Upstart 創立於 2012 年，由前 Google 高管與創業者團隊共同成立，使命是以 AI 技術革新傳統信貸審核流程。公司透過分析教育、就業與消費行為等非傳統數據，協助銀行與信用合作社更精準地評估信用風險。Upstart 的願景是降低全民借貸的成本與複雜度，讓更多信用良好的借款人獲得合理利率。公司自 2014 年轉型為個人信貸平台，並於 2020 年在那斯達克上市。

產業趨勢與市場規模

全球金融科技產業正快速成長，總收入預估將從 2020 年的 2,450 億美元，在 2030 年突破 1.5 兆美元。其中，數位貸款是主要推動力之一，2025 年全球 AI 放貸市場規模將達約 116 億美元，並以年複合 20% 以上的速度成長。傳統銀行信貸審核仰賴 FICO 信用分數與收入證明，導致部分人因信用紀錄不足而被拒貸。但隨著 AI 技術崛起，越來越多金融機構導入 AI 模型，透過數千項資料點即時評估借款人風險。這不僅將審核時間從數週縮短至數分鐘，更能納入消費習慣、交易紀錄等非傳統數據，提升金融包容性。這意味著以 AI 驅動信貸為核心的公司（如 Upstart），正處於高速發展的藍海市場，未來具備顯著的成長潛力。

核心平台與技術

Upstart 自定位為 AI 放貸平台，其專有信用模型可分析超過 2,500 個變數（教育、職史、消費與還款行為等），並已累積 8,600 萬筆以上的還款數據訓練。平台能動態預測違約風險，並以高度自動化流程完成身份驗證、收入核實與詐欺檢測。2025 Q2，高達 92% 的貸款核准全程自動化，大幅降低成本並提升放款效率。

Model 22 升級
2025 年 Q2，公司推出新一代核心模型 Model 22，首次引入深度神經網路於「中介層」決策引擎，預測精度比傳統信用評分高出 17 個百分點。該模型不僅提升風險定價能力，也帶來更高的轉換率與更低的營運成本。

產品線布局

• 個人貸款：3–5 年期無擔保信貸，仍為核心業務。2025 Q2 放款達 26 億美元，年增 143%，且超級 Prime 借款人比重提升至 26%，顯示客群正在升級。
• 汽車貸款：自 2021 年切入市場，2025 Q2 放款額 1.14 億美元，同比暴增逾 6 倍，並嵌入經銷商銷售流程。
• 房屋信貸（HELOC）：2022 年啟動，目前 Q2 放款額 6,800 萬美元，年增近 9 倍，長期視為戰略擴張重點。
• 小額短期貸款：近期新推，用於財務緊急需求，快速批核並兼顧風控，以拓展更廣泛客群。

市場定位
Upstart 最大優勢在於 AI 自動化與精準風險定價，不僅服務傳統上被忽略的次級借款人，也成功吸引高信用客群，實現「合理利率適用所有人」的定位。

客戶與收入來源

客戶結構
Upstart 採 B2B2C 模式：

• 借款端：已累計服務超過 300 萬名借款人。
• 資金端：與逾 100 家銀行、信用合作社合作，並獲 Blue Owl、Castlelake 等私募基金支持，確保在銀行收緊放貸時仍有穩定資金來源。

收入結構（2025 Q2）

• 平台與轉介費：2.03 億美元，占營收 79%。
• 服務費：3,800 萬美元，占 15%。
• 利息收入：1,700 萬美元，占 6%，比重極低，顯示其輕資產平台模式。

公司重點指標 貢獻毛利率 58%，保持在高水準，顯示撮合費率與效率均具韌性。

未來方向
Upstart 正探索新收入來源，包括：

• 對外授權 AI 風控技術（B2B 軟體服務）
• 風險共擔計畫（自有資金部分參與放款）
• ABS 證券化發行（首次在 2025 Q2 落地）

這些舉措有助分散收入來源，並進一步鞏固其金融生態系。

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競爭對手分析

Upstart 處於競爭激烈的 FinTech 放貸市場，主要對手包括 SoFi、LendingClub、Affirm、Pagaya，各自優勢如下：

SoFi (SOFI)

