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美股研究報告

Exact Sciences(EXAS) – 讓大便變黃金的生技股

《Q2財報更新》EXAS非入侵式大腸檢測市場龐大,2019營收成長速度預估70+%,與Pfizer的合作加快了業務推廣的速度,Q2 EBITA margin -13%大幅改善。併購GHDX,將加速公司獲利時程。2019股價目標上調至$147~$161。

Summary

  • 非入侵式大腸檢測市場龐大,EXAS 2019營收成長速度預估70+%
  • 與Pfizer的合作加快了業務推廣的速度,Q2 EBITA margin -13%大幅改善
  • 宣布併購GHDX,將加速公司獲利時程
  • 2019股價目標上調至$147~$161

公司簡介 Company Introduction

Exact Sciences 是一家提供非侵入式大腸癌的檢測生技公司。該公司的產品-Cologuard, 使用大便檢體做DNA篩檢,找出早期的大腸癌病癥。公司宣稱該產品有94% Early-stage cancer sesitivity。病患被告知有需要進行大腸癌檢測時,Cologuard有65% compliance vs 38% 大腸鏡檢查。而親民的價格$500,讓許多保險公司都開始納入支付範圍,以取代昂貴的大腸鏡檢查(+$10000)。目前94%的使用者不需自費購買,顯示其產品已經獲得大量保險公司承認。

大腸癌是全美死亡率第二高的癌症。目前超過55歲的美國人口約85M人有3年篩檢一次的需求。2019 Q1 EXAS 共檢測334,000,EXAS預估整體美國市場約$15B,目前EXAS僅佔市場4.6%。該CEO曾表示,長期目標是讓Cologuard佔據40%的市場。

除了旗艦產品Cologuard, 公司還在發展Liquid Biopsy。使用血液檢測15種常見的癌症。這將會是另外一個高成長的技術,但目前這個還在發展中,但是是一個很好的炒股題材。但是另外一家生技公司Guardant Health (GH)已經開始在2019年發展大型的人體測試,進度似乎更快,值得密切關注。

營收成長 Revenue Growth(10/10)

營收規模已經相當不錯,並且保持70+%的成長更是難能可貴。預計未來幾年的成長動能都會相當不錯。目前正在開發liquid Optocy,

最新一季財報2019 Q2 Summary:

Revenue:199.87M年成長94%,大幅高於市場預期181.94M,Surprise 9.71%
Adjusted EPS:-$0.3,大幅優於市場預期-$0.56,Surprise 46.5%
EBITA Margin:-13%,大幅優於上季的-38%,Operating Expense各項目%均降低
Test Volume:總共完成415,000,市佔率5.7%,平均售價$479,成本$123
Health Care Provider:新增13000,達到174000家。
2019FY Guidance:從$725-$740M上調到$800~$810M,估計可以挑戰$840
Exact Science 2019年開始與Pfizer的業務合作,讓業務量加速成長,連續兩季營收加速,應該可以持續到年底都是80+%。

宣布收購Genomic Health (GHDX)

季報同步宣布以$2.8B併購Genomic Health($72/GHDX common share, $27.5 Cash, $44.5 EXAS stock),該公司主要營收為乳癌檢測。預計2019年底前完成併購。 併購GHDX將加速公司成長並預計節省許多營銷費用,有利加速公司獲利時程。預估2020合併營收約1.6B,毛利1.2B,合併三年後,年度節省營銷費用$25M。

併購到底對EXAS股東是否有利?以兩家的屬性來說,是非常有利的! 兩家都是癌症檢測公司,合併後產品可以進一步分散,營收可以快速增長,GHDX的國際業務佈署可以協助EXAS國際化。GHDX的營收成長雖然只有14%,但是它是一家賺錢的公司,所以可以優化EXAS的bottom line,很有可能2020即可以產生獲利。但是併購消息一出,EXAS股價下跌10%。所以關鍵在於是否買貴了?

比較兩家公司的Price/Sales,EXAS 23.64遠高於GHDX的6.22,所以印EXAS的股票來買入低P/S的GHDX是很划算的。而發行新的股票佔2.8B的61.8%(44.5/72)=1730.4M,若以EXAS的30wma $116.54來計算,將發行14.85M股,對整體Dilution影響小。所以兩家公司合併是對基本面相當好的,EXAS利用高股價合併其他公司也是非常聰明的。

2019 Second-Quarter Financial Report Press Release

獲利能力 Profitability(5/10)

Gross Margin: 2018年以來,已經穩定在73%左右,屬於相當高的水準。
EBITDA Margin: 目前處於虧損的-13%,但已經較上一季的-38%大幅改善,公司預估2019年仍將維持在虧損。
Levered Free Cash Flow: 每季都是-30~-40M,所以每季都需要新的Finance來增加現金。Long Term Debt 814M較上季增加$126M

市場價值 Market Valuation(4/10)

相對估值:(Price/(Sales x GM)) / Growth 在整體高成長股中屬於相對便宜的後半端。

Price / Sales: 市場給予相當高的評價,大部分時間都維持在20以上,最高來到25+。

2019預估價格:採用2019營業額預估$810M~$8463M,雖然本季P/S最高曾到29,但考慮併購案可能間接影響Insider拉高股價,所以設定P/S目標保持上調至20~26。計算出2019年的高目標價格為$161,低目標價格為$147。如市場修正到P/S 20將導致價格下跌到$128。 距離目前股價的獲利空間仍相當不錯。

技術分析:2019 Q2財報公布後,出現天量,股票最低來到160wma的$101.4,並強勁反彈收$117.57。近期波動應該會較劇烈,想買入的人以160wma均線附近價格買入較為安全,但$110以下可以先買入基本持股。

法人持股:EXAS的法人持股86%,較上季90%降低,insider持股1%,短期並且沒有insider trading。籌碼相當穩定。

未來展望 Future Prospect (6/10)

  • 優勢:
    • Cologuard非入侵式大腸癌檢測是Game Changer, 產品在價格、compliance rate上面都較傳統大腸鏡檢測擁有絕對優勢。
    • 受到大部分保險公司納入支付範圍,94%使用者不用自掏腰包,可以更大幅推廣該商品的使用率。
    • 進入Liquid Biopsy領域,未來題材具備夢想。
    • 以高股價併購低股價GHDX將在2020產生加速獲利的效益。
  • 劣勢:
    • 公司Valuation非常高,屬於生技股MidCap最高的族群,股價波動也相當大。

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