Credo是一家專注於高速連接解決方案的創新公司，其使命是為新一代的AI應用、雲端運算和超大規模資料中心提供高效能、可靠且節能的連接技術。核心技術方面，Credo擁有自家研發的SerDes IP（串流/解串高速介面技術），這是其產品的基石。基於這項核心技術，Credo建立了多元的產品組合，包括：

• 主動式電子傳輸線纜（AEC, HiWire™）
  • 取代短距光纖，功耗更低、可靠性更高
  • ZeroCabling/ZeroFlap™ 技術使故障率降低達百倍
  • 主要應用：機架內／機架間短距連接（<5m）
• 高速重定時器與DSP晶片
  • 112G PAM4 Retimer、光學DSP
  • 應用於GPU伺服器內的PCIe / CXL介面與資料中心交換器
  • 關鍵於AI訓練叢集（如NVIDIA H100），確保每卡3.2Tb/s以上的數據帶寬穩定傳輸
• 光學DSP與SerDes Chiplets
  • 支援 1.6Tb/s 光模組
  • 推進至3nm製程，功耗更低
  • 鎖定未來 CPO（共封裝光學）與更高速的雲端應用
• IP 授權
  • 將 SerDes 技術授權給其他半導體廠商
  • 佔比逐年下降：FY26 Q1 只有 2.7% 營收來自授權，97% 來自產品銷售

Credo的產品廣泛應用於AI超級運算、雲端資料中心、高速網路基礎設施等。透過技術創新（如先進SerDes IP）切入高速連接藍海市場，隨著AI時代來臨，其產品在成長潛力上備受期待。

• AI 熱潮 → GPU叢集帶動互連需求爆炸性成長
• 雲端資料中心升級 → 每代速率提升（100G → 200G → 400G → 800G）都推動新方案
• Green Datacenter → 節能是核心訴求，AEC 相較銅纜節能約 50%，也優於光纖有源纜線

客戶結構與商業模式

Credo 的營收高度依賴超大型雲端業者（Hyperscalers）。最新財報顯示，前三大客戶合計佔比 88%，其中最大客戶 35%、第二大 33%、第三大 20%。換句話說，公司成敗幾乎與這些巨頭的採購計畫綁在一起。不過，管理層透露第四家超大客戶已開始形成實質營收，預計今年將突破單一客戶 10% 門檻。這是減緩集中度風險的重要一步。

商業模式特徵

• 產品銷售為主：AEC 纜線、重定時器晶片等，一次性銷售給雲端大廠或 OEM。
• IP 授權為輔：SerDes 技術授權收費，佔比小（FY26 Q1 僅 2.7%），但毛利高且具技術鎖定效應。
• 現況數據：FY26 Q1 總收入 2.23 億美元，其中 97% 來自產品，僅 3% 來自授權。
• 客戶一旦部署 Credo 技術，需對軟硬體進行最佳化，轉換成本極高。
• 附加的 PILOT 軟體平台 提供監控與診斷，進一步增加黏性。
• 資料中心基礎建設壽命長，維護與擴容往往沿用原供應商。

競爭對手分析

在高速連接與 SerDes IP 領域，Credo 的對手包括新興專業廠商與傳統半導體巨頭。核心比較對象是 Alphawave Semi，同時還有 Marvell、Broadcom 等產業領導者。

Alphawave Semi vs. Credo

• 業務模式：兩者都以 SerDes IP 為核心，並拓展至晶片／Chiplet 產品。
• 技術與市場：Alphawave IP 技術成熟，曾被多家大廠採用，但營收成長放緩；Credo 則憑藉 AEC 與 IC 打入 AI 資料中心，營收年化已達約 9 億美元。
• 獲利能力：Alphawave 2024 年 EBITDA 利潤率約 17%，Credo 最新非 GAAP 淨利率達 44%，明顯更具規模效益。
• 市佔與進展：Credo 是 AEC 市場的開創者，已有大規模部署案例；Alphawave 在商用化稍晚。
• 未來變數：Qualcomm 以 24 億美元收購 Alphawave，將強化其在資料中心的佈局，但可能改變其獨立供應商角色。