• 定位為「金融超市」，產品涵蓋貸款、投資、存款等。
• 擁有銀行執照，可用低成本存款放貸，並透過跨產品交叉銷售提升用戶黏著度。
• 聚焦優質客群，科技平台色彩不如 Upstart 明顯。
• 2025E 營收 ~20 億美元，市值約 100 億，P/S 約 5 倍。GAAP 淨利剛轉正，Forward P/E >30 倍。

LendingClub (LC)

• P2P 網貸先驅，2021 年轉型為網銀。
• 商業模式兼具「撮合 + 自營放貸」，收入來源含利息與服務費。
• 靠會員存款降低資金成本，盈利較穩健但成長性有限。
• 市值僅 8–10 億美元，P/S <1 倍，P/E 約 5–10 倍，屬低估值。

Affirm (AFRM)

• 專注 先買後付（BNPL），與 Amazon、Shopify 等深度合作，鎖定年輕消費族群。
• 產品以短期、小額分期為主，交易頻度高。
• 仍處虧損，毛利率不錯但營益率為負。
• 市值對應 P/S 約 2–3 倍，未有正向 P/E，投資人看重用戶成長與單用戶經濟改善。

Pagaya (PGY)

• 以色列 FinTech，模式與 Upstart 類似：AI 風控 + 資金撮合。
• 強項在資本市場，ABS 證券化規模大，合作 130 家資金夥伴。
• 2024 年收入 2.79 億美元，仍虧損；市值、P/S 僅約 Upstart 三分之一。
• 與 Upstart 相比：Pagaya 偏向「資金經紀」，而 Upstart 更重視銀行合作生態。

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• Upstart：技術驅動，AI 模型與自動化程度領先。
• SoFi：靠生態圈與銀行牌照取勝。
• LendingClub：強調穩健與利差收入，但成長性不足。
• Affirm：深耕電商分期，受消費景氣波動影響大。
• Pagaya：資本市場融資能力突出，但估值與透明度受限。

整體來看，Upstart 雖估值相對偏高，但憑藉 AI 技術與合作廣度，在同業中具差異化優勢。

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未來發展方向

1. 技術升級與自動化
Upstart 將持續強化 AI 技術，目標是達成 100% 全自動化核貸。在現有 Model 22 的基礎上，公司計劃推出後續版本（如 Model 23、24），提升風險預測與詐欺偵測精度，並透過文件自動審核等功能減少人工介入。同時，前端流程也會更簡潔，讓借款人能即時獲取資格評估，進一步推升轉換率（Q2 已提升至 23.9%）。

2. 新一代信用評分
Upstart 希望成為 替代信用評分標準 的領導者，挑戰傳統 FICO 的地位。隨著 AI 與大數據模型逐步獲得監管認可（例如 CFPB 曾給予「No-Action Letter」支持），未來若能推廣為廣泛採用的評分依據，將大幅提升其行業話語權與定價能力。

3. 市場與產品拓展

• 地域擴張：雖然目前業務集中於美國，但長期具備進軍海外的潛力，特別是在信用體系不完善的新興市場。
• 產品多元化：除了個人貸、車貸、房貸，未來有望切入 學生貸、小微企業貸款 等新領域。
• 輕資產模式：新產品將更多依靠外部資金方提供資金，Upstart 自身專注於技術輸出與風控，降低資金風險並加快擴張。

4. 深化合作生態
Upstart 將加強與 汽車經銷商、房仲業者 等 B2B2C 夥伴合作，將貸款產品嵌入消費場景，讓借款人能在購車、購屋流程中無縫獲得信貸支持。

👉 總結來說，Upstart 的成長動能來自三方面：AI 技術領先（提升效率與精度）、信用評分體系改革（挑戰 FICO）、市場與產品擴張（多元化與國際化）。

2025 年第二季財報分析

營收與成長
Upstart Q2 營收達 2.57 億美元，年增 +102%，大幅超過市場預期的 2.254 億，高出約 3,160 萬。成功在連續七季虧損後重返 GAAP 獲利。平台放款額 28.2 億美元、放款筆數 37.3 萬筆，分別年增 +154% 與 +159%，顯示借款需求與資金供給均強勁回升。

轉換率與自動化
借款轉換率升至 23.9%（去年 15.2%），反映借款人接受度提升及資金合作改善。自動化核貸率 92%，接近天花板，且全自動核貸的轉化率遠高於人工覆核，凸顯 AI 帶來的效率優勢。

