出版者：樂金文化（方言文化）
出版日期：2020年11月25日
類型：投資、退休、槓桿投資

簡介

兩位耶魯大學教授以諾貝爾經濟學獎得主保羅‧薩繆森（Paul Samuelson）的理論為基礎，提出一套**「不增加總體風險，卻能讓退休資產提升 50% 以上」**的投資配置法。這套核心觀念在於「時間的多樣化（Time Diversification）」——透過拉長曝險的時間長度來分散風險，並在年輕時運用槓桿，取得優於傳統資產配置的成果。

✓ 沒錢投資怎麼辦？

對於資金有限的年輕人或職場新鮮人，「沒錢」正是使用槓桿的理由。運用 2:1 槓桿投資股票是一種將「未來資本」提前放大的策略。這聽起來很冒險？其實這與年輕人支付小額頭期款、背負房貸買房的概念如出一轍：透過借貸（房貸）增加資產（房產）的持有力度。雖然槓桿增加了波動風險，但只要控管得宜，這是市場上合理的資本運用方式。

✓ 具體怎麼投資？

「分散時間投資法」的核心是將投資視角拉長至數十年。投資人首先需評估：

每月可儲蓄金額。
預計退休時的累積總額（包含未來的人力資本）。
依據「薩繆森比例」（建議約 83%）計算應投入股票的金額。

由於年輕時資金不足以達到理想的股票曝險額度，因此建議分階段運用槓桿：

職場初期（前十年）： 建議以 2:1 槓桿比例投資儲蓄（即 200% 曝險）。
中年階段（至 50 歲）： 隨著資產累積，將槓桿調整至 1:1 至 2:1 之間，控制風險。
退休前夕（最後十年）： 逐步「去槓桿化」，回歸傳統配置（股票、公司債、政府公債），確保資產安全落地。

✓ 與一般資產配置法的差異？

風險較小： 透過時間分散，避免將風險集中在退休前資產最龐大的那幾年。當晚年遇到崩盤時，因早已去槓桿，損失較小。
報酬大增： 在相同的投資年限與總風險下，預期報酬可多出 50%。

前言：房貸就是一種「分散時間投資」

買房是分散時間投資的最佳案例。購屋者通常僅準備 20%-30% 自有資金，其餘 70% 透過 20 年房貸投入房市（這本質上就是開槓桿）。隨著房貸逐漸還清，槓桿比例自然下降。

作者提議，我們應該用「貸款買房」的思維來進行長期股票投資。房地產雖然有分散時間的優勢，但單一資產風險過於集中；若能將此邏輯應用於股票與債券組合，更能實現全面的風險管理。

第一章：想要免費午餐，就得改變投資觀念

一生投資總額（Total Lifetime Wealth）

一生投資總額＝現有資產＋未來收入的現金流折現值。 投資人應以「一生」的角度來計算曝險。假設你每年存 1 萬美元，加上通膨與加薪，粗估一生的投資總額為 50 萬美元。若依照傳統方式，25 歲時你只投資了手邊的 1 萬元，而 50 歲時可能已累積 35 萬元。這導致你的投資風險極度集中在退休前夕。

總投資風險應透過「時間」分散

避免在退休前 10 年才承擔大部分的市場波動。將股票曝險均勻拉長到 40 年，即使總投資金額相同，透過時間分散也能顯著降低「擇時風險」。

未來薪資等同於債券

當思考股債配置時，請將「未來的薪水」視為一種類債券資產。

舉例： 30 歲的你，未來 36 年每年可存 5,000 美元。這筆「未來現金流」的現值約為 12 萬美元（類似債券部位）。
假設你目前已有 5 萬美元存款，且 90% 投入股市（4.5 萬）。
真實配置檢視： 你的總資產其實是 17 萬（12 萬未來薪資 + 5 萬存款）。其中股票佔 4.5 萬，債券（含未來薪資）佔 12.5 萬。
結論： 你的真實股債比僅為 26%：74%。這顯示大多數年輕人的投資組合其實都「過於保守」了！為了達到理想配置，年輕時必須開 2 倍槓桿。

