回顧2023，Magnificent 7 帶領美股完美封關

2023年各大指數都在最後一個月卯足了勁的上漲。最終S&P 500指數上漲24.23%（含股息為26.44%），彌補了2022年的19.44%跌幅（-18.11%）。那斯達克指數更是在Maganificent 7 的助力下，上漲了43.42%。

• S&P 500指數 +24.23%
• 那斯達克指數 +43.42%
• 道瓊指數 +13.7%
• 羅素2000 +15.09%

在所有類股中，資訊科技與通訊服務行業表現最為突出，分別上漲了56.39%與54.36%。7大科技股表現非常出色，平均總回報率達104.7%，占S&P 500指數總回報的62.2%。若排除7大科技股，2023年指數回報則僅有9.94%。目前只有亞馬遜（AMZN）和特斯拉（TSLA）的股價仍較2021年底更低。

相較之下，中小型股的表現則遜色許多，僅在最後一個月開始補漲。S&P MidCap 400®指數在12月上漲8.50%，使其一年的回報率達到14.45%。而S&P SmallCap 600®指數在12月份則上揚了12.61%，全年累計漲幅為13.89%。

而仔細回顧2023年，各指數上漲這麼多，還有一個很大的原因是”時間”斷點很剛好。S&P 500在年初的起點幾乎是在2022年的最低點，而年尾則是收在全年最高。若把2022與2023一起看，該指數總計僅上漲了0.08%（含股息為3.42%）。等於這兩年指數又回到了原點。

AI風潮、美國長期公債破底、聯準會轉鴿

而引領美股在2023年初進行大幅反彈的第一個原因，就是2022年底的ChatGPT問世，引發了AI投資熱潮。在Nvidia帶領之下，部分AI相關科技股從3月漲到7月。投資市場主要擔心的是”升息”和”通膨”。當時還發生了小型銀行倒閉事件，幸好FED透過公債質押政策，解決了小銀行現金流吃緊的問題。市場普遍預期高利率將帶來經濟衰退，但大科技的財報表現亮眼，所以市場開始看好經濟軟著陸的可能。股票上漲集中在具有科技護城河的大型科技股。

到了2023年7月26日，FED進行了最後一次加息。通膨數據卻在7月與8月向上反彈，引發市場對二次通膨的擔憂。當時市場主要聚焦的是FED對利率方向定調的”Higher for Longer”口號。在FED鷹派立場下，8月起美國長天期公債價格出現破底發展，10年期公債殖利率最高達到5%。而科技股在3個月之中下修了12%。

到了10月底，主要大科技公布了亮眼的財報。而11月1日的FED會議決定不升息，FED官員與財政部開始試圖挽救長期公債。11月份公布的10月CPI指數又開始下降至3.2%。一連串的好消息啟動了年底的最後一波大漲。而且許多中小型股出現跌深反彈的行情。12月分則是出現Bitcoin現貨ETF即將發行的消息，引發了加密貨幣、科技金融股的投機行情。

2024通貨膨脹預期2.4%

FED在12月最後一次會議，保持維持利率不變，並定調通膨已經受到控制，升息循環已經結束。FOMC預測，核心個人消費支出（PCE）通脹率將從2023年的3.2%降至2024年的2.4%，再到2025年的2.2%。而未來觀察重心為預防經濟過度衰退，並且計畫降息。目前投資市場普遍樂觀看待2024將有6次降息。

美國領先經濟指標（LEI）一直維持在負8%左右

我們可以看到美國領先經濟指標（LEI）在十一月份持續下滑，其中只有股票價格對指數有著微小的正面影響。這反映出房地產和勞動市場指標在十一月都有所弱化，這對經濟來說是一個警訊。領先信貸指數™和製造業新訂單幾乎沒有變化，這顯示在短期內經濟成長缺乏動力。

儘管美國綜合經濟指標（CEI）顯示經濟仍然具有韌性，且十二月消費者信心有所改善，但美國LEI的走勢預示著經濟活動的減緩。因此，根據會議委員會（The Conference Board）的預測，美國可能會在2024年上半年經歷一次短暫而輕微的衰退。該委員會預估美國GDP於2024 Q1將衰退-0.7%、Q2再衰退-0.8%。

2024年要關注什麼?

