Robinhood（HOOD）從「零手續費、美股散戶入口」一路長成「多產品、高毛利、國際化、還切進事件合約與機構加密」的FinTech 平台。今年5月份曾經介紹過這檔股票，當時2025年Q3的營收預估為9.4億美元，實際營收則是衝到 12.74 億美元、年增 100%，Adj. EPS 0.61 美元、年增 259%，雙雙優於市場預期，證明這一波「交易熱＋產品多角化＋國際併購」是以極快速度衝刺。這也解釋了為什麼股價在 2025 衝到千億美元級市值，還被納入 S&P 500，成為美股主流資金必買的金融科技標的之一。只要交易動能（加密＋選擇權＋事件合約）不急速降溫、Bitstamp 的國際與機構客能順利接上，這家公司為來仍會是最閃亮的FinTech公司。

公司介紹

市值：約 $130B

公司產業：FinTech／線上券商平台／加密與事件合約交易

產品與定位、產業規模與未來趨勢
Robinhood 的核心還是「讓散戶用手機一鍵交易」，但現在產品線已經拉到：美股/ETF/選擇權、加密貨幣（併了 Bitstamp 後變成全球化）、事件合約（sports, politics, entertainment）、現金管理與高利活存、訂閱制的 Robinhood Gold、以及一組正在加料的 AI/社群工具（Cortex、Robinhood Social）。FinTech 的長期趨勢是「交易＋支付＋資產管理」一體化，HOOD 正在往這個方向疊產品。

客戶組成、收費方式、消費黏性
客戶仍以美國年輕散戶為主，但 Q3 已經公布：有資金的客戶 2,680 萬、平台資產 3,330 億美元、ARPU 191 美元、年增 82%，顯示客戶不只來交易，還把資金留在平台吃利息與新產品。收入來源除了交易量、利息之外，還有 Gold 訂閱與新事件合約的手續費，屬於「交易＋資產＋訂閱」的混合模式，黏性比只做交易的階段高。

競爭對手、產業龍頭、市佔率
美國傳統線上券商看的是 SCHW、IBKR；加密端要對 COIN；FinTech 超市路線會撞到 SOFI；國際加密牌照拿那麼多，又會在歐洲碰到 Binance、Kraken。Robinhood 的優勢是「美股＋選擇權＋加密＋事件合約在同一個 App」，這是其他家還沒完整做出的。

季報數字 (2025 Q3)

• 營收：$1,274M，YoY +100%，(Beat) 市場約 $1.21B。成長主因：交易收入 7.3 億、年增 129%（加密 +300%、選擇權 +50%、股票 +132%），加上淨利息收入 4.56 億、年增 66%。
  • 交易型收入：年增 129% 到 7.3 億美元，主要三個引擎都在衝：
    • 加密貨幣收入 2.68 億美元，年增超過 300%，是成長貢獻最大的品項；
    • 選擇權收入 3.04 億美元，年增 50%，仍是最大單一交易來源；
    • 股票交易收入 8,600 萬美元，年增 132%，說明美股現貨交易也明顯回來。
  • 淨利息收入：年增 66% 到 4.56 億美元，主要靠「可賺息資產變多＋證券出借量變大」，只是被「短天期利率稍微下來」抵消一點，所以成長率不像交易那麼誇張。
  • 其他收入：年增 100% 到 8,800 萬美元，關鍵是 Robinhood Gold 訂閱人數變多，也就是說非交易、非利息的訂閱型收入也在放大
• Adj. EBITDA：$742M，YoY 277%，Adj. EBITDA Margin 58%。
• Adj. EPS：$0.61，YoY +259%，(Beat) 市場約 $0.53–0.56。
• 下季營收預估：「10 月交易量創歷史新高、事件合約 10 月就超過 Q3 全季」，等於先開了 Q4 強勁的頭 → 市場預估 $1.34B 左右、YoY 31.9%，若以過去季度的Beat紀錄，營手可挑戰$1.41B、YoY 39%。
• 下季 Adj. EPS 預估：若沿用過去 2–3 季「營收超 3～5%、EPS 超 8～10%」的節奏，可先抓 $0.61 左右（持平）。
• Funded Customers：26.8M，YoY +10%
• Total Platform Assets：$333B，YoY +119%
• ARPU：$191，YoY +82%
• Event Contracts：Q3 2.3B 份，10 月 2.5B 份
• Bitstamp LTM 收入約 $95M，買來就有量可認。

獲利能力

Adj. EBITDA：Q3 調整後 EBITDA 是 7.42 億美元，年增 177%，是歷史新高。營收翻倍帶動營業規模放大，成本沒跟著等比例長，所以調整後 EBITDA 跳到 7.4 億、Adj. EBITDA Margin 達到5%，過去一年累積已經 24 億美元，盈利體質明顯比一年前強很多。

Robinhood 第三季獲利表現明顯放大。公司披露，Q3 GAAP 淨利達 5.56 億美元，較去年同期成長 271%，攤薄後 EPS 則升至 0.61 美元、年增 259%，雙雙優於市場原先預期，主要受惠於交易收入翻倍、利息收入維持高檔，以及規模放大後費用占比下降。

圖表同時標示，若以最近 12 個月計算，Robinhood 已累積約 22 億美元的淨利或折合 2.41 美元的 EPS，顯示獲利並非一次性跳升，而是連續幾季的高成長帶出來的水位。和一年前仍在 3,000 萬美元等級的獲利相比，這次年增的貢獻主要來自交易量暴增（加密、選擇權、股票都有動）、平台資產膨脹帶來的利息收入，以及併購後仍維持的高用戶活躍度。