第二章：投資規劃這樣做

「分散生命週期」策略的兩個關鍵數字

終生財富現值： 當前存款＋未來儲蓄現值＋社會保險金（勞退/年金）。這是你的資產分母。
薩繆森比例 (Samuelson Share)： 股票佔「終生財富」的理想比例。這取決於個人風險承受度，書中建議參考值約為 83%。

生命三階段的操作指引

既然現在無法擁有未來的財富，我們就用「槓桿」來「提前支配」它：

第一階段（職場前十年）： 投資帳戶總額遠小於目標曝險值。應對儲蓄進行 2:1 槓桿投資（最高不超過 2 倍）。
第二階段（工作十年至 50 歲）： 逐漸降低槓桿，比例介於 1:1 ~ 2:1 之間。
第三階段（退休前十年）： 投資帳戶已累積足夠規模。此時應完全去槓桿化，甚至增加債券部位。

警語： 不要超過 2 倍槓桿。一旦下跌 50%，2 倍槓桿將導致歸零（斷頭）。且過度槓桿的利息成本會大幅侵蝕獲利。

第三章：歷史回測與數據驗證

作者比較了三種策略（基於 1871-2009 年數據，模擬 96 個不同的退休年份）：

固定比例策略 (75/25)： 終身保持 75% 股票、25% 債券。
目標日期策略 (Target-Date)： 年輕時 90% 股票，隨年齡增長逐漸降至 50%。
分散生命週期策略 (Lifecycle)： 年輕時 200% 股票，中期逐漸降槓桿，最終以 83% 資金投資股票。

回測結果：

獲利勝出： 「分散生命週期」策略的退休平均餘額為 $1,223,105，比「目標日期策略」高出 89.2%，比「固定比例策略」高出 63.3%。
風險更低： 即便在「最糟糕」的年份退休，生命週期策略的績效依然勝過其他兩者。
原因： 年輕投資者即使遭遇大跌，因本金尚小且來日方長，能迅速恢復；而年長者因退休前已去槓桿，能避開晚年的資產重創。

第四章：未來，沒有假如

日本與英國的案例

「分散生命週期」200/83策略，用在日本日經指數，或是英國富時指數，仍然表現優於股定比例投資策略75/75

只要股市預期獲利比借款成本高，就該使用槓桿

只要預期的股票投資報酬比你借款的成本高，你就該在年輕的時候使用槓桿投資策略。
年輕時，投資者的投資曝險部位非常重要，因為它有40年的複利。
200/83比例投資策略和200/50比例投資策略之間的區別，是使用槓桿的年限不同。表4-2

蒙地卡羅模擬 (Monte Carlo Simulation)

作者進行了一萬次模擬分析：

結論： 使用 200/32 的生命週期策略（年輕 200%，最後 32%），其預期報酬與傳統的 50/50 策略相同，但標準差（風險）降低了 13.7%。
這證明了在同等報酬下，透過時間分散能有效降低風險。

根據本益比 (PE Ratio) 動態調整

進階策略建議：當市場本益比低時，增加股票比例；本益比高時，降低比例。若 VIX 指數（波動率）大幅飆升（如 2008 年），代表市場風險劇增，建議暫時調降薩繆森比例。

以本益比調整的「生命週期」投資策略比任何傳統的投資策略都能帶來更高的財富總額，甚至 200/83 比例投資策略更加管用。有 70%（即59：89）的投資者，在使用本益比調整的200/83比例投資策略時，要比使用未經調整的200/83比例投資策略，獲得更高的投資報酬。

如果波動性指數（VIX）上升了4倍，即和2008年發生的情況一樣，這就相當於市場發出了巨大而又清晰的聲音一樣，風險水準大幅度提升。那麼我們就建議大家減少薩繆森比例。

第五章：投資，愈早開始愈好

起步晚也可以使用「生命週期」投資策略

就算你已經40歲，錯失了16年的投資機會，買上開始「生命週期」投資策略仍會比「生日規則」投資策略取得更好的結果。
若預期有遺產收入，也可以提早使用「生命週期」投資策略。

