產品、服務與定位及產業趨勢

Snowflake（SNOW）是一家專注於雲端數據平台的公司，提供企業級資料儲存、管理與分析服務。其核心產品 Data Cloud 採用「儲存與運算分離」的雲原生架構，讓客戶能依需求彈性擴展算力，並以 使用量計費 模式收費。這使企業避免高額的前期承諾，也能在多雲環境（AWS、Azure、GCP）中自由部署，降低供應商鎖定風險。

近年 Snowflake 積極從傳統數據倉庫轉型為 AI 數據雲平台。推出的 Snowpark（支援 Python/Java 開發）、Unistore（交易＋分析混合工作負載）、以及 Cortex AI（直接在平台中建置機器學習模型），都讓其從單純的資料倉庫躍升為完整的 資料與 AI 應用平台。目前每週已有超過 6,100 個帳戶在使用 AI 功能，較前一季明顯成長。

Snowflake 的強項之一在於 資料生態網路效應。透過 Marketplace，企業可即時交換與共享資料，平台價值隨著用戶與供應商數量上升而不斷強化。再加上與三大雲廠商及內容提供者的合作，Snowflake 正逐步鞏固其「企業資料雲端作業系統」的定位。

產業面來看，全球資料雲與數據分析市場規模正快速成長，預計將從 2024 年的約 1,700 億美元，於 2029 年突破 3,550 億美元。隨著企業加速將資料基礎設施搬遷至雲端，並為導入生成式 AI 與先進分析做準備，Snowflake 成為 AI 時代數據基礎建設的天然受益者。

在產品策略上，Snowflake 也不斷透過收購與新品強化布局。近期併購 TruEra（AI 模型監控）、Neeva（搜尋技術）、Crunchy Data（Postgres 整合）等，擴展至 AI 模型治理、搜尋與交易型工作負載。2025 年度峰會更推出 Openflow、Cortex Knowledge Extensions 與 Snowflake Intelligence，以支援「Agentic AI」自動化代理應用。

客戶組成、收費模式與客戶黏著度

Snowflake 的客戶涵蓋科技、金融、製造與公共部門等多元產業，其中大型企業是核心收入來源。截至 2025 年 7 月底，過去 12 個月產品收入超過 100 萬美元的客戶達 654 家，年增 30%；同時 Forbes 2000 強企業中已有 751 家採用，顯示其在企業級市場滲透力穩步提升。除了跨國巨頭外，Snowflake 也吸引中小企業與新創公司，特別是 AI 原生新創雖目前收入占比僅約 1%，但新增客戶中有近半數來自 AI 應用需求，顯示未來潛力。

公司採用 用量計費 (Consumption-Based Model)，依客戶實際使用的儲存與計算資源收費。這種模式降低導入門檻，也讓收入與客戶業務規模緊密連動——當客戶數據需求增加，Snowflake 收入自然成長。反之，在經濟低迷或客戶優化雲支出時，短期收入可能承壓。

衡量黏著度的關鍵指標是 淨收入留存率 (NRR)。本季度 NRR 為 125%，較上季回升，代表既有客戶平均消費較去年仍增長 25%。雖低於疫情期間超過 150% 的高峰，但回升趨勢顯示客戶需求逐步恢復。另一項關鍵指標 剩餘履約義務 (RPO) 達 69 億美元，年增 33%，反映出未來收入可見度高，大型企業願意簽下長期合約。

競爭對手與 Snowflake 的優勢/挑戰

Snowflake 所處的雲端數據平台市場競爭激烈，主要對手可分為兩類：

1. 超大雲服務商的原生產品：如 Amazon Redshift、Google BigQuery、Microsoft Azure Synapse。這些產品因與自家雲服務深度整合，擁有大量用戶。
2. 新興大數據與 AI 平台：如 Databricks，以及傳統資料庫廠商轉型方案（Oracle ADW、Teradata 等）。

