用近月權利金打造長線多頭：Short Strangle + Long Call 的進階選擇權策略
- 策略概述：Short Strangle + Long Call 的原理與應用場景
- 希臘值分析：此策略的 Delta、Gamma、Theta、Vega 互動
- 進場條件與部位建立：標的選擇、履約價與到期日規劃
- 風險管理與對沖方式：如何應對標的價格突破區間的情況
- 與其他策略的比較：如 Covered Call、Calendar Spread 等
- 適用投資人建議：哪類型投資人適合使用此策略
「賣出勒式 + 遠月買權」策略解析
「賣出勒式 + 遠月買權」是一種複合選擇權策略，結合近月賣出勒式（Short Strangle）與遠月買入買權（Long Call）。具體做法是賣出一份近月價外賣權與買權，並同時買入一份遠月買權。這一策略的核心概念是利用近月權利金「融資」遠月買權，降低長期看漲佈局的成本。短期內，賣出勒式可在標的維持區間震盪時賺取時間價值；若股價後續上漲，遠月買權則能帶來額外利潤。此外，遠月買權在標的大幅上漲時可部分對沖短期賣出買權的潛在虧損，使策略上行風險相對可控。所以此策略適合短期震盪、中長期上漲有信心的投資者。
優勢
- 時間價值優勢：賣出勒式可從Theta衰減中獲利，只要標的短期內維持區間震盪，即可穩定賺取權利金。
- 上行潛力：遠月買權提供額外看漲空間，標的大幅上漲時，有機會轉為淨利潤，優於單純的賣出勒式或覆蓋買權策略（Covered Call）。
- 高權利金收益：相較單獨的賣出勒式，增加遠月買權後，初始淨權利金收入可部分或完全覆蓋買權成本，降低進場成本。
- 資金需求低：因為策略中含裸賣賣權，所以帳戶會有保證金要求。但金額將遠低於直接買入正股。所以可以算是槓桿做多標的股。
風險與考量
- 下行風險顯著：近月賣出賣權（無擔保賣權）暴露於股價下跌風險，若標的大跌至接近零，虧損可能巨大，甚至與持有標的無異。
- 短期大幅波動風險：賣出勒式的虧損理論上無上限，若標的大漲超過行權價格，短期賣出買權可能出現重大虧損，儘管遠月買權可部分對沖。
- 非固定成本策略：不同於傳統日曆價差（Calendar Spread），該策略透過賣權收取權利金，但風險敞口較大，需謹慎管理。
希臘值分析：賣出勒式 + 遠月買權
近月賣出勒式（Short Strangle）的希臘值特性
- Delta：初始接近零，因賣出價外買權（負Delta）與賣出價外賣權（正Delta）相互抵銷。但其屬於動態變化的負Gamma策略，當標的突破行權價格時，Delta將迅速朝單邊傾斜——股價上漲時變得「做空」，下跌時則變得「做多」，導致市場劇烈波動時損失擴大。
- Gamma：為負，表示當價格變動時，Delta將加速向不利方向移動。這意味著市場若大幅上漲，賣出買權的虧損會遠超賣出賣權的收益；若下跌，賣出賣權的損失亦可能遠超賣出買權的收益。
- Vega：為負，因賣出雙方期權，隱含波動率（IV）上升時，部位價值增加導致虧損。市場若遇黑天鵝事件，Short Strangle虧損將進一步放大。
- Theta：為正，時間衰減有利於賣方，且接近到期時Theta效應加速，使策略每日獲利穩定。只要標的維持區間震盪，賣方可持續收取權利金收益。
Short Strangle主要依靠時間衰減獲利，但對價格劇變與波動率上升極為敏感，風險敞口較大。
遠月買入買權（Long Call）的希臘值特性
- Delta：初始為正，代表看漲部位，隨股價上升而逐漸增加，形成正Gamma效應。當標的上漲突破短期賣出買權的行權價，Long Call的Delta可部分抵消Short Strangle因負Gamma帶來的空頭風險。