基於以上的市場發展回顧，我們可以先對2024的美股市場普遍共識做出以下結論：

• 上半年經濟微幅衰退 – 經濟循環不明顯，產業輪流衰退
• FED降息3~6次 – 籌碼充足，可從3月到12月都進行降息，幫經濟托底
• 下半年經濟微幅復甦 – 經濟沒有大幅下挫，就沒有大幅上漲的可能

有了以上的大局觀，2024投資人應該關注的有四個方向：

• 降息路徑 – 降息的時間、降息的次數?
• 經濟衰退 – 勞動力數據、民間消費力、半導體類股走勢?
• 企業獲利 – 利率敏感產業的獲利、美元下跌增加匯兌收益、裁員、股票回購?
• 特殊題材 – AI應用增長、停戰、美國大選、奧運、比特幣

降息路徑 – 眾人都知道的利多

2024最重要的市場利多就是”降息”。這可以透過觀察Fed Watch的數據來了解市場預期。以目前(1/8/2024)的數據來看，市場預期三月就會降息一碼，全年會降息6碼。但這個利多從2023年11月就已經發酵，而越多人肯定的利多，就不是什麼大利多。只能說是場氛圍將保持穩健樂觀，而FED將有足夠的子彈，防止市場發生大幅下跌。投資人應該把握市場下跌的機會買進，因為FED利率決策將會替市場護盤。

經濟強勁是好消息

過去，市場常將強勁的經濟數據視為對「降息決策」不利的信號。然而，在2023年的情境下，這種解讀似乎有所轉變。即便面對勞動力市場的穩健表現和GDP的增長，通膨率依然呈現下降趨勢。美聯儲曾明確指出，影響通膨的主要因素包括「供給」與「需求」兩個層面。提升利率主要是為了抑制「需求」端的過熱，但市場上供應鏈效率的提升也有效增加了「供給」，從而有助於控制通膨。因此，在這種背景下，強勁的就業數據，結合逐步下降的通膨率，實際上構成了一個理想的經濟環境。

進入2024年，當市場出現強勁的經濟數據時，應該將其視為一個積極的信號。這表示經濟正處於健康的增長軌道上，同時通膨得到有效控制，這對於整體市場而言是一個利好消息。

民間消費能力有實力

近期，市場普遍擔心美國家庭因為Covid19疫情期間政府發放的超額補助用盡，加上學貸恢復付款，導致儲蓄水準回落至2019年的水平，將進而影響消費能力。然而，目前美國的薪資增長率保持在5.2%的水平，而通膨率已降至3.2%，失業率也維持在3.7%的低水平。這些數據表明，儘管面臨一些挑戰，美國就業人口的消費能力仍在增長。展望2024年，這種趨勢有望持續。薪資的穩定增長和相對較低的通膨率，意味著消費者仍有一定的消費能力。此外，低失業率也有助於維持消費者信心和消費支出。然而，因為經濟預期下滑加上降息預期強烈，對於住房、汽車等大額消費有可能遞延，等待利息降低後取得更好的貸款條件。總的來說，民間消費力的減少並非結構性的問題，而是從疫情後的”非常態”，回到正常消費水準。

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從半導體看景氣

在分析經濟景氣趨勢時，股市常被視為一個重要的領先指標，而在股市中，半導體股票則扮演著類似的角色。半導體產業，作為科技投資的焦點，呈現出明顯的經濟週期性波動。現今，半導體的應用已遍及各個行業，包括零售、農業、能源到工業等。鑑於此，對於那些積極追求投資機會的投資者而言，追蹤半導體行業的ETF，例如SMH，可能比傳統的落後指標如信用利差更具參考價值。半導體行業的動態不僅反映了科技領域的投資趨勢，也間接指示了整體經濟的健康狀態。

企業獲利預緩長

根據Factset的最新數據，華爾街分析師普遍預期，2024年S&P 500指數將實現11.7%的年度盈利增長，這一增長率高於過去10年的平均水平。值得注意的是，S&P 500指數中所有11個行業領域都預計將在2024年達到年度盈利增長。其中，表現最為突出的三個產業分別為醫療（增長19.1%）、通訊服務（增長16.9%）和資訊科技（增長16.8%）。

然而，房地產和金融等產業的盈利增長預計將低於S&P 500的平均水平。特別是金融業，將不得不面臨信用評等下降的風險，且利率的下降將收窄其利差空間。對於房地產業而言，儘管需要承受高利率的借貸成本，但隨著利率的降低，其利潤有望逐步增加。

美元可能走弱

在經濟放緩和美聯儲降息的背景下，美元在2024年可能出現走弱的趨勢，這將有利於美國的出口業務，並為大型企業帶來匯兌收益。但有鑑於全球所有已開發國家的經濟比美國預期還要弱，美元走弱力道不會太大。

企業預防性裁員

企業在2022年底開始進行了預防性的裁員，許多企業在2023業績下滑，卻同時獲利上漲。股價因此獲得了支撐。例如Meta就是一個很好的例子。2024年可能會繼續這樣的發展。尤其臃腫的科技新創，可以透過裁員來節省現金流，減少再融資的需求，並且激勵股價上漲。所以2024年上半年的景氣雖然可能下滑，但是企業透過預先節省成本的應變，企業獲利會持續穩步上漲。

