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美股研究報告

Gardant Health (GH) 癌症血液檢測

癌症血液檢測為治癌趨勢,Guardant360為市場領先產品,Q3年營收成長180%。Lunar服務目標為早期癌症篩檢,可擴大TAM至50B,仍需2年以上研發,但具想像空間。財務明顯改善,虧損縮小,2020有機會損益兩平。DNA檢測競爭者眾多,股票估值高,是高風險投資。股票3個月目標價$86~$94。

Summary

  • 癌症血液檢測為治癌趨勢,Guardant360為市場領先產品,Q3年營收成長180%
  • Lunar服務目標為早期癌症篩檢,可擴大TAM至50B,仍需2年以上研發
  • 財務明顯改善,虧損縮小,2020有機會損益兩平
  • 競爭者眾多,股票估值高,是高風險投資
  • 股票3個月目標價$86~$94

公司簡介 About the company

Guardant Health 透過獨特DNA sequencing 技術與大數據分析,提供癌症血液檢測與分析服務。目前的主力商品Guardant360,能夠透過Digital Sequencing技術,從血液偵測到癌細胞(Cell free DNA),最多用於肺癌患者,大幅減輕病患透過手術進行細胞切片的風險、痛苦、時間與花費。透過癌細胞DNA分析,再提供患者精準治療,是目前癌症治療的趨勢。
另一項服務GuardantOMNI, a broader gene panel, including genes associated with homologous recombination repair deficiency and biomarkers for immuno-oncology applications.
2019/12/19公司新聞稿指出,Guardant360已獲得Medicare延伸涵蓋至多腫癌細胞篩檢的唯一血液檢測機構,目前可申請Medicare與保險公司支付的保戶1.6億人。

Guardant Health announced that Palmetto GBA, a Medicare Administrative Contractor for the Molecular Diagnostics (MolDX) program, has expanded local coverage determination (LCD) of the Guardant360® assay, making it the first and only liquid biopsy to be broadly covered for use across the vast majority of advanced solid tumors.1 This decision makes complete genomic profiling more widely available for patients with most advanced cancers.

讓公司前景受到相當期待的還有兩項開發中的癌症血液篩檢服務。
LUNAR-1 for minimal residual disease and recurrence detection in cancer survivors.
LUNAR-2 for early detection of cancer in higher risk individuals.
因為癌症患者定期追蹤檢查TAM高達15B,而早期癌症檢測TAM高達30B。

在2019/10/23公司提供的新聞稿中指出,早期癌症篩檢服務開發進程首先鎖定大腸癌檢測,預計募集10000個病人。預期完成時間2021年底。(參考資料:Evaluation of the ctDNA LUNAR Test in an Average Patient Screening Episode (ECLIPSE))。其實要到上市仍有好幾年的路要走,但還是引發Exact Science (EXAS)股價下跌,因為血液檢測如果成功,將取代目前EXAS的大便檢體檢測。影響可以說是非常巨大。只不過EXAS也有自己的血液檢測開發計畫,現在要比賽看誰的速度較快。

Guardant Health has initiated the ECLIPSE trial, a 10,000-patient registrational study to evaluate the performance of its LUNAR-2 blood test to detect colorectal cancer (CRC) in average-risk adults. The test is intended to improve CRC screening rates by offering a simpler blood test that overcomes barriers associated with current testing methods.

Lunar計畫涵蓋其他癌症篩檢包括肺癌、大腸癌、乳癌、子宮癌等等。市場規模相當具有想像力。GH在DNA檢測領域的競爭對手相當多,包含大廠illumina(ILMN)子公司Grail, Roche, EXAS, NVTA,但目前在癌症血液檢測算是領導品牌。早期癌症檢測技術須仰賴大數據分析,GH因專注癌症資料量的累積, 有機會在研發多樣性癌症上保持領先。但DNA檢測未來勢必是超競爭的紅海市場。還好科技的進步讓成本降低的速度也相當得快,便宜的價格除了讓技術應用更快速普及,也讓廠商保持一定利潤。

