.6M(+49%)。全年營收Guidance$637M(+36%),樂觀預估$701M (+47%)。

最新一季財報2019 Q1 Summary:

The Trade Desk (TTD) 2019 Q1 財報解讀Summary : (2019/5/10 updated)
– 19Q1 營收121M年增41%優於市場預期(117.13M),earning surprise 3.3%,但我本來期待可以到年增49%,成長率不要降太快。
– EPS(NonGAAP Diluted) $0.49 高於市場預期($0.24),earning surprise 104%。很棒!
– EBITDA 10.1M EBITDA margin 8% 較上季(Q4)31%衰退,(2018Q1 14%) ,顯示marketing, admin, R&D因上一季增加頗多,遇到Q1營收淡季,還算說得過去。

– 兩個新的廣告通路都有快速增長:Connected TV (300% yoy), Audio(270% yoy)
– 本季推出中國廣告市場採購平台,與百度、愛奇藝、騰訊、優酷等媒體夥伴合作。

– 2019 Q2營收Guidance 154M (+37%),個人估160M (+43%)
– 上調2019全年營收 637 => 645M(+35% yoy), 個人估671M(+41% yoy)。2018年的營收成長是55%,所以成長速度掉了14%。

過去90天P/S 12.2~19.5,因為營收成長率自55%下滑到35%~41%,所以P/S區間下調12.5~18.5。
– 2019低目標價下調:$226 =>$216~高目標價下調:$277=>$241

Mr. Green added: “In 2019, we are off to a great start. The biggest brands in the world continue to shift their advertising spending to programmatic through our platform. As a result, we are raising our 2019 revenue guidance to be at least $645 million. At the same time, we are continuing to make large investments in areas critical to our future. We now expect our adjusted EBITDA to be $188.5 million for 2019. The secular tailwind of programmatic is strong. Our focus is on gaining share and revenue growth, as this will ultimately maximize profitability over the long-term.”

The Trade Desk Reports First Quarter Financial Results

獲利能力 Profitability (9/10)

  • Gross Margin: 最新一季Gross Margin 在78%,軟體服務業的偏高水準。但需留意有微幅下降的趨勢。
  • EBITDA Margin: TTD自2013就開始獲利,2018年Adjusted EBITDA Margin為33%,長期目標為40%。因為該軟體在廣告產業的行銷需求較低,客戶數742個。獲利能力驚人。
  • Levered Free Cash Flow(LFCF): 正現金流,累積現金207M, 無負債,財務狀況優良。

市場價值 Market Valuation (8/10)

  • EV / (TTM Sales X Gross Margin) = 17.6
  • EV / (2019 Sales X Gross Margin) = 13
  • 以軟體同業來比較,TTD 50%營收成長+高毛利率78%+高EBITA Margin 33% ,Evaluation算偏低。未來若市場修正,預期TTD的獲利能力將對股價有更多支撐。

Price / Sales: 數字在10~20之間,股價在3月跳高後相對穩定。

updated 2019/5/10

2019 Target Range: (updated 2019/5/10) 採用2019營業額預估$645M(+35%) ~ $671(+41%),年成長率較2018年的55%下滑。EV/Rev與其它高成長比較(例如成長率相當的SQ)上屬於合理。預估Price / Sales範圍能夠繼續保持在15.5~17的水準。2019年的高目標價格為$241,低目標價格為$216。如欲市場修正,P/S下跌至12.5時,價格$174。

技術分析:自2018年6月起呈現一個上漲趨勢,波動幅度偏大。預估若大盤修正,可能第一道支撐位於跳空上漲的下緣$180,第二道支撐位於W底的頂端$150。因為目前利潤與風險比例較差,應耐心等待買點。如果上漲超出上升軌道上緣,可以部分獲利了結。

  • 法人持股:Insider 14.7%, 法人74.19%,高達89%股票在穩定的投資人手中,公司的獲利能力想必也是法人偏愛的主要原因之一。

未來展望 Future Prospect (6/10)

  • 優勢
    • 全球廣告TAM估計725billions,尤其RTB廣告成長更快(33B), 即時的智能化廣告管理取代傳統媒體採購的需求很大。
    • Connected TV是未來趨勢,所有廣告終將數位化
    • 同時擁有高營收成整與獲利
    • 參與中國大陸龐大的廣告市場成長
  • 劣勢
    • 股價反映了目前接近完美的企業,上漲空間較小

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