Summary

• Axon是提供美國警方電擊槍、隨身錄影、行車紀錄，與警務管理軟體訂閱服務的獨佔企業
• 2022 Q3 營收年增率34%，Adj. EBITDA Margin 21.7%，其中雲端軟體的業績成長51%
• 公司業務不受景氣影響，訂閱服務佔業績80%，加上政策利多，未來業績持續看好

公司介紹

Axon創立於1993，主要的業務為三大類：1)電擊槍TASER、2)警務管理軟體(Axon Cloud), 3)拍攝鏡頭(Sensors)。目前是一家獨大的美國警方硬體軟體供應商。2022 Q3 公司營收$312m, 其中TASER電擊槍系列營收$145m, 佔46%，營收年增長率19.3%，毛利率63%。Axon Cloud軟體營收$96m, 佔31%，營收年增長率51.3%，毛利率74.1%。拍攝鏡頭營收$71m, 佔23%，營收年增長率50.6%，毛利率43.3%。該公司的主要客戶分為美國地方政府、美國聯邦政府、外國政府、民間企業。

TASER電擊槍有一般消費者使用的系列，美國49州都是可合法持有的。客戶持續更新至最新的TASER 7系列幫助了業務的成長。TASER最主要的客戶是地方政府與警察單位，近年來因為警察執法過當的新聞導致”非致命性”執法工具的需求增加。而聯邦政府的訂單也開始增加，2022前三季就下了$200m以上的訂單。新客戶包含監獄、US Secret Service等單位。而電擊槍卡匣(Cartridges)為消耗品，Q3 總共賣出了148萬個卡匣。

AXON開發的軟體產品主要使用於警察單位的數位化轉型，讓現代警察的執勤、報告、證據保存、人員調度、民眾互動等都可以提升效率。並把節省的paper work時間用來執行更重要的工作。把使用無線電溝通，升級為即時人力定位與派遣。軟體的營收毛利高，且年增長率也高，是目前AXON最重要的成長引擎。軟體的功能包含：

• Axon Evidence – 數位證據的雲端管理、儲存、分享
• Axon Records – 整合的警察案件報告書寫與管理系統
• Axon Capture – 用手機紀錄數位證據
• Axon Citizen – 邀請民眾提供數位證據的上傳、管理、聯絡平台
• Axon Commander – 使用Axon Evidence的所有功能，並且可用於電腦儲存資料
• Axon Performance – 確保團隊執行任務時有依照規定與法規
• Axon Device Manager – 管理電擊槍與隨身拍攝鏡頭
• Axon Respond – 當事件啟動時，即時回報GPS與錄影畫面，提供指派人員立即的分析判斷
• Axon Dispatch – 即時人員、車輛，聯絡與調度中心
• Axon Justice – 提供檢察官與辯護律師的案件調查資訊平台
• My90 – 提供民眾對警察服務的滿意度調查

Axon 拍攝鏡頭系列包含Axon Body隨身紀錄器、Axon Fleet行車紀錄器、Axon Air空拍機、Axon Interview偵訊錄影等等。在2022年5月，白宮推行警務改革，發布了行命令要求改善警察執法給民眾的信任度(Advancing Effective, Accountable Policing and Criminal Justice Practices to Enhance Public Trust and Public Safety.)。其中一個重要條款就是要求警察配戴隨身錄影器。而配戴隨身錄影的需求也延伸到了國家邊界巡邏(Border patrol)、緝毒署(DEA)、退伍軍人事務部(Department of Veterans Affairs)等單位。而這些鏡頭拍攝的內容又搭配Axon Evidance證據雲端管理服務。所以拍攝的場景越多，軟體的需求就越大。所以錄影器Q3營收年增率50.6%，與軟體服務都是高成長。且硬體設備的毛利還有43%，不像Square或Roku為了使用率而虧錢賣硬體。

訂閱制收費

AXON的收費方式正從傳統的硬體銷售，變成黏性超強的訂閱制。各種單位可依照自身需求與數量訂購。2021全年業績中，80%業績來自於訂閱制收費。原本是單次消費的商品TASER系列，2022 Q3有63%的業務採用訂閱制收費(去年同期58%)。而且超過一半以上的訂閱採用最高規OSP 7+ Premium方案 – 月付$249。

舉例說明，以100位警察+50輛汽車的組合，訂閱每位警察高規的Officer Safety Play 7+ Premium 月費$249 (100個) + 訂閱每輛警車配備 Fleet3 Advanced 月費$208 (50輛)。十年的合約中，每年的Recurring Revenue高達$423,600。期中可無限量使用電擊槍卡匣、Fleet3更換3次硬體、隨身錄影更換4次硬體、電擊槍更換2次硬體，並且提供商品保證與每年教育訓練。收費比傳統單品銷售增加22%。