獲利能力
本季 GAAP 淨利 560 萬美元（淨利率 2%），去年同期虧損 5,450 萬。調整後 EPS 為 $0.36，也優於預期的 $0.25，超出幅度約 44%。調整後 EBITDA 5,310 萬美元（利潤率 21%）。營收成長帶來經營槓桿，費用並未同比例增加。不過因 Prime/Super-prime 低風險客群佔比提高，毛利率從 Q1 的 61% 降至 58%。

放款結構與貸款品質

• 個人貸款：26 億美元（年增 +143%）
• 車貸：1.14 億美元（年增 6 倍以上）
• 房貸/房屋淨值貸：6,800 萬美元（年增近 9 倍）

新產品佔比逐步提升，業務結構更趨多元。宏觀風險指標（UMI）顯示消費者還款壓力下降。合作資金方的投資組合實現 11.3% 年化回報，仍顯著高於同期美債殖利率，維持平台對資金供給方的吸引力。

👉 Q2 財報展現 Upstart 在 放款量、營收與盈利 的全面復甦，不僅走出 2022–2023 的低谷，也證明其 AI 驅動模式 在高利率環境後仍具可行性。

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公司展望與 2025 財測

Q3 指引
Upstart 預計 Q3 營收 2.80 億美元（高於市場共識 2.687 億），其中平台及服務費 2.75 億、淨利息收入約 500 萬。GAAP 淨利潤約 900 萬，調整後淨利約 4,400 萬，調整後 EBITDA 5,600 萬（利潤率 20%）。預估 EPS 落在 $0.40 左右，顯示獲利能力將進一步提升。

全年財測
公司預估 2025 全年營收 10.55 億美元（年增 +25%，優於市場預期 10.1 億）。其中平台及服務費佔 9.9 億，淨利息收入 6,500 萬。GAAP 淨利潤目標 3,500 萬，為上市以來首度全年正盈餘；調整後 EBITDA 利潤率約 20%。

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成長動能

• 資金來源充裕
  與多家機構簽訂貸款收購協議（如 Blue Owl、Castlelake），確保放款管道穩定。隨利率趨於下降，銀行放貸意願回升，將進一步支持規模擴張。
• 模型與新產品
  新版 AI 模型 Model 22 已提升轉換率與毛利表現，後續隨數據累積有望再優化。汽車貸與房貸業務經過驗證，Q2 已展現爆發式成長，預期下半年仍是放款增長主力。
• 營收結構改善
  手續費收入佔比持續提升至 94%，大幅降低對淨息收入依賴，使營收波動性減少、毛利更高。下半年隨更多貸款出表，營收品質將優於過去。

Upstart 對 2025 下半年展望審慎樂觀：在宏觀環境穩定情境下，公司有望順利完成全年營收與獲利目標，並在 2026 年進入新一輪成長週期。

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財報公布後股價大跌19%

根據 MarketWatch、SeekingAlpha 與多家分析機構報導，8 月 6 日財報公布後，UPST 股價大跌19%，主因如下：

📌 市場預期過高，財報利多出盡

雖然 Q2 財報表現亮眼（營收 YoY +35%，EPS 超預期），但由於股價在財報前已大幅上漲，市場預期過度樂觀，導致「利多出盡」情況發生。許多機構趁財報利多出清持股。

💬 Morgan Stanley 分析師評語：市場過度樂觀，估值已反映太多未來成長，股價修正屬正常現象。

⚠️ 資產結構疑慮：持有太多貸款在資產負債表

Upstart 本身為 AI 放貸平台，理論上應以撮合（撮合型金融科技）為主。但在 Q2 財報揭露，公司仍有部分貸款放在自己資產負債表中，投資人擔心：

• 若市場資金緊縮，UPST 需自行承擔風險。
• 有違「輕資產」平台邏輯，會影響估值模型。

💸 全年淨利息收入預測下修

公司將 2025 全年「Net Interest Income（淨利息收入）」預測由 9,000 萬美元下調至 6,500 萬美元，引發對未來獲利結構的擔憂。

Upstart Q2 的確擊敗預期，但市場反應偏空：短期股價波動更多來自交易情緒，而非基本面惡化。部分機構在財報後仍上調目標價，看好長期潛力；但也有分析師提醒關注 毛利率走勢與高估值風險。投資人應理解，高波動性是成長股常態，更需聚焦後續數季是否能延續獲利趨勢，才是支撐估值的關鍵。

