美伊衝突下的標普500修復、AI資本支出、獲利主線
一、2026年第一季市場回顧
2026年3月底到4月，美股主要受三個外部因素影響：
- 美伊衝突升溫
- 油價維持高檔
- 通膨預期回升
標普500在3月31日見低點後快速反彈，4月中旬突破7,100點。10年期美債殖利率仍在高檔，市場對2026年降息預期明顯下修。重點是，外部風險雖然放大波動，但沒有改變市場中期主線。
二、這一波反彈的核心判斷
2025年與2026年兩次快速修復，有共同特徵：
- 都由川普政府主導的消息面先製造恐慌
- 市場先快速重定價
- 隨後又因政策預期修正、技術性買盤與基本面支撐而回升
兩次差異：
- 2025年：關稅與貿易戰風險，標普500最大跌幅約21.35%，修復花54個交易日
- 2026年：戰爭、油價、通膨風險，最大跌幅約9.79%，修復只花10個交易日
結論： 3月底到4月初的波動，主要是戰爭、油價、通膨消息面驅動。外部風險通常不會長期主導美股，除非油價持續推升通膨並壓縮聯準會政策空間。接下來市場焦點會回到企業獲利。
三、2026年Q1獲利：指數強，但貢獻高度集中
FactSet估算：
- S&P 500 Q1獲利年增：13.2%
- S&P 500 Q1營收年增：9.9%
- CY 2026全年獲利年增預估：18.0%
- Q2 / Q3 / Q4 2026獲利年增預估：20.1% / 22.2% / 19.9%
這代表市場不只看好Q1，而是已經在定價全年獲利加速。
但獲利來源很集中：
- Mag 7 Q1獲利年增預估：22.8%
- 其餘493家公司：10.1%
- Mag 7若排除NVIDIA：6.4%
重點很清楚：NVIDIA的獲利太突出，直接把Mag 7與整體指數的獲利增速往上拉。
其他主要貢獻者包括：
- Micron
- Sandisk
- Broadcom
這幾家也都屬於AI供應鏈。結論不是全面復甦，而是AI鏈條帶動指數獲利上修。
四、Q1各板塊獲利預估
| 行業 | 獲利增長預期（YoY） | 營收增長預期（YoY） | 正向盈餘驚喜佔比 |
|---|---|---|---|
| 資訊技術 | +45.0% | +18.0% | 100% |
| 材料 | +24.2% | +8.1% | 100% |
| 通訊服務 | +21.0% | +12.5% | 100% |
| 金融 | +15.1% | +10.2% | 95% |
| 公用事業 | +12.0% | +6.4% | N/A |
| 消費必需品 | +5.5% | +4.8% | 67% |
| 能源 | -0.1% | +4.5% | N/A |
| 醫療保健 | -9.8% | +6.2% | 100% |
| 標普500總計 | +13.2% | +9.9% | 88% |
五、半導體是本季最強獲利主線
資訊科技板塊是Q1獲利增長最高的板塊，年增 45.1%。其中六個子產業全部成長，但最強的是：
- Semiconductors & Semiconductor Equipment：+95%
- Electronic Equipment, Instruments & Components：+32%
- Technology Hardware, Storage & Peripherals：+26%
- Software：+18%
- IT Services：+5%
更重要的是，半導體與半導體設備是資訊科技板塊最大的獲利貢獻來源。若排除這個子產業，資訊科技板塊獲利成長會從 45.1% 降到 20.3%。
結論：
- 本輪科技板塊強，不是整體科技同步起飛
- 主因是半導體獲利增長過於突出
- 公司層級看，NVIDIA、Micron、Sandisk、Broadcom構成主要增量
六、半導體估值：不便宜，但機會還在
目前半導體板塊整體估值不低：
- 半導體板塊 Forward P/E：約24–25倍
- 標普500 Forward P/E：約21倍
板塊層級看，估值已反映一部分AI需求與CapEx擴張預期。
但個股差異很大：
- NVIDIA：約20倍上下，獲利上修快，估值未必失控
- ASML：約46倍，估值壓力較高
- TSMC：約28倍
- Micron：約21倍
投資上可分三類看：
- 核心算力龍頭：NVIDIA，屬於高成長對應合理估值
- 設備與高壁壘供應商：基本面強，但估值較高
- 記憶體與部分循環股：若AI需求持續上修，仍有重估空間
結論： 半導體不是全面高估，而是平均不便宜、局部仍可做。關鍵在獲利上修能否持續快過股價上漲。
七、其他值得關注的板塊
材料：主因是金屬與礦業
材料板塊Q1獲利年增 24.2%。主因不是石油，而是：
- 金屬與礦業
- 黃金
- 部分基本金屬
重點不是整個大宗商品鏈全面復甦，而是礦業行情延伸。
金融：大型銀行與消費金融都不弱
金融板塊Q1獲利年增預估，已由 15.0% 上修到 19.7%。
主要EPS beat來自：
- JPMorgan Chase：5.94 vs 5.47
- Citigroup：3.06 vs 2.65
- Bank of America：1.11 vs 1.01
- Morgan Stanley：3.43 vs 3.02
金融板塊內部，Consumer Finance 也是重要亮點，獲利年增約 23%，高於：
- Capital Markets：14%
- Financial Services：11%
- Banks：9%