整個警察配備的發展史中，2010前以，電擊槍屬於第一代的公共安全裝配。2010~2019開始發展隨身錄影、行車紀錄器與證據資料網站為第二代配備。如今Axon把所有配備透過Axon Cloud加以整合，並使用AI技術將流程優化整合。形成了第三代的警備趨勢 – Axon 3.0。未來的公共安全配備將具備保護(protect life)、證據蒐集(capture truth)、加速執法(accelerate justice)。Axon的目標是在2030年，讓TASER取代槍械，用AI取代文書，用雲端與物聯網改善通訊。

依照Axon的統計，目前公司的產品賽道規模高達$52B，其中一般消費族群$17.8B(這部分缺乏解釋)，警察機關$16.2B、聯邦政府機關$8.9B、民間企業$6.4B。以產品來看，消費者安全以外，軟體服務(Digital Evidence Mgmt.)機會最大，有$13.4B市場，硬體(Devices)有$6.5B，TASER有$4.7B市場。以地區來看，除了美國以外，歐洲有$6.3B市場、拉美有$2.9B市場。美國是Axon的perfect market，因為美國屬於高收入、高犯罪國家，但很多高收入國家犯罪率並不高。且警察與犯罪資料屬於高機密資料，需要各國政府認證才能採購，所以AXON海外市場的營收成長率遠低於美國業務，所以未來的海外預估應該要保守一點。

從美國地區的商品滲透率來看，TASER 21%、Body Cameras 12%、行車紀錄器<5%、Axon Cloud SaaS < 2%。市場還有極大的開發潛力。而且Axon一家獨大，一旦部份地方政府使用，為了資料與與訓練的一制性，幾乎不可能更換供應商。

2022 Q3 財報(22/11/8公佈)

• 營收$312m，年增長34%，美國營收年增長37%。Earning Surprise 11.38%
• 毛利率62%，較上季60.9%有所提升， 主要原因來自與Microsoft Azure重新簽約、客戶頂規服務的需求暢旺。
• NON-GAAP 淨利潤$44m，EPS $0.60，Earning Surprise 23.4%
• ADJUSTED EBITDA $68m, margins 21.7%
• 營運現金流$41m，自由現金流$26m，Adjusted FCF $30.9m
• ARR $403m，年增率39.6%
• Net Revenue Retention 120%

2022 Q4 Outlook

• 2022 Q4營收$300m~$310m年成長40%，若計算10% Earning Surprise，營收$336m，年增長54.6%。Q4年增長看起來較高主要原因是去年Q4因為供應鏈問題造成營收下滑。實際QoQ增長約7.9%。
• Q4 2022 Adjusted EBITDA $49~$54m
• 2022 Stock-based compensation費用$105m
• 2022 Adjusted FCF $130m，目前增加庫存投資中

AXON在Q2與Q3的營收與獲利表現都好於市場預期，毛利率有所提升，Stock-based compensation也控制在9%以下。在供應鏈問題得到舒緩後，機構預估的營收獲利數字應該會持續向上調整。以一個2022年營收成長37.9%的公司，Adjusted EBITDA可以有18.9%那麼高，算是相當好的表現。

AXON的收入主要來自政府機關，不受經濟衰退影響。在改成訂閱制後，營收表現更好、更穩定。ARR年增率約40%。NRR 120%也是高水準。護城河深、黏性高，還有政府政策利多，造成市場對AXON的未來走勢相當看好。

市場估值

使用EV/Sales與獲利相當好的SaaS公司相比，以2022/11/18價格計算，Axon 11.97x的估值並沒有特別貴。但如果考量最新一季營收年增率。AXON 34%, VEEV 17.26%, ADBE 12.66%, PAYC 30.44%，Axon則勝出，若觀察歷史估值，AXON估值一都是四者最低，且長期都在14x以下，2022Q2投資人逐漸發現Axon的價值。在股價大漲一波後，估值開始追上。在未來基本面仍然不錯的前提下，估值挑戰過去的15x高峰是有機會的(約25%空間)。

技術分析

2022年Axon跟很多高成長股票一樣在年初大幅修正，最多曾經修正61%。目前股價已經來到前高附近，均線呈多頭排列，Volume Profile顯示成本在低位125附近，這都顯示多頭佔據許多優勢。Q3財報後跳空上漲，短線漲幅太大，可以等待拉回(不跌破跳空K線低價$161.7)時，採用拉回買進(Buy the Dip)策略。若有機會等股價回到20wma不破，應該做多。

參考與引用資料來源：

• Axon Q3 Results: Simply Stunning From This Hidden Gem – Stocks and Savings 2022/11/9
• Axon: A Shockingly Good Business With A Twist – Heavy Moat Investments 2022/10/27
• Axon Enterprise: This Resilient Business Continues To Kick Goals – Jordan Martenstyn 2022/8/15