Snowflake 的優勢

• 多雲中立性：可同時運行於 AWS、Azure、GCP，避免客戶被單一雲商鎖定。
• 技術架構差異化：獨特的「儲存與運算分離」設計，彈性擴展更細緻，操作簡單。
• 使用體驗佳：對半結構化資料（如 JSON）處理效率高，開箱即用，降低學習門檻。
• 數據治理與安全：內建嚴格的存取控制、遮罩與跨地域複製，特別適合金融、醫療等高合規產業。
• 資料共享生態：Marketplace 匯集超過 750 家供應商與 3,000 種數據集，形成強大的網路效應。

主要挑戰

• 雲端巨頭的價格與綑綁策略：AWS、Microsoft 等可能利用雲服務套裝優惠，對 Snowflake 構成壓力。
• Databricks 的快速成長：Databricks 在非結構化資料與 AI 工作負載領域優勢明顯，年增速超過 60%，遠高於 Snowflake 的 27–30%。
• 產品競合：雙方逐漸進入彼此領域（Snowflake 收購 Crunchy Data、Databricks 併購 MosaicML），「雙龍爭霸」局面愈發激烈。
• 廣泛間接競爭：如 Salesforce Genie、SAP Data Cloud、微軟 Fabric 等 SaaS 平台，皆在強化資料分析功能，挑戰 Snowflake 的獨立地位。

最新財報：2026 財年第二季度表現 (Q2 FY2026)

Snowflake 在 2025 年 8 月 27 日公布的 Q2 財報亮眼，營收與獲利全面超出市場預期。

• 營收：總收入 11.4 億美元，年增約 32%，超出市場預期的10.9億美元，Earning surprise 5.29%；其中產品收入達 10.9 億美元，成長動能從上一季的年增率25.75%，重新加速。
• 獲利：非 GAAP 營業利益 1.28 億美元，營業利潤率 11%，較去年同期的 4% 顯著提升，顯示公司成功展現經營槓桿。
• EPS：調整後每股盈餘 $0.35，年增近 94%，高出市場預期約 $0.08，Earning surprise 31%。
• 毛利率：產品毛利率維持在 76%，即使投入更多 AI/機器學習資源，仍保持穩定。
• 自由現金流 (FCF)：本季 FCF 為 5,820 萬美元，略低於去年同期，主要因年度峰會活動支出增加。管理層強調全年 FCF 利潤率仍維持 25% 目標不變。

客戶與營運指標

• 淨收入留存率 (NRR)：達 125%，較上季略有回升，顯示客戶使用量再度加速。
• 大型客戶：過去 12 個月產品收入超過 100 萬美元的客戶增至 654 家，同比增加 30%。
• Forbes 2000 客戶：達 751 家，年增 5%，滲透率持續提升。
• 新增客戶數：同比加速 18%，AI 與多元應用成為驅動力。
• 剩餘履約義務 (RPO)：達 69 億美元，年增 33%，顯示未來收入有高度可見性。

Snowflake 在 Q2 展現了「成長加速、獲利同步提升」的強勁態勢。不僅再度超額完成財測，也透過營運槓桿顯示出由高成長逐步轉向「高成長＋高獲利」的潛力。這份財報有效消除了外界對其增長放緩的疑慮，為後續股價上漲奠定基礎。

財測展望：下季度與全年指引

Q3 FY2026 展望

• 營收指引：預估介於 11.25–11.30 億美元，年增 25%–26%。
• Snowflake 向來以「保守指引、穩健超標」聞名。根據 Bernstein 分析，過去業績平均能比指引多出 3 個百分點左右。
• 合理推估：若延續歷史超標幅度（+3–5%），實際增速可能落在 28–30%，收入達 11.6–11.7 億美元。
• EPS：市場共識約 $0.28，若營收超標且費用控制得宜，合理區間為 $0.38–$0.40。
• 此成長率低於 Q2 的 32%，但優於華爾街預估的 24–25%，顯示管理層對需求仍有信心。

全年 FY2026 展望

• 產品收入：上調至 44 億美元，年增 27%（原指引 25%）。調高幅度約 7,000 萬美元，反映 Q2 超標部分延續至全年。
• 營業利潤率（非 GAAP）：預期約 9%，較上季預估的 8% 再上修 1 個百分點。
• 自由現金流利潤率：維持 25% 不變，管理層強調 FCF 將集中於下半年實現。