- Gamma：為正，代表當標的價格上漲時，Long Call的Delta變化方向有利於持倉，與Short Strangle的負Gamma特性形成對沖效果。
- Vega：為正，隱含波動率上升時，Long Call價值增加，能部分緩衝Short Strangle的負Vega影響。這對於市場上漲時常伴隨的波動率升高，提供一定的風險保護。
- Theta：為負，時間衰減不利於買方，但由於遠月期權的時間價值流失較慢，其影響相對有限。此外，Short Strangle的Theta收益遠高於Long Call的Theta損失，使整體策略仍維持淨正Theta。
Long Call提供上行潛力，並對沖部分負Gamma與負Vega風險，使策略在價格上漲時的虧損變化較為緩和。
整體希臘值互動與策略優劣
- Delta：可依選擇行權價格調整，若Short Strangle賣出對稱價外選擇權，初始Delta接近零，搭配遠月買權後，整體偏多中性（預期短期震盪，中長期上行）。
- Gamma：Short Strangle為負，代表價格劇變時虧損擴大；Long Call為正，可部分緩和標的大幅上漲時的負Gamma風險。
- Vega：Short Strangle負Vega暴露於波動率風險，而Long Call的正Vega可作一定對沖，使整體Vega接近中性或微負。
- Theta：策略仍為淨正Theta，短期內時間衰減有利於持倉，每日可穩定獲利，只要標的價格維持在區間內，策略可持續「收租」。
「賣出勒式 + 遠月買權」是一種短期收租、長期押漲的策略。Short Strangle產生穩定的Theta收益，但對價格劇變與波動率上升敏感；Long Call則提供上行潛力與一定的Gamma、Vega對沖效果。儘管策略能降低短倉部位的風險暴露，但仍需嚴密監控市場波動，並適時調整部位，以降低極端行情下的潛在虧損。
進場條件與部位建立
「賣出勒式 + 遠月買權」策略適用於「短期波動率下降、股價區間震盪、中長期看多」的市場環境。例如，若預期標的短期內在某區間內整理，但幾個月後可能上漲，此策略可透過近月權利金收益降低成本，並保留未來上行機會。
適合的情境包括：
- 財報空窗期：財報發布後，短期內缺乏重大催化因素，市場預期波動收斂。
- 短線震盪、長線看漲：公司基本面良好，短期缺乏強勁驅動，但長期趨勢向上。
- 隱含波動率套利：當近月IV較高、遠月IV較低時，透過賣出高IV的期權、買入低IV的期權，可獲取時間價值與波動率曲線的優勢。
不適合的情境：對標的物看跌，或短期內有重大事件（如財報、政策公布、產業消息）可能推動股價劇烈波動時，此策略風險過大，應避免進場。
適合的標的選擇
本策略適合大型穩健、波動適中的個股，特別是基本面強勁但短期無明顯趨勢的股票。例如：
- 藍籌股：市值較高、波動受控，股價在一定區間震盪。
- 科技龍頭：產品更新週期間，股價橫盤整理，但長期增長潛力大。
- 穩定業績股：歷史波動率較低，短期內無劇烈突破風險。
不適合的標的：波動率過高的小型股、生技股、概念股，因短期價格難以預測，可能擊穿賣出勒式的賣權行權價，導致重大虧損。
履約價與到期日選擇
- 近月賣權/買權（Short Strangle）：
- 行權價：選擇價外行權價，使標的短期內落於區間內，提高策略勝率。
- Delta：常見方法是選擇Delta 約 0.15～0.20的價外買權與賣權，確保價格有約 80-85% 機率不觸及行權價。例如，若股價為 $100，可賣出 $95 賣權與 $105 買權，則股價在 $95～$105 間均可獲利。
- 到期日：到期日則挑選1個月內到期的選擇權。
- 遠月買權（Long Call）：
