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美股研究報告

Zscaler (ZS) – 網路安全創新者

ZS雲端資安服務是市場破壞者,營收以65%加速中,將是未來的主流,而變革現在才剛開始。市場P/S估值非常高,2019年9月股價預估$72~$84

Summary

  • ZS雲端資安服務是市場破壞者,營收以65%加速中,將是未來的主流,而變革現在才剛開始。
  • 創辦人與團隊有高持股與過去成功的創業經驗
  • 公司的估值非常的高,並且一直在挑戰華爾街的極限,我們很難判辨高估值與泡沫是否僅一線之隔。高風險也同時代表高獲利預期。

公司簡介 About the company

Zscaler是一家雲端網路安全的公司。現代的公司資料已經從內建的資料庫逐漸搬移到雲端,而上班的員工則需要從手機、筆電在不同的地方連接資料。Zscaler的解決方案就是使用者透過Zscaler資安雲來連結公司各種雲端資料,透過整合的雲端通道來保障資訊安全。公司的旗艦服務Zscaler Internet Access讓企業與其使用者能夠安全地在各個地點連接SaaS或任何地點的網路服務。Zscaler Private Access (ZPA, 5% of sales)則是提供各地使用者安全連接公司內部的資料與應用服務。Zscaler的服務逐漸取代了傳統的 (hub and spoke configuration) 資安架構。讓企業的IT能更簡單規劃、更省錢、更全面的建立聯網時代的資安防護。ZS 2019Q1擁有2800個客戶,收費以per-user的訂閱制收費,合約通常為1~3年。

連續八年,Zscaler被評論為產業的領導廠商,主要的競爭對手為Symantec。

The Zscaler Cloud Security Platform delivers the complete security stack as a cloud service, eliminating the cost and complexity of traditional secure web gateway appliances. By moving security to a globally distributed cloud, Zscaler brings the internet and web gateway closer to the user for a faster experience—and organizations can easily scale protection to all mobile users or offices via local internet breakouts.
As a purpose-built security cloud, Zscaler processes about 60 billion transactions and blocks over 100 million threats per day, including botnets, malware callbacks, and zero-days. To protect our customers against the onslaught of these threats, we perform 120,000 unique security updates each day.

在最新一季CC內指出三大趨勢對ZS相當有利:

  • 企業將各種應用轉移到雲端(AWS, Azure, Google)的速度加快。
  • 企業增加使用更多的雲端服務SaaS, 例如Microsoft 365
  • 企業放棄使用傳統內建的硬體資安規劃

Zscaler成立於2007年,2018年3月以$16 IPO。公司的經營團隊平均5.8年的資歷,比起目前很多SaaS新創都還要久。公司的內部人持股高達50%也是非常的特別。

營收成長 Revenue Growth(9/10)

2018年公司營收成長51.2%,最新一季2019Q2(2019Jan)營收成長65%,營收加速成長。公司的主要競爭對手Symantec最新一季企業營收低於預期,分析師指出
“The company’s sales of the Blue Coat hardware product (which it acquired in 2017) have fallen more than expected as a result of its faster-than-expected shift to the cloud.” ZS的競爭對手顯然在企業客戶的競爭上處於劣勢。

公司四次公布季報營收均大幅超出市場預期最少6%。顯示公司營收的成長力道相當強勁。

最新一季財報 2019 Q2 (2019 Jan.) Summary:

  • Q2營收74.3M,年成長65%,超過市場預期66.25M,Surprise +12.15%
  • Q2 nonGAAP EPS 0.09,較去年-0.03轉虧為盈,超過市場預期-0.01
  • Gross Margin 79%較去年81%略減
  • EBITA Margin -1%較去年-6%改善不少
  • Zscaler Internet Access – Government 獲得FedRAMP授權,可以銷售給政府機構的通行證
  • Dollar based net retention rate 120%
  • Q3預估營收74~75M
  • 2019全年預估營收上調268~272=>289~291M,上升7.4%

“Our strong second quarter results demonstrate our ability to drive rapid growth and profitability while investing in our business,” said Jay Chaudhry, Chairman and CEO of Zscaler. “We are seeing success in disrupting the traditional network security market, with a globally distributed cloud security platform that consistently applies policies and protections no matter the device or location. We are increasingly viewed as a strategic foundation to our customers’ network and security transformation towards a cloud and mobile first world.”

Zscaler Reports Second Quarter Fiscal 2019 Financial Results

獲利能力 Profitability (8/10)

公司已經連續兩季出現獲利,超出市場預期。從財務報表上可以看到,EBITDA Margin 來到-1%,主要的管理、行銷、開發費用都下降。目前公司沒有任何債務,LFCF已經連續4季超過12M。顯示公司獲利與財務體質都相當好。

市場價值 Market Valuation (1/10)

EV / (TTM Sales X Gross Margin) = 39.8
是目前所有追蹤的高成長股票中最高的。(OKTA 39.4, MDB 35.9)

Price / Sale : 一年來持續地從6一直成長到35+,成長幅度驚人。顯示市場對於他的高營收與良好的財務狀況、競爭優勢給予非常高的評價。今年以來股價從40漲到70+顯示對於上一季的表現感到非常驚艷。

2019 Jul Target Price : (updated 19/5/25) 
採用2019營業額預估$289M(+52%) ~ $318(+67%),預估Price / Sales範圍能夠繼續保持在22~36的水準。2019年9月的高目標價格為$84,低目標價格為$72。如遇市場修正,P/S下跌至22時,價格$54。ZS的營收仍小,並處於開始加速成長的開始,使用P/S來做預估其實難以有效衡量營收的爆發性與可能性。在營收持續加速的同時,可能要放棄P/S估值過高所給予的限制。但此舉將承受較大風險,投資請謹慎。

技術分析:股價自$40的大量區起漲後形成一個漂亮的上漲通道,可以再拉回至60wma時買進。

法人持股:公司相當特別之處在於Insider持股高達50%,通常這也表示經營團隊對公司的股價發展更有感。可以提供投資法人的籌碼相對較少。當公司的經營獲得更多肯定時,會吸引更多法人爭相購入該公司股票。

未來展望 Future Prospect (8/10)

  • 優勢:
    • 企業因雲端的工作變革,需要更符合現代的資安服務,ZS提供了符合現代需求的解決方案,而這個變革可能比想像中還要來的快速。
    • 雲端資安服務是一個創新服務,會是未來的主流,而現在才剛開始。
    • 創始人Jay Chaudhry為連續創業家,是現有經營團隊,具有高持股,高年資等優勢,對股東權益增長有極高的誘因。
    • 公司營收仍小,成長速度有增速,並且財務良好。
  • 劣勢:
    • 公司的估值非常的高,並且一直在挑戰華爾街的極限,我們很難判辨高估值與泡沫是否僅一線之隔。
    • 雖然目前公司屬於領先,但競爭者眾多,並且有許多資本雄厚的公司。

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