Robinhood 已經跑出高獲利的平台體質，營收放大後能大比例落到 EBITDA 和現金流，手上又有逾 40 億美元現金可以繼續砸在新產品和國際擴張上，形成「賺錢→再投資→再成長」的正循環。這也是為什麼它的成長＋獲利指標可以同時開到很高檔。

季報 Highlights

• 完成 約 2 億美元現金 併購 Bitstamp，拿到 50+ 全球加密執照、50 萬零售＋5,000 機構客戶，官方說 12 個月內要做到 EBITDA accretive，這是 Q3 最重要的策略訊息。
• 事件合約爆量：Q3 2.3B 份、10 月 2.5B 份，《WSJ》直接寫這是 Robinhood 新的成長點，管理層也在 call 上說這會是未來重點投資區。
• 公布 CFO Jason Warnick 將在 2026 退下、由內部的 Shiv Verma 接任，市場短線解讀為「費用要管更緊、國際化要更快」，股價財報日有壓。
• 公司重申 2025 已經被納入 S&P 500，帶來被動買盤與能見度，這對高估值股很重要。

360度分析

這次營收翻倍，是「交易循環」還是「平台變大」？

Q3 交易收入年增 129%，裡面有一塊是明顯的市場情緒（crypto、options 都在熱），但同一季平台資產也年增 119%、ARPU 年增 82%，說明錢真的進來、而不是只做一日行情。現在 Robinhood 的成長更像 Coinbase＋IBKR＋一點 DraftKings 的混合體。

事件合約真的能做成下一條「選擇權級別」的線嗎？

管理層說 10 月量 > Q3 全季，外媒估年化營收已經破 1 億美元，但這和公司現在 12 億美元一季的體量比起來還算小；好處是它毛利高、客群黏、題材多，而且 Robinhood 很擅長用社群＋活動去拉量。風險是 CFTC/SEC 對這一塊態度還在變，Barron’s 也提醒這領域監管可能突然變嚴。

併 Bitstamp 對公司的影響是？

併購Bitstamp等於直接買到 50+ 執照、歐洲＋亞洲通道、現成機構客，還說 12 個月內 EBITDA accretive，這比自己一國一國去申執照快太多。對投資人來說，這是把成長的時間拉近。Robinhood已經可在國際上爭取客戶；但會帶來兩個成本：一是合規和技術整合一定會墊 Opex，二是把自己放到跟 Coinbase、甚至部分 Binance 的牌桌上，監管鏡頭會變多。

降息循環，HOOD 的利息收入會不會掉得很明顯？

Q3 淨利息收入還能 YoY +66%，靠的是「資產基數變大＋證券出借變多」，不是靠利率本身漲；所以即使進入降息，量夠大的話還是能撐。真正要看的是：平台資產增長能不能維持現在這種 100% 級別的 YoY，如果量放慢、又遇到利差縮，那這條線就會看起來累。

估值已經 120–130B，美股還會繼續給這麼高的成長溢價嗎？

StockAnalysis 顯示 HOOD 的 forward P/E 大概落在 69x、PEG >3，這已經是「高速消費科技」的估值，而不是一般金融股。能支撐這個價位的，就是：還在爆發的交易線、國際化剛開始、被動買盤剛進來。只要其中一條掉速，修正就可能是 20–30% 等級。這也是為什麼財報明明很好，股價反而兩天最多跌15%，多頭只要一有風吹草動，可能都會把部分持股獲利了結。

「事件合約」會不會有監管風險？

2024–2025 美方對加密的態度已經比 2022 好很多，但 Prediction / Event Markets 在美國還是灰色地帶，CFTC、SEC 都還在長期盯，WSJ 和 Barron’s 都提到這點。Robinhood 現在是「規模夠大＋產品創新很快」的組合，這種公司一旦出事，罰款或限縮都不會小，所以這要列在 12 個月內的風險欄。

S&P 500 納入後，技術面還有第二段嗎？

9 月公告要納入 S&P 500 時股價又噴了一段，市值也因為被動買盤拉到 90B 以上，現在來到 130B 這一層就是「要靠基本面接棒」。技術上，這種「指數納入＋財報大 Beat」的股，很容易在 50 日或 100 日均線附近做箱型，高位量縮不一定是壞事，但只要月度交易量有一個月掉下去，就可能配合技術面出一根長黑。

分析總結

Robinhood 這季可以視為「高成長型金融平台」的範本：營收實質翻倍、EPS 年增 259%，且並非靠一次性收益，而是多項營運KPI同步走高所推動，顯示用戶資產、交易活性與產品付費都在同一時間放大。更關鍵的是，公司的成長現在已不是單核心，而是交易、利息收入、訂閱、事件合約到國際加密業務各自有量，一條線遇到市場循環時，其他線能接手，把成長曲線拉成平台狀。Bitstamp 的併入，把「要靠時間換市場」的國際化與機構客來源，往前拉了大約一年，這是質的推進；加上被納入 S&P 500 之後的被動買盤，資金面會有一段延續性，市場也更容易給它平台型估值。當然，目前股價反映的是「未來幾季都要維持這種水準」的假設，交易、加密、事件合約三條線本質都具周期性，監管若收緊，成長敘事會被打折，行銷與國際整合費用的上升也會讓 2026 的獲利彈性低於 2025。但在沒有看到月度量顯著轉弱前，多頭仍可把它視為少數同時具備規模、現金流與產品創新的美股FinTech 標的，只是進場點要更重視技術面回檔，等待估值從高檔緊繃區間略為緩和再布局會更安全。