- 同行權價（類似日曆價差）：與短Call行權價相同（如 105），可降低上行風險。
- 略價外（對角價差）：略高於短Call行權價（如 110），以較低成本參與未來上漲。
- 權利金平衡：一般選擇近月Short Strangle收取的權利金約等於遠月Long Call成本，使策略初始淨權利金收支接近零，減少資金投入。
- 到期日：到期日挑選3個月後到期的選擇權。
模擬部位示範
以下示例說明「賣出勒式 + 遠月買權」策略的盈虧變化（NVDA公司股價 $114.06）：
建構近月勒式：
- 賣出 1 張3/21到期(近月) $110 賣權，收取權利金 $5.10
- 賣出 1 張3/21到期(近月) $120 買權，收取權利金 $4.50
建構遠月買權：
- 買入 1 張4/17到期(遠月) $120 買權，支付權利金 $6.90
近月總收入 $9.60，遠月成本 $6.90。
- 初始淨收入： $2.70 x 100 = $270。
- 保證金要求(Margin)：約$2500 vs 買入NVDA正股則需$11400。
假設持有到3/21，獲利情況如下：
- 最大獲利：約 $1,034.62 (NVDA股價$120)
- 最大虧損：$10,730 (NVDA股價跌至0)
- 損益兩平：NVDA股價$105.27
近月到期日(3/21)模擬情境分析 –
情境 A：股價維持在區間內（$115） → 獲利 $750
- $110 賣權 & $120 買權，到期歸零 → 獲利 $9.60
- 遠月 $120 買權價值縮水至 $4.80（虧損 $2.10）
- 總盈虧：$9.60 – $2.10 = +$7.50 x 100 =$750
交易者可選擇：
- 平倉全部部位，鎖定獲利。
- 持續持有遠月買權，等待未來股價上漲。
情境 B：股價小幅上漲（$125） → 獲利 $830
- $110 賣權歸零 → 獲利 $5.10
- $120 買權收權利金$4.5 – 虧損$5 = 虧損$0.5
- 遠月 $120 買權價值上升至 $10.6（獲利 $3.7）
- 總獲利：$5.10 – $0.50 + $3.7 = +$8.3 x 100 = $830
觀察重點：
- 近期 $120 買權虧損，但遠月買權增值彌補虧損並轉為獲利。
- 可選擇平倉獲利，或持續持有遠月買權，等待更大漲幅。
情境 C：股價大跌（$95） → 虧損 $1170
- $120 買權歸零 → 獲利 $4.50
- $110 賣權收權利金$5.1 – 虧損 $15 = 淨虧損 $9.90
- 遠月 $120 買權價值降至 $0.60，虧損 $6.3
- 總盈虧：$4.50 – $9.90 – $6.3 = -$11.70 x 100 = $1170
風險警示：
- 下跌虧損無限，但相較持有正股的虧損為$114.06-$95=$19.06，比此策略更糟。
- 若不提前平倉，可能遭指派，以 $110 買進NVDA股票。
模擬結果
- 最佳情境：股價維持區間（$110～$124），Theta 收益帶來獲利在$600之上，整體收益優於持有正股。
- 可接承受範圍：股價小漲（$105～$110），Theta收益彌補了虧損，但獲利略低。
- 風險：當股價下跌超過 $105則開始虧損，且下跌虧損無限。
- 優勢：即使股價因大跌而虧損，也比單純買入100股NVDA所造成的虧損還要低。
以上的模擬數據採用OptionStrat的網路工具計算，實際情況有可能會與預估不同。
風險管理與對沖方式
「賣出勒式 + 遠月買權」策略的關鍵風險在於近月行權價格被突破時的虧損控制。由於近月賣權/買權為裸賣，當標的價格逼近行權價時，應主動應對，而非被動等待到期。以下延續NVDA的範例，針對上漲風險與下跌風險提供應對策略：
