許多股票投資人容易忽略了債券市場的重要性，債券與股票的資金具有競爭性，了解債券市場才能完整了解金融市場的全貌。全球債券市場估計比股票市場的總資產還要大很多。根據估計，2018全美債券總值約41兆美元，全美股市總值約30兆美元。而債券市場中，又以美國公債指標。無論是大型基金經理人或是個人投資，都需要在股票或債券上做選擇。利率越高，投資人便會選擇低風險的債券，如果利率越低，則投資人便會甘願冒更多的風險來投資股票。

影響利率的因素

FOMC聯準會決策會議 – 聯準會負責決定美國的貨幣政策，透過貨幣政策的調整來控制經濟成長與物價穩定量者間的平衡。每年開8次會議，透過投票決定”聯邦基金利率”。聯準會比較關注的幾項經濟數據為：物價指數(CPI, PPI), 非農就業(non-farm payroll), 失業率(unemployment rate), 工業生產指數(PMI)等等。

股市避險需求 – 投資人在投資組合中也時常在抉擇股票與債券的比例，當股市的下行風險較高，資金通常流往風險較低的債券。當買債券的人逐漸推債券價格，導致利率下跌，則又會引發資金流往風險商品，賺取更高了利潤。所以債券與股市就像資金的蹺蹺板。與VIX的短期避險相比，債券避險通常代表長期趨勢的改變。

國際資金避險 – 除了美國的股市以外，世界各國發生的金融危機時，外地資金也會以美國債券為避險標的。例如亞洲金融風暴、歐債危機、英國脫歐等等，若外國貨幣呈現貶值趨勢，都會有大量資金移轉到美國公債。

信用評等 – 從個人、企業到國家，都是使用一個人對於負債付款的償還能力來進行評價。付款能力好的企業，就能以低的利率貸款。美國公債也有自己的信評。美國赤字雖然高，但因為其龐大的GDP與貨幣流通性，常常被認為是最安全的貨幣。以至於美國國債鮮少因為信評而有所影響。

利率與股市的關係

債券與股市對資金雖然是競爭關係，但並非完全負相關，而是由經濟、風險、通膨、避險等各種因素互相影響。利率對銀行、房市則有很明顯的關係。升息對銀行有利、對房市不利。一般印象是否降息好像對股市比較好?降息通常代表經濟轉弱，對經濟敏感的股市是不好的。單對貸款的企業成本下降，市場資金較為充裕，有利於進行風險投資，所以某種層面可以刺激風險投資。

從上圖我們可以看出大部分的時間債券價格與S&P500是沒有明顯相關。直到股市出現下修時，債券價格才會出現與股市負相關的走勢。其他時間有時候是一起漲一起跌。

什麼是利率倒掛?

利率通常是越長天期的利率越高，利率倒掛則是會出現短天期利率高於較長天期利率的狀況，如上圖。通常當這樣的狀況發生，代表未來景氣可能下滑。因為Fed如果對於經濟前景看法轉為衰退，進而增加降息的機率，投資人會買進2~5年的債券，形成短時間利率的突然下滑。但如果只要發生利率倒掛，股市就會下跌嗎? 之前曾經討論過股市下跌時，債市上升最明顯，其他時間都不明顯相關。

以過去7次市場出現利率倒掛的歷史來看，其中6次隔年股市都是上漲的。所以不要看到新聞說利率倒掛就把股票賣光了。

CME芝加哥期貨商品交易所與FedWatch工具

芝加哥商品交易所的美國公債利率期貨商品交易量非常的大，是世界各投資機構非常重要的避險標的。因為期貨有市場發現的功能，CME甚至推出了一個透過期貨價格來計算聯準會升息機率的FedWatch工具。

利率期貨商品有10年公債(ZN)、5年公債(ZF)、2年公債(ZT)、30年公債(ZB)，公債時間越長，其波動率越高。全系列商品也有選擇權可供操作，以10年公債(ZN)來說，其交易規格如下：

• 交易時間超長：美國當地06:00~05:00
• 交易單位：債券價格X1000，例如$127，則一口ZN相當於購入價值$127,000債券
• 最小跳動單位：1/64 = $15.625美元
• 原始保證金：USD$1555, 維持保證金USD$1244 (Interactive Brokers)
• 交易手續費：$2.37(單向, Interactive Broker)
• 平均日交易量：190萬口，流通非常好

結論

• 債券市場與股票市場有時像是蹺蹺板，資金會在兩邊互相移動。
• 股市下跌時債券價格負相關明顯，其他時候則不明顯。
• 不用擔心利率倒掛而賣股票。

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