解讀與策略

Snowflake 的指引策略延續一貫的「樂觀但審慎」。Q3 與全年財測均優於市場共識，釋放積極訊號，進一步增強投資人對 Snowflake 成長的信心，也是財報後股價上揚的重要推力。雖然 Q2 大幅超標，全年指引僅從 25% 提升至 27%，幅度有限，避免過度透支市場期待。

本季度亮點：產品進展、AI 策略與合作動態

Snowflake 在 Q2 FY2026 聚焦於 AI 整合、平台創新與生態擴張，持續強化「AI Data Cloud」的定位。

AI 與平台應用

• 每週有超過 6,100 個帳戶 在 Snowflake 上運行 AI/ML 工作負載，較上季明顯增加。
• 50% 的新客戶在選型時受到 AI 應用驅動，25% 的場景涉及 AI，顯示 AI 已成為業務增長的核心動能。
• 企業案例：Kraft Heinz、西門子等已將 Snowflake AI 能力嵌入決策流程，平台角色正從資料倉儲升級為 AI 資料驅動決策中心。

新產品與功能

• Snowpark Container Services：讓開發者能直接在平台部署容器化應用。
• Snowflake Native Apps：全面上市，開發者可在 Marketplace 發佈原生應用。
• Cortex Knowledge Extensions：整合第三方內容（如 AP、USA Today 即時新聞），建立 AI 內容市集模式。
• Semantic Models 共享：允許在 Marketplace 分享語意模型，提升 AI 查詢可靠性（私測中）。
• Openflow 混合雲資料流與 SnowConvert AI Copilot：幫助企業更快將資料遷移至 Snowflake。

併購與合作

• 收購 Crunchy Data（2.5 億美元）：原生支援 PostgreSQL，切入 交易 + 分析 (HTAP) 市場，對 AI 代理應用至關重要。
• 收購 TruEra：補強 AI 模型監控與可信度管理。
• 與微軟 Azure 合作：Azure 使用量年增 40%，成為增速最快的雲環境，助力歐洲、中東、非洲市場拓展。
• 進軍公共部門：獲美國國防部臨時授權，打入高安全級別政府案子。

Snowflake 本季的主軸圍繞 AI 驅動的產品與生態發展。透過新功能、收購與合作，Snowflake 從傳統數據倉庫供應商，正逐步轉型為 全方位資料與 AI 平台，不僅承載資料儲存，更提供 AI 資料管道、應用部署與決策支持。雖然新產品尚在早期，但已帶來顯著的客戶採用與市場興趣，為未來增長開啟新動能。

Snowflake 業績說明會摘要

市場需求回溫

• 宏觀環境優於去年，企業 IT 與 AI 預算回升。
• 過去延遲的專案因生成式 AI 浪潮而重新啟動。
• 傳統系統無法支撐龐大數據與 AI 工作負載，Snowflake 平台成為企業數據轉型的首選。

AI 策略與產品進展

• AI 採用加速：本季超過 6,100 帳戶每週使用 AI/ML 功能。
• 角色升級：由分析工具升格為「企業資料平台」，涵蓋分析、數據科學與 AI。
• 商業價值：大客戶已開始將 AI 預算分配給 Snowflake，以降低多系統整合成本。
• 分析師肯定：美銀與 William Blair 指出 Snowflake 正從數據倉庫演進為完整的數據＋AI 平台。

競爭與定位

• 新產品（Unistore、Native Apps）仍在早期階段，收入主力仍為核心數倉。
• 差異化優勢：
  • 提供統一的數據底座，而非與前端 SaaS 直接競爭。
  • 多雲中立，避免被單一雲廠鎖定。
• 面對 AWS、Azure 與 Databricks 等強敵，公司強調將以 高速創新 來維持領先。