幫孩子的紅包進行2倍槓桿投資股票

若幫孩子從出生所收到的紅包進行2倍槓桿投資，當23歲開始工作後再開始「生命週期」投資策略，你將會替孩子累積一份出社會就可以投資的資本。

退休後仍需要投資股票

退休前後都要持續投資股票，因為15 ~ 30年的退休後生涯是終生生命週期投資的重要時段，大家要充分利用，實現分散時間投資。我們面臨的最大風險是，活得太久卻沒有足夠的錢。

第六章：生命週期投資策略的使用禁忌

最多2倍槓桿

不要使用超過2倍槓桿
股市下跌時要重新計算淨值，並進行股債比例再平衡。
不要使用信用卡貸款，投資股票之前，請把信用卡債務先還清

不建議槓桿投資的人

以下五種情況不建議使用槓桿投資：

你能用來投資的金額不足 4千美元。
工作單位已經幫你繳存 401（k）退休金計畫。
你手頭的錢，僅夠支付孩子讀大學的費用。
你的薪水高低與市場行情直接掛鈎。
你一旦投資賠了錢，就會寢食難安。

停損能讓你的槓桿比例保持在2：1。這是生命週期投資策略卓有成效的投資步驟之一。如果你是那種不知道如何停損的投資者，也許槓桿投資就不適合你。

第七章：確定你的薩繆森比例

了解風險承受力

薩繆森比例公式：

薩繆森比例 = 投資報酬率 / (風險^2 x 相對風險趨避度)

投資報酬率： 股票報酬 (約 7.87%) －債券報酬 (約 2.83%) ＝ 5.04%
風險： 波動率 (約 17.86%)
簡化公式： 1.58 / 相對風險趨避度
這意味著，你應該將「一生總財富」的固定比例投入風險資產，且此比例不應隨年齡改變（除非風險趨避度改變）。

退休金計算

一般我們會建議人們需要退休前每年收入的70%的資金，生活品質才不會受到影響。
建議用終生年金來為退休後的生活投資。有了終生年金，你無須擔憂自己活得太久了。(筆者：台灣的年金保險非常不划算，因為約定利率很低(台銀人壽 1.8%; 2/9/2024)，收益率低，並不建議。但購買的唯一好處是避免自己一次將儲蓄花完)
絕大多數讀者在退休的時候，所需的儲蓄至少是退休前年薪的 7 ～ 9 倍。(作者指的是美國人的美國社會保險制度，退休給付約是薪資的27%; 台灣人須計算勞保退休金或國民年金。但因為有破產危機，建議年輕人自行規劃70%退休金)

第八章：可運用的投資機制

槓桿投資工具

要實現槓桿投資，可以使用以下三種工具：1)股票指數選擇權, 2)股票指數期貨, 3)槓桿ETF。

SPY Leap實例

作者喜歡兩年期、美國S&P500 ETF – SPY的 LEAP 看漲期權，買履約價為當前指數價格一半的期權，實現 2：1 的槓桿比例。
筆者實際舉例：2/9/2024的SPY報價$499.34。1/16/2026年到期的SPY 履約價 250 Call選擇權報價$263。買入一口Call的總資金是$263，未來履約還要支付$250，總成本是$263+$250=$513。目前SPY價值$499.34，多付出的$513-$499.34=$13.66就是持有選擇權的成本。借貸金額是$499.34-$263=$236.34。換算成年化利息成本就是13.66/236.34/2年=2.89% (這與書中計算的0.8%相差頗大)。但持有選擇權無法獲得股息。交易成本約$2。

ES期貨實例

指數期貨建議使用E-mini S&P 500 Futures 小標普500指數期貨 (ES)，保證金約為$13000
筆者實際舉例：2/9/2024的3月/2024 ES期貨保證金$12980(浮動)，Multiplier 50 (指數一點等同$50)，目前指數5025×50=$251,250(每口期貨等同價值)。槓桿倍數約19倍。若買入近期期貨，每季要轉倉到下一季，全部要進行8次的買與賣，交易成本約為$2×16=$32。缺點是每口的價值很大，無法切割成更小的單位來交易。持有期貨也無法獲得股息。如果期貨下跌，需要捕交保證金。