Marvell Technology（MRVL）

• 優勢：產品線涵蓋光學 DSP、PHY、ASIC 等幾乎全網路基礎設施；與 Tier-1 客戶關係深厚；垂直整合度高。
• 劣勢：在 AEC 等新興細分市場反應較慢，產品價格偏高，給了 Credo 以性價比突圍的空間。

Broadcom（AVGO）

• 優勢：在交換 ASIC、SerDes 技術上霸主地位，超大雲端客戶幾乎離不開 Broadcom。
• 劣勢：少有對外授權，AEC 產品線缺乏。Credo AEC 方案反而補強 Broadcom 的交換生態。
• 潛在威脅：若 Broadcom 推出自有方案或併購 Credo，可能重塑市場格局。

其他競爭者

• Astera Labs：專注 PCIe/CXL 控制器與「智能線纜」，與 Credo 在伺服器內部互連有交集。
• Spectra7、Macom、Semtech 等：提供部分有源線纜或 PAM4 IC，但規模與市佔不及 Credo。

Credo 在 AI 互連市場的定位兼具亮點與挑戰。它憑藉 AEC 技術的先發優勢，產品在 功耗、可靠度與大規模成本上具優勢，因此快速打入多家超大客戶資料中心，建立了領先地位。不過，未來仍需面對 產業巨頭如 Marvell、Broadcom 的打包整合方案競爭，以及 CPO 光學等新技術可能逐步取代 AEC 的風險。

FY2026 Q1 財報摘要

Credo 在 2025 年 9 月 3 日公佈的 FY26 Q1 財報，營收達 2.231 億美元，季增 +31%、年增 +274%，遠超市場預期（共識約 1.946 億），營收Surprise +17%。成長主要動能來自 AEC 出貨強勁、光學產品貢獻增加，以及與超大客戶的深度合作。

獲利能力

• 毛利率：GAAP 67.4%，Non-GAAP 67.6% —— 居高水準，媲美軟體公司。
• 營業費用：Non-GAAP 僅 5450 萬，費用增幅遠低於收入增幅。
• 營業利益：Non-GAAP 9620 萬，營業利益率 43.1%（QoQ 提升 6 個百分點）。
• GAAP 淨利 6340 萬（EPS $0.34），由虧轉盈
• Non-GAAP 淨利 9830 萬（EPS $0.52），大幅超出預期（市場估 $0.37）
• 自由現金流FCF：約 5130 萬（FCF margin 約 23%）
• 現金與短期投資總計 4.796 億美元，季增近 4830 萬

Q1 財報不僅「營收 Beat」「EPS Beat」，更展現結構性優化：高毛利、高經營槓桿、現金流充沛。這讓市場認為 Credo 已邁入高速成長＋高獲利的新階段。

第二季與全年財測展望

Credo 在 FY2026 Q2 的營收指引為 2.30–2.40 億美元，中值 2.35 億，意味著 QoQ 成長約 5%，YoY 高達 +226%（去年同期僅 7200 萬）。此數字明顯高於市場預期的 2.06 億，屬於一次 Guidance Beat。公司同時預期 Non-GAAP 毛利率將落在 64–66%，略低於 Q1 的 67.6%，主因是產品組合轉向光學 DSP 以及策略性降價。Non-GAAP 營業費用則預估在 5600–5800 萬美元，僅較 Q1 小幅增加。管理層強調，該指引已帶有一定保守性，即便出貨時序不均，需求總體仍持續強勁。

全年展望方面，CFO 暗示 FY2026 全年營收可望年增 +120%，達到約 8 億美元。這一數字顯著高於分析師原先預測的 +100~110%。隨著上半年基期低，YoY 增速超過 200%，下半年則因 FY2025 Q4 基數高達 1.70 億而自然放緩，但絕對營收仍將持續擴大。成長動能主要來自 AI 驅動的 AEC 需求、100G/lane（800G）部署的快速普及，以及第 4 家超大客戶自 Q2 起開始放量，有助降低集中風險並平滑季節性。

下一季潛在年增率預測（FY2026 Q2）

考慮 Credo 向來採取「保守指引、實際超標」策略。參考 Q1，公司的營收Surprise約17%。根據最新市場對Q2營收的共識為 2.37 億，若 Q2 再現類似超預期 10%，則營收可挑戰 2.6 億美元， YoY 成長可達 +261%。

