隨著「先買後付」（BNPL）服務的興起，這個市場正在迅速壯大。2023 年，全球 BNPL 市場價值已達到 3494 億美元，預計到2028年將以每年超過19%的速度增長。這種支付方式受到千禧世代和 Z 世代的熱捧，因為它們提供了無利息分期付款的靈活選項，幫助消費者更好地管理支出。

Affirm 是 BNPL 市場的領軍者之一，市場份額排名第三，僅次於 Klarna 和 Afterpay。憑藉與亞馬遜和 Shopify 等主要品牌的合作，Affirm 在美國市場的地位進一步穩固。Affirm最新一季財報顯示，該公司的GMV僅占美國和加拿大電子商務的2%，未來還有相當大的增長空間。

先買後付的商業模式

Affirm 的主要營收來源可以分為幾個部分來介紹：

1. 交易費用(Network Revenue)

Affirm 主要依靠與商家的合作來獲得收入。當消費者通過 Affirm 分期付款購買產品時，商家會向 Affirm 支付一定比例的交易費用，這部分是 Affirm 的主要營收來源之一。通過與亞馬遜和 Shopify 等知名零售商的合作，Affirm 提供給商家一種提升轉化率和降低購物車遺棄率的工具，進而增加他們的銷售量。2024Q2的Network Revenue為$224M，年增長28%，占總營收的33.98%。這部分是Affirm最重要的獲利工具。

2. 利息收入(Interest Income)

雖然 Affirm 以提供無利息付款方案聞名，但部分消費者選擇的分期付款方案可能包含利息，這也是 Affirm 的一部分收入來源。相比傳統信用卡的高利息，Affirm 的利息相對較低，且完全透明，沒有隱藏費用，這讓消費者更能接受。2024Q2的Interest income為$337M，年增長57%，占總營收的51.22%。但Affirm的客戶「存款」有資金成本，且貸款還有壞帳損失，所以利息收入減去資金成本與壞帳後的利潤不高。

3. 其他收入

Affirm 的一小部分收入來自於在市場上打包出售自家的消費者貸款。用於調整公司整體的金融體質。Gain on sales of loans與Servicing income占總營收的14.8%。

Affirm在投資人公開信中提到，該公司重視指標是Revenue Less Transaction Costs (RLTC; 類似於毛利)，目標是佔Gross Merchandise Volume(GMV)的3~4%。要達成公司盈利目標的途徑就是增加交易量。

與銀行的商業模式差異

與傳統銀行的貸款模式不同，Affirm 的資金成本較高(最新財報顯示Average Cost of Funds為7.7%)，銀行則是可以獲得成本低的存款。銀行通常通過消費者的長期信用卡債務收取高額利息，而 Affirm 更注重提供短期、分期的消費貸款。銀行的信用審查較為嚴格，涉及消費者的整體信用評分，而 Affirm 則運用人工智慧和大數據技術來進行信用風險評估，這使得它能夠快速判斷消費者的信用風險，並針對不同的消費者提供個性化的利率方案。為了控制壞帳風險，Affirm 採用了多層次的風險管理系統。除了傳統的信用評分，它還通過分析消費者的消費行為數據、收入水平等因素來進行更精細的信用風險評估。一旦發現風險，會立即進行干預。目前Affirm的壞帳率在2.4%左右，相對較低。且他可以透過賣出「貸款」來調整整體公司的金融體質。

市場競爭分析：Affirm vs. Klarna, PayPal, Afterpay

Klarna

Klarna 是全球 BNPL 市場的領導者之一，尤其在歐洲占有主導地位。根據統計，Klarna的年GMV高達$51B。Klarna 提供多樣化的付款選項，吸引大量時尚和美容產品的消費者。與 Affirm 相比，Klarna 更專注於短期消費者市場，而 Affirm 則在高價商品的分期付款上更有競爭力。

PayPal

PayPal 於 2020 年進軍 BNPL 市場，2022 年的 BNPL 交易量達$20B (資料來源：Paypal)。PayPal 的優勢在於其廣泛的支付生態系統和龐大的用戶基礎，但 BNPL 服務並非其核心業務，相比 Affirm 更標準化，缺乏針對性。

Block (Afterpay)

Afterpay 被 Block 以 290 億美元收購，其主要集中在短期四期付款，特別適合零售和時尚領域。2023 年，Afterpay 交易額超過 200 億美元。相較於 Affirm，Afterpay 的市場更偏重於小額交易，對高價商品的分期付款支持較弱。

Affirm擁有最第二高的手續費率(take rate = Revenue / GMV)，而Klarna和PayPal的手續費率則極低，這表明儘管它們擁有BNPL（先買後付）服務，但在獲取利潤的效率上卻有大差異。這進一步顯示出Affirm在消費金流中，搾取了極大的價值。Affirm的GMV每增長$1B，Klarna需要增長$3.64B，才能獲取相同的營業額。

最新一季財報 2024Q2 (FY24Q4)