上檔風險（股價突破近月買權行權價）
當股價超過短期賣出買權（例如 $120），可能導致獲利下降，但由於同時擁有遠月買權，所以還不至於虧損。交易者可考慮以下應對方式：
(1) 調整賣權部位 – 縮窄區間並收取額外權利金
- 平倉近月賣權（如 $110 Put），停利。
- 改為賣出較接近現價的新賣權（如 $120 Put），降低Delta(中性策略)，提高收取的權利金，用以部分對沖買權虧損。
- 效果：縮窄區間，增加收入，但下檔風險增加。
(2) 平倉買權部位 – 轉成積極看多
- 平倉近月買權（如 $120 Call），停損。
- 效果：將部位調整為賣出近月 $110 Put + 買入遠月 $120 Call的做多策略，上檔獲利無限，但增加了下檔風險。
2. 下檔風險（股價跌破近月賣權行權價）
股價跌破短期賣權行權價（如 $110）時，損失可能迅速擴大，因遠月買權無法對沖下跌。建議：
(1) 調整買權部位 – 轉移權利金補貼下檔虧損
- 平倉近月 $120 Call，賣出較低履約價 Call（如 $110 Call），降低Delta(中性策略)，獲取額外權利金，用以補貼 Put 部位損失。
- 效果：縮窄區間，增加收入以抵禦下跌損失。
(2) 嚴格止損或減碼
- 設立止損點（如股價跌破 $100），提前平倉短期賣權，避免損失擴大。
- 平倉遠月買權，回收殘餘價值，以補貼損失。
- 繼續留著近月買權，繼續等待時間價值減損，以減少損失。但變成有上漲風險。
(3) 接受指派，轉為Coverd Call策略
- 若願意持有標的股票，可接受指派，以 $110-$5.1=$104.9 買進股票，轉為持有 100 股現股 。
- 賣出遠月買權，停損。
- 保留賣出買權，與現股組成Covered Call。
策略應對原則
- 上漲風險因持有遠月買權而受到保護，調整的急迫性較低。
- 下跌風險與持有正股相當，應預先設好止損。
- 不要再增加一隻腳來達到Delta中性，會增加投資組合複雜性。
- 持有標的股票可作為最後手段，若長期看好標的，可接受指派持股。
與其他策略的比較
「賣出勒式 + 遠月買權」策略(以下簡稱本策略)結合了短期權利金收益與長期看漲潛力，但其風險與收益特性與其他策略有所不同。以下是與幾種常見選擇權策略的比較：
1. 掩護性買權（Covered Call）比較
✅ 相似點：
- Covered Call 持有股票並賣出看漲期權，本策略則用遠月買權代替持股，同樣可透過賣出短期看漲期權來賺取權利金。
- 短期橫盤時，兩者皆可從時間價值衰減獲利。
- 下跌風險：Covered Call 因持有股票，股價下跌時其虧損與股票一致（但部分被權利金抵銷）；本策略的下檔風險與Covered Call 差不多。
❌ 差異點：
- 上漲情境：Covered Call 因賣出買權，股價大漲時獲利有限；而本策略的遠月買權，在近月勒式到期後，變成上漲獲利無限的Long Call。
💡 適用對象：
- Covered Call 適合已有持股者，希望降低成本並賺取額外收益。
- 本策略適合希望建立槓桿多頭部位的交易者，透過遠月買權代替股票，享有更大的潛在上漲空間。
2. 日曆價差（Calendar Spread）比較
✅ 相似點：
- 皆包含買入遠月買權 + 賣出近月買權，透過時間價值差異來獲利。
- 短期橫盤有利，皆受益於時間衰減。
❌ 差異點：
- 日曆價差為固定支出策略（僅支出買權成本），最大損失有限；本策略則透過賣出勒式收取權利金，接近零成本建立，但需承擔裸賣賣權的下跌風險。
- 日曆價差偏向波動率策略，適合預期短期盤整、長期波動率上升；本策略則偏向短期盤整、中長期上漲。