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法說會與管理層談話重點

AI 與產業需求

CEO Brennan 強調，AI 帶來的挑戰不只是運算，更是「連接瓶頸」。

• 單台 H100 GPU 伺服器需要 3.2Tbps 以上雙向帶寬，傳統方案已難以滿足。
• Hyperscaler 正重構架構，Credo 的 AEC、光學、Retimer 技術正好解決這些痛點。
• CFO 補充，需求強勁到部分客戶甚至要求 提前拉貨。

客戶需求與出貨

• 目前主流部署在 100G/lane AEC（400G/800G）。
• 合作模式：小規模驗證 → 快速放量 → 擴展至多個資料中心。
• 多個客戶將需求時程 提前，顯示對 Credo 方案的信心。

客戶集中度與多元化

• Q1 最大客戶佔比 35%，第二大 33%，第三大 20%。
• 第 4、5 家超大客戶已開始貢獻，雖小但增長快速。
• 管理層預期未來每家客戶都將持續擴大部署，整體 TAM 擴張。

毛利與定價

• Q1 Non-GAAP 毛利率 67.6%，主要來自組合改善與產能利用率提升。
• Q2 指引毛利率 64–66%，反映策略性降價以擴市佔。
• 半導體代工產能充裕，但光學元件可能出現供應瓶頸，公司正提前協調供應鏈。

產品與研發

• 光學產品為未來重點：
  • 開發 1.6Tbps 光學 DSP（3nm 製程）
  • 研究 LRO（線性接收光學）
• 超過一半研發費用投向光學與新世代產品。
• PCIe / CXL Retimer 已獲多項設計定案，2025–26 年開始貢獻。
• CEO 表示，公司產品能覆蓋 200G/lane 以下所有協定，同時著眼於下一代 PCIe Gen6 / CXL3.0。

管理層態度

• 對市場：AI 與雲端投資是長期驅動力。
• 對毛利：高位可持續，必要時以價格換市佔。
• 對客戶集中：正逐季改善，新客戶加速崛起。
• 對未來：同時鞏固 AEC 優勢、布局光學與 PCIe，新舊領域並行。

總體來看，管理層傳達的訊息是「AI高需求 + 多商品開發」，市場上仍然供不應求。但Credo也將進軍其他產品。Astera Labs 被視為 CXL memory expander 與 PCIe Retimer 的龍頭廠商，管理層 有明確談到將要跨入 PCIe / CXL Retimer 的戰場。對投資人來說，這是 Credo 擴大 TAM、降低對單一 AEC 依賴 的一個重要訊號。

股價表現與重點技術分析

過去半年，Credo Technology Group（CRDO）股價展現極為強勢的走勢。4月最低點僅約 $29，目前最高價 $151（2025 年 9 月 9 日），漲幅高達 +520%，遠遠超過大盤與其他 AI 概念股的平均表現。特別是在 9/4 公佈 Q1 財報後，盤後股價跳升 +7.4%，收 $134，推動整體走勢進入全新高位區。

• 均線結構：
  • 6月60日上穿200日均線後，趨勢持續發散向上。目前股價遠高於20、60、200日均線，形成多頭排列。
• 成交量分布（Volume Profile）：
  • 大量籌碼集中在 $67–$78 區間，形成中期穩固支撐。
  • $130 以上成交稀疏，上方壓力較輕，利於續創新高。
• 技術指標：
  • MACD 多頭柱持續擴張，動能強。
  • RSI ~70，進入超買區，顯示短線偏熱，但「強者恆強」特徵明顯。

CRDO 股價已進入高速上升通道，基本面與技術面相互呼應。短期可能有超買回調，但中期結構仍偏強。

華爾街分析師評價摘要

在 FY2026 Q1 財報公布後，多數華爾街分析師對 Credo (CRDO) 給出樂觀評價，普遍認為其在 AI 資料中心互連領域的定位獨特且具持續性。不過，部分分析師也提醒投資者需注意當前高估值與集中度風險。

正面觀點（Bullish）

• Needham：維持「買入」，目標價由 $85 上調至 $150，理由是 EPS 成長可支撐更高估值。
• TD Cowen：目標價上調至 $160，評級「跑贏大盤」。
• Barclays：給出 $165 的高端目標價，反映對長期 AI 機會的強烈信心。