財報電話會議摘錄 – 風險與進展

管理層語氣與總論
執行長 Dave Girouard 表示，Upstart 已從「重回增長的曙光」轉為「全面展現增長」，並提前一季實現 GAAP 獲利，證明策略奏效。整體語氣樂觀，但也承認毛利率可能因進入更競爭的優質信貸市場而承壓。分析師普遍肯定短期獲利改善，並關注資本市場融資與信用表現。

主要風險

1. 宏觀經濟：若經濟放緩或失業率上升，可能壓抑借款需求並推高違約率；利率走勢亦具不確定性。
2. 競爭加劇：SoFi、Pagaya 等競爭者進入 AI 信貸，恐壓縮市佔與收費空間。
3. 資金來源：公司計畫在 2025 年底前將新產品貸款轉為表外，更依賴外部投資人，若市場緊縮將有融資風險。
4. 監管合規：AI 放貸面臨新興監管挑戰，若限制數據使用或要求模型解釋，可能影響效能。

技術與產品進展
CTO Paul Gu 強調 AI 是核心競爭力。最新模型 Model 22 大幅提升優質與高風險客群的區隔度，批准更多優質借款人而不提高壞帳率。同時，公司也改進欺詐偵測與文件識別模型。產品線方面：

• 小額貸款（Relief Loans） 試點表現良好，計劃擴大合作。
• 汽車貸款 已與經銷商系統整合，提高購車即時核准率。
• 房屋淨值貸款 正與地區性銀行合作試辦，拓展市場應用。

管理層引言
Girouard 指出，公司目標是「為 100% 的美國人提供最佳借貸產品」，並以技術賦能銀行而非取代銀行。CFO 補充，公司有信心全年維持盈利，並將嚴控資本使用、減少表內資產，以保持財務穩健。

電話會議展現出 Upstart 在 技術突破、產品多元化、長期願景 上的積極投入，同時坦承 宏觀、競爭、資金、監管 等挑戰。整體語氣樂觀但務實，為投資人持續看好公司前景提供支撐。

下一季分析師預期

• 營收：市場預期Q3營收為2.86億，年增率65.6%。考慮10% Earning Surprise，Q3可以挑戰3.15億，年增率82%。
• 獲利：Non-GAP EPS 約 $0.43，分析師也普遍認為 GAAP EPS 將轉正（約 $0.05–0.10）。
• 全年與後續：2025 全年調整後 EPS 平均預期約 $1.60–1.70（符合公司指引），2026 年估計可升至 $2.38。營收方面，2025 可能達 10.3 億，2026 則可達 13 億美元。
• 成長趨勢：這些數字意味著分析師普遍相信 Upstart 能維持 30%+ 的年增長，並持續改善利潤率。

投資關注點：Q3 業績（10 月公布）將是驗證 Upstart 是否能「連續兩季盈利 + 維持高雙位數增長」的關鍵，這將直接影響分析師的評價與後續股價走勢。

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🔍 技術分析：UPST 股價現況

UPST自從Q2財報後，股價已經向下修正30%。股價波動非常大，屬於難操作的股票。

📉 均線、成交量與觀察指標

• 短期 20 日均線（橘色） 已經下彎並跌破 60 日均線，形成「死亡交叉」，短線偏弱。
• 中期 60 日均線（藍色） 位於$71左右，尚未明顯下彎，但支撐力道正在測試。
• 長期 200 日均線（黃色） 位於 $61 左右，目前仍屬多頭排列的最後防線。
• Volume Profile 顯示，$62–$70 區間為大量成交集中區（多空交戰激烈），此處若跌破，可能引發進一步止損賣壓。
• 上方 $77–$85 為明顯套牢區，日後若反彈至該區，將面臨較大賣壓。
• RSI（相對強弱指標） 已經回落至約 40~43 區間，趨勢走平，但仍未出現反轉訊號。
• MACD 線仍在零軸下方，柱狀圖呈現弱勢整理，短期偏空但尚未出現強烈空頭擴散。