總體而言，2024年企業盈利預計將穩定增長，但增速不會過熱，這可能無法推動股指大幅上漲。因此，投資者需要更加注重個股選擇。第一、二季度會出現營收下跌，盈利增長較弱，這或許是捕捉市場下跌的買入時機。預計下半年企業營收與盈利將顯著改善。

特殊題材

儘管2023年股市錄得顯著上漲，但企業的盈利成長並不明顯。根據統計，2023年S&P500的上漲絕大部分來自市場對股票的估值發生擴張。預計在2024年，隨著降息政策逐漸明確化，市場上漲的動能將更需依賴企業盈利的增長。

然而，在經濟緊縮的背景下，盈利增長可能受限，使得風險資金尋找中小型股中具有題材的投資機會。在這樣的大背景下，有幾個值得關注的重點領域：

1. AI投資增長：2023年AI相關投資主要集中在半導體與硬體基礎建設。展望2024年，值得觀察是否會有更多聚焦於AI算力的投資。只有少數的AI應用公司，在業績上有明顯突出表現。
2. 國際局勢與停戰：俄烏和以色列的停戰進程值得密切關注。這將影響俄羅斯石油和天然氣的交易、紅海航運路線的恢復，以及歐洲對烏克蘭重建的投資，可能會對鋼鐵等原物料價格產生影響。
3. 美國大選：大選前後，美中貿易摩擦可能持續或升級。選後，美股可能因新政策利多而促進多個產業的增長。
4. 巴黎奧運：2024年的奧運可能促進運動服飾和歐洲旅遊消費的增長。
5. 現貨比特幣ETF：隨著現貨比特幣ETF的發行，虛擬貨幣與資本市場將結合得更為緊密，匯兌加密或幣與相關企業的股價帶來巨大的上下波動。

除了上述幾個值得追蹤的題材，可以透過觀察美股動能排序的發展，來找到投資熱點，為投資者提供新的機會。

借鏡2019降息：期中調整

最後我們可以參考2019的降息，FED在8/1, 9/19, 10/31三次會議上各降息25個基點。這次的降息被Fed主席鮑威爾（Powell）形容為“期中調整”。簡單來說，就是在一般經濟擴張到衰退的商業週期中途，Fed選擇了降低利率。當年美國和中國正陷入所謂的“貿易戰”之中，Fed擔心這場衝突會對經濟造成傷害，並可能推高失業率。因此，在2019年下半年進行了三次小幅度的降息，這對經濟產生了正面影響。

若我們觀察從2019/6月到2019年底股市的表現，可以發現那斯達克100 ETF – QQQ上漲25.57%仍為指數中最強的。而以分類來看，半導體SMH +45.58%、中國網路KWEB +31.65%、ARKK +27.6%、太陽能TAN +26.3%是上漲最多ETF，這幾檔ETF的屬性都是比較投機並有熱門題材的。半導體與中國網路是受到中美貿易戰而下跌最深的，屬跌深反彈。太陽能TAN則是大陸太陽能板因美國關稅壁壘，造成美國太陽能股利多。ARKK則是重壓Tesla，而Tesla上海工廠開始生產，股價幾乎翻倍，帶動了ARKK的神話開端。其他表現不錯的ETF還有：

• 醫療設備 IHI +21.6%
• 小型股Cashcow CALF +20.5%
• 房屋建商 XHB +20.28%
• 生物科技 XBI +19.37%
• 軟體 IGV +18.38%
• 金融 XLF +17.99%
• 恐慌指數 VIX -32.87%

結論

根據我們的分析，2024年的財經市場將主要集中在兩大焦點：降息路徑和經濟衰退。從經濟預測來看，我們預期將出現軟著陸的情況，伴隨著利率的降低和經濟增長放緩。

在第一季度，受到降息樂觀情緒的影響，美股將創下新高。然而，隨著第一季和第二季的財報季節的到來，市場將開始正視經濟衰退的實際情況，股市可能會進行一定程度的回檔修正。從年初到FED正式降息前的這段時間，將會是2024股市風險最高的時候。因為FED需要等待經濟衰退的徵兆出現。部分中小型產業可能會透過裁員等方式來應對這一挑戰。

對於投資人而言，他們將會更加關注企業的基本面，個股的財報將成為其股價表現的主導因素。股市上漲可能會在類股中輪動。到了第四季度，隨著經濟的復甦和進一步的降息，股市有望再度挑戰新高。

總體來看，2024年的股市可能會呈現出先苦後甜的走勢，市場波動將逐漸收窄，並展現出橫幅修正再穩健上升的趨勢。在這樣的市場環境下，個股的表現有望優於整體指數。因此，投資人可考慮選擇那些能夠抵抗經濟衰退、轉虧為盈、具有熱門題材以及受益於降息政策的股票。

之後我們將再依照以上的選股方向，為大家挑選2024年最也可能跑贏大盤的ETFs。
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