宏觀環境與可持續性

• 去年雲軟體受成本優化拖累，今年因 GenAI 預算推動重拾增長。
• 管理層認為不只是遞延需求釋放，而是結構性長期趨勢。
• 關鍵指標：NRR 回升至 125%，新增客戶年增 18%，大型企業佔比上升，顯示增長更具持續性。

華爾街分析師評價：正反意見與目標價變動

Snowflake Q2 財報獲得市場高度認可，目前 35 位分析師給予買進或等同評級，僅少數 3 家持觀望態度。12 個月中位目標價約 $260。財報後，多家大行同步上調目標價並維持樂觀基調。

看多觀點

• Canaccord：目標價由 $220 升至 $260，形容 Q2「全面勝出，挑不出毛病」，並強調管理層願意提前上修全年預測，顯示信心提升。
• J.P. Morgan：目標價 $225 → $255，強調產品收入年增 31.5%，單季環比增 9.4%，且 NRR 首度回升至 125%，視之為「明顯復甦的季度」。
• Goldman Sachs：目標價 $230 → $260，認為產品收入加速、cRPO 成長、百萬美元級大客戶淨增 50 家，支持長線收入達百億美元級的潛力。
• BofA 美銀：目標價 $240 → $280，稱業績「令人印象深刻」，新客戶數增 18%，看好 Snowflake 被更多企業視為全方位數據平台。
• Needham：目標價 $230 → $280，強調 AI/ML 功能使用數據顯著提升（6,100 → 5,200），認為大型客戶採用 AI 將成為未來收入的領先指標。
• Citi、德意志銀 等也將目標價調升至 $275 左右，認為在 30% 左右的成長與 AI 題材支持下，估值仍可被接受。

保守與質疑聲音

• Seeking Alpha 作者：指出雖然成長亮眼，但估值偏高、增速放緩可能性大，傾向等待更佳風險回報比再進場。
• Bernstein：上調目標價，但提醒新產品（如 OLTP、Native Apps）仍在起步，短期難大幅貢獻營收，且可能引來更強競爭。他們質疑：「為何客戶要選 Snowflake 的 AI，而不是直接用雲巨頭的服務？」

整體來看，Snowflake 被視為 「數據雲＋AI」時代的核心受益者，財報後的分析師調升潮進一步鞏固了市場對其長期前景的信心。

獲利能力趨勢：毛利率、營業利潤率與自由現金流

毛利率

Snowflake 長期保持高毛利率，本季 非 GAAP 產品毛利率約 76%（GAAP 約 72%），與去年持平。即便加大 AI/ML 投入，雲基礎成本控制良好，仍維持在軟體行業水準。

營業利潤率

GAAP 營業層面仍虧損（本季約 -30%），但持續收斂。若以非 GAAP 計算，營業利潤率已達 11%，去年同期僅 5%。這反映營收成長下，費用增速相對放緩，逐漸展現營業槓桿效應。管理層預估全年非 GAAP 利潤率約 9%，未來隨銷售效率提升與客戶基盤擴大，有望逐步邁向 20%+ 長期目標。

自由現金流 (FCF)

Snowflake 的商業模式具備良好現金流特性。客戶通常預付點數與長約，讓公司即使 GAAP 虧損，仍能持續產現金。本季 FCF 約 5,800 萬美元，全年目標 FCF Margin 25%，與 FY2025 約 25% 的水準一致。公司帳上現金超過 50 億美元，財務穩健，足以支撐未來投資與收購。

估值分析：Forward P/E、P/S、PEG 與同業比較

Forward P/E

Snowflake 的 Forward P/E 約 142 倍，顯著高於 MongoDB (~76 倍) 與 Datadog (~64 倍)。這一方面因盈餘基數尚小導致倍數偏高，另一方面也反映市場對其增長質量與未來潛力的高度信心。

Forward P/S

以 市值 670 億美元 / FY2026 營收預估 44 億美元 計算，Forward P/S 約 15 倍。雖高於大多數 SaaS 公司，但相較歷史（上市初期曾超過 100 倍，2021 高峰 40–50 倍，2022 跌至 10 倍左右），目前估值處於 中低段。若能維持 ~30% 成長，15 倍並不算離譜。