🔎 結論：目前技術面進入「整理偏空」階段，目前測試$60~$63支撐。站上60日均線的$71股價轉強。跌破$60可能進一步引發停損並回測 $55–$58 區間。

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🌐 宏觀因素對 Upstart 的影響

📉 利率走向

美國聯準會在 2022–2023 年的激進升息，曾讓 Upstart 業務遭遇重創。若未來進入降息週期，對公司將是明顯利多：

1. 借貸需求回升：利率下降降低貸款成本，更多消費者願意舉債，申請量可望增加。
2. 信用表現改善：還款壓力減輕，違約率下降，通過率與轉換率提升。
3. 資金吸引力維持：雖然貸款收益率下滑，但債券殖利率也會同步走低，只要 Upstart 貸款仍具利差優勢，仍能吸引投資方。

🔎 其他變數

• 就業市場：美國就業維持強勁，有助個人貸款品質。但若出現明顯轉弱，違約率與放款規模將受衝擊。
• 敏感度高：Upstart 對宏觀環境高度依賴，投資人需緊盯利率與政策動向。

一旦聯準會釋出寬鬆訊號，股價可能提前反映基本面改善；反之，若通膨反撲，高利率持續，則可能重演 2022 年的壓力局面。

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💰 獲利能力與財務評估

毛利率（Gross Margin）

Upstart 屬於 輕資產、高毛利 的平台模式，長期毛利率維持在 80–85%。即便扣除行銷成本後的「貢獻毛利率」約 58%，仍遠高於傳統金融業。隨著 AI 模型降低欺詐損失、交易量擴大帶來規模效益，毛利率具備良好穩定性。即使未來因收費率下降小幅壓縮，只要維持在 50%以上，依舊具吸引力。

營業利潤率（Operating Margin）

過去因研發與行銷投入龐大，Upstart 多數年份處於虧損。2024 年營業虧損率仍達 -13.5%。不過，2025 年 Q2 已轉正至 2%，調整後 EBITDA 利潤率更達 21%。
隨著收入成長與費用控管，營運槓桿效果逐漸顯現，全年目標 EBITDA Margin 約 20%。中長期若進入成熟階段，營業利潤率達 30–40% 並非不可能，與 SaaS 軟體公司相仿。

自由現金流（FCF）

Upstart 的 FCF 曾大幅波動：

• 2021 年：高峰 +1.53 億美元（18% Margin）。
• 2022–2023 年：為支持放款而轉為負值，最差時達 -1.24 億美元。
• 2024 年：出清貸款後，全年回正至 +1.76 億美元（含一次性入帳）。
• 2025 年 Q1/Q2：現金流接近收支平衡，全年有望維持正向 FCF，Margin 估在 5–10%。

隨著公司逐步脫離「自持貸款」策略，資本開支與營運資金壓力降低，未來 FCF Margin 預期將持續改善。

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Upstart 的估值水準：多重角度拆解

Forward P/E（前瞻本益比）

根據 GuruFocus 及 WiseSheets 的資料，截至 2025 年 8 月，Upstart 的 Forward P/E 約為 39–40 倍。這意味著市場願意為其預期未來盈餘支付相對高的溢價。

雖然公司 2025 年 GAAP 盈利為 3,500 萬美元（稀釋每股 EPS 約 0.35 美元），但因基數低，估算前瞻 P/E 約 185 倍（不具參考價值）。若以 Non-GAAP 每股 EPS 約 $1.62 計算，其前瞻 P/E 約 40x，仍屬高檔，但若 2026 盈餘進一步提升到 $2.5~3.0，P/E 可望降至 20–25 倍，逐步接近合理區間。

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P/S（市銷率）

根據 Yahoo Finance，截至目前估算 Upstart 的前瞻 P/S 約 7–8 倍。以 2025 預估營收 10.55 億美元及市值約 60–65 億美元計算，P/S 約為 6–7x。

與同業比較：

• SoFi：約 5x P/S
• Affirm：約 3x
• Pagaya：約 2x
• LendingClub：<1x

Upstart 的 P/S 處於中上水準，反映市場對其成長潛力給予較高預期。

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PEG Ratio（本益成長比）

假設 Upstart 2025 Non-GAAP EPS 為 $1.62，2026 可達 $2.50，成長幅度約 54%。若目前前瞻 P/E 為 40，則其 PEG 約 0.74，屬“相對便宜”區間（PEG <1）

