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美股研究報告

Beyond Meat (BYND) – 神奇的泡沫

BYND是本年最成功的IPO,借券成本最高、P/S最高、股價成長最高。股價因為受到媒體大量宣傳,結合環保等議題,吸引大量散戶爭相購買,所產生的泡沫,需要連續5年營收成長100%才能消化。該股票與比特幣類似,因為有限的流通限制引發軋空,推升股價來到令人難以理解的地步,絕非因為本身的價值。股價終將與回到價值的根本,當市場關注度減低,股價跌破20日線,可以做空,目標價$50。

Summary

  • BYND是本年最成功的IPO,借券成本最高、P/S最高、股價成長最高。
  • BYND股價因為受到媒體大量宣傳,結合環保等議題,吸引大量散戶爭相購買,所產生的泡沫,需要連續5年營收成長100%才能消化。
  • BYND是股票與比特幣類似,因為有限的流通限制引發兩次軋空,推升股價來到令人難以理解的地步,而非因為本身的價值。
  • BYND終將與回到價值的根本,當市場關注度減低,股價跌破20日線,可以做空,目標價$50。

公司簡介 About the company

Beyond Meat 是一家以100%植物成分生產人造肉的食品公司,其投資人包含比爾蓋茲、泰森食品(以出清持股)等。自2013開始在全美超市販賣,其產品包括:Beyond Beef, Beyond Chicken, The Beyond Burger, Beyond Meat, Beyond Sausage。並且直接與連鎖餐廳如TGI Friday, Del Taco配合。BYND在5/2/2019以$25上市,第一天收盤價是$65.75。股價隨後繼續飆漲,5/31/2019站上$100,7/24/2019站上$200。市場估值已經超越一般可以理解的狀態。P/S高達122,是一個值得持續追縱並且列入”教學案例”股票泡沫。

BYND的主要商品Beyond Berger(兩片4盎司漢堡排包裝)售價$12美元/磅,較其他品牌貴了一倍,Whole Food自行推出素肉品牌售價$6.4/磅,一般牛肉$5/磅。根據2019 Q1財報,其高昂的售價僅能產生26.8%的毛利。

營收成長 Revenue Growth

BYND 2018營收87.9M, 較2017年成長169.89%。

最新一季財報 2019 Q1 Summary:

Revenue:40.2M,年成長214.7%,TTM115.36M。
Gross Margin:26.8%,較上一季25%增加。
GAAP EPS:-$0.95 較去年同期-$0.98微幅改善。
Adjusted EBITDA:-2.1M,公司預估全年將達到Breakeven。
Levered Free Cash Flow:-52.76M。
FY2019 Revenue Guidance:$210M,營成長140%。

獲利能力 Profitability (8/10)

EBITDA Margin:-7%,預計今年可以獲利。
Gross Margin:26.8%,預計可以向上成長到30+%

市場價值 Market Valuation (4/10)

公司目前Outst. shares 60.12M(BYND有超級多的Convertible Preferred Stock,根據Q1季報,Adjustment to reflect assumed conversion of convertible preferred stock為48.757M shares)。2019/7/26股價收234.9,Market Cap. 14.12B。已經成為肉類公司市值第三大。超越年營收$10B的雞肉商品公司Pilgrim’s Pride(PPC)。注意,年營收是BYND的86倍。

目前Price / Sales = 234.9 / (115/60.12) = 122.8,超越任何一檔今年最貴的軟體SaaS股。但是BYND絕對不是軟體股,他的毛利結構依舊是肉類食品股。以2019全年預估營收210M加一些revenue surprise 220M來算,P/S = 115。假設2020~2024每年營收都成長100%,P/S分別為61.4, 30.7, 15.35, 7.675, 3.84。在所有食品股中最高的P/S大約2。目前的股價已經反應了到2024年中每年營收成長100%的價值了。

已一般P/S來計算2019年估值已經無法反映目前的價格,因為模型計算出來的價值僅$26。所以可以將股票歸類為比特幣一樣的賭博資金,透過Google Trend可以發現當搜尋達到高峰時,與股票的高峰是相同的。

技術分析:從IPO到現在呈現向上的漂亮通道,最大量集中在$170。我們可以觀察到推升兩次大漲都與軋空(Short Squeeze)有關,而這又跟流通股數少60M x 64% = 38.4M,交易量大(7日平均量11M)有關。每天有30%的股票換手,這種換手量造就了超級大的股票波動。選擇權的Implied Volatility(IV)在100%~150%之間。

股票有57%掌握在散戶手上,還有13%在VC手上,在10月份Lockup結束後將會迎來第一波賣壓。

未來展望 Future Prospect (7/10)

  • 股價沒有未來

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