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Cloudflare (NET) – 網路交通警察

Cloudflare (NET) – 網路交通警察

公司介紹

CloudFlare 是2009年在舊金山創立的一家網路安全整合服務的雲端公司。旗下產品可以分為四大領域:

  • Zero Trust Services – 不論存取任何服務,都必須經過驗證、授權及加密程序的概念。讓資料存取的過程受到保護的服務。
  • Network Services – 取代過去辦公室硬體網路,將網路控制雲端化的服務,WAN-as-a-Service, 雲端防火牆, 網路互連(Network interconnecting)等等
  • Application Services – 各種網路安全(security)或加速工具(performance),包含SSL/TLS, DDoS攻擊防禦, 流量管控(rate limiting, load balancing), 內容傳遞網路(CDN), 網域名稱系統(DNS)
  • Developer Platform – 工程師開發工具平台,包含網域註冊, Serverless Applications, 網路資料儲存,網站前端開發(Pages, Steam, Images)

Cloudflare的崛起受惠於SaaS雲端軟體興盛與企業數位轉型兩大趨勢。疫情又加速了發展,並且衍生出WFH的工作概念,架構安全的網路連線變得非常複雜。Cloudflare將過去”駐地網管買硬體+設定軟體”改變成”虛擬網管”幫你管全部的網路連線。這讓所有公司都能專注在自己的業務,而不需要自行投資設備與網管人員,而且需要多少服務就買多少服務。而網路的資訊流量與風險越大,NET的商機就越大。

目前Cloudflare在275個城市、100多個國家有服務設備,連結11000個網路供應商(ISPs, Cloud providers, enterprises),頻寬高達172Tbps。其中包含在大陸的網路。全球95%的人在50ms的連線範圍內。目前擁有156000付費客戶。

根據Cloudflare的估算,公司目前的賽道至2024年將有$135B的規模。目前市場上對於Serverless服務、網路儲存、IoT、5G的發展,都是NET未來的營業商機。而目前NET約$1B的營業規模,連1%都還沒達到,代表公司還有很大的發展空間。

Cloudflare 的競爭對手包含Fortinet(FTNT; 2022Q3營收$1150m, 年成長32.6%), F5(FFIV; 2022Q3營收$700m, 年成長2.64%), Fastly(FSLY; 2022Q3營收$108m, 年成長25%), 與最主要的Akamai(AKAM; 2022Q2 營收$903m, 年成長5.9%),AKAM主要領先的服務是內容傳遞網路(CDN)。CDN興起於2000年網路時代,是在全世界投資機房與頻寬收取租金的第一代商業模式。Cloudflare 2009才成立,並選擇專注在網路安全與效能上,並且在市場上切中甜蜜點。並帶領業界創新,發展出一條超速增長的道路。從業績增長速度來看,Cloudflare好像與競爭對手在不同的世界。從2016年到2021年營收年增速51%,輾壓所有競爭者。該公司發展的Serverless, Storage等服務甚至開始直接與大型雲服務AWS, Azure直接競爭

2022 Q3 財報 (22/11/3公佈)

  • 營收$253.9m,年成長47%(上季53.9%),超過預期,較上期下滑6.9%
  • Non-GAAP毛利$198.4m,毛利率78.1%
  • Non-GAAP營業獲利$14.8m,獲利率 5.8%,較去年同期的$2.2m增加$12.2m
  • Non-GAAP EPS $0.06,超過預期,去年同期$0.00
  • Operating cash flow$42.7m(去年同期-$6.9m)
  • 自由現金流 -$4.6m(去年同期-$39.7m)
  • 年營收>100K的大客戶數量1908,季增159個; 上季季增212個

NET營收放緩,是2020疫情以來年增率最低的一季。走勢與幅度與Azure, GCP為正相關。而公司開始注重獲利的部分,行銷費用大幅降低,營業利潤率改善至5.8%。自由現金流快要接近正數。雖然獲利能力表現不亮眼,但都是在改善的道路上。

2022 Q4 Guidance

  • 營收$273.5~$274.5m,年增率41~42%,若以平均2% earning surprise計算,營收落在$279~$280,年增率44%~45%。較本季47%再下降2~3%。
  • Non-GAAP 營運獲利 $12~$13m,較Q3的14.8下降
  • Non-GAAP EPS $0.04~$0.05
  • 實現2022下半年自由現金流轉正

市場估值

NET一直都是SaaS中估值最高的前五名。因為NET是唯一在網路安全領域中,營收年成長相當穩定的在50%上下的公司,因為與競爭對手的差距(營收增速)相當大,所以是相當突出的存在。2022 Q3財報公佈後雖然股價大跌18%,但EV/NTM Rev. 仍有10.9x,以整體分布圖regression(下圖),對2023營收增速40%的公司,其對應的EV/NTM Rev. Multiple大約在7~8x。而處在目前市場相當不青睞的SaaS族群,若市場要繼續修正,那NET就還有泡沫要除。

技術分析

NET股價在2021年底達到$221.64後開始反轉向下,最低來到$38.96,下跌幅度82.42%。Q3財報後再度跌至前低附近進行測試,並且有破底的危機。2023預期成長率將進一步走弱到40%。而市場正在為這個新的下修做出定價。均線空頭排列,短線不建議買入。$40是Volume Profile累積最多的位置,若能夠站穩,並且消化11/4的巨量黑K最高價$47,進入才會比較安全。

參考

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