PEG 比率

以 Forward P/E 計算，Snowflake 的 PEG 約 7.5，遠高於合理區間 (1–2)。但若改用「P/S ÷ 成長率」估算，約 0.55，顯示在收入角度下估值相對合理。這凸顯了 Snowflake 處於「盈餘小但收入快增」的過渡期。

技術分析：均線、成交量、缺口與壓力支撐

Snowflake 公布 Q2 財報後，股價大幅跳升。8 月 28 日當日盤中一度上漲近 24%，最後收漲 20.27% 至 $241，創下 52 週新高，單日市值增加超過 125 億美元，推升總市值至約 670 億美元。年初至今漲幅亦擴大至約 50%，遠勝 S&P 500 的不到 10%。

上漲主因

1. 業績超預期：Q2 收入與盈餘全面勝過華爾街預測，全年指引同步上修，投資人認為公司已重拾增長動能。
2. AI 題材加持：同週 Nvidia 財報同樣強勁，推動整體 AI 板塊情緒高漲。Snowflake 作為「AI 數據雲」概念股，被視為 AI 投資熱潮的另一大受益者。
3. 市場疑慮解除：Q1 時部分投資人擔心成長趨緩，但 Q2 財報顯示收入、NRR、大客戶數均表現亮眼，分析師形容「徹底撲滅了疑慮」。
4. 分析師調升評價：業績後多家華爾街機構上調目標價與評級，進一步推升買盤。

均線與趨勢

• 現價 $238.66，高於 60 日均線 ($208.8) 與 200 日均線 ($190.43)，形成多頭排列。
• 4月底突破 200 日線後，中期走勢翻多；8 月財報跳空大漲，使 50 日線急速拉升。
• Q2財報後，股價跳空突破$229高點，留下$202–$218 多方缺口，可視為支撐區。

指標觀察

• RSI：71，短線超買，可能以盤整或回檔修正。
• MACD：柱狀體轉正，動能轉強。

綜合投資建議：關鍵訊息與操作策略

過去一年雲市場放緩，Snowflake 一度被質疑增速下降與估值過高。但 Q2 產品收入重回 32% 成長，全年展望上修至 27%，顯示動能恢復。同時，NRR 首度止跌回升至 125%，說明客戶支出回升、內生成長改善。目前 Snowflake 的基本面明顯改善：增長復甦、利潤轉佳、AI 動能強勁。從估值角度觀察，Forward P/S太高，當美股市場修正，高估值股票面臨更大風險。建議等待股價回檔至支撐區再進場，避免在新高區重倉追高。投資人應持續關注 NRR、百萬美元級客戶增長、AI 工作負載採用率 等關鍵指標，以判斷是否迎來真正的基本面拐點。

財報關鍵訊息與催化劑

• Q2 業績全面超預期：收入加速、NRR 回升、全年指引上調，基本面強勁。
• AI 動能明顯：AI 已成為新客戶選型的重要驅動，確立 Snowflake 的「AI 資料雲」定位。
• 外部環境助力：企業 IT 與 AI 預算回升，宏觀需求轉強。
• 短期催化劑：Q3 可能再度超標、產業會議釋放新合作或產品、以及利率政策走向。
• 估值偏高：Forward P/S 約 15 倍，Forward P/E 超過 100 倍，需持續高增長來支撐。
• 謹慎投資者：建議等待股價回檔至支撐區再進場，避免在新高區重倉追高。

波段操作策略

• 理想進場區：$226 附近（前高與多方缺口支撐帶）。
• 停損位：$208 以下（跌破60日線，短線轉弱）。
• 操作建議：回檔縮量企穩時進場較佳；若股價持續強勢，可以採用Sell Put @20日均線來進行參與。

投資結論

Snowflake 本季財報強化了其長期成長故事，只要美股AI敘事還在，Snowflake就會是AI資料基礎建設的潛力成長股。但股價短線漲幅大、估值不低，美股市場也在醞釀一個中期回條，交易者可以耐心等待更佳切入點會更合適。