💡 適用對象：
- 風險趨避者適合日曆價差，因最大虧損僅限於初始投入。
3. 牛市反轉策略（Bullish Risk Reversal）比較
✅ 相似點：
- 皆包含賣出賣權（Short Put）+ 買入買權（Long Call），類似槓桿做多標的股票。
- 適合看漲行情，但本策略額外賣出短期買權，提高權利金收入。
❌ 差異點：
- 純 Risk Reversal 無權利金收入，其風險/報酬更接近槓桿持股；而本策略透過賣出短期買權獲取額外收入，但犧牲短期上漲獲利空間。
- Risk Reversal 需較強烈看漲立場，而本策略偏向短期橫盤、中長期溫和上漲的市場預期。
💡 適用對象：
- 強烈看漲者可選 Risk Reversal，避免短期買權限制獲利。
- 若短期盤整、長期看漲，本策略更具優勢，能同時收取權利金並參與未來漲勢。
本策略的優勢與劣勢
| 策略 | 風險程度 | 收益來源 | 適合的市場 |
|---|---|---|---|
| 本策略（賣出勒式 + 遠月買權） | 高 | 短期權利金 + 長期上漲 | 短期橫盤、中長期上漲 |
| Covered Call | 中 | 權利金 + 持股 | 緩慢上漲或震盪 |
| 日曆價差 | 低 | 時間衰減 + 波動率變動 | 短期橫盤、隱波上升 |
| Risk Reversal | 高 | 做多標的 | 強烈看漲 |
適合投資人的建議
「賣出勒式 + 遠月買權」屬於進階選擇權策略，適合有交易經驗、能監控市場並執行調整的投資者。由於包含裸賣部位，投資者需理解期權定價、希臘值變化，並具備嚴格的風險管理紀律。
適合的投資人類型
✅ 中性偏多、注重收益的交易者
- 短期看震盪，長期看漲，希望在等待上漲時透過權利金獲利。
- 可透過短期賣權部位獲取穩定收益，在股價上漲時仍可參與利潤。
✅ 具備風險承受能力的高級投資人
- 了解裸賣期權風險，能承受股價突發波動造成的虧損。
- 有足夠資金，並熟悉保證金操作。
✅ 喜歡靈活調整、主動管理倉位者
- 能密切關注市場，適時調整部位（如移倉或動態對沖）。
- 適合擅長運用策略變化應對行情的投資者。
不適合的投資人類型
❌ 剛入門的新手 – 選擇權經驗，不熟悉裸賣風險與市場波動管理。
❌ 風險承受度低者 – 無法承受股票突發跳空或市場劇烈波動。
❌ 無法盯盤、不願頻繁管理倉位者 – 本策略需適時應變，長時間不管理可能導致嚴重損失。
❌ 對標的短期走勢無明確判斷者 – 本策略依賴價格維持在特定區間，若預測不準，獲利機率下降。
總結
📌 適用於： 短期區間震盪、中期看漲的市場，由具備風控能力的交易者執行。
📌 優勢： 短期收取權利金，長期參與上漲，資金利用率高。
📌 風險： 下跌風險大，需設好止損與對沖策略。
📌 關鍵考量： 若行情劇烈變動或無法主動管理部位，應考慮更穩健的策略。
策略無好壞，適合自己的才是最好的。最重要的是設立風控計畫，確保能長期穩健交易並獲利！
參考資料：
- Fidelity 投資學院 – Short Strangle 策略介紹
- Option Alpha – Call Calendar Spread 與 Short Strangle 策略指南
- Investopedia – Strangle 選擇權策略概述
- Option Greeks 希臘字母指標入門：選擇權交易的必備知識 – Delta, Gamma, Vega, Theta, Rho
- Fidelity 投資學院 – Double Diagonal Spread 雙對角價差（遠月straddle+近月strangle）
- Short Strangle 賣出勒式 – 選擇權賣方策略