從 2025 年 7 月高點到 8 月 21 日，Monday.com（MNDY）股價僅 37 個交易日就最大跌幅近 48%。這樣的急速修正，讓市場不禁疑問：MNDY 的基本面是否已經惡化？

觀察近期新聞，可以發現多重利空在短時間內集中爆發：Q2 財報出現 GAAP 營運虧損，Q3 業績指引偏保守，再加上「AI 吞噬軟體產業」的恐慌論調甚囂塵上。此外，Google 推出的 AI Overviews 直接壓縮自然搜尋流量，使得 MNDY 以往仰賴的 SEO 導流模式受創。雖然 Q2 業績實際上優於市場預期，但情緒壓力下，分析師紛紛下調目標價，推動股價持續下探。

然而，這波下跌未必完全反映基本面。更多的是市場資金風格轉向：投資人追逐 NVIDIA 等「AI 硬體超級明星」，卻對軟體類股普遍降評。在這樣的情緒氛圍下，MNDY 是否被錯殺? 接下來，我們將從以下幾個觀點切入，檢視 MNDY 的真實狀況：

• Q2 營運虧損：GAAP 營運率 -4%，研發費用擴張至營收 20%。
• Q3 指引保守：公司僅預期營收 311–313M 美元，略低於市場估值。
• 軟體業恐慌：Jefferies 分析師認為「AI 吞噬軟體產業」的說法過度誇大，但情緒壓力仍使 SaaS 股集體回檔。
• Google 導流衝擊：BofA 下調評級，指出 AI Overviews 使 SEO 流量 Q2 年減 23.5%，7 月更擴大至 25.3%，對「自助服務 (self-serve) 模式」構成實質威脅，並下修 2026 年 ARR 預期。

Monday.com (MNDY) Q2 財報解讀

MNDY 過去 16 次財報，每一次的營收與獲利都超過市場預期。本次 Q2 亦不例外：

• 營收：2.99 億美元，年增 26.6%，優於市場預期的 2.94 億美元。但相較 Q1 的 30.1% 年增率，成長明顯放緩。
• Non-GAAP EPS：$1.13，顯著超過市場共識 $0.86。

GAAP 營運轉虧

• Q2 GAAP 營運虧損為 1,160 萬美元，對比去年同期的營業利益 180 萬美元，營運率轉為 -4%（去年同期 +1%）。
• 主要原因是 股權激勵 (SBC) 達 5,660 萬美元，較上季的 3,100 萬美元大幅增加，直接壓縮了 GAAP 獲利。

現金流承壓

• Q2 調整後自由現金流 (FCF) 為 6,410 萬美元，利潤率 21%，相較 Q1 的 39% 明顯下滑，顯示公司加大投資支出。

Q3 指引保守

• 公司預期 Q3 營收 3.11–3.13 億美元，年增 24–25%，略低於市場預估。
• 若以「超出市場預期 2%」的歷史表現推算，Q3 仍可能實際達到 3.19 億美元（年增 27.2%）。換言之，指引雖顯保守，但不排除再次 Beat & Raise 的可能性。

管理層觀點

• 高管在財報會議上對未來仍保持樂觀：
  • 毛利率穩定：維持在 90%。
  • AI 產品上線：7 月推出三大功能（monday magic、vibe、sidekick），產品定位從「工作管理」邁向「工作執行」。
  • 營運效率提升：Q2 非 GAAP 營業率達 15%，優於 Q1 的 14%。
  • 小型客戶挑戰：因 Google 搜尋改動導致獲客成本上升，但公司已將此納入後續指引。

儘管 Q2 財報優於預期，市場仍將重點放在「成長趨緩」與「AI 尚未轉化為實質營收」。投資人認為未來幾季的營收增速可能放慢。對比半導體與硬體公司（如 NVIDIA、Astera Labs）的高速成長曲線，軟體股在 AI 帶動下的成長並不明顯。結果是市場對 MNDY 估值進行下修，股價因此承壓。

估值分析

根據市場數據，Monday.com的EV/Sales (FWD)估值約6.23，相較於TEAM的6.98，NOW的13.33，CRM的5.63、ASAN的4.11不算太高。但是P/E (FWD)則是197.24，屬於相當高。也就是說，Monday.com的問題在於獲利能力。而獲利能力的問題在於發放太多Stock-based Compensation (SBC)，然而這種花費通常會隨著公司營運規模增加，SBC比例會逐漸縮小。以MNDY的27%營收增長率，在SaaS領域中還是屬於名列前茅的，遠高於NOW的20%與TEAM的19%，該公司的估值有較高的調整空間。

AI 與軟體的兩極化未來

AI 正在改寫軟體產業，但影響並非單向。市場上出現了兩種截然不同的故事：Palantir 因為在 AI 應用與國防/企業落地上表現突出，市值持續膨脹；Adobe 則因為核心產品被生成式 AI 侵蝕而估值受壓，股價承受巨大挑戰。這正反映出 軟體發展的兩極化。

AI 模型能自動化許多流程，這一方面強化了軟體功能，另一方面卻可能降低使用者需要購買的「Seats」數量，或縮短在軟體內花費的時間。例如一個過去需要 10 名員工操作的工具，在 AI 協助下，可能只需 5 名員工即可完成任務。這種效率提升對企業是好事，但對依賴「人數 × 授權費」模式的 SaaS 公司而言，卻可能衝擊營收。

軟體不可取代的角色

AI 不是全能的。AI 代理（AI Agents）本質上是無狀態、機率性的，需要有「可信賴的軟體流程」來保證完整執行與結果可追溯。這意味著協作平台、工作流引擎以及企業級 SaaS，仍然是 AI 落地的基礎設施。可靠性是區分「華麗的 AI Demo」與「企業信任的軟體」的關鍵。