營收成長 Revenue Growth(10/10)

GH另一個吸睛的地方是財務表現。2019Q3營收年成長180%來到60.8M,毛利率連續提升到70%,而EBITDA margin 虧損已經縮小到-23.85%。2020年有機會挑戰損益兩平與正現金流。相較於其他生技公司簡直是太夢幻了。 唯獨Biopharmaceutical customers QoQ growth是負數比較令人訝異。
市場對於GH的營收預估已經連兩季錯得離譜,Q2與Q3分別超越華爾街預估50%與34%。公司的Guidance數字明顯低估許多,參考價值很低。但綜合評估後Q4的營收成長率將大幅縮小到100%,逐漸回到較合理的狀態。

最新一季財報 2019 Q3 Summary:

  • Revenue:$60.8M成長180%,優於市場預期$45.4M超出34%
  • Adjusted EPS:$-0.14,優於市場預期$-0.37
  • Gross Margin:70%,較去年同期53%大幅上升
  • EBITDA Margin:-23.85%,較去年同期-102.3%大幅改善
  • LFCF:-2.96%,較去年同期-95%大幅改善
  • 2020全年 Guidance 營收上調$180~190M=>$202~207M,上調9%
  • Clinical Customers:13259新增1384,QoQ growth 11.65%
  • Biopharmaceutical customers:5280減少5,QoQ growth -0.1%

獲利能力 Profitability (8/10)

EBITDA Margin(Qtr):-23.85%
Levered Free Cash Flow(Qtr):-2.96%
Gross Margin:70%

GH的獲利數字雖然不好,但確有大幅改善的跡象。雖然預計接下來的兩季會因為Lunar ECLIPSE trial 費用增加,但依照之前營收大幅超越預估的趨勢,2020年底有機會挑戰nonGAAP EPS反虧為盈。

市場價值 Market Valuation (2/10)

(Price/(Sales x GM)) / Growth = 0.51
在SaaS群組中屬於中間值,但其營收增長率正在劇烈縮小,此數字的穩定性不高。

Price / Sale : 目前為39,單純以此數字來看是相當的高,但考慮100%的營收成長速度,若股價不變,明年P/S為19。所以用較長遠的角度來看,股價可享有較高的估值,但也代表風險較大。

2019 Dec Target Price : (updated  2019/12/24)
FY2019營業額預估$206~216M(127% ~138%),P/S在32~42之間,目標價格$86~$94,如遇市場修正P/S降至32,價格$74。若以明年營收成長70+%達到360M,股票發行成長10%到100M股,P/S因為營收成長速度相較其他公司快許多,預計可以享受較高的33~35,2020年底股價目標約為$122(獲利空間51%)。

技術分析:GH屬於投機型股票,2019年股價在60~100大區間震盪,目前慢慢爬回年線$80之上,$80以下的累積成交量相當龐大,應該會是有效的支撐區。在多頭的環境下,股價又在成本區之上,未來3個月預估價格在80~100之間震盪機會大。操作規劃為$79買入,設停損$76(-3.8%)。此股票適合價差來回操作,回季線買入,
設10wma移動停利, 接下來三個月目標價$100(獲利空間26.6%)。

法人持股:VC/PE持股達24%是未來賣壓,Softbank大股東在2019/9月以$77賣了490萬股,估計Institutions買走,總持有56%。目前股價已經回到77以上,近期成交量收縮,預估賣壓已經消化。

未來展望 Future Prospect (7/10)

  • 優勢
    • 為癌症血液檢測的領導公司,Q3年營收增長180%
    • 醫療給付涵蓋擴大,增加2020營收動能,DNA檢測成本持續降低,2020獲利能力將持續改善
    • Lunar服務的早期癌症檢測市場龐大,股價具有題材性
  • 劣勢
    • 競爭者眾多,未來DNA檢測勢必成為競爭紅海
    • 股價估值相對高,Lunar服務仍須2年以上才能實現,股價投機性高

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