但若 2026 成長僅 25%（EPS 上升至 $2.03），PEG 約會升高至 1.6，偏昂貴。市場預估多數落在 40–50% 的成長區間，相對看來 PEG 在 0.8–1.0，仍屬合理但需觀察是否能持續兌現。

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EV/EBITDA（企業價值除以息稅折舊攤銷前利潤）

以 Q2 EBITDA 年化約 2 億美元（Q2 頻報 5,310 萬美元），企業價值 EV 約等於市值（約 60 億美元），換算 EV/EBITDA 約 30x。若 2026 EBITDA 翻倍至 4 億美元，EV/EBITDA 可望降至 15x 左右，估值具吸引力。

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企業	年成長性	Forward P/S	Forward P/E	PEG	評論
Upstart	高	~6–7x	~39–40x	~0.8–1	高成長，估值偏高但不失合理
SoFi	中高	~5x	~50x	—	生態圈強，估值偏高
Affirm	高	~3x	—	—	虧損，需觀察獲利轉折
Pagaya	中高	~2x	—	—	結構複雜，市場估值折價
LendingClub	低	<1x	<10x	—	成長有限，估值偏低

注：Forward P/S 為部分資料估算，Forward P/E 擷取 GuruFocus 與 Zacks 等來源 雅虎財經。

以Alpha Spread 的估值圖顯示，Upstart (UPST) 的合理價值約在 63.85 美元，與當前市價 63.88 美元幾乎一致，屬於「合理估值」（Fairly Valued）的狀態。這個內在價值是由 DCF 模型（55.15 美元）與相對估值（72.54 美元）平均計算而來。從歷史來看，UPST 目前的交易水準與過去 4 年的平均估值接近，顯示市場對其定價並未出現明顯高估或低估。值得注意的是，Alphaspread 給出的 平均價值成長率約 26%，意味著若公司能持續維持成長動能，股價仍有中長期上行的潛力。整體而言，目前股價位置反映市場對基本面的中性態度，未來表現仍需觀察放貸量、資產品質及 AI 模型持續優化的成果。

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Upstart 的估值在 FinTech 中屬偏高水準，反映市場對其 AI 技術領先性 和 盈利轉折拐點 的高度期待。

• P/E 和 PEG 指標雖偏高，但若增長如預期持續兌現，其估值仍有支撐空間。
• 若增速未達預期，估值可能快速重估，投資人需保持警惕並持續追蹤業績變化。

建議：維持分批進場策略，以季報為節奏檢驗成長是否持續；若達成高成長回歸正現金流，Upstart 的估值仍具吸引力，但波動性高，需有抗壓能力。

投資結論：機會與風險並存

投資機會
Upstart 結合 AI 與金融，顛覆傳統信貸審核流程。其 AI 模型已證明能在不增加風險的前提下，提高放貸覆蓋率與效率。隨著 Fintech 市場擴張、利率趨穩，公司正逐步走出低潮，重回成長與獲利軌道。若信用環境改善、產品線持續擴展，Upstart 將有望進一步擴大 TAM。管理層願景清晰，股價經過大幅震盪後，目前估值相對合理。對成長型投資人而言，這是一個參與 AI 金融革命的機會。

投資風險
Upstart 高度依賴宏觀環境，若利率或景氣惡化，放貸量與資金來源將首當其衝。競爭壓力來自大型銀行與 Big Tech，可能侵蝕市佔。公司尚未歷經完整信用週期，若壞帳率攀升，模型的可信度與聲譽都可能受損。AI 公平性與隱私等監管不確定性，也可能提高合規成本。最後，股價波動極大，對保守投資人並不友善。

具體操作建議

• 建議買點：可在 60 美元附近震盪時分批進場。
• 停損點：建議設在 57 美元以下，若跌破代表市場對基本面信心出現重大疑慮，需嚴格執行風險控制。
• 一年目標價：在利率趨穩與業績持續改善的假設下，股價有望挑戰 85–90 美元 區間，對應合理的成長性與市場情境。

結論
Upstart 具備「高成長、高波動、高潛力」的特徵。若能接受短期震盪並看好 AI 改造金融的長線趨勢，可逢低分批進場並嚴格設置停損；保守投資者則宜控制持股比重。整體來看，Upstart 是 AI 金融轉型的代表公司之一，中長期價值具吸引力，但必須搭配紀律性的風險管理。