Monday.com 在AI產品的擴張

• 推出 monday magic、monday vibe、monday sidekick 等 AI 功能。
• Q2 執行了 4,600 萬次 AI 動作，其中 2,000 萬次發生於本季。
• AI 收費模式初步成型：免費額度用完的客戶開始付費，但公司預期 2026 年後才會有明顯營收貢獻。
• 多產品線（專案、CRM、開發工具、客服）整合效益顯現，成為競爭優勢。

未來的方向

AI + 軟體的發展仍將持續辯論：

• 支持者認為 AI 將吞噬傳統軟體，迫使現有模式大幅轉型。
• 反對者則認為 AI 更像是輔助，而不是替代，能夠讓軟體開啟新的應用場景。

我的觀點是：真正有競爭力的軟體公司，會看到機會並且適應（Adapt）。他們會將 AI 納入產品，轉化商業模式，甚至發展新的計價方式（例如基於成果或工作流，而不是單純的用戶數）。AI 不會簡單地「吃掉軟體」。相反，它會重新定義軟體產業的價值分配。部分公司會因未能適應而衰退，另一些公司則能夠乘勢而上，成為下一代基礎設施的提供者。這就是 Palantir 與 Adobe 形成鮮明對比的原因，也是投資人需要洞察的結構性變化。短期之內，AI人才的投資或許會增加費用，但是長期而言，投資人應該持續觀察雲端公司SaaS的競爭力指標，如營收增長率、毛利率、收入留存率(NDR)。對長線投資者而言，這是一個耐心等待市場錯殺修正的機會。

Google AI Overview 對 MNDY 的影響分析

8月21日BofA 對 MNDY 的降評理由：

• SEO 流量下滑：2025 Q2 網站訪問量年減 23.5%，7 月更擴大至 -25.3%，主因是 Google AI Overviews 影響。
• 自助服務受壓：自助服務 ARR 在 2024 年仍成長 29%，但 2025 Q2 已轉為 -7%。若趨勢持續，2026 年可能再下滑 5.2%。
• 市場挑戰加劇：SEO 流量衰退與 AI 搜尋干擾，對 MNDY 的小型客戶獲取模式構成重大壓力。

AI Overview 明顯降低網站的訪問量，尤其是「內容型搜尋」的點擊需求，例如新聞、教學文章與部落格流量顯著下滑。然而，對於「產品導向型搜尋」影響則更為複雜：雖然流量引導下降，但使用者滿意度可能提升，因為 AI 直接幫助使用者更快找到需要的商品或服務。

Google 廣告業務仍在成長

根據 Google 最新財報，其 Q2 搜尋廣告業務仍有 11% 年增率。這代表廣告需求並未下降，而是廣告生態的呈現方式正在轉型。AI 概覽不僅壓縮了自然流量，廣告版位的配置與形態也正在改變，影響將會是 產業層級的全面變化，而非針對單一公司。

對 Monday.com (MNDY) 的影響

• 小型客戶獲客成本上升：MNDY 在財報電話會議中承認，由於 SEO 流量下滑，帶來小型客戶的「自助服務」模式面臨挑戰。
• 毛利率優勢：但 MNDY 的毛利率高達 90%，因此在廣告投放的靈活性與吸收成本壓力的能力上，遠高於同業中毛利較低的 SaaS 公司。
• 策略應變空間：MNDY 仍可透過多元行銷管道、合作夥伴整合與 AI 功能增強來分散風險。

投資人應持續關注 AI 驅動的廣告效率 與 SEO 結構性變化，但不宜因短期 SEO 流量下滑就對單一企業（如 MNDY）過度降評。長期來看，具備高毛利、靈活應變能力的軟體公司仍能適應並從 AI 廣告新格局中找到增長機會。

Monday.com (MNDY) 技術分析與投資建議

近期股價約178美元，創下一年來新低，代表一年來的投資人均處於虧損狀態。股價在20日均線($192)、60日均線($247)與200日均線($266)之下，處於空頭排列，顯示下行趨勢。MACD指標目前為負值，動能偏弱；RSI接近超賣區（一般30以下視為超賣）。財報公布後放量下挫，成交量放大配合跌勢，技術面偏向弱勢。

• 均線：股價遠低於 20 日與 60 日均線，且均線呈現空頭排列，短期仍弱。
• 成交量：財報後大跌伴隨放量，近期量能逐漸收斂。
• MACD：仍在負值區，空方動能雖減弱，但尚未翻正。
• RSI：由超賣區反彈至 35–40，短線有超跌修正跡象。
• 關鍵支撐：166–170 美元區為短期低點，需等待時間證明不再跌破。

投資結論

目前市場對 AI 的偏好集中於硬體（如 NVIDIA、超微等），但當資金在硬體股獲利了結後，勢必會回頭尋找具備成長潛力與高毛利率的AI應用標的。從基本面看，Monday.com擁有強勁的成長動能、毛利率達 90%、豐富的產品線及先進的AI整合策略，長期成長前景樂觀。我認為這波股價大跌屬於過度反應，存在超跌反彈的可能。

從技術角度來看，投資人應耐心等待：

1. 確認 166 美元低點不再跌破。
2. 觀察 20 日與 60 日均線差距縮小，顯示賣壓逐漸消化。

深信AI趨勢的中長期投資人可考慮在左側小量布局，搭配Coverd Call策略賺取時間價值，降低成本。然而MNDY估值偏高(相較於AI硬體類股)、技術面趨弱以及AI對軟體行業可能產生的不確定性都是風險。短線投資者應耐心等待市場風格轉變，當股價站上季線或在底部型態形成後右側進場，並嚴格設置止損（如跌破$166）。