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Shoals (SHLS) – 太陽能電廠的水電工,隱形冠軍 – 美股分析

Shoals (SHLS) – 太陽能電廠的水電工,隱形冠軍 – 美股分析

Summary

  • Shoals 負責太陽能電廠中的水電工角色,美國最大的EBOS系統廠,本季進軍EV-Charging建置業務,是拜登基礎建設法案中的最大獲利者之一。
  • 2022Q3業績成長52%,Backlog成長74%,暗示明年TTM業績年增長率達75%
  • Q3財報後突破$27區間上緣,均線呈多頭排列,有機會挑戰前高$36.86

公司介紹

在太陽能發電廠中,主要有三個組成,第一個是太陽能板,經過陽光照射轉換成直流電,第二個組成則是將太陽能發電應用到儲能系統或電網。第三個組成就是兩者之間的電線與管理系統,稱為Electrical Balance of System(EBOS)。Shoals的業務就是設計、生產與安裝EBOS系統。其中包含了各種接線、連接盒(Junction Boxes)、接續箱(Splice box)、組合器(Combiners)、複合器(Recombiners)、無線監視器(Wireless Monitoring)、轉換箱(Transition Box)等。

建置一個50MW的太陽能電廠,每瓦成本約為$0.906,其中太陽能板成本佔39%、安裝成本29%、EBOS佔6%。而安裝成本中有36%屬於EBOS安裝,所以Shoals的EBOS建置費佔整體費用的6%(材料)+10%(安裝)=16%。

從整體建設費用上來看,EBOS是個沒什麼肉的Category,接接電線只能算是個低科技水平的工作。但就是有人把被低估的市場作成精,悄悄的變成了隱形冠軍。

根據統計,太陽能發電市場2021~2025的年增長率為12%。其中太陽能板的費用逐年下降,而工資成本的比例卻逐漸上升。若將安裝費計算在內,EBOS的未來市場成長率23%高於太陽能發電市場。Shoals透過產品設計創新,讓一個不起眼的低成本產品,透過提升安裝效率,降低安裝成本的方式獲利,成功在激烈的太陽能市場中找到一片藍海(category)。其秘訣就是模組化EBOS以降低工資成本。

傳統的EBOS安裝需要合格電工,在現場一個一個丈量與電線連接。Shoals則是事先在工廠設計、生產,採用簡易的電線連接頭設計,讓一般人也能在現場進行施工。而這些設計也取得了20多個專利,且有許多正在申請中。根據Shoals的估計,該公司目前的市場佔有率約36%,是美國最大的EBOS廠商。

Shoals的產業賽道上,還有許多增長的機會。除了太陽能發電廠以每年12%增長,Shaols並無明顯的競爭對手,預估市場佔有率目標將持續增加。公司表示Solar + Storage的產品組合將增強競爭力,並增加57%的可爭取市場。另外國際潛在市場約為美國的3.4倍。在乾淨能源越來越被重視的現在,Shoal的成長機會也跟著擴大。

2022年Q4,Shoals開始提供電動車充電樁的建置方案。因為建置材料與公司已有的太陽能發電EBOS系統很類似。預估2023美國的EV Charging建置預算約為$2.5B,而其中56%的建置費用屬於EBOS系統與安裝。Shoals設計的整組EV Charging System也是在工廠組件完畢,到現場可以更容易施工。但客戶是否會買單,需要未來一兩季才會有比較明顯的結果。

拜登政府在《兩黨基礎建設法案》(Bipartisan Infrastructure Law)中,計畫在全美投資75億美元,在35個州建立約50萬座充電站的國家級充電網路。預計2025年充電樁數量達到893,118個。若以Shaols的方案費用$5000來計算,TAM約為$3.5B。

2022 Q3財報 (2022/11/14公佈)

  • 營收$90.8m,年增長52%,是上市以來表現最好的一季,上季年增長23%。System Solutions(統籌設計安裝)業績占總業績77%,比例越來越重。
  • 毛利$36m,年增長66%,上市以來最好的一季,上季年增長9.22%。
  • 毛利率39.7%,去年同期36.4%。成長主要因為公司combine-as-you-go System Solutions有較高的毛利率。
  • 營業獲利$20m,年增長77.49%。
  • 淨獲利$12.8m,去年同期$5.3m。EPS$0.07去年同期$0.02
  • Adjusted EBITDA $26.6m,年增長57%
  • Adjusted EPS $0.10 去年同期 $0.07

公司的每季營收波動較大,所以觀察TTM營收與Backlog會比較清楚公司健康程度。結至Q3 TTM業績$280.3m年增率37.47%。

每季YoY成長率數字

Backlog and Awarded Orders

根據該公司的業務特性,業績發生前有12個月的前置作業,包括6個月Project Development、3個月Pre-construction、3個月Pre-EBOS Construction,最後的施工時期約2~3個月。所以未來一年的業績能見度高,而Backlog數字可以呈現出公司未來訂單的健康程度。目前公司Backlog為$471.2m,年增率74%,季增率44%。

假設明年Shaols的System solution業績比例在80%,而Backlog在1.2年內可以消化完畢,則Backlog $471.2m / 1.2年 / 80% 可以換算出未來4季的業績約$490m。結至2022 Q3 TTM Rev.為$280.3m,而未來一年的業績年增率有望達到75%。所以本季最亮眼的數字是Backlog高達74%的年增率。

2022 Q4 預估

  • 營收 $77.7m ~92.7m, 機構估$86.45m,若earning surprise 7%,業績$92.5m,年增長率93%。[亮眼]
  • 全年 Adjusted EBITDA $80~$86m,Q4 $17.1~$23.1m。

市場估值

估值採用業績與獲利兩個角度來分析。以EV/Sales來看,SHLS 13.47x算是比較貴的! 但業績估值要與明年業績預估成長率一起看。機構對SHLS 2023營收年增率預估61%,我估75%。ARRY 21%、FSLR 31.5%、ENPH 36%。綜合以上數據,SHLS的EV/Sales合理。

從獲利的角度來看,SHLS的EV/EBITDA 66.2x與ARRY的133.41x, FSLR的63x, ENPH的106.42x比較起來。估值算相對低的。但這是以高成長公司的標準來看。如果跟傳產機械CAT, DE, GE的12x左右數字相比,則是貴了5倍以上。

技術分析

SHLS股價表現強勢,過去四個月在$20~$27震盪整理,Q3財報公佈之後,剛剛突破$27的平台,均線呈多頭排列。有機會挑2021/11前高$36.86。建議採取Buy the Dip策略,積極介入。

參考與引述來源

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