市場先前擔心 SaaS 壓力外溢到 private credit。近期 PSP 自4月初低點反彈約10%–14%，若不再跌破前低，代表最悲觀定價暫時告一段落。軟體股也有築底跡象。這對金融股原本擔心的信用風險是短期喘息。
八、AI資本支出仍在加速
AI供應鏈強，不只是因為市場給題材，而是因為科技巨頭還在持續花錢。
2026年AI相關資本支出，若合併：
- Amazon
- Alphabet
- Meta
- Microsoft
- Oracle
總規模約 6,850億至7,150億美元。
個別公司：
| 公司 | 2026年資本支出 | 重點 |
|---|---|---|
| Amazon | 約2,000億 | AWS與AI資料中心擴產維持高檔 |
| Alphabet | 1,750億–1,850億 | AI投資持續加速 |
| Meta | 1,150億–1,350億 | 基建與AI團隊同步擴張 |
| Microsoft | 約1,450億（年化） | GPU與CPU採購維持高強度 |
| Oracle | 500億 | OCI與企業AI基建擴張 |
這些開支目前仍有獲利與現金流支撐：
- Alphabet：AI投資已轉化為業務表現
- Meta：預期2026年營業利益高於2025年
- Oracle：維持FY2026營收670億目標
- Microsoft：Azure與企業AI需求仍強
結論： Hyperscaler大概率會繼續資本支出，持續提供半導體與AI供應鏈養分。這是2026年最有確定性的正向訊號。
九、AI開始壓縮下游軟體與白領工作
Anthropic商業化很快
Anthropic在2026年4月的 run-rate revenue 已升至約 300億美元。這代表生成式AI已經從資本支出題材，進入真實收入擴張階段。
Agentic AI進展很快
Claude今年持續更新：
- Claude Opus 4.6
- Claude Sonnet 4.6
- Claude Mythos Preview
- Claude Opus 4.7
- Claude Design
重點不是單純更強，而是：
- 程式能力提升
- 長任務執行能力提升
- 多步驟代理能力提升
- 漏洞辨識與利用能力提升
這會壓縮部分軟體產品的功能價值。Mythos尤其值得警惕，因為這代表模型能力正在往更高價值的技術工作下沉。
軟體股估值已下修，但風險未必出清
- BVP Nasdaq Emerging Cloud Index 平均營收倍數：約5.8x
- 公有SaaS中位數 NTM 營收倍數：約3.5x
- 2021年高品質軟體股常見：20x–25x
估值已明顯下降。但問題是模型能力進步速度，可能快於軟體公司調整產品與商業模式的速度。
企業開始把AI效率直接轉成裁員
2026年第一季到4月，已有多家公司直接用AI改善workflow，並伴隨裁員：
- Meta：裁員約8,000人
- Block：裁員超過4,000人
- Snap：裁員約1,000人，AI已生成超過65%的新程式碼
- Amazon：企業端再裁約16,000人
- Dow：裁員約4,500人
最先受壓的是 Junior 人力需求。AI可先完成初稿、測試、除錯、分析與標準化工作，企業自然減少初階職位。
就業市場仍偏弱
- 美國3月失業率：4.3%
- 約39.6萬人退出勞動力市場
- 勞動參與率跌破62%
結論： AI的第二層影響正在擴散到軟體估值、private credit、白領職缺與就業市場。
十、政策環境：從年初的寬鬆預期，回到有限度寬鬆
和2026年年初相比，市場對政策環境的理解已改變。
年初市場原本期待：
- 聯準會降息
- 金融條件轉鬆
現在市場的理解是：
- 2026年聯準會可能不降息
- 油價推升通膨的風險仍未解除
- 10年期美債殖利率仍在高檔
但也不能只看偏緊。另一端仍有支撐：
- 4月至5月退稅可能推出
- 川普面對期中選舉壓力，財政政策傾向偏擴張
結論： 2026年的政策組合更像是：
- 貨幣政策偏保守
- 財政政策偏擴張
所以市場資金環境仍略偏寬鬆，但幅度不大。
十一、目前市場的核心框架
目前最重要的觀察有三點：
- 美伊戰爭不確定性最高時，反而形成底部
- 市場很快回到確定性最高的AI主線
- 現有風險暫時不足以把市場打回4月初前低，除非出現新的黑天鵝
技術面上，不需要FOMO。
把4月初以來最劇烈的14天連漲拿掉不看，市場本質上不是失控急漲，而是沿著微幅向上的斜率穩定墊高。
操作上較合理的方式：
- 不追高
- 等拉回
- 等輪動
- 等更好的風險報酬比
總結
整體來看，這一輪市場修正的底部，出現在美伊戰爭不確定性最高的時點。之後資金迅速回到AI主線。接下來決定市場中期方向的，仍然是企業獲利、Hyperscaler資本支出，以及油價是否再次推升通膨。
- 底部已出現： 最高不確定性反而形成底部。
- 主線明確： AI、半導體、AI供應鏈仍是最強主軸。
- 獲利支撐強： 指數Q1獲利與全年預期都在上修。
- 半導體最強： NVIDIA、Micron、Sandisk、Broadcom是主要增量來源。
- CapEx延續： Hyperscaler與Oracle大概率持續投資AI。
- 資金環境有限度寬鬆： 聯準會偏保守，財政偏擴張。
- 現有風險暫時可控： 除非出現新的黑天鵝。
- 技術面不用FOMO： 市場是緩步墊高，不是失控噴出。
- 持續觀察風險： 油價、通膨、聯準會政策，以及AI對軟體與就業市場的第二層衝擊。
