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Avis Budget (Car) – 租車界龍頭

Posted on: 2021 年 10 月 27 日 at 下午 4:53
By: Richard Lo

Summary

自2021/9/22起，24個交易日已經上漲87%，FinTasticRS相對動能第一名持續20+天
2021Q2營收$2371m已經超越疫情前的水準，EBITDA卻成長了257%來到$624m，打破成立75年來的歷史
官方稱獲利水準提高來自於”higher pricing, strong demand and stringent cost discipline”。從財報提供的數據：汽車平均出租率72%超越2019的70.5%，車月成本Cost per Month 降至$228，較2019的$289降低21%。車日營收Revenue per day 從2019的$55.9上升到2021的$79.08，成長41%
疫情之後，對手Herze進入破產程序，CAR也大幅賣出31%的車輛。在疫情逐漸恢復後，因芯片短缺造成二手車市況火熱，新車又難以買到，租車的需求大增，租金調高，週轉率又高，這個故事跟航運類股很相似，但需要思考的是，出租率、車月成本、車日營收三個指標是否會回到2019水準，時間點是何時?
Seeking Alpha上的分析師平均營收與獲利預估高峰在2021Q3，2022營收預估小幅成長7.5%，但EPS將從2021的14.08下跌至9.92，大多數分析師認為獲利飆高是短暫的”供應鏈短缺”所導致的，但2022的EPS$9.92仍然遠高於2019的$3.68。若以2019年的股價$35來計算，2022的EPS$9.92應該價值$95左右。這個應該就是MS分析師推斷股票已經fully price-in的邏輯吧!
在上述Q2財報於2021/8/3公布後，股價隔天還大跌16.56%。直到9/16 BoA分析師提出Buy Rating, 宣稱獲利可維持到2022，獲利預估將繼續上調，股價就開始向上噴發。一個月後Morgan Stanley再度看壞CAR前景，給出PT $110(MS在8月份就開始看空，兩家投行對做)。
根據Nasdaq的資料，CAR的short interest從7/30(股價$82)的8,103,139股，開始快速增加到10/15(股價10/25達$176)的13,418,849股，空方慘賠$1222M。可以參考TSLA 2020/11/17從$408花35個交易日漲到$880那個戰役。等到空單減少後股價才開始跌。
公司雖然沒有倒閉的風險，但仍處於高負債狀態，長期負債$4.3B，Q2的利息費用$135m。以2019 Net income為$302m的水準，2024年需要開始償還$356m的債還不夠。但公司可以趁股價高漲，進行增資。若籌資以股價$180籌資800m，需發行4.44m股，以目前70m的shares outstanding增加6.3%，再把錢拿去還長期負債(降到3.5B, 2019的水準)，等2022股價下跌，股東就又可以開始玩股票回購了
這種因為週期性供需不平衡導致的獲利，讓公司產生Turn a round story的標的，引發了井噴軋空。從過去的經驗(TSLA, BYND, AMC)，做空風險大於做多。因為空單不死多頭不止是真的!! 而基本面就算不好，在資金寬鬆時，可以有機會”把不對做到對”，TSLA不就是這樣嗎? CAR的Market Cap不過就11B，而一台車都還沒賣的Lucid就價值43B了。如果他們學Hertz買10萬台TSLA這招。宣布CAR與Lucid(LCID)合併，未來Avis租車將買10萬台Lucid的車，那股價就要暴動了!