核心理由：

1. AI 基礎設施受益者 — AEC、光學 DSP 技術正處需求爆發期，TAM遠大於當前營收規模。
2. 高毛利結構 — 毛利率 ~67%、淨利率 ~44%，媲美 SaaS 型企業，顯示技術壁壘與議價力。
3. 客戶多元化 — 已突破單一依賴，3 家超大客戶貢獻 >10%，新客戶加速上線，市場可見度提升。

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謹慎與中性觀點（Neutral/Bearish）

• 估值過高：Forward P/E (non-GAAP) ~73 倍，P/S >41 倍，遠高於半導體同業平均（P/E 22–28 倍）。
• 與同業比較：Alphawave 被 Qualcomm 收購估值 ~7–8 倍銷售、Marvell ~10 倍，顯示 CRDO 當前估值極高。
• 客戶集中風險：歷史上曾有 Microsoft 減少採購案例，未來若大客戶策略調整，業績可能劇烈波動。
• 競爭壓力：Broadcom、Marvell、Qualcomm+Alphawave 若推進光互連或整合方案，可能稀釋 Credo 優勢。
• 技術替代風險：若新一代光模組在短距連接上降本成功，AEC 市場份額恐受挑戰。

估值分析：與歷史及同業比較

在同業比較中，我們將CRDO與ALAB、MRVL、AVGO做比較。表中數據來看，Credo (CRDO) 估值僅次於ALAB，但仍顯著高於其他同業。這顯示市場給 CRDO 與 ALAB 類似的「高成長溢價」，但遠高於傳統巨頭。

• 本益比 (Forward P/E)：
  • CRDO 約 56倍（FY2），在四家公司中屬高檔，但仍低於 ALAB的94倍。
  • Marvell (MRVL, ~19倍) 與 Broadcom (AVGO, ~37倍) 顯著較低，反映其更成熟且增速較緩。
• 市銷率 (P/S, TTM)：
  • CRDO 39.7倍，ALAB更高達 51倍。
  • 相較之下，MRVL 僅 7.6倍，AVGO 26倍。
• PEG (Forward, Non-GAAP)：
  • CRDO 1.56，明顯低於 ALAB 2.53，顯示其高速成長在某種程度上能支撐估值。
  • MRVL 僅 0.70，AVGO 1.69，屬合理或偏低區間。
• EV/EBITDA (FWD)：
  • CRDO 約 58倍，ALAB 高達 105倍。
  • MRVL 僅 18倍，AVGO 39倍。

綜合建議與投資策略

財報與基本面
Credo FY2026 Q1 營收年增 +274%，毛利率 67.6%，展現極少見的「高速成長 + 高獲利」組合。多家超大客戶需求強勁，新客戶開始貢獻，降低了集中風險。全年營收有望翻倍以上，基本面處於高速成長的甜蜜點。不過，前瞻 P/E 超 50 倍、Beta 約 2.6，代表股價波動大且估值昂貴，需要嚴格風控。

潛在催化劑

• Q2 財報（2025年12月）：若營收、EPS 繼續超標，將推動股價再上衝。
• 新客戶/大單：如Meta、Oracle 或政府AI專案採用，將帶來重大利好。
• 產品里程碑：1.6Tbps 光學 DSP、PCIe 6.0 Retimer 等若商用成功，將提升長期估值。
• 宏觀利好：降息、AI基建政策支持，或競爭對手整併。

主要風險

• 客戶集中：前三大客戶佔近九成營收。
• 技術替代：光連接、Infiniband 等若快速突破，可能分流需求。
• 競爭加劇：Qualcomm/Alphawave、Marvell、Broadcom 潛在壓力。
• 採購周期：雲客戶可能出現庫存調整。
• 宏觀與地緣風險：利率上升、科技股回檔、台海供應鏈風險。

CRDO 屬高風險高回報標的，適合作為科技成長組合中的小部分核心持倉，適合波段操作。短期不宜追高，建議回調後佈局。$125–135近期缺口與20日均線，屬拉回買點。對長線投資人，可持有正股搭配短線的Short Put來降低成本。我們對 CRDO 保持「審慎樂觀」評價。在AI敘事沒有改變的前提下，CRDO的表現仍可期待。