2倍槓桿ETF實例

2倍槓桿的S&P 500指數ETF – **ProShares Ultra S&P500 (**SSO)，管理費0.91%/年。因為ETF每日都透過再平衡讓槓桿保持在2倍。若以一年績效來看，槓桿ETF總收益並不會等同於S&P500指數的2倍。有時收益會更高，也可能較低。以2023年為例，SPY獲利為26.19%，SSO獲利為46.66%，少了5.72%利潤。

重新調整槓桿比例

因為重新調整需要交易成本，只有在市場超過10%左右的波動才值得調整。調整的頻率不要超過一個季度一次。

投資TIPS ETF

TIPS 的優勢在於它是與實際利率掛鈎的，這也正是投資債券的金錢應該都投在 TIPS 中的原因。可以利用TIPS的ETF來投資，參考iShares TIPS Bond ETF (TIP)。

第九章：看看其他人是怎麼投資的

房貸的歷史

以低頭期款買房，在歷史上也是經過許久的時間才發展出來的。這一切需要法律、學者、公共政策、媒體的齊力推廣。如今以20%頭期款買房(5倍槓桿)，並用20年償還，是一個相當普遍的事。而「生命週期」投資策略僅要求使用2倍槓桿投資。
目前，我們對於使用槓桿投資過於恐懼。
分散投資目前已經是大多數財經顧問認同的邏輯，但本書希望能推廣分散時間投資策略，使它和分散投資策略同樣得到人們的重視。
本書只是闡明了 1969 年保羅．薩繆森提出的觀點：你們應該按照一生的財富來分配投資比例，而不是你當前的存款。

《生命週期投資》閱讀心得

一開始讀到「按照一生的總財富而非當下存款來決定股票曝險」時，確實會與多數人的直覺衝突；但第三章用長期歷史與模型驗證後，邏輯就變清楚了：這其實和「頭期款＋20 年房貸買房」很像——年輕時先把風險前置，讓時間與複利替你工作。若能擁有 40 年以上的投資期，我會更願意相信持有廣泛指數、讓複利放大的力量。坦白說，若能重來，我會在年輕時就採用2 倍槓桿的指數投資。

作者在書中偏好使用LEAP選擇權，但我認為對投資小白，槓桿的最簡單作法是2x 做多指數 ETF——例如 SSO（2x S&P 500）、QLD（2x Nasdaq-100）。它們把融資、保證金管理與每日再平衡機制「產品化」，讓投資人能用最小的操作複雜度，實現目標曝險；重點改成控制持有比例與風險邊界，而非每天盯盤。

本書主線採 S&P 500 買進持有 的實證；我也好奇：

若改用 Nasdaq-100，長期報酬可能更高，但波動與回撤也會更大，槓桿下的資金管理更關鍵。
若加入簡單均線（如 200 日）進出場，理論上能在大熊市降低回撤，但也可能在震盪市多次「假跌破」而犧牲部分上行；對高倍數槓桿尤其要小心「踏空＋滑價」與稅務/交易成本的綜合影響。
結論不是「一定更好或更差」，而是**要先定義目標（報酬/最大回撤/回撤恢復時間）**再選工具與規則。

本書反覆強調的核心——薩繆森比例（以終身財富的固定百分比分配到風險資產）——對新手的最大難題在於：怎麼估算自己的「一生總財富」與對應的最適股票比重。我建議以台灣 2024 的情境做一份**「退休投資」Google Sheet 範本**：

估算未來薪資現值（含成長、通膨、失業風險折減）、2) 納入勞保/勞退/自提與國民年金的保守假設、3) 設定目標最大回撤與再平衡規則、4) 產生建議之指數＋2x ETF配置與現金緩衝區。台灣面臨年金財務壓力，自助式的退休規劃更顯重要。

書中選擇權章節對台灣讀者可能門檻較高：不僅制度（如社會退休金、401(k)）與稅務不同，連金融商品譯名亦與台灣市場習慣不完全一致；此外，書寫於 2020、研究數據多止於 2009，與當今ETF 與槓桿商品的選擇已有落差。我已在筆記補上現代工具的對應清單，方便讀者直接上手。

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