• 營收$659.18M (+47.9% Y/Y) 超出預期$53.8M。
• EPS GAAP -$0.14，超出預期$0.30
• Adj. Operating Margin 23%
• FY25Q1營收預估 $640~$670，超越預期的$624

總商品交易額 (GMV)：

• GMV年增長31%，達到72億美元。
• 前五大商戶和平台合作夥伴的GMV年增長38%。

活躍消費者和商戶數量：

• 排除已停業的Returnly業務，活躍消費者人數年增長19%，達1860萬。
• 活躍消費者的平均交易量為4.9，年增22%
• 活躍商戶數量年增長19%，達到303,000，連續第三個季度增長加速。

直接面對消費者的GMV (D2C GMV)：

• 年增長37%，達到19億美元。
• Affirm Card GMV為5.07億美元，較FQ3’24的3.74億美元和FQ4’23的1.29億美元增長。
• 活躍持卡人數在FQ4’24較上一季度增長約30%，接近120萬。

貸款組合變化：

• 帶息貸款占卡片GMV的80%以上。
• 由於2024-X1資產證券化交易，RLTC佔GMV的比例超過了長期目標3%至4%，該交易在本季度為RLTC帶來了約3000萬美元的收益。

2023的降本計畫持續改善獲利

Affirm在2023年2月宣布的重組計劃以及實施的多項運營效率措施，有效改善了公司的獲利能力。公司首席執行官表示，預計在2025財年第四季（2025年6月）將實現GAAP基準的盈利。

針對下一季的財務預測指引，公司預期：

• 總商品交易額（GMV）將在71億至74億美元之間，若能超出74億3.6%，則GMV預計可達約76.7億美元（年增率37%）。
• 營收預期在6.4億至6.7億美元之間，若超出預期5%，則營收將約為6.97億美元（年增率40.4%）。
• 調整後的營運利潤率預計在14%至16%之間；而本季的營運利潤率為23%，這顯示出本季獲利受到2024-X1資產證券化交易帶來的3000萬美元一次性利潤影響顯著。

公司未來展望

Affirm預計在年底前將其服務整合至北美四大數位錢包，包括Apple Pay、Google Pay、PayPal和Samsung Pay。根據估計，數位錢包在2023年處理的交易總額超過7000億美元，其中Affirm的市場佔有率尚不足1%。這一數據顯示出Affirm在市場上的重大擴展機會。此外，Affirm還計劃在今年年底前正式進軍海外市場，並在英國展開業務。

Affirm的主要收入是”交易抽傭”，但以營收比重來看，”利息”佔比高達51%。聯準會預估在今年降息4碼，Affirm的資金成本是否會降低? 消費意願是否提升? 這些影響都將在下一季的財報中揭曉。

技術分析

Affirm在2023年通過大幅削減成本，成功將股價從接近9美元的低點上漲至2023年底的49美元。然而，2024年股價出現回調，最低跌至22.25美元。從股價變動可見，Affirm的波動性較大，呈現出快速上漲和緩慢下跌的特徵，顯示出其投機性較高。

儘管如此，Affirm的基本面也確實有顯著改善。過去兩年，股價呈現出杯型與把手的形態，預期在降息周期中，Affirm將受益於較低的資金成本，因此股價有望突破前高的52.48美元。不過，自2023年8月5日的短期低點以來，股價已上漲超過一倍，追高風險相對較大。如果能等待股價回調至40美元以下再進場，則未來突破52美元的潛在漲幅仍可望超過30%。

相對估值

成長股在其暴漲階段往往依賴於一個引人入勝的「成長故事」，在多頭市場環境中，估值問題通常會被暫時忽略。然而，對於保守的長期投資者來說，從估值的角度來看，PayPal顯然是一個卓越的價值股。如果同時考量價值與成長性，FOUR可能會是另一個不錯的選擇。至於Affirm，其明顯受惠於「降息題材」及「聖誕節行情」，但股價並未有實質的「獲利」來支撐。因此Affirm更適合短線波段交易。

總結

Affirm近期財報顯示出顯著的成長，2024財年第四季度的總商品交易額（GMV）年增長31%，達到72億美元，顯示出強勁的市場需求。公司9.1%的高額手續費(take rate)，48%的營收年增率都遠勝過競爭對手。基本面自2023也有所改善，透過削減成本和提高營運效率，成功將營運虧損縮減至7300萬美元，並預計在2025財年第四季實現GAAP基準盈利。儘管股價在2023年回升顯著，從9美元漲至49美元，但在2024年卻因市場波動回調至22.25美元，顯示出高投機性。

在目前的市場環境下，Affirm受益於降息題材和即將來臨的聖誕節消費熱潮。然而，該公司仍面臨一些風險，包括缺乏穩定的獲利支持以及市場波動可能對股價造成影響。投資者若能在40美元以下進場，則未來突破52美元的潛力可觀，仍可期待約30%以上的漲幅空間。Affirm較適合短線波段交易，長期持有仍需謹慎評估其獲利能力和市場走勢。總體而言，Affirm在成長潛力上具有吸引力，但投資風險也不容忽視。